国泰信瑞纯债债券(016426) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场波动较大，总体呈现信用利差压缩、收益率曲线走陡的态势。年初市场对于今年的超长债供给、信贷开门红、货币政策的力度等方面较为担忧，长债收益率经历了一波快速的上行。随着信贷开门红的力度低于预期，银行开始逐步增加对于超长国债及地方债的配置，债市开始逐步企稳。之后随着市场风险偏好的走弱，债市开始进一步走强，各期限收益率及曲线形态出现一波明显的修复。春节之后，国际局势成为市场的主导因素，国际油价大幅上涨带动通胀预期快速升温，收益率曲线快速走陡，超长债收益率持续上行接近年初高点。二季度，国内经济基本面环比走弱较为明显，虽然出口表现较强，但是在K型分化的情况下，内需表现偏弱，PPI向CPI的传导不畅，实体企业及居民融资需求有待提振。在此背景下，市场资金面呈现自发性宽松态势，银行体系在“资产荒”的背景下被动增加对于债券资产的配置，债券收益率总体呈现震荡下行的态势。总的来说，本基金上半年底仓部分以中短久期利率债及高等级信用债为主，获取稳定的票息收益及收益率曲线走陡的收益，同时灵活开展中长久期利率债波段交易，在控制风险的前提下获得了不错的收益。

回顾2026年一季度，债券市场逐步消化此前赎回新规带来的流动性冲击，交易主线从年初的配置资金充裕过渡到3月全球地缘政治不确定性升温背景下的滞胀预期。基本面维度，国际大宗商品价格波动加剧，推动国内PPI同比转正时点预期前置，但内生需求侧动能尚未见到明显复苏。货币政策方面，央行于1月中旬结构性降息25bp、并在关键时点灵活投放流动性维持合理充裕环境，报告期内DR001围绕1.3%小幅波动。品种和期限结构上，信用强于利率，短端表现优于长端。其中短端票息品种尤其受到资金青睐、利差迅速压缩后横盘震荡，而长端利率债受地缘扰动带动通胀上行以及衰退交易的共同作用，报告期内宽幅波动、略有上行。组合持仓以5年内信用债为主，杠杆维持中性水平，组合收益主要来源于票息收入和中短期限收益率下行带来的资本利得。

组合在25年维持偏低的久期，配置资产以中高评级信用债为主，杠杆维持在中性水平。全年来看，组合收益主要来源于票息收入，资本利得的贡献较小。

三季度债券市场整体呈现单边上行的调整行情，同时伴随着信用利差和期限利差的扩张，赚钱效应较差。组合在本季度久期维持中性偏低水平，杠杆率明显下降来应对可能出现的负债不稳定。持仓以中短期限信用债为主，收益来源于票息收益，但受到资本利得亏损的拖累，单季度来看净值回报较低。

上半年债券收益率经历了先上后下的走势波动，一季度央行收紧流动性推升资金利率，导致债券收益率从低位大幅回升；4月初突如其来的贸易战导致收益率迅速下行，随后进入了震荡走势。整体来看，信用债上半年回报优于利率债。组合维持中等久期，在1-3之间动态波动，收益主要来源于票息和部分中短久期信用债的资本利得。利率债维持轻仓操作。

25年一季度组合维持中等偏低久期，配置债券以高评级信用债为主，杠杆维持在110-120%的区间内波动。组合收益主要来源于票息收益。预计二季度流动性环境将维持偏宽松的局面，组合将继续以中短久期信用债持仓为主，适当通过杠杆策略增厚收益。

国泰信瑞在2024年以高评级信用债策略和利率债为主，配置资产为中短久期信用债和长久期利率债。

市场在三季度呈现震荡走势，10年国债接近2%的低位后开始反弹。信用债的信用利差在8月份到达市场低位后也逐步扩张。组合维持中短久期和中性杠杆，寻找合适的票息资产进行配置，三季度整体收益以票息收入为主。

由于基本面处于底部复苏阶段，市场风险偏好较低，债券收益率在上半年大幅下行。组合在上半年整体久期较为保守，维持在中性偏低的区间内，错过了部分资本利得。配置资产以中高评级信用债为主。

一季度债券市场收益率全面下行，收益率期限走平，信用利差小幅波动，仍然维持低位。组合在一季度持仓以中高评级信用债和利率债为主，组合的杠杆和久期均保持在中性区间，票息和资本利得均对组合形成了正贡献。展望二季度，预计货币政策仍将保持中性态度，财政发力和房地产复苏情况均有待观察。目前中短久期资产的性价比较高，长端资产的波动性在二季度将有所加大。组合仍将维持目前的配置思路，积极调整组合的持仓机构，观察二季度的基本面和政策变化来动态调整组合的久期水平。

2023年1-2月份，市场对于经济复苏预期较强，房地产销售及成交数据不断改善，市场资金利率中枢不断上移，利率债收益率震荡上行，收益率曲线持续走平。信用债由于去年四季度经历了大幅的调整，叠加一季度银行贷款对信用债的替代作用，信用债收益率大幅下行，信用利差大幅压缩。3月份以来，市场资金面重回宽松，资金利率也有所下行，利率债市场情绪有所回暖，利率债收益率曲线整体陡峭化下移。本基金在1-2月份利率债投资总体采取谨慎投资策略，同时增加浮息利率债持仓占比，控制组合回撤和波动。3月份开始增加组合久期和杠杆，获得了不错的资本利得收益。2023年二季度，国内经济复苏斜率有所放缓，资金面重回宽松，市场对于经济复苏的强预期逐步回归现实。银行存款利率的调降也进一步打开了收益率下行的空间，利率债收益率开始逐步下行。本基金从季初开始保持较为积极的久期和杠杆，同时根据收益率曲线的形态灵活调整组合结构，获得了不错的杠杆收益及资本利得收益。2023年三季度，国内经济延续温和复苏态势，货币政策总体维持宽松态势，并通过降准降息推动社会融资成本下降。房地产调控政策方面，落实新发首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房利率落地，市场信心有所提振。同时受到人民币汇率及地方特殊再融资债供给等因素影响，债市面临一定的压力，债券收益率整体小幅上行。本基金7-8月份总体保持较为积极的久期和杠杆，获得了不错的杠杆收益及资本利得收益。9月份债市走势偏弱，本基金灵活调整策略，及时降低组合久期及杠杆，有效降低了组合净值的回撤幅度。2023年四季度，10-11月份市场资金面总体均衡偏紧，债券市场情绪偏弱，收益率曲线持续走平。本基金在10-11月份总体保持偏低的久期和杠杆，尽可能控制产品的回撤幅度。12月份开始，随着地方政府特殊再融资债发行高峰过去、财政支出资金下拨以及MLF超量续作，市场资金面重回宽松，债券市场情绪转暖，收益率曲线整体陡峭化下移。本基金在12月份灵活调整策略，保持积极的久期和杠杆，获得了不错的资本利得收益。

三季度债券市场呈现先下后上的行情，组合在三季度维持中低久期和低仓位杠杆，配置资产以利率债和高评级信用债为主，获取稳健的票息收益。四季度将择机选择配置窗口，增强组合的进攻性。