信澳汇享三个月定开债券C(016207) - 基金投资策略和运作

四季度以来，国内经济整体稳中向好，但仍呈现外需强于内需的格局。生产端边际修复，PMI生产指数多数处于扩张区间，反内卷政策下PPI同比降幅出现收窄。虽然全球经贸格局剧烈震荡的，但出口表现韧性较强。需求端，前期“国补”政策对居民消费拉动显著，随后持续走弱，下半年政策面由实物消费转向刺激服务消费，投资端成为拖累项。临近年末政策窗口期，宏观政策面陆续有多项“十五五”细化政策出台，包括两重建设、新质生产力、新能源和消费等产业政策。一系列政策组合拳有望为2026年“十五五”开局之年奠定基础。物价方面，四季度物价有见底回升态势，11月CPI增速为2024年3月以来的最高值，主要由食品价格同比转正带动CPI快速上行。核心通胀维持稳定，其中金价上涨继续支撑黄金相关分项，而国补和以旧换新品类受大促结束和退坡影响，增速出现放缓，后续核心CPI能否延续回升趋势可能面临一定压力。12月政治局会议强“持续扩大内需、优化供给”，仍可期待宏观政策层面发力推动物价合理回升。地产方面，房地产新开工面积、房屋施工面积、房地产投资数据仍未见底企稳。政策层面，自924以来致力于推动房地产市场止跌回稳，整体态度更倾向“托底”稳定楼市。12月中央政治局会议对房地产政策表述重提“去库存”、延续“优供给”、强调投资“止跌回稳”。进入四季度以来，社融增速放缓也反映出需求不足的问题。11月M1同比增4.9%，M2同比增速同样放缓， M2-M1剪刀差扩大至3.1%。今年政府债大幅前置发行，导致社融增速进入下半年后出现放缓。10月新型政策性金融工具完成投放，有望对企业中长期贷款的恢复有一定支撑。货币市场方面，央行总体仍维持适度宽松的货币政策总基调，整个四季度基本超量续作买断式逆回购，为市场提供稳定充裕的流动性。在央行呵护下，资金面稳中偏宽。四季度资金中枢下行再下台阶，12月底资金面平稳跨年。12月FOMC会议美联储再次降息25个基点，其核心驱动因素为劳动力市场的持续降温，相较而言，美联储认为关税对通胀的影响是暂时性的，当前更加重视就业市场的风险。中期视角下，美国降息周期尚未结束，或为国内货币政策打开空间。债券市场方面，10月份市场在国际局势的波动下迎来一波修复性行情。但伴随着央行买卖国债量低于预期，配置盘受制于利率风险指标配置意愿有限，交易盘边际定价力量强劲等因素，债市再次回到剧烈震荡行情过程中。由于央行呵护流动性态度明确，中短端品种表现平稳，并在12月份以来出现明显下行行情。而长端品种震荡上行，利率曲线进一步陡峭化。投资操作方面，四季度市场出现分化，短端在央行货币政策呵护的背景下有所下行，长端表现疲弱。同时由于监管征求意见稿尚未落地，部分高波动及长久期品种表现较差，收益率波动抬升。受此影响，产品在四季度表现欠佳，净值未得到有效修复。

三季度以来，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储9月如期降息25BP，美元走贬。我国经济运行稳中有进，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战，出口保持较强韧性，但生产、投资、消费读数都继续走弱，地产销售持续低迷，供给端在反内卷政策陆续实施后也有所收缩。9月PMI较8月环比好转，但整体仍是底部震荡特征。货币市场方面，央行连续放量续作买断式逆回购，在央行呵护下，资金面稳中偏宽。三季度资金中枢下行趋势略有放缓，资金波动有所加大，主要扰动因素来自于地方债发行及北交所“打新”造成短期的资金锁定效应。M1增速继续提升，存款活化程度进一步提高，随着权益市场持续赚钱效应，存款搬家效应显现。债券市场方面，随着国际地缘局势缓和、“反内卷”行情带来的通胀抬升预期、以及“雅江工程”、“九三阅兵”等事件影响，7-8月股、商等风险资产表现强劲，风险偏好压制下债市明显走弱。9月以来，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》引发债基赎回压力，进一步加剧了债市情绪扰动；权益市场涨势虽有所放缓，但投资者对于风险偏好压制的担忧仍存。三季度，在债市持续走弱的背景下，信用债收益率同步震荡上行。投资操作方面，三季度尝试通过更为丰富的投资品种参与市场交易机会。但市场较为剧烈的调整令产品承受了一定的回撤。展望四季度，债券市场将迎来较之前更为友好的市场环境。经历了三季度债券市场较大幅度的调整，伴随着四季度经济数据的同比基数压力，以及为呵护经济基本面而坚持支持性政策基调的货币政策，预计债券估值会有一定修复。产品将在完善底仓资产结构的同时，积极参与期限利差和品种利差修复的机会，以高胜率和具有性价比的赔率交易为产品增厚收益。

今年上半年风险偏好显著变化。开年以来虽有关税不确定性的制约，但受益于经济周期自身的韧性，及以DEEPSEEK为代表的新质生产力超预期爆发，极大的提振了国内资本市场的信心。同时，在政策推动下消费走强，基建、制造业稳定，地产小阳春成色尚可，社融数据实现开门红。经济的韧性也带来了央行货币政策重点阶段性变化。一季度，央行多次在公开场合提示市场利率下行过快的风险，暂停国债买卖。另一方面，“坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变”，同时加强市场管理，坚决对市场顺周期的行为进行纠偏。虽然在央行的表态中，仍有“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”的表述，但一季度资金面明显偏紧，资金利率中枢抬升，资金价格波幅较大。在此过程中，存单利率显著上行，抬升了银行的负债成本。同时地方债前置发行更加剧了这一趋势变化。进入二季度，美国突发的关税政策给资本市场带来巨大冲击，但经各部委的一揽子政策，极大的稳定了资本市场和国内主要企业部门的信心。同时，中美不断接触斡旋的谈判过程虽有反复，但整体进展良好。我国也同时与主要经济伙伴沟通交流，拓宽更广阔的贸易路径。这也为国内出口企业争取了宝贵的时间。受抢出口效应带动，二季度出口数据表现仍然较强。消费品以旧换新政策发挥效果，促进消费增速加快。设备更新政策驱动制造业投资，基建投资保持相对平稳。整体政策也因为二季度较为良好的经济数据保持定力，虽然房地产投资及销售数据同比环比仍略显疲弱，物价水平低位徘徊尚未有显著改善，但财政政策等保持克制，为未来可能出现的冲击保留政策空间。这一时期货币政策态度更加明确，虽然4月初在巨大的外部冲击下未有降准降息出台，但人民币汇率压力逐步缓解后，5月央行“双降”落地，释放1万亿长期流动性，6月央行提前公告买断式逆回购操作，进一步释放了呵护信号，隔夜利率也逐步向政策利率靠拢。随着资金利率中枢的下移，非银金融机构流动性较为充裕，债市杠杆率增加。同业存单收益率跟随降息及资金利率走势逐步下台阶，1年国股存单发行利率从1.90%下行至1.66%。上半年债券市场波动较大，一季度资金面偏紧影响，债券市场出现明显调整。受春节前的资金面转紧影响，长短端出现分化，短端调整幅度大于长端，长端在市场巨大的惯性及较强的配置力量共同作用下表现较具韧性；春节后银行负债端压力较大，资金利空逐步向长端传导，再加上以权益市场的困境反转，长端收益率明显上行。伴随着十债收益率达到1.9%的点位，十债上行幅度接近近年来债券大幅调整的极值，央行通过公开市场操作等途径释放流动性，稳定了市场的恐慌情绪。债市随后缓慢修复，并在贸易战当天大涨，接着进入窄幅波动区间。截止报告期，虽然2季度央行降准降息，但债市收益率并未突破前低。相反，随着几次波动行情，主要期限活跃券下行的低点都在缓慢的不断的抬升。在报告期内，本基金受到了一季度资金中枢大幅提升带来的流动性冲击。二季度资金面缓和后，积极择时，在震荡市的窄幅波动中参与波段交易机会。同时，持续优化产品持仓结构，为产品贡献更为理想的收益。

开年以来外部环境不确定性大增，世界经济增长动能不强，美国推行对外加关税政策，美元和长期美债收益率明显回落，中美利差倒挂收窄。国内方面，受益于生产恢复、出口韧性和消费动能回暖，基本面实现了“开门红”，但仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。其中生产端持续恢复，政策推动下消费走强，基建、制造业稳定，地产小阳春成色尚可，但房地产投资表现相对偏弱，拖累作用仍在持续。外需不确定性上升，“抢出口”效应持续，增速下行但仍表现一定韧性。物价指标较弱，显示终端需求仍然偏弱。今年一季度，央行坚持支持性的货币政策，政策目标阶段性转向稳汇率和防风险，表示“坚决防范汇率超调风险”并暂停了公开市场国债买卖，同时表示将“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，央行态度的变化也对市场给予降准降息的过高预期进行了纠偏。货币市场方面，一季度资金面明显偏紧，资金利率中枢抬升，资金价格波幅较大，主要源于一是央行货币政策重心发生变化，公开市场投放较为克制；二是非银存款流失与信贷“开门红”加剧银行负债端压力。债券市场方面，受一季度资金面偏紧和风险偏好回升影响，债券市场出现明显调整，主要分为三个阶段：第一阶段，受春节前的资金面转紧影响，长短端出现分化，短端调整幅度大于长端，长端在外部风险加剧及较强的配置力量下表现较具韧性；第二阶段，春节后银行负债端压力较大，资金利空逐步向长端传导，再加上以DEEPSEEK为代表的科技主线带动风险偏好回升，长端收益率明显上行；第三阶段，3月下旬权益市场调整，资金面边际缓和，赎回担忧减弱，债市情绪转好。报告期内，由于债市的剧烈调整，本基金虽提前降低产品杠杆，并在3月份大跌中参与反弹，但整体产品仍承受了较大的回撤。在3月中下旬后，债市情绪有所修复，产品净值也有所回升，但一季度表现仍有待改善。预计在二季度，资金面恢复平稳，市场回归基本面的背景下，产品增加波段交易仓位，增厚资本利得，修复产品净值。

2024年全球经济增长动能偏弱，主要经济体经济复苏分化，美国经济保持韧性，欧洲和日本经济均弱于美国。美联储自2024年9月开始降息，连续降息3次，中美利差倒挂上升加大人民币贬值压力，特朗普赢得美国总统大选引发市场对加征关税担忧。国内方面，2024年全年国内生产总值顺利实现预期目标，但经济整体呈现供给强于需求，外需强于内需的状态。对经济支撑较强的主要是出口、制造业投资以及基建投资，拖累较重的主要是房地产投资和消费，CPI低位运行，PPI降幅总体收窄。受人民币贷款拖累社融增速放缓，政府债券为主要支撑因素。货币市场方面，央行全年秉持支持性货币政策立场，加大逆周期调节力度，两次下调政策利率并两次下调存款准备金率，促进货币信贷合理增长，引导社会综合融资成本下降。同时，在公开市场操作中逐步增加国债买卖，并启用买断式逆回购操作，丰富了央行货币政策工具箱，提升了流动性管理的精准性。2024年货币市场利率中枢伴随政策利率中枢调降而有所下行，回购利率波动区间收窄。受4月禁止“手工补息”、11月末非银同业存款利率自律管理的影响，银行存款脱媒至非银，银行负债端波动较大。债券市场方面，在流动性充裕和基本面疲弱的背景下，债市走出了一轮较大级别的牛市，10年国债收益率全年下行90BP至1.66%，30年国债收益率全年下行92BP至1.91%。整体来看，一季度和四季度下行较为通畅，二三季度受央行提示长端风险、卖出国债、调查违规行为等较强的干预举措的影响有所调整，其次在9月24日政策“组合拳”提升市场风险偏好后有所承压；四季度在 “适度宽松”货币政策被定调后，降准降息想象空间被打开，债市再次开启新一轮牛市行情。报告期内，本基金整体以久期策略为先。上半年在控制流动性风险的同时，充分利用资金面宽松的市场环境，维持一定的杠杆与久期水平。下半年，尤其进入四季度，更倚重久期策略为产品贡献超额收益。杠杆率基本维持在偏低水平。

三季度，外部环境变化带来的不确定性增多，美国大选及地缘政治风险存在较大变数。美联储降息 50BP落地，人民币汇率贬值压力大幅缓解。国内方面，经济边际走弱，内需不足的问题仍未明显改善。出口数据高位回落，生产边际降温，固定资产投资和消费增速继续下行，地产投资维持低位，物价指数延续弱势。9月底政治局会议对稳增长政策定调积极，使得基本面改善的预期升温，市场风险偏好大幅提升。货币政策方面，三季度货币政策加大宏观调控力度，央行两度降低7天逆回购利率共30BP，同时降准50BP，释放长期资金约1万亿。央行持续丰富货币政策工具箱，设立临时隔夜正、逆回购工具，开展国债借入并卖出国债。在央行灵活适度、精准有效的货币政策指引下，三季度资金面整体较为平稳，市场利率中枢下移，流动性分层不大。债券市场方面，三季度债市虽然大部分时间在偏弱的基本面和宽松的货币政策导向下仍然偏顺风，但受制于央行卖出国债、调查违规行为等较强的干预举措，出现多轮的调整和博弈。最终在9月底受政治局会议政策转向、悲观预期得到明显改善影响下，收益率出现快速上行。而前期利率品种收益下行过快，交易较为拥挤，调整幅度也较为明显，超长端利率单日跌幅达到历史极值。在此背景下，本产品净值亦出现了明显波动。报告期内，本基金兼顾流动性、控制风险的同时，维持较为灵活的久期，并且充分利用产品的杠杆空间，以中短端期利率债为主要配置方向。

2024年上半年国内基本面偏弱运行，基建投资稳中趋弱，地产去库存下投资增速难有明显改善，企业部门和居民部门积极修复资产负债表，融资需求持续收缩。但其中也不乏亮点，可以看到出口及制造业较强。货币政策方面，央行上半年综合运用降准、降低LPR贷款利率，设立结构性货币政策工具以及降低个人住房贷款最低首付比例等措施，有力的在经济结构转型这一特殊时期达到了稳增长的目标。二季度以来，央行持续关注银行体系内的资金空转问题和资本市场的长端利率风险，整治手工补息，盘活低效存量金融资源，推动货币政策框架的转型，以OMO利率替代MLF作为短端利率的主要利率。上半年资金面整体表现平稳，4月整治手工补息后，部分资金流向非银部门，非银资金面较为充裕。债券市场方面，上半年债券市场走牛，尤其是长端利率下行明显。10年国债利率从去年底2.56%下行至2.23%，累计降幅约33BP；30年国债利率从去年底2.83%下行至2.42%，累计降幅约41BP。节奏上，一季度下行幅度较快，在偏悲观的经济预期下长债坚定走强，收益率曲线处在极度平坦的状态。二季度在央行提及关注长期收益率变化后行情有所放缓，但5月以后，随着资金转向流入债券为主的理财，资产荒逻辑持续演绎；同时，债券供给冲击低于预期，地产政策实际推进效果有限，债牛延续。报告期内，本基金兼顾流动性、控制风险的同时，维持较为灵活的久期，并且充分利用产品的杠杆空间，以3年期利率债为主，寻找收益率曲线的凸点，参与长久期债券的波段操作机会。

宏观经济方面，一季度国内经济整体延续复苏趋势，供需两端主要指标均稳中有升，高质量发展扎实推进，具体表现在：出口增速略超预期、制造业投资回升、工业生产活动增长加快。但值得注意的是，国内经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，主要表现在：房地产修复仍偏慢、化债落地对基建投资产生一定影响、工业部分产能过剩拖累PPI走势、社融增速回落等。海外方面，外部环境日趋严峻复杂，地缘政治矛盾加大，美国经济和通胀仍维持一定韧性，发达经济体利率保持高位。货币市场方面，一季度央行继续实施灵活适度、精准有效的货币政策，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，推动社会融资成本继续下降。其中，5年期 LPR非对称调降25BP，超过历史单月调降幅度，略超市场预期，政策托底信号明显。在央行稳健的货币政策引导下，资金面整体较为平稳，资金利率中枢较上季度下移，流动性分层得到了改善。债券市场方面，一季度以来，债券收益率持续下行。主要来源于：一是经济呈现弱复苏状态，需求端恢复乏力；二是宽信用政策力度不及预期，发债节奏偏慢；三是资金面宽松且对后续宽松预期较为一致；四是资产荒加剧导致机构行为偏好长久期资产。报告期内，本产品参与了具有期限利差的品种，在获得稳定票息收益的同时，利用久期策略获取了一定的资本利得。

2023年以来，发达经济体通胀压力总体缓解，美国经济韧性较强，美联储态度在“鹰” “鸽”中多次切换，美元走出宽幅震荡行情。2023年对于我国而言，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。国内经济顶住外部压力、克服内部困难，加大宏观调控力度，着力长远，坚持高质量发展，全年GDP同比增长5.2%。其中，非制造业及消费恢复较快，地产和出口对经济形成拖累，通胀也处于较低水平。货币政策方面，2023年货币政策两度降息和降准，央行通过金融市场传导带动降低企业融资成本，促进金融支持实体经济发展。全年货币政策基调稳中偏宽，公开市场操作弹性加大，MLF余额再创新高，结构性工具持续丰富，四季度增加抵押补充贷款额度5000亿元。货币市场方面，前三季度资金利率稳中有降，四季度随着政府债发行节奏加快、资本新规落地、银行负债端压力加大，资金利率中枢较前期有所抬升。债券市场方面，2023年以来，利率债收益率整体呈现波动向下走势，主要决定因素在于经济基本面修复进度及宽信用政策力度不及预期。虽然受政策预期影响，3季度出现较为明显调整行情，但资金紧张局面伴随地方债发行结束后，债市各期限收益率补涨。报告期内，本基金在日常操作中保持稳健风格，充分利用资金面宽松的市场环境，维持合理的杠杆水平与合理久期，在保持收益率稳定的同时为投资者提供了较高的流动性。此外，在年底资金面短期波动导致债券出现调整的时候，本基金积极把握了波段操作的交易机会。

三季度债市收益以震荡为主。经济基本面企稳迹象在逐渐累积。具体来看，内需方面，PPI及CPI已先后完成筑底。考虑到PPI对库存的领先规律，库存有望在年底迎来拐点，并逐步开启补库存阶段。政策层面，进入7月后，高层表态已较前期有所变化。政治局会议后的一系列政策进一步为经济的修复保驾护航。专项债层面，发行速度进一步加快，维持基础设施建设强度。地方政府债务问题解决方案落地，多省特殊再融资债密集获批，一揽子化债政策实质性落地。偿债压力的降低稳定了市场的预期，也具备一定的财政意义。更为重要的是，央行从修复居民资产负债表入手，自08年以来首次调降存量房贷利率，降低了居民的还款压力，极大的放缓了居民按揭贷款提前还款的速度。各能级城市响应中央政策号召，不同程度放开限购限贷，降低首付及二套比例和利率。以上政策效果在近期的房地产高频数据中已得到体现，一二线城市的二手房成交量已有明显企稳，证明前述政策一定程度的阻断了居民财富下跌的负反馈。同时，城中村改造及保障性住房也为经济兜底。自城中村政策出台以来，已入库城中村改造项目162个。从金融数据来看，居民部门信贷连续两月改善，并于9月重回同比多增，新增份额为近五年同期次高，中长贷占比也开始上行，从企业的信贷景气度来看，社融也完成筑底。虽然三季度央行的货币政策仍保持逆周期调节，实施了降准降息，但考虑到宽信用措施的推进及供给落地，狭义流动性宽松程度远不及上半年，叠加汇率的压力，短端的上行进一步压制了长端的表现。以此为背景，债市在7月份短暂下行后出现两次较大幅度的回调，伴随着一线城市“认房不认贷”政策落地，收益率在整个9月经历了剧烈的调整。十年国债调整到2.70%，十年国开债调整到2.77%的高点。在投资运作上，本基金主要配置利率债资产，并根据资金面情况参与回购交易。基金市场调整信号渐出时果断降低久期，积极防御应对市场的剧烈变化，并以适当仓位参与交易机会，在注重流动性的基础上实现资产稳健增值。

2023年年初以来，市场对一季度宏观经济给予高度一致乐观预期。当月社融如期实现“开门红”，企业中长贷发力支撑信贷规模创单月新高，政策助力实体融资需求改善。但春节后，消费数据成色一般。而政府工作报告定调经济增长目标低于市场预期，经济乐观预期有所下修。随后出炉的宏观数据显示外需降温、内需偏弱。虽然经济复苏方向不变但市场对其斜率和节奏的判断出现分化。一季度末央行超预期降准25个基点，释放呵护跨季资金面以及维持货币环境宽松的信号。海外方面，美联储于2月初加息25个基点，随后数据显示美国通胀仍存在粘性，突发的银行业危机蔓延至欧美，全球市场风险偏好有所降低，避险资产价格上涨。进入二季度，4月初市场对内生动能支撑经济回升仍有乐观预期，但是上旬工业生产、地产销售、基建投资等高频数据环比走弱，物价数据超季节性下行引发“通缩”担忧。一季度GDP增速4.5%，总量向好但结构性问题仍存。中旬，中小银行陆续下调存款利率，部分银行存款向理财迁徙形成债市支撑。4月底政治局会议对经济的表述较为乐观，合理推测后续将维持较强政策定力，市场“强刺激”预期进一步淡化。5月出炉的物价、金融、经济基本面各项数据均验证了前期高频数据的走弱，资产价格的表现显示出市场风险偏好下降。市场利率定价自律机制进一步调降银行的通知存款、协定存款的加点上限，从负债端缓解银行息差压力，市场由此对调降政策利率有乐观预期。同期，人民币兑美元汇率再次临近7.0关键位，外汇潜在压力成为市场关注点。6月上旬基本面延续5月弱势，国有银行开启新一轮存款利率下调。中旬，央行引导OMO-MLF-LPR同步调降10bp。整体来看，二季度的宏观环境呈现出现实如期转弱、“宽货币”先行维持流动性宽松的情形。债市表现方面，一季度收益率以定价国内基本面为中枢随资金面窄幅波动。跨年后资金面重返宽松，现券短暂延续乐观情绪，随后即随基本面乐观预期上行。进入2月份，长短端走势出现分化，长端利率受数据真空期和机构行为支撑震荡走平，而短端利率受资金面超预期趋紧拉动明显上行。3月份市场预期一致，陆续反映经济目标保守和超预期降准，资金面宽松，债市情绪向好，长端利率显著下行、短端利率持续修复。整体来看，一季度长端利率大致呈“M”型，十年国债收益率出现2.93、2.92双顶，季末收于2.85略高于年初起点。二季度反映偏弱的经济基本面以及受益于流动性宽松，收益率呈现下行趋势。4月初，10年国债收益率2.86%是二季度的高点，期间震荡下行至6月中旬降息后的阶段性低点2.62%，后因稳增长政策预期升温，收益率有所回升，季末收于2.64%。整体来看，二季度各期限收益率趋下行，国债10Y-1Y利差走阔14bp，短端受益于宽货币下行幅度更大，曲线呈现“牛陡”。在投资运作上，本基金主要配置利率债，整体配置策略灵活，一季度以短久期、低杠杆的防御策略为主，同时为了应对开放期的资产规模变化，保证组合资产的流动性。进入第二个封闭期后，转向积极配置策略，适度拉长久期、提高仓位。二季度以来在积极配置的基础上灵活控制产品的杠杆和久期策略，应对市场波动及第二个开放期。为产品增厚回报。

2023年在承上启下、更新复苏中开局，市场对一季度宏观经济给予乐观预期。1月份PMI恢复至荣枯线以上，市场微观主体的生产信心呈现修复。 当月社融如期实现“开门红”，企业中长贷发力支撑信贷规模创单月新高，政策助力实体融资需求改善，且央行“货政报告”提出对信贷增长更强调质量和持续性。在1-2月合并数据出炉前，微观高频数据显示经济复苏斜率在走高，房地产销售数据的改善缓解了市场对地产投资持续下滑的担忧，物价指数低位徘徊。3月初，政府工作报告指导经济向高质量发展，增速目标定调平缓，市场解读相关政策出台更讲究精准制宜，经济乐观预期有所下修。随后出炉的宏观数据显示外需降温、内需偏弱，经济复苏整体态势向好但内部分化压力仍大。季度末央行超预期降准25个基点，释放呵护跨季资金面以及维持货币环境宽松的信号。海外方面，美联储于2月初加息25个基点，随后数据显示美国通胀仍存在粘性，突发的银行业危机蔓延至欧美，全球市场风险偏好有所降低，避险资产价格上涨。美联储于3月再度加息25个基点，市场预期本轮加息周期已近尾声。整体来看，一季度的宏观环境呈现出预期和现实由强转中性的切换。利率债方面，一季度收益率以定价国内基本面为中枢随资金面窄幅波动。跨年后资金面重返宽松，现券短暂延续乐观情绪，随后即随基本面乐观预期上行。进入2月份，长短端走势出现分化，长端利率受数据真空期和机构行为支撑震荡走平，而短端利率受资金面超预期趋紧拉动明显上行。3月份市场预期一致，陆续反映经济目标保守和超预期降准，资金面宽松，债市情绪向好，长端利率显著下行、短端利率持续修复。整体来看，一季度长端利率大致呈“M”型，十年国债收益率出现2.93、2.92双顶，季末收于2.85略高于年初起点。一年国债收益率高点持平去年底债市剧烈调整期，季末收于2.23仍显著高于年初起点，表明短端仍未修复到位。信用债方面，受去年底市场调整以及年初信贷开门红影响，信用债供给端1月发行缩量，2月环比恢复，3月滚续需求提升、发行明显放量。一季度受理财资金和封闭期基金的带动，信用债收益率整体下行，信用利差全面收窄，信用债表现优于利率债。在投资运作上，本基金主要配置利率债，并根据资金面和基本面及时调整久期，整体配置策略灵活，1、2月份以短久期、低杠杆的防御策略为主，实现基金资产的平稳，3月份转向积极配置策略，适度拉长久期、提高仓位，积极为基金创造收益。