国泰信瑞纯债债券(016426) - 基金投资策略和运作

回顾四季度，债券市场收益率震荡上行，信用债表现优于利率债，中短端表现优于长端；组合在四季度以信用债投资策略为主，组合久期维持在中性偏低水平，持仓债券以利率债、商金债和高评级信用债为主，组合四季度的收益来源于票息收入。

三季度债券市场整体呈现单边上行的调整行情，同时伴随着信用利差和期限利差的扩张，赚钱效应较差。组合在本季度久期维持中性偏低水平，杠杆率明显下降来应对可能出现的负债不稳定。持仓以中短期限信用债为主，收益来源于票息收益，但受到资本利得亏损的拖累，单季度来看净值回报较低。

上半年债券收益率经历了先上后下的走势波动，一季度央行收紧流动性推升资金利率，导致债券收益率从低位大幅回升；4月初突如其来的贸易战导致收益率迅速下行，随后进入了震荡走势。整体来看，信用债上半年回报优于利率债。组合维持中等久期，在1-3之间动态波动，收益主要来源于票息和部分中短久期信用债的资本利得。利率债维持轻仓操作。

25年一季度组合维持中等偏低久期，配置债券以高评级信用债为主，杠杆维持在110-120%的区间内波动。组合收益主要来源于票息收益。预计二季度流动性环境将维持偏宽松的局面，组合将继续以中短久期信用债持仓为主，适当通过杠杆策略增厚收益。

国泰信瑞在2024年以高评级信用债策略和利率债为主，配置资产为中短久期信用债和长久期利率债。

市场在三季度呈现震荡走势，10年国债接近2%的低位后开始反弹。信用债的信用利差在8月份到达市场低位后也逐步扩张。组合维持中短久期和中性杠杆，寻找合适的票息资产进行配置，三季度整体收益以票息收入为主。

由于基本面处于底部复苏阶段，市场风险偏好较低，债券收益率在上半年大幅下行。组合在上半年整体久期较为保守，维持在中性偏低的区间内，错过了部分资本利得。配置资产以中高评级信用债为主。

一季度债券市场收益率全面下行，收益率期限走平，信用利差小幅波动，仍然维持低位。组合在一季度持仓以中高评级信用债和利率债为主，组合的杠杆和久期均保持在中性区间，票息和资本利得均对组合形成了正贡献。展望二季度，预计货币政策仍将保持中性态度，财政发力和房地产复苏情况均有待观察。目前中短久期资产的性价比较高，长端资产的波动性在二季度将有所加大。组合仍将维持目前的配置思路，积极调整组合的持仓机构，观察二季度的基本面和政策变化来动态调整组合的久期水平。

2023年1-2月份，市场对于经济复苏预期较强，房地产销售及成交数据不断改善，市场资金利率中枢不断上移，利率债收益率震荡上行，收益率曲线持续走平。信用债由于去年四季度经历了大幅的调整，叠加一季度银行贷款对信用债的替代作用，信用债收益率大幅下行，信用利差大幅压缩。3月份以来，市场资金面重回宽松，资金利率也有所下行，利率债市场情绪有所回暖，利率债收益率曲线整体陡峭化下移。本基金在1-2月份利率债投资总体采取谨慎投资策略，同时增加浮息利率债持仓占比，控制组合回撤和波动。3月份开始增加组合久期和杠杆，获得了不错的资本利得收益。2023年二季度，国内经济复苏斜率有所放缓，资金面重回宽松，市场对于经济复苏的强预期逐步回归现实。银行存款利率的调降也进一步打开了收益率下行的空间，利率债收益率开始逐步下行。本基金从季初开始保持较为积极的久期和杠杆，同时根据收益率曲线的形态灵活调整组合结构，获得了不错的杠杆收益及资本利得收益。2023年三季度，国内经济延续温和复苏态势，货币政策总体维持宽松态势，并通过降准降息推动社会融资成本下降。房地产调控政策方面，落实新发首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房利率落地，市场信心有所提振。同时受到人民币汇率及地方特殊再融资债供给等因素影响，债市面临一定的压力，债券收益率整体小幅上行。本基金7-8月份总体保持较为积极的久期和杠杆，获得了不错的杠杆收益及资本利得收益。9月份债市走势偏弱，本基金灵活调整策略，及时降低组合久期及杠杆，有效降低了组合净值的回撤幅度。2023年四季度，10-11月份市场资金面总体均衡偏紧，债券市场情绪偏弱，收益率曲线持续走平。本基金在10-11月份总体保持偏低的久期和杠杆，尽可能控制产品的回撤幅度。12月份开始，随着地方政府特殊再融资债发行高峰过去、财政支出资金下拨以及MLF超量续作，市场资金面重回宽松，债券市场情绪转暖，收益率曲线整体陡峭化下移。本基金在12月份灵活调整策略，保持积极的久期和杠杆，获得了不错的资本利得收益。

三季度债券市场呈现先下后上的行情，组合在三季度维持中低久期和低仓位杠杆，配置资产以利率债和高评级信用债为主，获取稳健的票息收益。四季度将择机选择配置窗口，增强组合的进攻性。

2023年上半年在疫情约束解除后，经济进入常态化修复轨道。前三个月修复斜率较高，特别是消费和服务业表现突出，债市在复苏预期下出现分化，利率债曲线熊平，10年国债收益率略有上行，而信用债需求恢复超预期，收益率普遍下行，信用利差大幅度修复，曲线呈牛陡；后三个月供需两端修复斜率变缓，期间信用扩张也出现降速，内外需不足是影响经济的主要因素，利率债和信用债收益率出现平移下行。上半年央行降准、降息，商业银行负债端利率或自律上限也先后调降，广谱利率下行，债市收益率明显下行，利率债下行20BP以上，3年期高等级信用债下行接近40BP。报告期内，基金主要配置利率债，依据经济基本面、货币政策取向、债券定价结构等，动态调整组合久期和杠杆水平。

一季度国内经济转入疫情约束消退后的复苏轨道，尽管修复力度没有明显超预期，但仍在稳健改善的趋势中，距离潜在增速仍有空间。从修复节奏看，1月份人员出行较快恢复正常，消费和服务业率先加速修复；2月份复工复产进度加快，工业生产跟进修复；3月份房地产销售回暖，汽车销售止跌，出口下滑幅度收窄，建筑业修复明显。金融数据方面，1、2月份商业银行加快投放信贷，预计3月份信贷扩张仍偏强；结构上，企业部门和金融企业融资需求恢复较快，家庭部门和政府部门有望在二季度改善。货币政策方面，央行3月份超预期降准，公开市场投放力度加大，跨节流动性平稳，货币市场利率稳中有降。一季度债市分化，利率类债券总体窄幅波动，短端表现好于中长端，信用类债券需求恢复超预期，较大幅度修复了去年11-12月的流动性冲击，表现明显好于利率债。报告期内，基金主要配置利率债，根据经济基本面、货币政策、债券定价结构等，动态调整组合久期和杠杆水平。