国联安恒盛3个月定开债券(016116) - 基金投资策略和运作

四季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。四季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率先下后上，10年国债在1.85%附近盘整，整体变动幅度不大，超长端由于机构行为导致波动幅度更大。在收益率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作，降低了组合久期至中性水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，1季度可能面临较大的地方政府债券供给压力，利率债仍在震荡区间。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2025年第三季度，中国宏观经济在消费和出口方面仍有一定韧性，但投资增速有所放缓，PPI和CPI数据表明供需两端仍面临一定压力。8月，消费当月同比增速为3.4%，较7月的3.7%略有放缓；对外贸易实现顺差额为1023.29亿美元，同比增长11.77%；固定资产投资完成额累计同比增速为0.5%，增速较7月进一步放缓；中国PPI当月同比为-2.90%，较7月的-3.60%有所改善，显示工业品价格压力有所缓解，但CPI当月同比仍为负数，显示消费需求尚未显著回暖，价格传导机制仍较弱。  债市表现方面，2025年第三季度，10年国债收益率累计上行23bp,30年超长债累计上行39.45bp，30年和10年利差由季度初20bp扩大至36.4bp。7月以来，随着重大基建项目开工、“反内卷”加码，商品和股票市场情绪高涨，对债市形成持续性压制。整个三季度，利率债整体收益率震荡上行。  信用债方面，2025年第三季度信用债收益率与利率债走势基本一致，长端信用债上行幅度更大，中短端相对抗跌。截至9月末，5年以上AAA+中短期票据绝对收益率处于近一年来92.37%的历史分位数高位；等级利差方面，3年及5年AA+以上等级利差分位数均高于70%，同时5年-3年的期限利差处于高位。  季度内，本产品持仓以利率债为主。  目前央行态度仍较为呵护，资金预期较为乐观，国债买卖等货币工具可能重启，2025年第四季度债市预计将呈现震荡修复与结构性机会并存的格局，收益率上行空间有限，但需关注政策落地节奏、流动性变化及外部环境扰动。

回顾上半年经济，1-6月GDP同比增长5.3%，较2024年同期及全年均提升0.3个百分点，展现较强韧性。其中社会消费品零售总额24.55万亿元，服务消费增长5.3%；贸易进出口实现21.79万亿元人民币，同比增长2.9%；但地产投资下滑11.2%，拖累整体固投增速；物价方面，2025年上半年CPI同比持续在0附近波动，核心CPI受消费刺激政策提振，在前期低位的基础上企稳回升；PPI受需求偏弱拖累维持负增长。债市表现方面，2025年上半年国债收益率先上后下。1月央行暂停国债买卖并减少流动性投放后，资金面整体收紧，直到3月中旬资金面整体处于紧平衡的状态，短端和长端国债收益率均走高。4月，受美国关税政策影响，长端国债收益率快速下行。5月央行宣布降准、降息等一系列货币政策，资金面均衡偏松，短端和长端国债收益率震荡后小幅下行。5月底至6月，资金面总体改善，1年期和10年期国债收益率窄幅下行，并触及1.635%低位。信用债方面，2025年上半年各品种信用债收益率与利率债走势基本一致，信用利差波动收窄。上半年本产品持仓以利率债为主。

2025年一季度，受央行宽松收紧、基本面边际修复及股债翘翘板效应等影响，债市出现较大幅度调整，10Y国债收益率一度反弹超30BP至1.9%，市场情绪转向谨慎。  展望二季度，地产二手房成交强劲但新房成交情况仍待观察；机构行为方面，银行、理财等配置需求或边际修复；政府债发行需警惕供给冲击。债市或进入修复式摆动。本基金以利率债投资为主。

2024年，全球宏观经济呈现温和复苏态势，主要经济体通胀回落带动降息潮开启。国内经济呈“前高、中低、后稳”特征，全年GDP增速约5%。外需成为重要支撑，贸易顺差创历史新高。政策端，财政发力托底基建，货币政策全年宽松，降准降息与结构性工具并用。债券市场在“宽货币+资产荒”的驱动下超预期，利率中枢大幅下行。10年期国债收益率从年初的2.55%降至1.68%，创历史新低；30年期国债收益率亦下行91BP至1.92%。全年利率走势分四阶段演绎：年初快速下行、年中短暂回调、三季度震荡走弱、四季度政策扰动后再度加速下行。本基金本年第一个封闭期采取商业银行债加利率策略，后续持仓转为利率债为主。

2024年三季度，国内经济持续修复态势，工业生产维持较高增速，内需较今年前两个季度边际放缓。海外正式开启降息周期。中国人民银行货币政策委员会召开2024年第三季度例会货币政策总基调延续，本次例会更强调支持性的货币政策逆周期发力支持经济的向好回升。9月全月广义财政部门债券净发行同比延续多增，主要由于专项债发行加速推动，显示财政边际扩张。9月票据利率维持低位，或显示实体经济融资需求仍然不强，社融和信贷数据或同比少增。在地产维持弱势、工业品价格走弱、资产荒延续、贷款利率下行等因素的推动下，债券收益率在9月底一波剧烈回调后，有望延续下行。

2024年上半年，海外经济货币政策转向预期一波三折，临近半年中，美联储对货币政策表述偏鸽，市场对美联储9月降息预期升温。国内货币政策持续发力，一月份降准0.5个百分点，二月份下调5Y LPR。两会政府工作报告确定2023年经济增长目标为5.0%，赤字率3%，上半年GDP增速5%，达到全年的目标值。然而，二季度GDP增速只有4.7%，相比一季度的5.3%有所下滑。出口仍为经济的主要贡献项，固定资产投资持续托底，消费二季度略有转弱。

24年一季度，海外经济货币政策转向预期升温，国内货币政策持续发力，一月份降准0.5个百分点，二月份下调5Y LPR。从今年起拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿。年初以来经济读数改善，1-2月份工增同比增长7%，3月份官方制造业PMI环比回升1.7个点至50.8%，23年9月份以来首次站上荣枯线。后续密切关注财政发力对于经济的拉动作用，地产销售端量价的变化，以及企业端融资需求的改善情况。市场方面，债市走出了一波较为流畅的下行趋势，曲线整体平坦化下行。在3月初，10Y国债估值达到2.265%新低。主要驱动因素一是市场对于经济持续偏弱的一致预期；二是资金面较去年末边际明显转松；三是年初债券供给缩量机构配置压力驱动。本基金主要投资于利率债和银行金融债，保证产品流动性的前提下，追求更高的投资回报。

2023年年初，市场普遍对经济复苏抱有较高预期。一季度末，随着资金面的缓和以及基本面表现的不及预期，十年国债收益率从2.90%以上开启了一波较为流畅的下行行情，至8月中旬，央行超预期不对称降息，十年国债收益率跌至2.55%左右的年中低点。三季度末到四季度中旬，稳地产政策不断加码、国债供给放量等宽信用持续扰动，叠加资金面偏紧，十年国债收益率上行，最高至2.71%。12月，随着基本面内生动能偏弱，资金面预期好转，债市开启一波年底修复行情，年底十年国债收益率回到2.55%的年内低点。本基金成立前两个封闭期采取商业银行债加利率策略，后续持仓转为利率债为主。

2023年三季度，国内经济持续恢复，经济企稳趋势初显，服务消费持续偏强复苏，但内生需求不足问题仍是制约经济持续向上的关键。政策方面，三季度央行降准叠加不对称降息，财政“一揽子化债方案”，地产“认房不认贷”纳入工具箱等一系列政策合力下，9月官方制造业PMI重回扩张区间。展望四季度，美国就业数据亮眼，叠加联储委员鹰派言论，促使美债收益再攀新高，强美元制约国内流动性。关注政府债券发行及汇率压力对资金面的冲击，债市二季度走出了一波流畅的下行，基本定价了阶段性经济下行。四季度政策发力整体空间有限，内生动力不足制约经济反弹强度，十年国债政策利率之上20BP仍为较好的配置点位。

上半年国内经济持续复苏，一、二季度GDP同比增长5.5%，固定资产投资同比增长3.8%，房地产开发投资同比下降7.9%。经济表现分化，生产、消费表现较好，地产、外需持续拖累。通胀低位回落，货币政策稳健，6月份下调10BP公开市场利率、中期借贷便利操作以及LPR报价利率。市场资金面充裕，在1、2月份强预期的主导下，曲线略有走平，3月“两会”召开弱预期叠加弱现实带动债券收益曲线整体下行。投资策略方面，本基金主要投资于利率债及高等级商金债，灵活调整产品久期及杠杆水平，积极应对开放期流动性冲击，报告期内运行平稳。