南方光元债券(015948) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国民经济运行总体平稳，转型升级稳步推进，高质量发展取得新成效。但外部环境不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。工业增加值增速、社会消费品零售总额增速有所下滑，地产板块仍在调整。央行货币政策未有变化，银行间资金总体宽松。受风险偏好、供需、机构行为等因素的共同影响，债券收益率上行，曲线陡峭化，信用利差有所扩大。投资运作上，光元坚持高等级信用债的底仓配置策略。在利率上行的过程中，组合积极调整持仓结构及久期，减少回撤。展望2025年四季度，海外需求不确定性较大，国际关系变化对出口仍有扰动。国内经济新动能逐步显现，新兴产业蓬勃发展，但也要看到传统行业偏弱、物价增速偏低、工业企业盈利承压的现状没有改变，货币、财政政策均有发力空间。债券市场在三季度经历逆风，收益率回升带来配置价值的提升，但获取资本利得的难度也在增加。组合操作层面，在赔率合适的情况下，利率债将积极参与波段操作。信用债方面，坚持获取持有回报的策略，关注机构行为对信用利差的影响，严防信用风险。

2025年上半年，国民经济顶住压力、迎难而上，经济运行总体平稳、稳中向好，生产需求稳定增长，高质量发展取得新进展。虽然海外扰动较多，但国内经济数据总体稳定，支持性的政策发挥作用，工业增加值、社会零售等数据保持在正常增长水平。央行在5月降准降息。银行间资金面一季度收紧，二季度总体宽松。债券收益率先上后下，曲线走平，信用债总体表现更好。投资运作上，光元坚持高等级信用债的底仓配置策略，并通过分析不同类别信用债的收益率、信用利差、流动性等相对价值对组合进行调整。此外，组合也积极进行利率债波段操作增厚收益。

2025年一季度，国民经济起步平稳，发展态势向新向好。2024年四季度以来，存量政策和增量政策继续发力显效，工业服务业较快增长，消费继续改善，此前偏弱的地产板块和土地市场开始回暖，新质生产力成长壮大。海外方面，美国经济数据下滑，贸易战、政府部门裁员对经济的负面影响可能逐步显现，联储暂时未有行动。一季度，国内债券收益率总体上行，短期限品种上行幅度大于长期限品种，曲线变平，信用债上行幅度与利率债接近。投资运作上，光元坚持高等级信用债的底仓配置策略，并通过分析不同类别信用债的收益率、信用利差、流动性等相对价值对组合进行调整。此外，组合也积极进行利率债波段操作增厚收益。展望2025年二季度，贸易战阴云密布，美国对其他国家征收关税，可能导致全球需求下滑，对我国出口的负面冲击可能逐步体现。虽然我国经济韧性强、空间大、长期向好的局面没有改变，但国内需求偏弱、部分企业经营困难、居民消费信心不足等问题仍待解决。利率策略方面，预计货币政策仍然是支持性的，如果经济受外部冲击开始下滑，则央行将择机降准降息。虽然一季度债券市场表现不佳，但全社会资产回报率偏低的背景还没有发生明显变化，只要收益率位于合意区间，投资者对债券的配置需求仍然存在。组合操作层面，利率债将积极参与波段操作。信用债方面，关注机构行为对信用利差的影响，严防信用风险。

2024全年，我国经济运行总体平稳，全年经济社会发展目标顺利完成。二季度至三季度，经济增速有所放缓。9月政治局会议后，一揽子增量政策逐步落地，四季度经济企稳回升。海外方面，美国大选给市场带来不确定性。至2024年末，美国劳动力市场仍然稳定，通胀有所回落，美联储开启降息。国内债券市场受益于央行支持性的货币政策、以及投资者旺盛的配置需求，利率总体下行。节奏上来看，一季度、四季度利率下行速度较快，除去9月末市场出现比较明显的调整，多数时间内，利率下行的趋势较为稳定。品种上来看，高票息信用债多数获得超额收益，利率债各期限收益率下行幅度差异不大。投资运作上，光元坚持高等级信用债为底仓的配置策略，并分析不同类别信用债的收益率、信用利差、流动性，根据其相对价值对组合进行调整。此外，组合也积极进行利率债波段操作增厚收益。

2024年三季度，国内经济运行总体平稳，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力。结构上，生产、制造、基建投资和出口维持韧性，地产投资有一定拖累，消费平稳略弱。政策端保持积极，央行宣布降准、降息、下调存量房贷利率，有效推动了总需求企稳回升。海外方面，美国经济、通胀数据有所回落，美联储开启降息周期。三季度债券收益率走势分化，整体震荡，利率先下后上，信用债表现弱于同期限利率债。投资运作上，光元坚持高等级信用债的底仓配置策略，并通过分析不同类别信用债的收益率、信用利差、流动性等相对价值对组合进行调整。展望四季度，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变，随着稳增长政策的落实，预计经济维持平稳回升的态势。海外需关注美国大选、联储降息路径及国内的政策应对。利率债策略方面，债市流动性预计维持充裕，中短端品种仍有持有价值，长端品种以交易价值为主。信用债操作主要关注机构行为对信用利差波动的影响，严防信用风险。

上半年国内经济运行总体平稳，稳中有进，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，货物进出口较快增长，贸易结构持续优化。政策端也保持积极，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地；各地地产政策也在持续放松，地产销售有望逐步筑底。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期。上半年，光元坚持高等级信用债的底仓配置策略，不断优化持仓的信用水平，同时结合市场环境参与了利率债的波段操作。

2024年1季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债。海外方面，美国就业和增长韧性仍强，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，日本央行17年来首次加息。国内货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端、超长债表现亮眼，信用利差继续压缩。投资运作上，光元坚持高等级信用债的底仓配置策略，并结合市场环境参与了利率债的波段操作。 展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强，关注社融增长的幅度和节奏。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，曲线平坦，中短端品种好于长端，但长端仍有交易价值。信用债策略：信用债需求仍然旺盛，供给缩量趋势不变，高等级流动性好的品种利差有望继续压缩。操作上，光元将坚持高等级信用债的底仓配置策略，并结合市场环境更积极交易和调整组合久期杠杆，力争增强回报。

2023年全年经济回升向好，延续了平稳复苏。国内方面，虽然受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，但在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美国通胀快速下行，经济仍有一定韧性，欧元区增长压力相对更大。国内政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产需求侧政策持续推出；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。美联储和欧央行持续加息，但随着通胀得到控制，市场普遍预期加息周期已经结束。市场层面，全年国内债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，光元坚持高等级信用债的底仓配置策略，并结合市场环境更加灵活的调整组合久期和杠杆，同在做好信用风险管理的基础上精选个券。

三季度国内经济出现了企稳改善的迹象，9月PMI重回50以上。国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，在政治局会议提出房地产供求关系发生重大变化后，地产政策也出现了一定调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，但考虑到人口、供应链变化以及能源趋势等，美国通胀和利率水平可能持续维持高位，美债利率持续位于高位对全球资产和需求的影响值得关注。国内货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端，信用利差整体有所压缩，信用表现好于利率。投资运作上，光元根据市场情况积极调整杠杆和久期水平，配置上主要关注高等级中短期限信用债，通过优质银行的二级资本债的交易增强回报。预计四季度宏观政策仍会积极有力，促进经济复苏的平稳和持续。海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外需求存在一定不确定性。利率债策略：流动性预计维持合理充裕，中短端品种在回调后具备了一定价值，收益率曲线平坦化，长端缺乏相对价值。信用债策略：关注地产的尾部风险和化债后城投整体风险的下降，管理好信用风险。操作上，光元将坚持高等级信用债的底仓配置策略，并结合市场环境更加灵活的调整组合久期和杠杆。

上半年经济运行整体回升向好。国内方面，年初经济呈现出一轮较快的复苏，进入二季度后景气度有所回落，但整体运行在合理区间。海外方面，美国经济强于预期，美联储持续加息，预计本轮加息周期将持续到年底。货币政策方面，央行上半年降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，流动性保持合理充裕。市场层面，上半年债券收益率下行幅度较大，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，光元上半年进一步提升组合信用债的占比和杠杆水平，择券上主要关注高等级中短久期信用债，以获取稳定的持有回报为主，并积极通过波动较大的二级资本债的交易来获取市场波动的机会，增强组合收益。

国内经济一季度呈现复苏态势，经济从生产到需求都出现明显改善，同时货币和财政等宏观政策有效支持，经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储持续加息，欧美部门银行出现流动性冲击，金融体系不稳定性加大，海外衰退压力增加。央行一季度降低存款准备金率0.25%，2023年2月M2增速12.9%相比去年提高3.7%，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅波动上行，信用债收益下行幅度较大。投资运作上，光元积极操作提升组合杠杆水平，择券上主要关注高等级短久期信用债及优质银行的二级资本债。展望2季度，4月初国常会强调要推出务实管用的政策措施，推动经济运行持续整体好转，预计经济复苏的可持续性较强。海外方面，货币政策面临在控制通胀和维持金融稳定性之前的两难选择，空间有限，衰退压力不减。利率债策略：收益率曲线平坦化，长端品种仍以交易为主。信用债策略：信用利差明显压缩，适当降低久期，在管理好信用风险的基础上获取票息收益。光元将坚持高等级信用债的投资策略，并结合市场环境更加灵活的调整组合信用债的类属配置，同时精选个券，通过配置具有基本面支撑的中短信用债获取稳定的票息收益。

2022年全球经济增长均有所放缓，国内受到疫情和地产的影响，经济增长波动较大。央行全年多次降准降息，给市场提供了较为充裕的流动性环境。市场层面，全年债券市场震荡为主，年末受市场对经济预期的转向以及赎回的影响，收益率整体上行幅度较大，全年利率债表现好于同期限信用债，转债市场受正股下跌和溢价率下降的影响，明显下跌。光元在2022年9月成立后采取低久期和低杠杆的策略，同时在高等级信用债和银行二级资本债跌出配置价值后，积极增持中短久期的品种。