平安元悦60天滚动持有短债A(015720) - 基金投资策略和运作

三季度经济呈现温和修复态势，高频数据表现分化。PMI指数仍处于收缩区间，制造业方面内需边际改善，外需仍然偏弱。价格指数表现“上游热、下游冷”剪刀差扩大。随着一线城市陆续优化地产政策放松限购，新房销售环比回升，同比表现仍然偏弱，低于季节性水平。进出口数据由于上半年“抢出口”效应影响，三季度表现相对平稳。金融数据上信贷弱化，政府债融资成为主力，进入三季度对社融支撑有所减弱。政治局会议定调要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策方向未变。反内卷相关政策相继推出，带动通胀预期回升，中美关税再度延缓，权益市场表现强劲，流动性驱动抬升估值，市场风险偏好随之提升，股债跷跷板相关度高。具体到债券市场，各期限各品种收益率变化分化，短端保持稳定，长端回调较多，利率债相对信用债回调幅度少，期限利差和信用利差均有所扩大。　　本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

2025年上半年宏观经济数据表现韧性较强，但微观上有一定背离。基本面上，一季度基建投资“开门红”的成绩较为亮眼，制造业投资延续韧性，地产投资降幅有所收窄，二季度高技术产业发展较快，带动整体经济修复，消费、外贸需求小幅上涨，但消费内生动力依然相对不足，有待进一步修复，房地产投资下行压力依然较大。贸易摩擦加大，但抢出口支撑下出口韧性较强。金融数据上延续呈现“总量强、结构弱”的特征。　　货币政策维持适度宽松，综合运用多种货币政策工具。5月7日央行宣布降息10bp，并降准0.5个百分点，释放约万亿流动性，6月央行两度及时公告开展买断式逆回购。　　具体到债券市场，年初延续去年四季度的宽松预期，10年国债收益率短暂下破1.6%。2月以来资金面持续偏紧，宏观数据边际好转，权益市场结构性机会带动市场风险偏好抬升，叠加股债跷跷板的影响下收益率震荡上行，10年国债逐渐上行接近1.9%。3月中旬货币政策重回呵护态度，市场聚焦中美关税博弈以及稳增长政策发力，收益率快速下行后进入区间震荡。5月初双降操作落地，中旬中美经贸会谈取得积极进展，下旬存款利率调降落地，市场关注银行负债端压力，收益率1.6-1.7%低位震荡。进入6月央行买断式逆回购有力呵护，叠加基本面表现偏弱、地缘冲突加剧，收益率有所下行，但下旬止盈情绪升温制约进一步下行空间，市场博弈利差挖掘行情。　　本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

一季度工业和服务业生产均实现较快增长，但内需仍然偏弱，外需景气度也有所下滑，供需格局有待进一步优化。从生产端来看，1-2月工业增加值增速超出市场预期，从需求侧来看，主要由于基建投资“开门红”的成色较为亮眼，制造业投资延续韧性，地产投资降幅有所收窄，同时消费数据略低于市场预期。货币政策维持适度宽松，综合运用多种货币政策工具。具体来看，1月权益市场偏弱，特朗普就任导致贸易摩擦担忧，汇率波动加大，央行积极应对，同时央行暂停国债买入，资金超预期收紧，债市利率先下后上，曲线走平，其中长端利率小幅下行、短端利率上行，10年国债利率短期击穿过1.6%。2月以来资金面持续偏紧，宏观数据边际好转，权益市场结构性机会带动市场风险偏好抬升，叠加股债跷跷板的影响下收益率震荡上行。短端上行幅度大于长端，信用债上行大于利率债。央行的货币工具中，买断式逆回购和公开市场操作逐渐替换MLF，工具具有短期化分散化特征，本月依然没有开展买卖国债操作。银行经过多次调降存款利率后，存款流失现象明显，银行负债端紧缺，导致存单发行压力加大，抬升发行价格发行以至于短端信用回调幅度最大。3月上半月延续2月情景，中旬10年国债利率最高上行至1.8975%。后续随着存单净融资陆续增加，银行负债压力问题得到较为明显的缓解，银行间回购市场大行融出量抬升，资金面呈现量松价不低的紧平衡现象。整月来看，DR007均值从2月份的2.01回落到3月份1.87%，信用债收益率均有不同程度的下行，1年内信用债收益率下行较多。长端利率债反复交易货币政策继续宽松的预期和降息降准延后的修正，由于货币政策工具分散化、不透明化，导致市场定价不明确，长债收益率呈现宽幅震荡的走势。　　本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

2024年，中国经济呈现出复杂的发展态势。基本面逐季滑落，经济增长面临一定压力。出口领域整体表现平稳，未出现大幅波动。财政政策屡屡延后，收入不足与地方化债压力交织，使得财政政策发力节奏偏缓，收支两端增速偏低，预算完成进度较慢，对经济的实际拉动效果暂时未充分显现。消费内生动能匮乏，消费回升主要依赖政策，居民消费能力和意愿依旧偏弱，消费市场仍需进一步培育和激活。地产投资持续低迷，市场信心修复仍需时日。基建投资受到债务掣肘，地方政府在房地产下行、土地市场不景气以及地方债务压力的多重压力下，基建投资的增速出现一定回落。制造业投资维持高增。这受益于我国科技创新的推动以及产业结构的调整与升级。通胀整体低迷，反映出当前经济整体需求仍有待进一步提升。货币政策保持宽松，央行实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，2024年是货币政策框架演进的重要年份，货币政策操作框架及操作工具发生系统性变革。具体包括：强化7天逆回购利率，淡化MLF的政策利率色彩；收窄利率走廊宽度。调整长期流动性投放方式，增设二级市场国债买卖、买断式逆回购等兼具流动性投放和回收功能的流动性管理工具，淡化MLF作为流动性主动投放工具的作用。　　2024年债券市场主线逻辑是“资产荒”极致演绎以及化债政策驱动下的财政收缩效应，期间债市虽受央行对长债管理以及稳增长政策加码等影响出现三次明显调整，但收益率整体保持下行趋势，收益率持续创新低。利率曲线方面，资产荒行情下超长债需求旺盛，30Y-10Y利差收窄，全年货币均衡宽松，大行买短卖长，年内10Y-2Y利差明显走阔。信用曲线方面，利差在年内创下新低，后续伴随政策调整，暂未修复。　　本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

三季度的经济基本面延续结构修复的状态，制造业和投资略有下行，净出口增长较好，通胀略有回升，但PPI仍在底部摩擦，社融受信贷拖累，“挤水分”效应较为明显。临近四季度，经济稳增长目标承压，债券市场呈现波动加大的过程。7月债券收益率震荡下行，央行重新构建货币政策框架，利率走廊收窄，债券市场维持稳定，利差压缩极致。8月受资金收敛叠加央行进行国债买卖操作，引发市场回调，债券收益率回到7月初水平。8月底央行公告月内净买入1000亿国债后，市场逐步开始企稳，利率债修复最优，其次是高等级和高流动性债券跟随下行。9月份资金价格一直处在利率走廊的上沿，信用债资产受到压制。美联储降息50bp后，国内债券收益率打开下行空间，利率债突破前低。商业银行金融债跟随利率债略有下行，但幅度有限。存单由于MLF错期供给导致资金价格处在高位，叠加银行补充负债提升存单发行价格，收益率下行较为纠结。9月24日国新办召开金融支持经济高质量发展的新闻发布会，宣布了新增货币政策降息20bp叠加降准0.5%，体现了支持性货币政策的态度。同时发布了支持房地产的政策以及创设新的货币政策工具支持股票市场稳步发展。权益市场飙涨，造成资金对大类资产的重新流动配置，导致债券市场回调明显。　　　　本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益。结合资金面水平和债券定价情况，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

2024上半年国内经济运行延续回升向好，高质量发展扎实推进，GDP增长5%，进度上达到全年经济增长目标。其中外需回暖对经济增长拉动效果较为明显，国内仍然面临有效需求不足的问题。具体来看，工业生产边际放缓，出口仍有较强支撑，基建投资平稳托底，制造业依然保持韧性，随着房地产政策逐步优化，地产投资和销售边际修复，物价水平总体保持低位。政策方面，央行适时推出降准降息举措，精准投放公开市场操作，在资金“防空转”和“挤水分”的大背景下，社融和信贷短时间内有所收缩。　　具体到债券市场方面，1-2月份在强烈降息预期下和债券发行较慢的叠加影响下，带动债券收益率震荡下行，长端利率债相对占优，3月份债市整体震荡，4月份之后在叫停“手工补息”的背景下，银行存款搬家，配置资金扩散，债市“资产荒”特征明显，收益率整体下行，利差大幅压缩，进入6月份季末月收益率阶段性窄幅震荡，多个关键期限的债券收益率和利差水平突破前低。　　本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益。结合资金面水平和债券市场情况，灵活调整组合的久期和杠杆，严控回撤，致力于获得稳健的投资收益。

一季度国内经济运行延续回升向好，高质量发展扎实推进，但结构有所分化，工业生产和出口增速较强，基建投资平稳托底，服务业保持景气，地产销售继续走弱，物价水平总体维持低位，有效需求不足、社会预期偏弱。政策层面，两会定调积极的财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模；稳健的货币政策灵活适度、精准有效，同时提及“避免资金沉淀空转”。1-2月份受调降存款利率、降准和LPR下调带来的宽松预期影响，叠加一季度债券发行节奏较慢，配置需求强烈，带动债券收益率震荡下行，各品种收益率中枢和利差水平均达到历史分位数低位。3月经济数据显示逐步企稳迹象，资金价格受汇率掣肘下难以进一步下行，市场止盈情绪浓厚，债券收益率进入震荡区间，波动加大。　　在此期间，本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益。结合资金面水平和债券市场情况，灵活调整组合的久期和杠杆，严控回撤，致力于获得稳健的投资收益。

2023年，年初随着疫后回归常态化，国内宏观经济活动逐步升温，经济复苏预期强烈，叠加信贷投放前置对资金面带来压力，债券收益率高位震荡。随后经济数据边际转弱，内生需求不足问题明显，物价水平低位徘徊，逆周期调节政策力度逐步加大。货币政策通过降准降息，加大公开市场操作力度，持续推动降低实体融资成本，向市场释放长期流动性，债券收益率大幅下行。8、9月份地产政策优化力度加码，地方政府债务置换推进，财政赤字率调升，信贷发力同时资本外流压力加剧，资金面波动加大，资金成本抬升明显，导致收益率震荡上行，短端资产回调尤为明显。跨年之际央行积极维护跨年流动性，资金成本逐步稳定下行，短端资产下行较为明显。部分银行超预期下调存款利率，带动长端收益率快速下行，同时信用利差大幅压缩。在基本面、政策预期和外部制约的交织作用下，债券收益率反复震荡下行，曲线平坦化，信用利差和期限利差大幅压缩。　　报告期内，本基金的投资操作追求稳健的持有期胜率，精选资产进行配置，根据对资金面的判断调整久期和杠杆水平。

7月份，经济依然呈现出偏弱态势，且资金供应方面仍然相对宽松、资金利率偏低。8-9月份，央行陆续出台了降息、降准一系列总量层面的刺激政策，但由于汇率、信贷等因素的制约，资金利率并未走低反而有所上行。在经济层面上， 随着稳增长一系列政策的出台落地，经济数据、社融信贷数据出现一定程度上的环比修复。债券市场方面，从8月中旬开始，投资者情绪开始发生边际逆转，随着政治局会议部署的一系列包括地产放松在内的政策陆续出台，市场谨慎情绪升温，债券整体收益率呈现上行走势。报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。

上半年宏观经济经历了从疫后迅速恢复回归到低斜率修复的过程，基建和制造业韧性较强，地产投资在二季度逐步回落，出口受外需影响走弱。信贷社融季节性变化得到强化，一季度发力强劲而二季度略显需求不足。货币政策为经济增长保驾护航，央行调控精准有力，进行了降准降息的操作，对债券市场走好形成支撑。　　组合主要配置短久期资产获取稳健收益，同时积极寻找交易机会提升基金净值收益。

2023年一季度，宏观经济进入疫后的迅速恢复期。投资方面，基建和制造业投资保持强劲，地产投资韧性较强，消费恢复明显；出口受外需走弱影响依然处于负增长区间，但降幅有所收窄。价格方面，通胀处于低位，对债券市场不构成压制力量。政策方面，经济增长目标相对温和，财政政策注重加力提效，货币政策精准有力，央行通过降准为“宽信用”提供稳定的流动性。资金面来看，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动，但价格波动加大。整体看，债券收益率先上后下，其中中短期信用债收益率3月后下行较多，信用利差快速收窄，长债收益率区间内震荡。　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持中性久期水平，择机参与利率债交易。

回顾2022年，债市总体呈现震荡态势：年初以来，经济延续疲弱格局，但政策诉求较强，财政货币政策持续发力，房地产政策调整，债券收益率有所上行。一季末开始，各地疫情反复，叠加房企债务危机，需求疲弱，经济增速下行，宽松货币政策持续加码，央行二季度降低存款准备金率，三季度下调MLF利率，债券收益率下行到低位。进入四季度，防疫政策调整，地产政策加码，市场预期转向，收益率明显上行。　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆水平、较低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，本基金净值有所增长。