博时富鸿金融债3个月定开债A(015397) - 基金投资策略和运作

三季度债市收益率中枢震荡上行。回顾三季度，反内卷提档加速抬升通胀预期，股市走强带来风险偏好显著提升，先后对债市形成压制。虽然基本面和资金面对债市形成一定支撑，但在债券市场交易相对拥挤、做多动能缺乏催化剂的环境下，债券收益率明显调整。进入9月份，市场对公募基金潜在赎回引发担忧，进一步加剧收益率上行。10Y国债活跃券收益率一度向上突破1.80%，期限利差、信用利差均有不同程度的走阔。组合策略上，仍以商金加利率品种为主，重视相对价值挖掘，并通过灵活久期操作增厚组合业绩。

回顾上半年，债券市场先跌后涨，随后维持窄幅波动态势，呈现明显的震荡市特征。年初债市的核心矛盾在于资金面和风险偏好。一方面，在国内经济运行平稳、稳中有进的背景下，央行关注长期收益率变化，流动性也有所收紧。另一方面，在DeepSeek推动叠加特朗普政策下中西宏观叙事有所变化，国内权益市场上涨从风险偏好角度对债市形成压制。故而债市在年初惯性下行后即迎来调整，10Y国债活跃券最高至1.90%。3月下旬伴随风险偏好压力缓解和央行态度转为温和，债市有所修复。进入二季度，中美贸易摩擦冲击市场，外部环境更趋复杂严峻，货币政策在多重目标间动态均衡，央行对流动性呵护态度相对明确，债券市场也迎来收益率快速下行。而后，在10年国债收益率触及关键压力位后市场再次步入震荡，虽然大环境方向上对债市仍有支撑，但向下突破前低仍需等待进一步催化，期间具备利差保护的品种、曲线凸点品种表现更优。组合策略上，以商金加利率品种为主，重视相对价值挖掘，并通过灵活久期操作增厚组合业绩。

回顾一季度，债券市场收益率以调整为主。一季度债市的核心矛盾在于资金面和风险偏好。一方面，在国内经济运行平稳、稳中有进的背景下，央行关注长期收益率变化，流动性也有所收紧。另一方面，在DeepSeek推动叠加特朗普政策下中西宏观叙事有所变化，国内权益市场上涨从风险偏好角度对债市形成压制。故而一季度债券市场收益率在年初惯性下行后即迎来调整。临近季末，伴随风险偏好压力缓解和央行态度转为温和，债市也有所修复。全季度看，以10年国债活跃券为代表的品种上行约14bp左右。今年整体的宏观大格局是特朗普关税给全球经济带来的不确定性加大，对应内部政策相机抉择为主，外部压力上升的情况下则需要内部政策予以对冲，财政的力度和节奏及货币政策配合情况将影响市场节奏，二季度政策上重点关注关税政策和4月政治局会议定调。组合策略上，以商金加利率品种为主，重视相对价值挖掘，并通过灵活久期操作力争增厚组合业绩。

回顾2024年，债券市场呈现牛市行情，以10年国债活跃券为代表全年收益率下行幅度达到89bp。年初以来，经济缓慢复苏，通胀水平低位，政策整体有定力，总量宽松有预期。债券供给节奏偏慢情况下优质资产稀缺持续演绎，债市整体下行相对顺畅。同时4月份以来禁止手工补息政策导致金融脱媒加剧、非银资金充裕，资金分层近乎消失，信用板块行情演绎。4月下旬后，监管对长债快速下行风险愈加重视，市场回吐部分涨幅后步入震荡阶段，配置力量使得上行空间有限，但长端受制于监管风险关注下行空间也相对有限，此期间信用板块表现更为强势。至7月下旬央行超预期降息，债市在欠配压力推动下收益率创出新低，但随后伴随央行卖债力度提升债市再度回调。8月份伴随央行公告净买入国债加上总量政策博弈再起，债市收益率再度下行并创下新低。9月底伴随政策转向权益市场快速大涨、风险偏好提升，赎回加剧，债市迎来年内最大一波回调，各期限品类收益率大幅上行且波动率放大。11月后，伴随美国大选、重要会议等逐一落地，供给消化，做多情绪开始升温，而后非银存款自律倡议落地，货币政策基调转为“适度宽松”，进一步推动做多情绪发酵，配置盘与交易盘交织共同推动债市收益率快速下行，迎来年内最大一波涨幅。全年看，基本面环境、货币政策宽松和机构优质资产稀缺共同推动收益率下行。组合策略上，以商金加利率品种为主，重视相对价值挖掘，并通过灵活久期操作增厚组合业绩。

回顾三季度，在宏观数据缓慢修复、通胀水平低位的环境下，债市整体延续下行趋势。虽然8月份在10年国债活跃券向下突破2.10%后央行再次加大干预力度，导致市场出现快速调整。但在调整过后，由于内外部环境均对债市有利，总量政策博弈加剧，市场整体偏强势，债市收益率继续下探并创下新低，10年国债活跃券最低达到2.00%。不过，临近季末，政策组合拳推动权益市场快速大涨，风险偏好提升，导致债市承压，各期限品类收益率大幅上行且波动率放大。全季度看，10年国债收益率曲线下行5bp，利率整体表现优于信用。组合策略上，以商金加利率品种为主，重视相对价值挖掘，并通过灵活久期操作增厚组合业绩。往后看，短期须提防赎回的负反馈效应引发市场超调的风险。不过在经济基本面和货币政策取向未变的情况下，债市难言系统性扭转趋势。

回顾24年上半年，债市整体走牛。年初以来，经济缓慢复苏，通胀水平低位，政策整体有定力，总量宽松有预期。债券供给节奏偏慢情况下资产荒持续演绎，债市整体下行相对顺畅，至4月下旬10年活跃券由年初2.57%下行至2.215%，创下新低。而后央行再次点名长债，导致债市回吐涨幅。5月份市场信息点颇多，央行多次点名长债、特别国债计划发行落地、地产政策密集出台，而同时4月份以来禁止手工补息政策导致金融脱媒加剧、非银资金充裕，资金分层近乎消失。市场在急跌后步入震荡阶段，配置力量使得上行空间有限，但是长端受制于喊话点位下行空间也相对有限，信用板块表现则更为强势。6月中下旬，伴随市场对于长债风险提示逐步钝化，在基本面走弱、非银资金充裕情况下推动长债向下突破关键点位，10年国债活跃券最低至2.21%，再次挑战新低。组合策略上，以商金加利率品种为主，重视相对价值挖掘，并通过灵活久期操作增厚组合业绩。

年初以来，经济缓慢复苏，通胀水平低位，政策整体有定力，总量宽松有预期。同时，债券供给偏慢，配置需求偏高。在此背景下，一季度债市收益率大幅下行。不过步入3月后，债市下行动能有所减弱，尤其是代表性的30年品种全月震荡为主。一方面债市前期对利多因素定价相对充分，另一方面相对前期集中利多环境市场亦开始面临变化。基本面底部缓慢修复，外需不弱，非地产链与地产链出现分化；利率供给也面临放量，成为市场隐忧；汇率也可能影响货币政策宽松节奏。不过目前债市尚未到趋势性拐点，地产链相关仍持续偏弱影响长期增长预期，市场配置需求仍然有，流动性仍合理充裕。短期而言，市场仍处于前期快速下行后的震荡阶段。从更长维度看，新老动能切换下经济周期弹性弱化，地产链将持续处于再平衡过程，微观信心与活力有待改善，资产荒仍是主线，共同决定债市风险有限。组合策略上，以商金加利率品种为主，重视相对价值挖掘，并通过灵活久期操作增厚组合业绩。一季度整体提升组合久期中枢，取得一定成效。

回顾2023年，年初市场交易重心在于疫情达峰后经济恢复强预期和地产政策持续加码，长端利率调整后步入窄幅震荡，基本面不支持走强，但市场配置力量也导致难以下跌。二季度以来，经济在历经年初脉冲式修复后内生动能减弱、环比修复进程放缓。伴随市场由强预期走向弱现实，政策强调高质量发展，叠加资金面相对宽松和配置力量支撑，市场做多情绪逐步释放，推动收益率整体下行。在经济磨底和超预期降息的催动下10年国债活跃券于8月下旬创年内低点。而后伴随资金面超预期偏紧、稳增长政策落地，债市步入调整期。四季度的主线仍在资金面，债市在短端调整的带动下走出熊平行情。直至临近年末，市场开始演绎跨年抢跑和总量政策博弈行情，债市收益率再度快速下行。组合策略上，以商金加利率品种为主，重视相对价值挖掘，并通过灵活久期操作增厚组合业绩。

回顾三季度，市场先在经济磨底和超预期降息的催动下10年国债创年内以来的新低。步入8月下旬后，伴随资金面超预期偏紧、地产政策密集落地叠加机构赎回行为，债市整体步入调整期。全季度看债市整体走出熊平格局，10年国债活跃券一度向上盘中突破2.70%。短期市场交易主线仍在资金面和稳增长政策。资金面而言，短期跨季后部分季节性因素会消退但仍会阶段性受到债券供给、汇率压力等因素的影响，不过经济内生修复动力不足的背景下货币政策不会贸然转向。政策而言，三季度由政策博弈走向政策落地而后进入效果观察期，后续地产政策走向有赖于行业表现。此外，四季度由于临近年末且重要会议较多，通常还会受到机构行为和政策预期的扰动，预计整体波动或有加大。不过中期视角而言，经济基本面弹性减弱，经济仍处于新老动能切换的阶段，且化债也需要维持相对低利率环境，债券收益率中枢系统性下移的趋势仍未变。组合策略上，依然以利率策略为主，保持灵活久期，重视骑乘和相对价值挖掘。

回顾今年，年初市场交易重心在于疫情达峰后经济恢复强预期和地产政策持续加码，长端利率调整后步入窄幅震荡，基本面不支持走强，但市场配置力量也导致难以下跌。信用债由于去年四季度赎回潮冲击后价值凸显，伴随信用利差均值回归，成为一季度表现最亮眼的品类。二季度以来，经济在历经年初脉冲式修复后内生动能减弱、环比修复进程放缓。PMI数据在1-2月快速回升后，3月放缓，4月以来重回收缩区间。伴随市场由强预期走向弱现实，政策强调高质量发展，叠加资金面相对宽松和配置力量支撑，市场做多情绪逐步释放，推动收益率整体下行。组合依然以利率策略为主，一季度防守思路，二季度组合进入新的封闭期后，迅速提升仓位和久期，保持积极运作，取得一定成效。

2023年一季度，利率整体熊平。短端伴随资金利率向政策利率回归出现一定程度的调整，后伴随降准资金落地、资金面预期逐步稳定，在3月中旬之后出现快速下行。长端则在年初快速下行后迎来调整，市场交易重心在于疫情达峰后经济恢复预期和政策持续加码。随后步入窄幅震荡，基本面不支持走强，但市场配置力量也导致难以下跌。3月以来，经济目标设定、降准、海外银行风险事件等分别修正市场对增长和政策的预期、稳定市场对资金面的预期、影响市场的风偏变化，长端步入下行。考虑当前货币政策基调“精准有力”，短期不具备大幅收紧基础，短端风险可控。长端整体仍缺乏趋势，市场焦点在经济修复的强度上，但高频数据看仍有分歧，后续重点关注经济修复的斜率和持续性、政治局会议前后相关政策，持续性行情有待增量信息推动。组合仍然以利率策略为主，23年一季度维持防守反击策略，更注重反向博弈和交易策略，择机进行波段操作，力求增厚组合业绩。

回顾2022年，债券市场的核心矛盾是疫情防控和地产链收缩推动的经济下行。疫情防控政策约束了消费需求，并对居民收入形成较大负面影响，影响了居民部门加杠杆的积极性；而地产链的收缩一方面推动经济下行，另一方面加剧高息资产萎缩。叠加对地方城投平台实施的“隐债不增”政策进一步加剧了资产荒格局。11月初以来，伴随防疫和地产政策几乎同时发生边际变化，叠加理财赎回推波助澜，债市迎来大幅调整，尤其信用品类跌幅较大。组合以利率债为主，通过灵活运用久期策略，把握利率下行机会，力争增厚组合业绩。