中欧沪深300指数增强A(015387) - 基金投资策略和运作

2025 年三季度，全球宏观经济呈现出复杂的发展态势。乌克兰对俄罗斯能源设施的袭击、美国外交政策的“剧变”以及中东地区的紧张局势，共同构成了多变的国际环境。在外部环境不确定性加剧的背景下，国内经济稳中有进：三季度GDP同比增长6.7%，制造业与科技板块表现良好，风险偏好显著回升。板块表现上，AI算力、卫星通信、云计算等科技类主题板块涨幅居前，消费电子、半导体、新能源等板块也表现出较强的上涨动能。相比之下，食品饮料、商贸零售、美容护理等消费类板块表现疲软，涨幅相对较低。  本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。我们的投资方法是“quantamental”（量化+基本面）方法，即结合基本面分析和量化模型进行投资。核心的选股思路是GARP（Growth at a Reasonable Price）投资理念，综合考量上市公司未来发展空间与当前估值的合理性，寻找那些兼具可靠成长潜力且当前价格未被过分高估的公司。  后市展望，从中长期配置视角，我们重点关注三大方向：首先是科技成长领域，AI产业已进入"硬件铺路、软件变现"的关键阶段，行业巨头战略聚焦明确，AI能力开始对核心业务产生实质性收入贡献；固态电池的技术突破加速了产业化进程，计划于2026-2027年实现全固态电池的小批量生产。其次，看好部分行业产能出清且需求转暖的机会，例如储能需求回升，国内新型储能装机规模持续高增长，叠加海外市场复苏，带动行业景气上行。最后，看好受益于行业政策转好且需求保持稳定的行业，例如传媒行业等。

回顾市场，2025年上半年A股呈现“先扬后抑再修复”的震荡上行格局。年初中小盘风格及TMT板块领涨，周期内部分化。二季度初受美对华大幅加征关税冲击后波动加剧，而后走出韧性行情，呈现"先抑后扬"的修复格局，金融与科技双主线轮动特征显著，大金融板块在市场情绪回暖阶段持续领跑，医药生物凭借创新药突破实现超额收益，新消费赛道盈利和估值双击，而传统消费板块受基本面压制整体跑输大盘。北向资金上半年净流入显著，推动市场风险偏好回升。宏观层面，弱复苏背景下产业政策与外资流向主导行情，地缘风险与关税冲击等外部扰动逐步消退，景气赛道修复与权重板块发力共同塑造了“中小盘突围、政策护航”的格局，为下半年结构性行情铺垫基础。  本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。在组合配置上，我们采用基本面和量化相结合的多维度构建方法：基本面因子系统化筛选做分散配置，主观深度研究做集中配置。落实到选股层面，我们遵循GARP投资原则，衡量企业长期增长空间和当前估值性价比，最终形成兼具中长期成长动能与估值安全边际的投资组合，既纳入了具备稳定盈利增长模式、行业地位稳固且估值处于合理区间的优质企业，也涵盖了短期业绩存在预期差、长期成长逻辑清晰且当前估值具备修复空间的潜力标的，在贴合基准风格的同时，通过精选个股争取为组合注入超额收益弹性。

2025年一季度，A股市场整体呈现"先扬后抑"走势，宽基指数中，北证50、中证1000等中小盘指数延续强势，而沪深300等大盘指数表现相对平淡。行业层面，受全球AI技术突破及国内新型工业化政策推动，TMT板块持续领涨，其中计算机、电子涨幅居前；传统周期板块表现分化，有色金属受益于美联储降息预期下的黄金行情，而煤炭、钢铁则受制于需求疲弱。分阶段看，1月市场在政策预期驱动下震荡上行，中小盘成长风格占优；2月受春节因素影响交投清淡，但机器人、低空经济等主题表现活跃；3月市场波动加剧，下旬受海外地缘冲突升级影响出现明显回调。值得注意的是，一季度北向资金净流入达682亿元，创2022年以来单季度新高，显示外资对中国资产配置意愿回升。  后市展望，短期地缘政治因素或扰动市场节奏，引发阶段性波动，但长期向好趋势明确。当前中国市场估值处于低位区间，且在全球资产配置中仍处低配状态，配置性价比突出。AI产业作为核心增长引擎，今年资本开支意愿提升，软件与应用端加速落地，尽管需审慎甄别估值合理标的，但其科技成长主线机遇显著。面对外部环境压力，国内政策工具箱储备充足，刺激消费、拉动内需的政策发力，将为经济增长构筑支撑。  从行业布局看，我们看好三个方向：一是科技成长领域，AI产业迭代提速，重点关注估值适配的软件应用场景，捕捉技术落地带来的红利；二是传统周期方向，部分历经三四年低景气的产业环节，供给端已接近出清，叠加政策对“内卷式”竞争的整治、供给侧改革推进，修复动能值得期待；三是内需泛消费行业中，具备长期竞争力、杠杆结构合理、盈利与财务健康的企业，若经济在政策周期驱动下复苏，这类高质量标的将凭借护城河实现稳健增长。短期波动不改长期布局逻辑，力争把握结构性机会，方能在市场演进中收获价值。  站在当下时点，我们建议投资者保持战略定力，既要对地缘政治等短期扰动保持"钝感"，更要把握住市场情绪波动带来的优质资产配置机会。历史经验表明，在估值低位、政策托底、产业升级形成合力的阶段，往往是孕育长期超额收益的重要窗口期。随着上市公司盈利周期逐步见底回升，那些具备技术壁垒、成本优势和管理效率的企业，终将在经济复苏进程中实现价值重估。

回顾2024年，全球政治与经济秩序经历深刻变革，地缘政治冲突频现，贸易保护主义抬头，国际经济环境愈发复杂多变。在此背景下，国内经济形势面临诸多挑战，却也维持住了平衡。上半年两会顺利召开，从政府工作报告中可以看到总体政策基调偏积极，化债背景下表观赤字率有所上升，弥补了地方融资的下降。同时，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。三季度，中央政策定调转向，促进国内增长预期企稳，九月下旬，三大金融管理部门宣布了一系列经济支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。在一系列“政策组合拳”的支持下，市场的风险偏好在短期内得到快速修复，这些举措显著提高了市场对中长期增长前景的信心。四季度的政治局会议和中央经济工作会议明确提出实施"更加积极"的财政政策和"适度宽松"的货币政策，并将提振消费列为首要任务，但具体措施有待后续落地。市场交易结构方面，两市成交量明显上升，市场增量资金由ETF流入占主导，两融资金余额也快速增长，反映相关投资者情绪较为积极。  资本市场的长期回报来自于企业盈利增长，企业的盈利来自于经济增长。国内经济过去的二十年是房地产市场驱动，城镇化大发展的二十年。在这个过程中，股票市场估值的波动周期、企业盈利的ROE波动周期和房地产投资周期是同频共振的。但周期过程也不是循环往复、一成不变的，我国经济的支柱产业也发生了跃迁，以沪深300指数成份股的行业分布作为观察样本，上市公司的头部优质企业聚集的行业从二十年前的银行、非银金融和房地产转变为当前的电力设备、电子、医药，新的支柱产业在成长，代表了经济结构的转型方向。这使得投资的核心逻辑从“追逐高增长”转向“寻找高质量”。本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。我们认为，那些具备稳定盈利能力、健康现金流、以及较强竞争壁垒的企业将成为市场关注的焦点。尤其在估值处于历史低位区间的背景下，这类企业不仅具备防御属性，同时也为长期投资者提供了可观的回报潜力。

回顾三季度，中央政策定调转向，促进国内增长预期企稳，指数迎来全面反弹；外部美联储超预期降息，促进海外资金回流中国资产，市场流动性有所改善。海外市场方面，七月，日本央行意外加息，引发了日本和欧美股票市场大幅波动。八月，美联储下修非农数据，市场提高了对降息的预期，并于九月落地了50bp的下调，开启了降息周期。国内市场方面，二十届三中全会明确了稳增长和深化改革的政策议程，但是市场的反应比较谨慎；同时，七到八月中报逐步披露，弱势市场下投资者对中报的容忍度降低，市场风险偏好逐步收缩。九月下旬，三大金融管理部门宣布了一系列金融地产支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。在一系列“政策组合拳”的支持下，市场的风险偏好在短期内得到快速修复，这些举措显著提高了市场对中长期增长前景的信心。  本基金是沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。展望后市，我们看好高质量企业的估值修复机会。在生物医药、高端制造、泛消费行业里，有不少具有长期竞争力和护城河的企业，在短期受到经济周期的影响，净利润增速出现放缓甚至下滑，同时在过去两年“减量博弈”的二级市场里，股权筹码被卖出“挤兑”，造成了显著低估的估值。但是许多高质量企业的资产负债表并没有受损，更谈不上衰退，仍然保持了合理的杠杆水平、良好的利润率、健康的应收和存货结构。我们相信这些企业可以穿越经济周期，因此在市场极度悲观且估值足够便宜的时候，可以坚持持有这样企业的股权，等待市场预期改善后的第一波估值修复机会。如果经济周期在政策周期的驱动下复苏向上，这样高质量企业也具有稳健的增长机会。我们接下来投研的重点工作，将会集中在跟踪一揽子政策效果和寻找企业盈利的拐点变化上，并从中寻找估值合理的投资机会。我们相信市场在经历一轮迅速的估值修复和整理后，有望回到“基本面定价”的逻辑轨道上，业绩是公司价值的抓手，公司价值是股价的抓手。

回顾上半年，国内宏观经济处于结构性复苏中，制造业投资和出口增速强于社零消费和地产链投资增速。二级市场方面，年初经历了一轮流动性冲击，上证指数于2月初下探至2020年以来的低点，随后在3月至5月有所反弹，但在半年末重新跌破3000点大关。市场整体表现较为疲软，尤其是消费和医药板块下跌较多，年初的微盘股释放风险，发生较大调整，也加剧了市场风险偏好收缩。对比来看，受益于低风险情绪的高股息板块，如银行、公共事业等，具有明显防守属性，受到资金青睐，成为上半年重要“避风港”。同时，出口占比较高的公司，受益于全球通胀和中国制造的比较优势，在上半年也有相对较好的表现。展望下半年，市场的定价重心或重新聚焦基本面，预计政策层面或将更加聚焦于需求端的刺激措施，但国内信心提振进度与海外降息节奏不明朗等因素，仍值得密切关注。  本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。当前市场仍处于修复期，在宏观经济结构调整的大背景下，投资者更倾向于投资安全性更高的资产，因此今年延续了前两年的市场风格，低估值、高股息的价值风格表现相对较好。但是从长期投资回报角度，成长空间大的这类投资标的，它们的估值在这几年持续被压缩，未来或具有更高的赔率。我们根据自己的禀赋和研究资源，将自己更擅长的基本面逻辑模型更上一层，通过多元量化模型，平衡短期风险和长期投资价值，选择优秀的企业，相信他们的收入和利润增长，会映射到合理的投资回报。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。同时，股票市场经历了比较大的振幅，流动性冲击推动着指数寻找底部的位置。但我们相信中长期视角下，好的投资回报往往起始于类似的低位区域。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。    本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。我们当下研究工作的重点，是观察今年一季度基本面存在改善，业绩韧性较强的板块，并从中寻找本轮经济复苏的主导力量。展望后市，我们认为现在对市场风格的判断还不太明朗，需要等待一季度企业经营数据的情况，以及财政政策落地的细节方向。在这之前的空窗期中，市场的风格和行业轮动主要反映了筹码的流动，比较难以做出预判，我们将精力聚焦在中长期基本面研究上，我们看好盈利能力稳定且估值相对历史低估的投资机会，在经济周期复苏、估值企稳的市场环境下会有相对更好的表现。

回顾去年，市场指数呈现出先扬后抑的走势，同时市场风格的结构性分化较大，上半年以通信、传媒、计算机为代表的TMT行业受益于全球AI技术爆发的催化，下半年高分红和价值风格具有相对收益，市场指数回调到历史估值的底部区间。市场走势较弱，但我们相信“均值回归”的规律依然存在。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。经济周期是驱动市场周期的内在动力，工业增加值和工业企业利润同比增速的拐点已在2023年确认，同时，上市公司的盈利拐点（用整体法计算的净利润同比增速的拐点）也有望在2023年第4季度的财报中确认。  本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。我们看好基本面投资方法，也就是以企业盈利和竞争力为主要选股依据。近些年基本面投资风格的表现相对并不占优，一方面是由于企业盈利的波动跟随经济周期波动，预测的难度增大了；另一方面是在市场估值的收缩的周期中，估值的变动方向和企业盈利的变动相关性减弱，一些企业虽然盈利增长兑现了，但估值回落到历史低位区域。这种情况下，我们认为基本面投资方法的安全边际增加了，在经济周期复苏、估值企稳的市场环境下或会有相对更好的表现。

回顾三季度，随着一系列宏观调控政策不断落地，实体部门逐渐回暖，制造业PMI连续3个月改善，并在9月到达扩张区间，国内企业生产经营活动回升向好。非制造业PMI连续处于荣枯线上方，反映了消费和服务业的景气复苏延续。传统顺周期方面，购买首套房贷款“认房不用认贷”政策推出后，二手房成交量略微转暖，但还未传导到房地产销售和新开工数据上，因此上游资源品需求不足，PPI相对较弱，有利于中游制造业复苏和战略新兴产业的表现。展望未来一个季度，我们对经济进一步企稳向好保有信心。本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘蓝筹风格。在三季度里，我们在不同行业里用多个逻辑链条进行选股：一是关注前两年受到客观因素业绩下滑，接下来开始恢复性增长的机会；二是寻找子赛道处于周期底部，供给存在出清，竞争格局变好的机会；三是筛选存在技术优势，具有国产替代空间或者符合新产业发展的机会。我们针对不同行业，用不同的指标来实践上述的选股逻辑，并应用到沪深300指数的成分股的选择上，这就是我们基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式。我们也正在尝试引入优秀的主动投资者的较为长期的投资视角，以及将他们对行业和行业周期的判断纳入量化体系内，以更前瞻性的视角迭代我们的量化模型，推进基本面量化策略的迭代和演进。

回顾上半年，市场先扬后抑，波动加剧。在宏观经济实现恢复性增长的背景下，各行业景气程度较为分化。非制造业PMI连续处于荣枯线上方，反映了消费和服务业的景气复苏强于制造业。在我国产业结构转型，高质量发展的大背景下，决策层对于经济刺激的政策比较克制，没有进行大规模的低效投资，因此上游资源品需求不足，PPI相对较弱，财政政策相对更加向战略新兴产业倾斜。展望下半年，我们当前的观点是“聚焦实业复苏，在短期波动中逢低布局”。  本基金是以沪深300指数为主要基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为中盘平衡风格。我们的投资策略有以下演进空间，这也是当前我们正在努力实践的方向：首先，加深对基本面的理解。虽然我们已经做了多年的基本面研究，但我们仍然需要不断加深对基本面的理解。因为基本面是一个不断变化的过程，行业也在不断变化。由此行业模型需要定期更新,在模型中加入一些新的元素。因此，我们要根据行业发展和变化，及时对模型进行调整，而不是抓住一个指标就用到底。这是基本面量化策略演进的空间之一。其次，同时我们加深了与基本面投研和行业专家的交流：以提高对行业和个股判断的前瞻性。因为目前可用于判断的基本面指标相对较短期，如公司盈利预期的变化或今年的产能规划等。但其实优秀的主动投资者通常具有更长远的投资视角，他们对行业和行业周期的判断，以及更前瞻性的视角是我们需要学习的方向。这也是我们的演进空间。最后从投资层面说，我们觉得要更加扎实地理解基本面，这有利于我们进一步提高投资的集中度。目前我们的投资分散程度跟传统量化策略比较相似，相比于主动基金还是过于分散。因此，在更深入理解基本面的基础上，提高投资的集中度，才能进一步提高超额收益的锐度。

回顾一季度，市场主要跟随经济复苏预期在波动，具体反映在不同行业上的涨幅结构性分化严重，投资热点轮动较快。但是我们认为，二季度开始投资策略应该更加聚焦在基本面的研究上。从基本面跟踪来看，PMI数据连续3个月站在荣枯线以上，企业信贷等社融指标超预期增加，结合微观维度调研得到的订单数据，都印证了微观实体企业的复苏方向。因此展望二季度，我们当前的观点是“聚焦实业复苏，在短期波动中逢低布局”。  本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘蓝筹风格。目前我们观察到制造业整体库存还在寻底过程中，但部分细分行业或已见到库存和订单拐点。另外从产业发展看，在新材料、人工智能、工业数字化、半导体领域出现了较多机会。目前我们依然遵循基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式，以企业未来一个季度到一年的业绩为抓手，期待的是业绩持续景气，或者业绩的反转超过了市场预期，而带来的股价上涨的收益。

2022年A股在内外部经济波动中经历了较大的调整，伴随风险偏好的回落，2022年增量资金明显减少，存量资金的博弈交易了各类“政策预期”和“经济预期”，加快了A股市场风格的轮动。我们的投资框架是以上市公司未来一个季度到一年的业绩为抓手，赚的是业绩持续景气，或者业绩的反转超过了市场预期，而带来的股价上涨的收益。这个投资理念，在2022年市场反复博弈预期的环境下，确实承受压力。展望2023年，我们认为市场有望恢复到以业绩为驱动的正常状态，业绩是公司价值的抓手，公司价值是股价的抓手。  本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。目前我们依然遵循基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式，面对回撤和波动，我们做了一系列的复盘和研究工作。从组合里回撤贡献较大的个股入手，通过和内外部行业分析师的深度交流，理解基本面的变化是否超出了我们模型的预期判断，对部分行业模型进行回顾。同时，也从宏观视角出发，复盘历史上和当前处于类似的宏观经济阶段下策略的表现，分析趋势效应和季节效应。另外，我们加深了和其他基金经理的研究合作，探讨投资机会，复盘市场走势。在这个过程中，我们对基本面投资加深了理解，并对部分行业模型进行了更新迭代。