英大通佑一年定开债券(016296) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，反内卷背景下国内生产有所回落，但需求依然不足。消费补贴边际效果递减，基建投资乏力，地产投资持续同比下行，基本面整体小幅边际下行。　　三季度，债券市场在反内卷、风险偏好改善、公募基金费率新规等各项利空压制下出现调整，收益率明显上行。7月初，中央财经委会议重申反内卷重要性，叠加雅江水电站项目落地，商品、权益等风险资产明显上涨，债市受到压制。8月，美元流动性充裕进一步推动股市上涨，“看股做债”态势加剧。9月，公募基金销售费用新规征求意见稿再度引发债市悲观情绪，10年国债收益率最高上行至1.83%。资金面方面，三季度央行呵护态度较为明显，短端收益率较为平稳，曲线整体陡峭化。　　报告期内，本基金采取无杠杆策略，择机降低久期，同时在市场波动时通过波段操作增厚收益，维持了较好的流动性。

2025年一季度，经济基本面呈现弱修复状态，地产销量维持热度，生产端保持强劲。同时，资金面持续收紧，央行有意修正去年12月以来债市对于资金面宽松的预期，叠加市场整体风险偏好的上升，收益率出现明显上行。二季度，经济基本面出现一些边际扰动，地产销售经过一季度小阳春后再度下行，地产投资依然在磨底过程中，出口边际下滑，社会融资意愿有待改善，价格信号整体偏弱，但消费在以旧换新等政策的推动下保持强劲。由于美国关税政策带来的不确定性，债券收益率较一季度有所下行。　　债券市场方面，年初收益率进一步下行，但1月中旬受到税期以及银行存款流失的影响，资金利率走高带动收益率短端开始调整，曲线极度平坦化。2月，资金价格进一步上行，叠加股市的强势上涨，股债跷跷板下债市的调整蔓延到长端。2月末到3月初，资金面出现明显改善，债市出现一波修复，但央行“对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”的表述再次对货币宽松预期进行纠偏，收益率再次大幅上行，10年国债收益率触及1.9%，随后债市进入震荡。4月初受美国对等关税的影响，债市收益率大幅下行并触及年初低位，随后权益市场快速走强，收益率小幅反弹。进入5月，降准降息落地，中美会谈推升贸易摩擦缓和预期，市场风险偏好回升，收益率震荡上行。6月，央行对于市场的呵护态度明显，公告1.4万亿买断式逆回购并超额续作MLF，资金利率进一步下行，叠加市场对于央行恢复国债买卖的预期升温，收益率下行。截至二季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.65%。　　报告期内，本基金保持了中性偏多久期，采取低杠杆或无杠杆策略，在市场波动时通过波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。

2025年一季度，经济基本面呈现弱修复状态，地产销量维持热度，生产端保持强劲。同时，资金面持续收紧，央行有意修正去年12月以来债市对于资金面宽松的预期，叠加市场整体风险偏好的上升，收益率出现明显上行。　　债券市场方面，年初收益率进一步下行，但1月中旬受到税期以及银行存款流失的影响，资金利率走高带动收益率短端开始调整，曲线极度平坦化。2月，资金价格进一步上行，叠加股市的强势上涨，股债跷跷板下债市的调整蔓延到长端。2月末到3月初，资金面出现明显改善，债市出现一波修复，但央行“对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”的表述再次对货币宽松预期进行纠偏，收益率再次大幅上行，10年国债收益率触及1.9%，随后债市进入震荡。　　报告期内，本基金维持了中性偏高的组合久期，同时降低杠杆，维持了较好的流动性。

2024年，经济基本维持稳步复苏态势。一季度，增发的国债逐步落地推动基建投资，设备更新政策推动制造业投资，消费季节性回暖，但地产投资及销售依然维持弱势。二季度，经济延续弱复苏态势，但整体较一季度有所走弱，国内制造业、非制造业景气度均小幅走弱，海外补库存周期带动出口维持高位，但国内需求依然不足。517房地产新政后，一、二线城市地产销售有所改善，但地产投资仍维持低位。三季度，出口以及设备更新依然是经济的主要驱动因素，地产投资仍处在底部，同时国内消费出现边际走弱，整体内需不足的局面仍有待改善。四季度，9月末及10月初出台的一揽子稳增长政策逐步落地，地产销售出现边际改善，市场对经济预期好转。但数据方面，地产投资依然在底部徘徊，“抢出口”对出口形成短期支撑，居民消费数据季节性走强后回落。12月政治局会议提出“超常规逆周期调节”，货币政策定调“适度宽松”，同时强调“稳住楼市股市”，旨在进一步提升居民和经济主体信心。　　债券市场方面，1-2月资金面整体宽松，1月底央行宣布2月5日降准。另一方面，权益市场表现惨淡，避险资金流入债市，多方面原因推动收益率快速下行。3月，两会内容基本符合市场预期，后续在机构止盈需求以及经济数据超预期的影响下，债市收益率小幅反弹，随后进入震荡。二季度，收益率整体震荡下行，但波动明显上升，尤其是4月下旬央行公开喊话长端利率并提示利率风险，收益率从年内低点快速反弹。进入5月，特别国债发行计划公布，同时517地产新政落地，市场走出一波利空出尽行情，叠加4月以来禁止存款补息后，存款搬家行为进一步加剧了资产荒，收益率再度下行并接近年内低点。三季度，7月上旬央行公告借券卖出操作，收益率出现一波上行，但7月22日央行超预期降息，债市全面走强。8月初，由于监管因素的影响叠加机构止盈，收益率再次明显上行，8月末央行公告当月债券净买入1000亿市场情绪得以缓解。进入9月，海外降息预期升温带动国内收益率再度明显下行，9月24日国内降息降准落地收益率触及年内低点，但后续一系列会议以及政策的推出快速扭转了市场风险偏好，机构负债端赎回等因素推动收益率快速大幅上行。四季度，9月底的政治局会议强烈扭转了市场风险偏好，收益率出现明显上行。进入10月，随着各项政策的落地宽信用预期也有所回落，收益率维持窄幅震荡。11月底市场利率定价自律机制发布，政治局会议定调货币政策“适度宽松”，12月中央经济工作会议明确提出“适时降准降息”，收益率出现一波明显下行。　　报告期内，本基金维持了中性偏高的久期以及一定杠杆，同时通过长段利率品种波段操作增厚收益。

2024年三季度，基本面延续了二季度的特点，出口以及设备更新为主要驱动因素，地产投资仍处在底部，同时国内消费出现边际走弱，整体内需不足的局面仍有待改善。金融数据方面，M2增速底部震荡，社会融资需求不足。9月末一揽子政策的推出对经济的悲观预期有所逆转，后续落地效果需密切观察。　　债券市场方面，三季度收益率震荡下行但市场波动进一步加大。7月上旬央行公告借券卖出操作，收益率出现一波上行，但7月22日央行超预期降息，债市全面走强。8月初，由于监管因素的影响叠加机构止盈，收益率明显上行，8月末央行公告当月债券净买入1000亿市场情绪得以缓解。进入9月，海外降息预期升温带动国内收益率再度明显下行，9月24日国内降息降准落地收益率触及年内低点，但后续一系列会议以及政策的推出快速扭转了市场风险偏好，机构负债端赎回等因素推动收益率快速大幅上行。截至三季度末，1年期国债收益率1.37%，10年期国债2.15%。三季度R001中位数1.78%，R007中位数1.88%，较二季度小幅下行。　　报告期内，本基金维持了一定的久期和较低的杠杆，以1-5年政金债品种作为底仓，同时通过长端利率品种波段操作增强收益。

2024年上半年，经济基本面维持弱复苏状态，出口和制造业投资表现较为亮眼，但地产投资维持疲弱，信用扩张未见起色，居民消费也逐步走弱。517房地产新政后，一、二线城市地产销售有所改善，但地产投资仍维持低位。国内需求不足的局面有待改善，经济修复动能整体偏弱。　　债券市场方面，上半年资金利率维持平稳。一季度，政府债发行节奏低于预期导致机构配置压力较大，叠加权益市场表现不佳，避险资金流入债市，多方面因素推动收益率快速下行。3月，两会制定的经济增长目标等内容基本符合市场预期，随后市场进入震荡。二季度收益率整体震荡下行，但波动明显上升，主要由于4月下旬以来央行持续表达对于长端收益率下行过快可能带来的利率风险的担忧。4月以来禁止存款补息后，存款向非银机构转移进一步加剧了资产荒，收益率几度反弹但随后都转为下行。截至二季度末，1年期国债收益率位于1.54%，10年期国债位于2.21%。　　报告期内，本基金维持了一定的久期和较低的杠杆，以3-5年政金债品种作为底仓，同时通过长端利率品种波段操作增强收益。

2024年一季度，经济基本面维持稳步复苏，去年增发的国债逐步落地推动基建投资，设备更新政策推动制造业投资，供需两端均有所改善，美国结束去库存带动出口链景气度回升，消费季节性回暖，但地产投资及销售依然维持弱势。整体来说，经济向好但后续复苏持续性需持续观察，尤其是地产回暖的情况。　　债券市场方面，1-2月资金面整体宽松，1月底央行宣布2月5日降准。另一方面，权益市场表现惨淡，避险资金流入债市，多方面原因推动收益率快速下行。3月，两会内容基本符合市场预期，后续在机构止盈需求以及经济数据超预期的影响下，债市收益率小幅反弹，随后进入震荡。截至一季度末，1年期国债收益率1.72%，10年期国债收益率2.29%。一季度R001中位数1.74%，R007中位数2.1%，较去年四季度整体下行。　　报告期内，本基金以3-5年利率债为底仓，保持了一定的杠杆和久期。

2023年一季度，国内经济呈现出“整体回暖但复苏斜率放缓”的态势。年初以来信贷投放规模持续高增，但居民中长期贷款的新增力度仍弱于往年同期水平，企业信贷较好但主要来源于政策推动，真实的信贷需求仍有恢复空间。　　二季度，国内经济修复不及预期。收入预期和资产负债表对居民消费形成较大约束，而地产在景气度短暂修复后再度回落，短期内仍未触及周期拐点。货币政策保持稳健宽松，央行6月降息以支持经济活动加快修复。财政政策继续保持积极态势，对稳增长起到了较好效果。　　三季度，随着稳增长政策的陆续出台，市场对经济的悲观预期也有所改善，国内经济基本面出现一定阶段性企稳迹象。资金面整体维持宽松，央行于8月再次降息，于9月降准，政策持续发力，进一步支持稳增长。　　四季度，国内经济修复再次环比转弱，房地产投资继续探底，信用扩张主体缺失导致整体需求不足，稳增长政策效果一般。同时，财政政策开始适度加力，1万亿新增国债落地，特殊再融资债加速发行，中央一揽子化债方案等措施为2024年经济增长打下坚实基础。货币政策方面，整体基调依然维持稳健，央行主要通过公开市场操作以及MLF超额续作对冲资金缺口，12月新一轮存款利率下调落地为贷款利率进一步下调打开空间。　　报告期内，本基金3-5年利率债品种作为底仓，在市场波动过程中动态调整组合久期，保持了一定杠杆，严控组合流动性风险。

2023年三季度，随着稳增长政策的陆续出台，市场对经济的悲观预期也有所改善，国内经济基本面出现一定阶段性企稳迹象。资金面整体维持宽松，央行于8月再次降息，于9月降准，政策持续发力，进一步支持稳增长。　　债券市场方面，7月发布的二季度经济数据不及预期，债市整体偏强，但7月政治局会议后债市收益率探底并快速反弹。8月中旬央行超量续作7天OMO及1年期MLF，并分别下调利率10bp和15bp，收益率下行至年内低点。进入9月，由于各项稳增长政策的密集出台，尤其是针对房地产“认房不认贷”、调降存量房贷利率，叠加8月经济数据低位企稳，以及临近月末资金价格上行，债市出现一波明显调整，收益率较8月低点上行15-20bp。截至三季度末，1年期国债收益率位于2.17%附近，10年期国债收益率位于2.7%附近。三季度R001中位数1.9%，较二季度上行；R007中位数2.0%，较二季度小幅下行。　　报告期内，本基金以1-5年利率债作为底仓，长端利率品种波段操作，在保持一定杠杆的同时严控组合流动性风险。

2023年一季度，经济温和复苏。制造业投资表现积极，基建维持增长韧性，但地产仍属于拖累项。消费在春节前后有所回暖，出口短期承压但也有亮点。经济弱复苏走势较为确定，企业短期及中长期贷款有所修复，但居民端信心修复不及预期。全国两会给出预算内赤字率提升至3%，专项债新增限额3.8万亿，继续助力稳增长。　　二季度，国内经济修复环比走弱。收入预期和资产负债表对居民消费意愿形成约束，而地产景气度在短暂修复后再度回落，尚未触及周期拐点。二季度货币政策保持稳健宽松，央行6月降息以支持经济活动加快修复。财政政策继续保持积极态势，对稳增长起到了较好效果。　　报告期内，本基金维持了中性的杠杆，在利率上行过程中逢高配置，并根据市场预期的变化动态调整组合久期，保持了稳健的投资风格。

2023年一季度，国内经济呈现出“整体回暖但复苏斜率放缓”的态势。分项来看，需求端全面回暖，消费、地产销售均有回升，基建和制造业继续保持较高增速。年初以来信贷投放规模持续高增，但居民中长期贷款的新增力度仍弱于往年同期水平，企业信贷较好但主要来源于政策推动，真实的信贷需求仍有恢复空间。全国两会给出预算赤字率提升至3%，专项债新增限额3.8万亿，货币政策仍将保持精准有力。整体来看，稳增长依然是年内首要目标。债券市场方面，一季度资金面脉冲性扰动加大，经济数据整体向好，市场对于基本面回暖的预期逐步走强，1、2月债券收益率震荡走高，短端受资金面影响上行幅度大于长端。进入3月，两会将全年经济增长目标定在5%，央行超额续作MLF，随后超预期降准，债券收益率重回下行。报告期内，本基金整体维持低杠杆或无杠杆状态，在收益率上行的过程中逐步拉长组合久期，配置标的主要为1-5年政金债，长端活跃品种波段操作，继续保持稳健的投资风格。

2022年一季度，稳增长政策集中发力，多地房贷利率下调，地产政策边际放松，居民信贷有所回暖。但3月开始国内疫情开始反复，经济下行压力加大。二季度，地产政策继续边际放松，基建增速维持高位，但4月开始疫情在全国散点爆发，部分核心城市经济停摆使得经济下行压力进一步增加，央行维持了宽松的货币环境，并于4月15日全面降准25bp。6月疫情冲击结束，复工复产逐步推进，收益率快速反弹。三季度，7月的地产断供断贷事件叠加疫情反复的扰动，市场对经济的预期再度转向悲观。8月15日央行超预期调降MLF利率10bp，债市收益率探底。随着9月底大量地产放宽政策的出台，债市收益率震荡上行。四季度，11月疫情防控优化二十条落地，地产政策也积极出台，市场对经济的预期大幅改善，叠加银行理财赎回对市场的负反馈，债市收益率也迎来了一波顺畅上行。年底中央政治局会议以及经济工作会议先后召开，奠定2023年稳中求进的政策总基调，财政政策有望更加积极、稳健的货币政策侧重结构。报告期内本基金仍处于建仓期，在收益率上行的过程中逐步建仓，配置标的主要为政金债，维持了较好的流动性。