华宝安宜六个月持有期债券A(015069) - 基金投资策略和运作

7月底政治局会议指出，当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。要坚持稳中求进工作总基调，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务。会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。强化宏观政策取向一致性。会议强调，要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。会议指出，要坚定不移深化改革。坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。会议指出，要持续防范化解重点领域风险。落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。　　　　　　3季度纯债市场出现波动，7月份反内卷提升了市场的通胀预期，导致债券市场出现调整，9月初市场关注点转向公募基金赎回费的相关规定，市场担忧新规实施后可能导致债券基金被集中赎回，对流动性冲击的担忧导致债券市场再度出现调整，尤其是长端利率债。股票市场走势非常好，市场活跃度大幅提升，转债市场和股票市场的走势基本一致，整体表现较好。　　　　　　　基金此前转债配置比例较高，转债估值水平提升之后降低了转债的配置比例，提升了股票的配置比例。纯债部分对久期进行了灵活调整。

2024年12月份中央政治局会议指出：2025年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。今年4月份中共中央政治局召开会议，会议认为，今年以来各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。同时，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。强化政策取向一致性。　　　　　上半年权益类资产表现较好，一季度TMT受到行业催化表现较好.4月份权益市场受到关税战的影响，出现短期调整后持续上涨，光模块、创新药、大金融等表现较好。转债市场走势和股票市场基本一致，转债的中位数不断提升，转债估值处在高位。纯债市场一季度调整，各个期限段收益率均上行，二季度收益率震荡下行。　　　　　　上半年主要对转债进行了交易，一方面动态调整转债投资比例，另一方面对部分品种进行了交易。纯债方面，根据市场情况动态调整组合久期。

1-2月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，一揽子存量政策和增量政策继续发力显效，工业服务业较快增长，消费投资继续改善，就业形势总体稳定，新质生产力成长壮大，经济运行起步平稳，发展态势向新向好。工业生产较快增长，装备制造业和高技术制造业加快。服务业增势较好，现代服务业较快增长。市场销售增长加快，以旧换新相关商品销售较好。固定资产投资增速回升，制造业和高技术产业投资增长较快。货物进出口基本平稳，贸易结构继续优化。居民消费价格同比下降，工业生产者价格降幅收窄。3月份高频数据显示经济平稳运行。  1季度股票市场出现结构性机会，DEEPSEEK大模型、宇树机器人、新凯来等提振了投资者信心，人工智能产业链上下游包括应用端等都表现较好。转债市场和股票市场一样出现结构性机会，人工智能相关产业链的转债阶段性表现较好。纯债市场先抑后扬，收益率曲线短端先调整，随后曲线中长端开始调整，整个收益率曲线在3月下旬调整完毕。  基金年初提高了转债的投资比例，随后降低了转债的投资比例和整体价格，3月份提高了纯债组合的久期。

2024年4月份政治局会议指出：今年以来各地区各部门鼓足干劲抓经济，巩固和增强经济回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。2024年7月份政治局会议指出：上半年经济保持了总体平稳、稳中向好态势。主要宏观调控指标处在合理区间，经济结构持续优化，防范化解金融风险取得初步成效，生态环境改善，人民群众获得感、幸福感、安全感增强。当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化。要抓住主要矛盾，采取针对性强的措施加以解决。2024年9月份政治局会议指出：我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。  2024年债券市场和权益市场表现都较好，纯债收益率下行幅度较大，权益市场波动较大，全年表现较好。基金根据经济走势、政策应对等灵活调整纯债部分的久期和权益部分的仓位、结构等。

我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。政策方面，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。      基金三季度提高了组合久期并根据市场情况对久期进行了动态调整，三季度后期提高了转债的投资比例，并对转债进行了交易。

上半年国民经济运行总体平稳，稳中有进，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，居民收入继续增加，新动能加快成长，高质量发展取得新进展。上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.7%。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%。上半年，服务业增加值同比增长4.6%。上半年，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。上半年，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.5%。上半年，货物进出口总额211688亿元，同比增长6.1%。其中，出口121298亿元，增长6.9%；进口90390亿元，增长5.2%。进出口相抵，贸易顺差30909亿元。上半年，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，一季度为同比持平。上半年，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比一季度收窄0.6个百分点。      上半年债券市场表现较好，收益率曲线中短端收益率持续下行，长短收益率波动中下行。股票和转债市场波动中出现结构性行情，红利类资产表现较好。      上半年基金纯债组合久期偏低，而转债配置比例偏高，期间虽然对转债和长债进行了交易，但是基金整体表现不佳。

1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%；1-2月份，规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快0.2个百分点；1-2月份，服务业生产指数同比增长5.8%；1-2月份，社会消费品零售总额同比增长5.5%；1-2月份，固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，加快2.9个百分点。进出口保持较快增长，1-2月份，货物进出口同比增长8.7%。前两个月经济运行起步平稳。  债券市场表现较好，债券市场自12月中旬以来持续上涨，元旦之后超长期利率债表现最好，收益率曲线平坦化，等级利差、期限利差持续压缩。3月份长久期利率债收益率在创出新低之后开始震荡，中短端收益率继续下降。债券市场资金充裕是推动债券收益率下行的原因之一。股票市场先下跌后上涨，红利指数、成长先后表现，可转债和股票的表现一致，先下跌后上涨，转债中部分品种表现较好。  基金在3月份降低了组合的久期，在2月份提高了转债的投资比例，并调整了转债组合。

2023年经济走势波浪式修复，1季度需求集中释放，地产和消费数据修复明显，2季度经济环比快速下滑，3季度经济环比好转，4季度地产和消费环比没有起色，经济继续下滑。2023年央行货币政策在经济增速下降之后趋于宽松，2季度和3季度先后两次降息，4季度货币政策稳健。2023年财政政策温和，3季度末和4季度发行特殊再融资债券。  债券市场走势跟随经济数据、货币政策、资金面状态，1季度高等级债券收益率上行，低等级债券收益率下行，3月上旬纯债收益率开启下行直至7月份降息。8月份之后债券收益率小幅上行，其中短端上行幅度超过长端，10月份长久期债券收益率率先稳定下行，短久期债券收益率在12月份开始连续下行。2023年债券市场走势较好。  股票和转债市场走势一致，1月份股票和转债一起上涨，随后股票市场出现分化，顺周期品种调整，而泛AI相关品种3月份至6月份表现较好，期间高分红行业跟随债券市场收益率下行也阶段性有所表现。自8月份以后股票市场整体下跌，高分红行业相对抗跌。转债的走势和股票一样，总体上是先上涨，然后调整。2023年权益市场波动较大，小幅下跌。  权益部分主要以配置转债为主，转债投资比例先上升后下降，并对品种进行了调整，纯债部分久期先上升后下降，12月份再度提升了组合久期。

国内经济在经历了增长动能偏弱的二季度后，在三季度总体呈现弱修复。三季度制造业PMI企稳回升，并在9月重返扩张区间。工业增加值增速小幅回升，固定资产投资累计增速小幅回落，消费有所恢复，出口同比修复，融资需求边际回暖。CPI由负转正，PPI降幅收敛。具体而言，8月规模以上工业增加值同比增4.5%，较上月回升0.8pct。1-8月固定资产投资同比增长3.2%，较上月回落0.2pct，分项来看，房地产开发投资同比跌幅继续扩大，制造业同比增速有所回升，基建同比增速继续回落。8月社会消费品零售总额同比增4.6%，较上月回升了2.1pct。8月出口同比-8.8%，前值-14.3%为全年低点。8月进口同比-7.3%，前值为-12.3%，实现贸易顺差682亿美元，较上月804亿美元有所减少。8月CPI同比较上月回升0.4pct至0.1%，由负转正；PPI同比较上月回升1.4pct至-3.0%，降幅进一步收窄。8月末社会融资规模存量同比上行0.1pct至9%，M2同比下行0.1pct至10.6%。  三季度市场流动性较二季度明显转紧，三季度银行间隔夜加权利率季度均值上行12BP至1.71%，7-9月均值分别为1.5%、1.77%、1.86%。货币政策方面，央行在三季度再次降息，8月15日央行公开市场业务交易公告逆回购政策利率下调10BP、MLF利率下调15BP，其中MLF利率降幅略超预期。8月LPR报价则超预期出现非对称下调，5年期维持4.2%不变、1年期下调10BP至3.45%。此外，央行在9月14晚决定15日实施降准0.25%、释放中长期流动性超5000亿，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。三季度公开市场回购净投放12780亿元，MLF净投放1950亿元。  债市方面，三季度债券收益率先下后上、整体呈现上行，短端上行幅度大于长端，期限利差有所收窄，利率曲线熊平。1Y国债、国开债上行30BP、16BP至2.17%、2.26%，10Y国债、国开债呈现分化，分别上行4BP、下行3BP至2.68%、2.74%。信用债市场方面，1Y期AAA同业存单和AAA产业债收益率上行13.5BP、8BP至2.44%、2.55%，3Y期AAA、AA+产业债上行9BP、7BP至2.87%、3.11%，3Y期AAA、AA+城投债上行8BP、4BP至2.90%、3.08%。  权益方面，三季度权益类资产先上涨再下跌，7月份市场在多重利好的提振下出现上涨，随后在8月份开始下跌，9月份权益类资产的跌幅收窄，呈现窄幅震荡的格局。从行业层面来看，低波红利品种、华为产业链和医药阶段性表现尚可而其他行业表现不佳。可转债整体的走势和股票类似，结构也和股票类似，转债整体的波动较股票要小。8月底以来股票和纯债市场同时调整较为少见，提高了投资的难度。  基金三季度控制了债券部分的久期，同时对转债进行了交易，期间维持了一定比例的转债配置比例。

2023年上半年我国内生产总值突破59万亿元，上半年名义GDP同比增长5.4%，实际GDP同比增长5.5%，两年复合平均实际同比增速4.0%，持平于全年5%增长目标所隐含的两年平均增速。今年各季度GDP实际同比增速分别为4.5%和6.3%，对应的两年复合平均增速为4.6%和3.3%，单季度环比增速分别为2.2%和0.8%。全国规模以上工业增加值上半年累计同比增长3.8%，较上年回升了0.2个百分点。上半年固定资产投资（不含农户）同比增长3.8%，较上年回落1.3个百分点，其中房地产开发投资的拖累尚未见企稳。社会消费品零售总额上半年累计同比增长8.2%，消费持续恢复。外贸方面，上半年实现出口总值1.66万亿美元、进口总值1.25万亿美元，但累计同比增速为负；上半年出口累计同比增长-3.2%、进口-6.7%，实现贸易顺差4087亿美元。通胀方面，上半年CPI累计同比上涨0.7% ，较上年末回落1.3个百分点；PPI累计同比-3.1%，涨幅较上年末回落7.2个百分点。半年末，社会融资规模存量为365.5万亿元，同比增长9.3%，较上年末回落0.3个百分点；广义货币M2同比增速为11.3%，较上年回落0.5个百分点。上半年流动性整体宽松、R001和R007均值为1.69%和2.25%，2023年二季度较一季度边际转松、但较2022年四季度R001和R007季度均值分别上行18BP和12BP。货币政策方面，央行实施了一次降准和一次降息。今年上半年，市场呈现债强股弱的格局，沪深300指数-0.75%、创业板指-5.61%、中证转债指数3.37%，中债总财富指数2.55%。债券收益率先上后下、3月份以来整体持续下行，国开债期限利差有所压缩，收益率曲线牛平；信用债表现强于利率债，信用利差显著压缩、高等级表现不及中低等级。　　基金维持了一定比例的转债配置，期间对于长久期利率债进行了交易，组合的久期3月份上升，6月份下降。转债的配置前期以低价品种为主，基金未能在春节后降低转债的投资比例，影响了一季度的收益率。后期基金提高了转债的交易频次。

一季度国内经济温和复苏，春节后复工节奏偏慢、外需下滑与内需偏弱使工业生产回升弱于预期，固定资产投资有所修复、消费恢复好于预期、出口延续下行，通胀低位震荡、融资需求明显修复。具体而言，1-2月工业增加值同比2.4%，较去年12月回升1.1pct。1-2月固定资产投资累计同比回升0.4pct至5.5%，其中地产投资负增有所收窄、基建投资维持高增、制造业投资延续韧性。1-2月社会消费品零售总额同比3.5%，较去年12月回升了5.3pct。贸易方面，以美元计价，1-2月出口同比-6.8%，降幅较12月收窄3.1pct；进口同比-10.2%，降幅扩大2.7pct；实现贸易顺差1168.9亿美元。2月CPI同比较上月回落1.1pct至1%，PPI同比下行0.6pct至-1.4%。2月社会融资规模存量同比回升0.5pct至9.9%，M2同比上行0.3pct至12.9%。  一季度市场流动性较上季度继续收敛，银行间隔夜加权利率季度均值上行39BP至1.80%，1月至3月月度均值分别为1.49%、2.09%、1.78%。货币政策方面，政策利率保持不变，3月央行超额续作MLF之后，超预期降准0.25个百分点。一季度央行公开市场回购净回笼5670亿元，MLF净投放5590亿元。一季度主要期限利率债收益率整体上行，短端上行幅度大于长端，期限利差明显压缩，利率曲线熊平。1Y国债、国开债上行13BP、16BP至2.23%、2.39%，10Y国债、国开债上行1BP、3BP至2.85%、3.02%，1Y商业银行AAA级同业存单上行18BP至2.60%。信用债表现明显好于利率债，信用债收益率大多下行，3Y期AAA、AA+中票收益率下行10BP、37BP至3.07%、3.20%，信用利差显著压缩。  1月份股票市场基于经济修复预期整体上涨，春节之后市场出现明显分化，和经济修复相关度高的行业，以及新能源行业表现一般，数字经济相关的行业、一带一路等行业等表现较好。转债市场的走势和股票市场基本一致，1月份转债整体上涨，春节后开始调整，随后转债跟随股票市场出现结构性行情，部分品种表现较好。安宜债券基金在1季度维持了一定比例的转债配置，并对转债行业配置进行了调整。3月份基金提高了组合的久期。

2022年，宏观环境经历了一系列变化，经济数据受多重因素影响表现有所回落。2022年GDP在2021年的基础上增长了6.1万亿元，按不变价格计算同比增长3%，相较于此前两年平均增长5.1%有所回落。分季度来看，2022年GDP增速呈现V型走势，四个季度分别为4.8%、0.4%、3.9%、2.9%。2022年规模以上工业增加值比上年增长3.6%，低于2019-2021年两年平均增长6.1%，高于经济增速。制造业增加值增长3%，其中高技术制造业、汽车制造业增加值增长快速，增速分别达到7.4%、6.3%，装备制造业增加值增长5.2%，增速分别比规模以上工业快4.4、3.3、2.2个百分点。2022年社会零售品总额44万亿元，同比减少0.2%。消费增速较弱主要原因在于2022年受疫情冲击影响，一方面消费场景有所受限，另一方面居民消费意愿与能力均受到了一定程度的冲击。2022年固定资产投资（不含农户）57.2万亿元，比上年增长5.1%，高于2019-2021年两年平均增速3.9%。投资增速明显高于消费增速和经济增速，表明2022年经济增速主要依靠投资拉动。拆分来看，全年基础设施投资（不含电力等）增速9.4%，全口径的基建投资增速达到11.5%，基建投资经历了2021年的蛰伏后，2022年强势回暖，也是拉动固定资产投资增速的主因。2022年全年房地产开发投资同比下降10%，商品房销售面积同比下降24.3%，房地产市场继2021年后持续降温，行业回暖仍需时日。全年制造业投资增长9.1%，保持了相对稳健的增速。2022年居民消费价格上涨2%，较2021年0.9%有所提升，主要是能源价格拉动所致，2022年核心CPI增速仅为0.9%，与2021年0.8%的水平基本持平，整体物价水平较为温和。与此同时，全年PPI同比涨幅回落至4.1%，PPI和CPI之间的差额回落至2.1%，剪刀差有所缩小。  2022年债市整体呈现震荡走势，10年期国债收益率较年初上行6bp。2022年资金面整体呈现宽松状态，银行间流动性较为宽裕，短端利率走低。从收益率曲线形态来看，年底与年初相比，短端利率下行幅度大于长端，国债收益率曲线整体趋陡。2-3月份，受1月金融数据放量影响，宽信用预期再度升温，此外多城出台力度较大的地产刺激政策，10Y国债上行9bp；4月-7月，疫情冲击下利率有所下行，但随后市场对于后续疫情对于债市的影响路径发生了分歧。基本面在疫情得到控制后并没有出现较大幅度的修复，资金价格持续位于低位，而长端利率在这3个月期间并没有走出趋势性行情，10Y国债在博弈基本面修复斜率的过程中持续在2.7%-2.85%之间震荡；7-8月，地产停贷风波再度点燃市场对于地产修复拐点推后的预期，高温持续与金融数据的回落则使得市场持续下修对于基本面修复斜率的预期，叠加央行的超预期降息，10Y国债快速下行25bp；8月下旬-9月，稳增长政策不断出台，人民币汇率快速贬值，市场情绪有所转向，10Y国债利率有所上行；10月-12月初，债市快速调整引发理财产品赎回潮，进而引发债券资产负反馈，10Y国债利率在此期间上行超过30bp；进入12月中旬，疫情持续发酵叠加赎回潮有所稳定，债市有所回暖，但年底收益率再度上行。  2022年权益市场缺乏主线，以轮动行情为主，煤炭、新能源、汽车等均呈现出结构性行情。全年来看受美联储加息、海外地缘政治等因素影响，沪指全年下跌15.1%。一季度俄乌冲突+美联储加息对市场冲击较为明显，叠加国内疫情冲击，指数呈现下行态势。进入二季度在指数探底后，伴随国内外宏观因素好转，A股市场触底回暖。三季度，汽车、新能源等板块率先走出一波结构性行情，随后伴随美国通胀超预期、人民币贬值以及疫情反复等因素影响，A股有所回落。进入四季度，A股整体呈现震荡走势。  2022年，中证转债指数累计涨跌幅为-10.02%，转债整体的走势和股票一致，跌幅小于股票。1季度转债跟随股票市场下跌，5-8月份跟随股票市场反弹，8-10月份再度跟随股票市场下跌，11-12月份转债受到理财赎回的流动性冲击，走势和股票出现背离。2022年转债市场的一个变化就是转债整体价格中枢的上升，导致转债性价比下降。  安宜债券基金7月份大幅提升了组合久期，随后降低了组合久期，股票部分未能及时降低仓位，导致部分盈利被侵蚀。考虑股票的波动较大，基金考虑通过转债增强来获取收益，控制回撤。