中加中证同业存单AAA指数7天持有期(016083) - 基金投资策略和运作

2025年三季度货币市场整体呈现较为宽松的局面，但宽松程度较二季度略有收敛，央行依然维持中性偏宽松货币政策基调，公开市场足量投放了流动性，整体流动性水平维持合理充裕，但受到权益市场火热影响，资金边际上向权益市场流入的趋势较为明显，市场整体资金中枢略有抬升，但总体较为平稳；同业存单方面，受到资金中枢略有抬升影响，三季度同业存单利率整体震荡上行，到9月达到上行的高点，但上行幅度整体有限。就未来市场而言，进入四季度，在中性略偏宽松的货币政策基调下，预计整体流动性情况将延续三季度以来的宽松态势，资金中枢有望保持基本稳定，存单定价方面，目前同业存单利率整体较为合理，与OMO利差较为适中，未来或呈现窄区间波动行情。组合操作方面，三季度组合整体保持了一个较为灵活的操作思路，根据市场情况稳妥调整组合仓位，控制组合回撤；展望未来，组合将继续密切跟踪标的指数，控制跟踪误差，提高组合业绩表现。

2025年上半年货币市场整体波动较大，一季度货币市场总体较为紧张，银行间资金利率持续维持高位，流动性显著收敛；进入二季度，随着内外部形式的变化，资金市场逐步宽松，资金利率较一季度有了较大的下行，整体流动性也归于充裕，虽然在某些特定时点依然有所波动，但资金面情况总体呈现中性略偏宽松的状态，和中性略偏宽松的货币政策基调相吻合；同业存单方面，整体走势基本与资金面变化较为一致，一季度各个期限同业存单利率大幅上行，并在3月份中旬逐步见顶，进入二季度，随着流动性的宽裕，存单利率快速下行，3M国股利率从一季度最高点2.0%以上的水平下行至1.60%附近。组合操作方面，2025年上半年组合整体保持了一个较为灵活的操作思路，根据市场情况稳妥调整组合仓位，控制组合回撤；展望未来，组合将继续密切跟踪标的指数，控制跟踪误差，提高组合业绩表现。

市场方面，2025年一季度货币市场整体波动加大，1、2月份银行间流动性整体有所收敛，资金价格持续位于高位，银行间市场资金面较为紧张，受此影响，同业存单利率大幅上行，资金较为紧张的局面一直持续到3月中旬，央行在公开市场开始逐步投放流动性，同时同业存单利率也到了一个具有配置价值位置，从3月上旬开始，资金面开始逐步宽松，存单利率见顶回落，整体流动性较1、2月显著改善，但资金利率依然维持略偏高的水平，资金呈现一定程度上的紧平衡状态。组合操作方面，一季度组合整体保持了一个较为灵活的操作思路，根据市场情况稳妥调整组合仓位，控制组合回撤；展望未来，组合将继续密切跟踪标的指数，控制跟踪误差，提高组合业绩表现。

2024年全年货币市场总体宽松，市场流动性较为充裕，央行在2024年多次降低政策利率及存款准备金率，为市场提供了较为良好的流动性环境，整体流动性供给较为充裕；2024年实体需求整体偏弱，信贷整体投放较为乏力，地产对经济的拖累持续，导致流动性整体淤积在银行间市场；总体来看，2024年呈现较为宽松的流动性状态，受此影响，同业存单等资产利率大幅下行并至历史低位，尤其是2024年四季度，市场对中性适度宽松的货币政策提前定调，推动存单利率快速下行。组合操作方面，2024年组合整体保持了一个较为灵活的操作思路，根据市场情况稳妥调整组合仓位，控制组合回撤；展望未来，组合将继续密切跟踪标的指数，控制跟踪误差，提高组合业绩表现。

2024年三季度大部分时间内整体资金市场保持平稳，但资金中枢较二季度有所抬升，虽然整体资金面较为充裕，但临近税期和月末季末等关键时点，资金波动较一二季度显著放大；但从货币市场资产收益率方面来看，三季度整体资产收益率持续偏低，大部分时间内1Y国股存单利率几乎持平于非银隔夜利率，甚至在部分关键时点，出现存单利率系统性和隔夜利率倒挂的情况，整体配置体感较差；展望四季度，9月央行调低了OMO利率水平和MLF利率水平，并且降低了银行存款准备金率，释放了长期资金，有助于短期银行间资金中枢的下移，在降息降准后，目前整体货币市场定价曲线趋向陡峭化，中长端同业存单具有相对较好的配置机会，但需要警惕诸如税期、月末、季末等资金面的波动情况；另外四季度财政政策或许将加码，关注政府债发行对整体流动性的扰动，以及实体经济渐进式修复过程中有效需求的恢复程度以及可能导致的央行政策态度的边际改变。组合操作方面，三季度组合整体保持了一个较为灵活的操作思路，根据市场情况稳妥调整组合仓位，控制组合回撤；展望未来，组合将继续密切跟踪标的指数，控制跟踪误差，提高组合业绩表现。

2024年上半年货币市场走势整体较为平稳，市场流动性延续合理充裕状态，整体资金面体感较为宽松，央行在一季度降准，后续主要通过公开市场操作持续投放流动性，整体政策面对资金面较为呵护，半年末市场资金有所收敛，整体波动略有增大；货币市场资金利率在上半年整体平稳，基本围绕OMO利率波动，市场总体流动性充裕；受较为宽松资金面的影响，上半年短期利率债以及1Y国股存单在内的主要货币市场资产利率整体呈现下行态势，一季度整体下行速度较快，进入二季度，资产利率和短期资金利率利差压缩至较窄水平，缺乏进一步下行空间，整体呈现出窄区间震荡的行情。组合操作方面，上半年整体保持了一个较为灵活的操作思路，根据市场情况稳妥调整组合仓位，控制组合回撤；展望未来，组合将继续密切跟踪标的指数，控制跟踪误差，提高组合业绩表现。

2024年一季度货币市场走势整体较为平稳，市场流动性延续合理充裕状态，整体资金面体感较为宽松，央行在公开市场持续投放流动性，对资金面较为呵护；货币市场利率在一季度持续下行，包括短期利率债以及1Y国股存单在内的主要货币市场资产利率均下行至MLF利率下方。展望二季度，关注政府债发行对整体流动性的扰动，以及实体经济渐进式修复过程中有效需求的恢复程度以及可能导致的央行政策态度的边际改变。组合操作方面，一季度组合整体保持了一个较为灵活的操作思路，根据市场情况稳妥调整组合仓位，控制组合回撤；展望未来，组合将继续密切跟踪标的指数，控制跟踪误差，提高组合业绩表现。

2023年全年货币市场走势整体偏震荡，一季度整体保持较为中性态势，进入二季度，随着经济恢复不及预期，实体经济实际有效需求偏弱，流动性整体淤积在银行间市场，资金中枢显著下行，带动各类货币市场资产利率显著下行，进入三季度后半段，随着地方政府债大规模发行以及促进资金从金融市场流向实体的各项举措的落地，银行间市场资金中枢显著抬升，包括同业存单在内的货币市场各类资产利率也显著上行，上行持续到12月中旬有所缓和，利率逐步见顶。

三季度货币市场资金面边际收敛，资金中枢整体抬升，央行在三季度降准降息，但实体经济在地产等政策推动下需求恢复，资金从银行间同业市场流向实体，有效需求恢复，9月随着地产政策的落地，资金趋紧的程度更为显著，资金面的收敛也带动同业存单利率全线上行。展望四季度，目前实体经济的需求依然在逐步恢复过程中，三季度的恢复速率有所增强，关注四季度经济有效需求恢复的持续性和强度，从目前的情况来看，随着政府债的加快发行以及地产政策的逐步落地见效，对未来实体经济有效需求的恢复可以适当乐观，资金可能依然将延续向实体经济流动的趋势，另外，随着经济的恢复，风险偏好的修复也将促使资金边际上流向权益市场，需要高度关注；总体而言，四季度整体流动性有可能呈现紧平衡的状态，存单利率依然面临一定的上行压力，需要谨慎应对，等待合适的配置机会。组合操作方面，三季度组合整体保持了相对较为谨慎的操作，期间系统性的降低了组合整体仓位，控制组合回撤；展望未来，组合将继续密切跟踪标的指数，控制跟踪误差，提高组合业绩表现。

上半年市场围绕预期和现实的博弈而展开，一季度市场预期强现实疫后冲劲强，体现为股强债弱，债券市场票息收入占优；二季度则现实弱进而导致预期弱，体现为股弱债强，债券久期策略占优；从流动性情况看，一季度经济恢复性反弹带来有效需求的复苏，推动流动性从银行间流向实体，一季度整体资金利率维持相对偏高位置，货币市场各项资产收益率也随之上行；进入二季度经济有效需求不足的情况凸显，资金从同业市场向实体经济流动缺乏动力，银行间资金较为充裕，整体呈现类似于衰退式宽松的局面，但从程度上不及去年；存单利率走势基本和债券利率走势保持一致，一季度存单利率上行至上半年高点，进入二季度则逐月下行，在6月中旬达到今年以来的相对低点位置。组合操作方面，上半年组合整体依然保持了相对较为灵活的操作节奏，基本保持和标的指数同步，并积极调仓降低回撤，在此基础上努力让净值增长，保持收益的稳定性和持续性；展望未来，组合将继续密切跟踪标的指数，控制跟踪误差，提高组合业绩表现。

一季度货币市场整体波动较大，一二月实体经济需求修复较强，融资需求也随之上升，银行加速放贷，银行体系流动性向实体经济流动，抬升了银行间市场资金利率，银行间市场流动性整体收敛，资金面情况偏紧，货币市场融资利率以及同业存单利率也随之上行，2月末到3月份央行通过OMO、超额续作MLF以及降准等多种货币政策工具补充银行间市场中短期流动性，市场流动性紧张局面得到缓解，3月市场利率逐步震荡下行，市场资金面重回较为宽松局面，存单利率也随之下行。展望二季度，总的来看，实体经济的需求依然在逐步恢复过程中，但恢复的斜率正在逐步放缓，另外二季度整体的恢复推动力可能依然是实体经济的内生需求，预计对市场资金面的冲击相较于一季度会较为缓和，另外本身目前货币市场及同业存单市场定价相对已经接近政策利率水平，在经济尚未出现过热情况的背景下，短期内或在该水平附近维持窄区间震荡，后续走势主要取决于实体经济的恢复强度和节奏，总的方向上，未来资金利率中枢可能将依然呈现缓慢上升的节奏，同业存单利率也有一定的上行压力。组合操作方面，一季度组合整体依然保持了相对较为灵活的操作节奏，一季度同业存单整体波动较大，全季度整体有所上行，至3月中下旬才开始一波下行，1、2月组合系统性降低了组合的持仓久期，保持了相对偏低的剩余期限，整体剩余期限较标的指数略低，3月中旬后组合对中长端同业存单加大了配置力度，拉长了组合剩余期限，适当博取利率下行收益；展望未来，组合将继续密切跟踪标的指数，控制跟踪误差，提高组合业绩表现。

2022年同业存单走势整体较为震荡，2022年年初整体经济恢复节奏较好，信贷大量投放，经济企稳回升势头明显，带动市场收益率显著上行；但随着4、5月份疫情的反复，经济复苏节奏戛然而止，市场有效需求减弱，并且国际局势的恶化也对国内风险偏好产生较大影响，经济活动的放缓让整体资金淤积在银行间市场，难以向实体经济流动，包括同业存单在内的整体货币市场资产利率显著大幅下行，并在2022年3季度接近历史最低水平，而随着地产政策放松的逐步加码，并且疫情防控政策在2022年年末出现重大变化，经济有效需求迅速恢复，带动市场利率中枢显著回升，市场收益率大幅上行至政策利率附近；总的来说，2022年市场波动幅度较大，整体行情较为波动，市场在2022年四季度出现一波较为显著的牛熊转换节奏。操作回顾：组合2022年年中成立，成立后整体采取了相对较为保守的操作策略，在建仓期内维持均衡建仓节奏，在2022年四季度初较大幅度的降低了组合的整体仓位，尽可能的降低了市场利率大幅上行对组合的负面影响，在2022年12月中下旬，市场回调至较好位置时增加了中长端成分券的持仓，在后续的收益下行过程中取得了较好的投资收益，总的来看，组合在保持密切跟踪标的指数的前提下适当进行了部分操作增强，未来我们也将继续密切标的指数，合理适度应用增强策略，为持有人获取更好回报。