汇添富鑫添利6个月持有混合（FOF）A(015241) - 基金投资策略和运作

一季度，基金坚持多资产配置策略，根据配置模型和基本面分析，对组合进行动态平衡，净值稳定上涨。降低债券资产配置，增持各种风格的二级债基。权益资产，对国别、行业进行调整，降低欧美比例，增持了A股。增加了油气、煤炭等能源类资产，以对冲因地缘冲突引起的高通胀影响。债券方面，全球制造业资本开支周期仍具韧性，AI相关投资维持较高景气度，持续为全球增长提供支撑。国内产业政策引导行业有序竞争，上中游盈利预期逐步改善，供需结构优化，物价水平具备企稳基础。货币政策维持宽松环境，中短端债券收益率略有下行，债券收益率曲线更加陡峭。股票方面，存储行业受益于供给收缩和强劲的AI投资需求，存储芯片涨价的持续性更加长久，低估值的韩国芯片股受到外资持续大幅增持。关注经济结构转型中AI算力基础设施建设、科技进步带来产业升级的结构性机会，同时也需要关注相关领域发展和商业化应用落地的不确定。Reits资产高分红的配置价值仍然显著，考虑到流动性冲击，适当降低了投资比例。组合管理上维持纪律性投资流程，平衡风险与机会，充分发挥FOF多资产配置在抵御系统性风险方面的优势。

回顾全年各类资产表现，全球股票和商品都有很好的赚钱机会，债券资产表现一般。A股结构差异较大，有色和科技板块表现突出。韩国股市表现优异。全球债券期限利差持续扩大，长久期资产波动加大。国内REITs市场先扬后抑。基金净值主要贡献来自于资产配置和行业配置等方面。把握住了上半年长久期债券的交易机会，下半年及时调整债券配置策略。前瞻性布局了韩国市场和存储行业的投资。REITs资产下半年受部分行业基本面走弱及市场流动性挤兑影响，呈现板块性的高达5%分红率的投资机会。组合在严格筛选底层资产的基础上，重点增持相关REITs资产。

本季度，基金坚持多资产配置策略，根据配置模型和基本面分析，对组合进行动态平衡，净值稳定上涨。债券资产以防守为主，季度末逐渐增加进攻性。转债资产绝对价格和估值偏高，做了全部减持。权益资产，对国别、行业进行调整，降低欧美比例，增持了日韩、港股和A股；加大了存储和电池行业的配置。债券方面，三季度利率趋势上行，期限利差扩大。负面影响因素较多，包括：反内卷和供给侧改革改变通缩预期，新发国债、地方债和金融债的利息收缴增值税，市场预期的降息迟迟不落地，资金成本中枢难以下行，债券基金持有期和赎回费规则可能变化引起的赎回效应。债券收益率已有一定幅度上行，在较弱的经济基本面和宽松的货币环境下，其配置价值提升。经济基本面依旧偏弱，基建投资乏力，地产投资低位徘徊，政策“反内卷”可能抑制新增投资，消费端补贴效应递减、居民信心不足，均制约总需求。若经济后续继续保持疲弱，四季度央行小幅降息与降准的可能性较大，资金成本和债券收益率将重新打开下行空间。另外，供给层面也比较有利，四季度利率债净融资将大幅趋缓。股票方面，韩国综合指数创新高，因政治不确定性消除、财政刺激政策出台及MSCI升级预期等因素配置价值较好。存储行业景气，低估值的韩国芯片股受到外资持续大幅增持。风电、光伏等可再生能源的经济性提升，电力调峰需求和AI算力基础设施扩张将显著拉动未来电力需求，全球储能市场规模未来将维持高速增长。关注经济结构转型中AI算力基础设施建设、科技进步带来产业升级的结构性机会，同时也需要关注相关领域发展和商业化应用落地的不确定。组合管理上维持纪律性投资流程，平衡风险与机会，充分发挥FOF多资产配置在抵御系统性风险方面的优势。

回顾上半年，A股呈现高股息和科技双主线特征，银行、有色金属和通信、计算机、传媒、军工行业领涨。美股先大跌后反弹创新高；欧股分化，德国股市表现优异；韩国股市表现突出。国内债券收益率在一季度上行后震荡下行，信用债表现优于利率债。商品市场中贵金属表现最为突出。基金业绩继续表现优秀。投资策略上，债券策略精准研判，年初先防守后进攻获取了超额回报。转债资产绝对价格和估值抬升，继续降低配置比例。权益策略采用量化模型与基本面分析相结合的动态平衡策略，在区域、国别、行业等多维度进行权益资产的科学配置，取得了很好效果。

回顾一季度，香港和欧洲股市表现突出，美股下跌，A股风格偏向中小盘，半导体和机器人行业涨幅靠前。商品中贵金属依旧表现突出。国内债券市场下跌，短端收益率上行幅度非常大。美国挑起的关税政策引起市场对全球经济衰退的担忧，市场风险偏好显著下行，全球资产配置再平衡。俄乌冲突局势有所缓解，欧洲股市受益于扩张性财政政策和宽松货币环境。权益资产配置，结合量化模型和基本面分析进行动态平衡，整体效果比较理想。国内债券收益率调整幅度较大，主要是资金成本大幅上行引起的市场降杠杆。国内经济基本面和宽松的流动性环境仍然支持债券市场表现。预计央行仍将维持适度宽松的货币政策，全年还有降息空间，债券收益率还有下行空间。我们在债券市场调整到合适位置，观察到市场资金成本由紧转松之后，加大力度配置债券资产。

回顾全年，国内债券市场表现优异，收益率大幅下行，长久期债券的资本利得收益显著。国内Reits市场表现优异。债券市场表现突出，债券收益率持续下行。国内经济整体上偏向弱势复苏，房地产行业下滑仍然对经济有拖累，海外制造业景气对经济有正向拉动。国内通胀水平处于比较低的位置，海外通胀压力有所缓解。央行实施降准和降息，市场流动性保持宽松状态。理财和债券基金规模大幅增长，债券配置需求旺盛，收益率持续下行，阶段性受到稳经济政策影响而有所波动。全年维持债券资产的积极配置，获得了较好的基础收益。Reits配置贡献了部分收益。此外，在资产配置层面抓住了可转债的“黄金坑”配置机会。可转债市场于二、三季度受到部分公司评级下调，甚至可能面临退市的影响而发生流动性踩踏，我们极其重视这难得的投资机会，在考虑产品净值波动性控制的前提下，于三季度适度增持可转债资产。在承担有限风险的前提下，获得了有弹性的上涨收益。

回顾三季度，宏观层面于9月底发生重大变化。9月24日国新会明确释放积极的稳经济、稳市场、稳预期信号。多项重磅政策落地，货币政策方面包括降准、降息、设立证券基金保险互换便利以及创设回购增持再贷款等；地产政策方面包括降存量房贷利率、降二套首付、优化保障房再贷款；资本市场政策方面包括推动中长期资金入市、并购重组六条、市值管理指引等。权益市场于9月底开始大幅反弹，债券市场下跌较多，尤其是长债跌幅更大。可转债市场大幅反弹，受益于正股上涨和市场风险偏好提升。可转债市场前期受到部分公司评级下调甚至可能退市的影响发生流动性踩踏，我们及其重视这难得的黄金坑投资机会，于三季度持续增持转债资产的配置比例。在承担有限风险的前提下，获得有弹性的上涨收益。

回顾上半年，债券市场表现突出，债券收益率持续下行。国内经济整体上偏向弱势复苏，房地产行业下滑仍然对经济有拖累，海外制造业景气对经济有正向拉动。国内通胀水平处于比较低的位置，海外通胀压力有所缓解。央行实施降准和降息，市场流动性保持宽松状态。理财和债券基金规模大幅增长，债券配置需求旺盛，收益率持续下行。央行对超长债利率大幅下行关注度较高，货政报告专题分析超长债收益率问题，主流媒体公开点评超长债收益率区间，并且将国债借入和资金正回购操作纳入未来调控工具，长久期债券波动性加大。Reits产品表现突出，受益于利率下行和其经营稳定提供的高股息，但是流动性改善有限，波动性仍然较大。权益市场结构分化，国内高股息价值资产表现出色，偏股基金指数下跌较多。海外制造业回升，通胀压力缓解后逐渐开启降息通道，欧美QDII基金表现突出。全球定价的大宗商品涨幅较大，上游资源行业表现突出。上半年维持了债券资产的积极配置，适当参与了Reits配置，给组合贡献正向收益。可转债市场在6月份下跌较多，主要是受到部分公司评级下调和个别企业退市的影响，组合适当增加了可转债配置比例。本基金设定最短6个月持有期，投资策略上偏保守，力求做成一个低回撤的基金产品。

回顾一季度，债券市场表现突出，债券收益率继续下行。房地产行业依旧不好，国内经济仍然属于偏向弱势的复苏，通胀水平处于比较低的位置。央行降准和降息，市场流动性保持宽松状态。经济结构转型过程中，央行表示衡量信贷支持实体经济的成效，不宜过于关注新增贷款情况，年初财政也没有大干快上。债券市场票息行情仍然比较确定，预计债券市场转向要等到经济恢复比较强，或者有很强的财政政策预期的时候，我们对此保持重点跟踪和关注。Reits产品股息回报高，长期投资价值显著，流动性不佳导致价格波动性很大。权益市场结构分化，高股息价值资产表现出色。美联储会议维持降息3次的点阵图，上调未来GDP预期，PCE 物价变化不大，降息路径有所延后，只要不讨论升息，预计都不会对市场造成太大影响。欧洲、中国则仍然属于偏向弱势的复苏，最坏的状况已经过去。海外制造业回升，地缘冲突升级，全球定价的大宗商品表现比较好，我们仍然看好上游资源行业，增加上游资源资产配置。

回顾全年各类资产表现，国内权益市场跌幅大，中证股票基金指数下跌12.4%；债券市场表现较好，中证纯债债基指数上涨3.4%；商品中贵金属表现突出。本基金全年上涨0.8%，表现尚可。债券市场全年表现较好，三季度小幅调整。其中城投债涨幅较好，主要受益于政策配合稳妥处置化解地方债务，城投债信用利差大幅压缩。我们对债券市场的整体节奏把握较好，操作灵活积极。于2022年底债券市场低点时增持中性久期的高等级信用债基，上半年一直维持债券市场看好观点，持仓比较积极，期间参与了超长期限国债的投资，取得了较好的收益增厚。三季度债券市场有所调整，主要受到经济数据略有好转和资金成本抬升影响。受结构性的资金紧张和存单大量发行影响，债券市场收益率有所上行，尤其是短端利率上行幅度较大，存单利率一度突破并维持在MLF利率之上，我们采取保守策略应对。四季度短端利率调整到足够高的位置，观察到经济数据疲弱，通胀数据低迷，策略上重新转为乐观。权益资产对产品业绩拖累较多，下跌过程中降低二级债基持有比例，对权益基金进行分散配置，尽量跟住偏股基金指数。本基金设定最短6个月持有期，投资策略上偏保守，力求做成一个低回撤的基金产品。

回顾三季度，债券市场先涨后跌，整体略有上涨。其中城投债涨幅较好，主要是政策配合稳妥处置化解地方债务有关，城投债信用利差压缩较多。8月下旬以来债券市场有所调整，主要受到经济数据好转和资金成本抬升影响。季度末资金特别紧张，跨季回购利率很高，组合做了部分流动性资金管理以增厚收益。在目前低利率的环境下，需要密切关注稳增长政策落实情况，如果经济恢复的程度相比预期较强，那么长端利率有上行的风险，组合配置上我们采取债券偏防守的策略。美国实际利率持续走高，美债维持高利率和美元走强的状态将影响全球资本流动，对人民币汇率和国内货币政策有些影响，影响风险资产表现。国内权益市场整体下跌较多，其中高股息资产相对抗跌一些，上游资源品相关的资产表现突出，前期市场追捧的AI主题回撤幅度较大。权益仓位上做了一定减持和控制，持有的基金以价值型基金为主，相对跌幅小一些。Reits产品股息回报高，投资价值显著，我们做了适当比例配置。目前流动性仍然不佳，受新发供给和利率回升影响，有小幅下跌。本基金设定最短6个月持有期，投资策略上偏保守，力求做成一个低回撤的基金产品。

回顾上半年，债券市场表现突出，信用债表现优于利率债，城投债利差持续压缩。资金成本较低，杠杆策略比较有效。我们于去年底债券市场低点时，增持中性久期的高等级信用债基。今年上半年一直维持债券市场看好观点，持仓比较积极，较好把握住了债券市场投资机会。期间阶段性参与了超长期限国债的投资，取得了较好的收益增厚。去年底逐渐增持大盘核心资产，受益于年初疫后复苏行情,1月份基金净值表现突出。但是，对于AI和机器人等热门行业主题研究不足，考虑到绝对收益产品回撤管理，涨起来之后没有再参与。二季度国内经济数据重新走弱，欧美国家虽然在高通胀的环境下持续加息，但是其经济恢复比较强劲，因此国内汇率贬值压力比较大。除了货币宽松之外，经济扩张性政策比较有限，居民消费也在减弱，二季度权益市场回调幅度较大，基金净值有一定下跌。期间，左侧投资的处于低位的创业板基金持续下跌，及时做了止损。本基金设定最短6个月持有期，投资策略上偏保守，力求做成一个低回撤的基金产品。