华安沣悦债券A(016142) - 基金经理

二季度经济整体平稳，生产有韧性，投资放缓，消费走强。工业生产方面，5月工业增加值同比5.8%，较4月小幅放缓，绝对水平依然不低。受关税战影响，4月、5月出口交货增速仅分别同比增长0.9%和0.6%。固定资产投资方面，5月固定资产投资进一步放缓，制造业、基建、房地产投资均回落，地产施工面积增速、新开工增速维持低位。消费方面，4月、5月社零增速分别为5.1%和6.4%，是经济的亮点。　　二季度，7天逆回购利率下调10bp至1.4%，1年期及5年期LPR也分别下调了10bp，体现了货币政策的呵护态势。资金面平稳，二季度DR001均价1.53%，较一季度下行了26bp。　　4月初，在关税战冲击下，收益率快速下行。5月利率债有所调整，6月在银行负债压力担忧缓解后收益率再度下行。信用债整体表现较强，二季度各期限信用利差以压缩为主。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于短期限高等级信用债和利率债。结合品种利差、信用利差、期限利差，精选品种和个券增厚收益，把握交易性机会。　　二季度，股票市场宽幅震荡，有一定结构分化。宽基指数层面，涨多跌少，整体表现差异不大，其中，上证指数和创业板50表现较好，科创50和深证成指表现偏弱。从行业板块上看，分化更为明显，国防军工、银行和通信排名靠前，涨幅超过10%，食品饮料和家用电器排名靠后，跌幅超过5%。股票市场季度初受关税影响，大幅调整，在增量资金支撑下，修复跌幅，之后持续震荡，直到季度末才有所表现，部分指数突破年内高点，由于多数时间偏震荡，市场整体活跃度一般，风险偏好变化较快。二季度，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大，聚焦于成长和周期相关行业。　　二季度，转债市场宽幅震荡，走势跟股票市场类似，转债指数表现好于多数股票指数，主要是市场结构差异导致，转债市场容量不大，规模占比高的银行转债和中小市值标的表现较好。考虑到转债绝对价位和相对估值都到了较高位置，投资性价比不高，本基金在转债投资上相对谨慎。

一季度经济数据开局平稳，生产端、投资端表现较强。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长5.9%，工业生产好于预期。固定资产投资方面，1-2月固定资产投资增速回升至4.1%，其中制造业、基建投资分别同比增长9.0%和9.9%，均有所改善，年初政府债券靠前发力或是基建改善的重要原因。1-2月房地产投资跌幅收窄，新开工偏弱。消费方面，在以旧换新等政策支持下，1-2月社零增速4.0%，较12月小幅回升，总体平稳。1-3月，制造业PMI分别为49.1、50.2和50.5，显示制造业整体有所恢复。　　报告期内主要政策利率保持不变。资金面波动有所加大，资金价格抬升，但在关键节点央行仍然有所呵护。　　债券市场方面，收益率先上后下，2月受风险偏好改善以及资金面偏紧影响，市场调整幅度较大，3月下旬开始收益率再度下行。利率曲线平坦化上行，短端调整幅度较大，信用利差整体有所压缩。策略上，组合灵活调整久期和杠杆，关注信用债和利率债轮动，精选个券增厚收益，重视中长久期品种交易性机会。　　一季度，股票市场窄幅震荡，有一定结构分化。宽基指数层面，涨跌互现，整体差异不大，其中，中证1000、科创50和中证500等有个位数涨幅，创业板50和沪深300跌幅靠前。从行业板块上看，分化更为明显，有色金属、汽车和机械设备等涨幅超过10%，煤炭跌幅超过10%。综合来看，小盘和成长风格相对占优，大盘和红利风格偏弱。季度初，市场延续了去年底的走势，快速回调，之后有所反弹，但不同方向反弹的力度差异较大，主题一直热度不减，带动市场成交，另外，像人工智能等有产业突破的方向创下了新高，而去年强势的红利方向没有太多表现，这与市场整体的风险偏好提升有关系。一季度，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大，聚焦于成长和周期相关行业。　　一季度，转债市场震荡上行，转债指数表现好于多数股票指数，主要是市场结构差异导致，转债市场容量不大，以中小市值标的为主，情绪修复过程中弹性较大。考虑到转债绝对价位和相对估值都到了较高位置，信用风险阶段性被忽略，投资性价比不高，本基金在转债投资上相对谨慎。

2024 年中国经济总体呈 V 型走势，四个季度GDP 同比增速分别为 5.3%、4.7%、 4.6%和5.4%， 9月增量政策的实施后经济四季度出现较大改善。2024年固定资产投资同比增长3.2%，其中基础设施建设投资、制造业投资分别同比增长4.4%、9.2%，房地产开发投资同比下降10.6%。2024年社会消费品零售额累计同比增长3.5%。全年出口表现较好。　　2024年央行进行了较大力度的降准降息，7天逆回购利率全年累计下调30bp，MLF价格累计下调50bp，5年期LPR累计下调60bp，存款准备金率累计下调1个百分点。同时，央行货币政策工具持续丰富，增加买断式逆回购、国债买卖等调整基础货币投放。 　　全年收益率下行幅度较大，1年、10年、30年国债收益率分别下行100bp、88bp、91bp。信用债跟随利率下行，信用曲线平坦化。 　　策略上，本基金精选中高评级信用债，结合期限利差、品种利差灵活调整持仓，保持适度杠杆和久期。　　2024年，股票市场波动较大，一季度深V，之后震荡下行，直至三季度末大幅拉升后重回震荡。全年来看，多数宽基指数实现上涨，其中，表现最好的是创业板50，涨幅超过20%，科创50、上证50和沪深300也有两位数涨幅，而中证500和中证1000则是个位数涨幅，整体来看，大盘风格相对占优。从行业板块上看，分化更大，排名靠前的有银行、非银金融、通信和家用电器，涨幅超过20%，排名靠后的有医药生物、农林牧渔和美容护理，跌幅超过10%，首尾收益率差距接近50%，整体来看，周期和成长占优，消费偏弱。综合来看，2024年股市走的比较顽强，扛住了一轮流动性冲击，也经历了一轮预期转好之后的快速拉升，板块之间频繁轮换，风险偏好也是来回切换，最终实现的效果是指数量价均有改善。操作层面，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大，聚焦于成长和周期相关行业。　　2024年，转债市场偏震荡，与股票市场走势大体匹配，同时又有自己的特征。由于出现了个券违约和退市相关事件，转债同时受流动性和信用风险影响，价格波动加大，成交活跃度一般。本基金在转债投资上相对谨慎。

工业生产方面，需求不足带动生产回落，7月、8月工业增加值同比分别回落至5.1%、4.5%，同时，产销率偏低。固定资产投资方面，7月、8月基建投资分别同比增长10.8%和6.2%，基建增速回落，主要受到高基数的拖累。制造业投资增速较为平稳，7月、8月制造业投资分别同比增长8.3%和8.0%，各行业分化，部分装备制造业投资回落明显。房地产投资和销售依然维持两位数负增长，新开工和施工低位徘徊，后续观察房贷利率下调等政策的效果。社零同比在低位基础上进一步回落，7月、8月社零分别同比增长2.7%和2.1%。整体上，宏观经济表现偏弱，有效需求不足问题较为突出，9月政治局会议研究经济工作，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，关注后续政策力度。　　三季度，7天逆回购利率下调了30bp至1.5%，5年期LPR下调了10bp至3.85%，体现了较强的逆周期调节意图。流动性整体较为宽裕，三季度DR007均值为1.81%，较二季度下行6bp。　　债券市场方面，三季度收益率波动较大，但市场配置力量整体偏强，利率债表现好于信用债，信用利差走阔。截至9月底，1Y国开债较二季度末下行4bp至1.65%，10Y国开债收益率下行5bp至2.25%；1YAAA中票收益率上行15bp至2.17%，3Y AAA中票收益率上行19bp至2.32%。策略上，三季度本基金灵活调整久期和杠杆，考虑到9月底召开政治局会议讨论逆周期调节经济，季末账户适当降低了债券久期和杠杆，精选品种和个券增厚收益。　　三季度，股票市场前期偏震荡，指数在季度末快速拉升之后，实现季度上涨，成交大幅回升，但结构分化较大。从指数表现来看，主要宽基指数全部实现上涨，其中，创业板和科创50涨幅超过20%，中证1000、沪深300和中证500涨幅超过10%，整体来看，指数普涨，科创板块相对占优。从行业板块上看，分化更为明显，排名靠前的有非银金融、房地产、商贸零售和社会服务等，排名靠后的有煤炭、石油石化和公用事业等，首尾收益率差距超过40%，整体来看，消费方向估值修复明显，红利风格偏弱。三季度市场前期偏震荡，主要是没走出存量博弈，但在季末政策预期更为积极之后，风险偏好提升，结构上也发生了一些变化，成交放量，活跃资金参与了高弹性的板块。三季度，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大，聚焦于成长和周期相关行业。　　三季度，转债市场整体偏震荡，波动率加大，涨幅明显落后于股市。转债信用风险的影响还在显现，持续压制估值。本基金在转债投资上相对谨慎。