百嘉百盛混合(015056) - 基金投资策略和运作

（一）报告期内投资策略和运作分析本基金股票仓位保持较为积极，沿着“卷算力、拼存储、振消费”等方向动态优化组合。期末，股票持仓主要分布在以AI应用互联网平台、端侧AI、存储芯片、机器人、半导体设备代表的科技创新，以储能为代表的新能源，及以食品饮料、免税、美护为代表的消费方向等。（二）对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望中央经济工作会议确立2026年“稳中求进、提质增效”主基调，着力促进经济稳定增长及物价合理回归，实现“十五五”良好开局。实施更加积极的财政政策，2026年赤字率有望维持在相对高位，专项债、特别国债等财政支出节奏有望继续前置，助力固定资产投资增速稳定在合理水平。实施适度宽松的货币政策，预示下一阶段降准降息仍值得期待。无风险利率下行，居民储蓄存款搬家潜力大，人民币有效汇率平稳升值，跨境资本回流，市场整体流动性有望保持相对充裕。国内科技自立自强持续突破，人工智能广泛运用，赋能各行各业降本增效的同时，创造新增长曲线，助力企业营收、盈利能力平稳回升。面对美国对华“对等关税”大棒冲击，我国对美国出口大幅下降，但整体制造业产业链、供应链的比较优势，2025年出口韧性超预期，特别是对一带一路沿线国家和地区出口增速喜人，贸易顺差再创历史新高，很大程度抵消了固定资产投资特别是房地产投资增速下行的压力。2025年11月份中美经贸达成阶段性协议，2026年有望进入竞争与合作相伴的缓和期，市场风险偏好趋于提升。当前WIND全A估值水平仍处于合理区间，上市公司加大分红，提升股东回报，股债收益率比仍具中长期投资吸引力。综上，基于中国经济增长韧性、企业盈利增速平稳回升、流动性充裕及科技创新突破助力中国资产合理向上重估，本基金对股票市场保持偏积极展望。投资方向上，坚定围绕科技创新、消费再平衡以及受益于反内卷的新能源产业链等构建股票组合，并将根据“十五五”规划动态优化。积极把握“走出去”战略，深度参与全球人工智能产业链分工下优质公司投资机会。人工智能产业政策支持及周期共振，创新驱动技术迭代。中国庞大的应用场景和数据资源，充足的电力及基础设施，平台型企业的产业生态及活跃用户族群，在“人工智能+”落地上具有天然比较优势。将围绕存力、算力及人工智能加速落地商用之人形机器人、AI模型等领域优中选优，对“十五五”规划中的商业航天、脑机接口等未来前沿行业保持跟踪。扩大内需是战略之举，为2026年经济工作首位。“投资于物”同“投资于人”紧密结合，深入实施提振消费专项行动，释放服务消费潜力。消费行业龙头公司估值处于历史较低分位，犒赏经济、首发经济、谷子经济、银发经济等消费新业态助力相关公司业绩增长及价值重估。深入整治“内卷式”竞争，坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。反内卷，助力物价合理回归，点燃再通胀预期，优化企业竞争生态，改善企业盈利。落后产能加速退出及行业自律，新技术引领降本增效，储能行业供需改善，景气回升。风险方面，房地产下行对相关产业链负面影响仍在，国际地缘政治复杂多变影响投资者风险偏好下行，部分人工智能领域投资相对超前，二级市场交易过度拥挤等。

（一）报告期内投资策略和运作分析人工智能产业技术迭代加速，应用场景深化，国内科技自立自强持续突破，美联储9月降息落地，市场流动性整体充裕，投资者风险偏好提升，A股市场交投活跃，指数平稳上行。以芯片、半导体为代表的AI算力、存储等产业链，联动储能、锂电、有色金属等，结构性机会精彩纷呈。本基金股票仓位保持较为积极，所配置股票组合整体契合市场主线，于报告期内取得预期收益。期间，本基金降低了医疗服务、消费等配置，着重增持景气上行的储能行业，适时配置券商、保险。期末，股票持仓主要分布在以AI应用互联网平台、存储及模拟芯片、AIOT、消费电子、人形机器人、半导体设备及材料、储能等方向。（二）对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望我国经济增长在国家统一大市场规划下，形有分化、势在向好、未来可期。上市公司盈利能力趋稳，加大分红，提升股东回报，A股市场逐步从融资市向投资市平稳过渡，适度宽松的货币政策适时降准、降息，是A股市场平稳向上、沪指突破10年新高的核心根基。美国对华贸易出口限制及技术封锁是持久战，期间谈判的复杂性及美国政策频繁反复，仍将对市场产生负面冲击及中长期影响。本基金坚定围绕科技创新、新质生产力构建股票组合，并将根据“十五五”规划动态优化投资组合。AI模型正从训练进入推理侧，并有望加速延伸至端侧，对存储、端侧芯片、Ai agent及创新型消费电子等需求将呈现爆发性增长。反内卷、落后产能加速退出及行业自律，新技术引领降本增效，国内各地方容量补偿电价逐步出台，需求改善，储能行业竞争格局改善，优质储能电芯供不应求，订单饱满，生产能见度已至2026年一季度，本基金将适时把握优质电芯及锂电材料龙头价值重估。碍于房地产行业复苏仍有待筑底回升、物价低位徘徊，传统消费行业股价整体承压，但鉴于行业空间广、容量大，部分公司通过加大高质价比产品研发、创新销售模式，市场份额持续提升，例如以高ROE、经营现金流充沛的家居五金龙头为代表的消费类公司投资机会，本基金也将积极把握。券商、保险行业受益资本市场平稳向好，业绩大幅改善，当前估值仍具较高性价比。

面临外部地缘政治冲突复杂多变、美国政府全球“对等关税”等负面冲击，A股、港股市场短期发生大幅波动，但整体呈现较强韧性。这里面有以中央汇金公司为代表的“国家队”发挥好资本市场“稳定器”作用，也有适度宽松货币政策适时降准、降息释放流动性的政策红利支持。中美贸易谈判取得较大进展，投资者信心恢复，股票市场平稳上行，结构性机会精彩纷呈。以银行为代表的高股息行业，联动科技创新行业、新消费股价迭创新高。本基金股票仓位保持较为积极，配置科技创新股票组合整体契合市场结构性机会主线，取得一定预期收益，配置的消费行业公司内部分化较为显著，家电碍于出口关税扰动，食品饮料受制于通缩预期，整体承压，但以悦己为代表的新消费类公司表现良好。期末，股票持仓主要分布在以AI算力、AI运用、AIOT、机器人为代表的科技突破方向，以及以90后和00后为主导的在线音乐平台、在线图像工具平台、IP潮玩等为代表的悦己消费类公司。

一、报告期内投资策略和运作分析一季度A股市场主要指数呈现区间震荡，一方面可能受制于美国对华出口加征关税，市场需要更长一段时间来观察出口增速及评估企业盈利负面扰动影响；另一方面投资者也在等待中央经济工作会议决议适度宽松的货币政策，适时降准降息落地后风险偏好的提升。中国科技初创企业的突破性进展, 坚定了国人科技自立自强的信心。DeepSeek大模型以全面开源宣告中国AI平权；宇树科技机器人在“春晚”的精彩亮相，标志着中国工程师红利加速实质性释放；《哪吒之魔童闹海》 票房突破150亿元，彰显文化自信下的创作能力大幅提升；某互联网云计算龙头的未来三年资本开支计划超过此前10年累计之和，更是凸显“人工智能+”时代来临。因此相对美国、亚太主要股指波动加大，A股市场整体显现出韧性，恒生指数更是领涨，重估中国资产逐渐成为全球投资主流共识。2月份，习近平主席出席民营企业座谈会并发表重要讲话，“大显身手、正当其时”，更加焕发全国人民积极向上的信心。乘着新时代新征程的春风，民营经济必将迈向更加广阔的天地，进一步巩固中国资产的价值重估合理回归。投资操作上，本基金本季度股票仓位整体保持较为积极，配置的科技创新股票组合契合市场结构性机会主线，取得良好预期收益。配置的消费行业公司波动性相对较小，有助于平衡组合弹性。二、对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望特朗普“对等关税”大棒落地，严重破坏国际贸易秩序和供应链，全球经济衰退风险大幅上升，我国出口阶段性承压。叠加国内部分行业产能过剩，物价水平整体低位徘徊，通缩预期仍然较强，股票市场短期面临较大不确定性，不排除波动加大可能。然而，后续有望在科技创新、提振消费政策支持引领下，财政进一步前置发力，货币政策适时降准降息，结构性机会仍有望呈现。下一阶段，我们的投资组合将坚定围绕“科技突破”、“提振消费”配置。科技突破主要围绕“人工智能+”，Ai Agent、AIOT芯片、云计算、人形机器人等行业配置。中共中央办公厅、国务院办公厅发布《提振消费专项行动方案》，各部委、各地方落地细则接力执行，将系统性、全面性提升居民收入和消费意愿，扩大内需有助于消费行业盈利、估值双提升。“提振消费”配置主要围绕现金流好，高股息率的家电、食品饮料、纺服等；新兴的潮玩、悦已消费等；“人工智能+”消费创新型产品等公司。

2024 年的 A 股及港股市场走势复杂多变，各季度结构行情差异显著，本基金投资策略积极主动，灵活抉择。一季度，市场开局遇冷，量化基金在中小微盘股的高拥挤交易引发市场大幅波动，本基金净值 1 月大幅回撤。中央汇金及时加大增持股票 ETF，决策层优化量化交易管理，稳定了市场信心，市场随之反弹。本基金密切关注政策信号，依据 GDP 增长预期和产业规划优化投资组合。二季度，市场震荡偏弱，结构分化明显，大市值高股息股领涨，中小市值公司股价受压。本基金此前配置的算力、存力相关公司，受益于人工智能发展，股价表现良好。考虑到部分国家对华出口关税上调和通缩预期，盈利展望可能下调，估值承压，本基金降低了出海产业链、食品饮料公司的配置，在消费行业选股时更注重渠道创新和产品性价比。三季度，A 股和港股市场呈现先抑后扬。9 月下旬，中央出台多项支持政策，扭转市场悲观情绪，投资者信心大增，股指量价齐升，成交金额创历史新高。本基金坚定围绕人工智能和新质生产力布局，虽在9月中旬前市场系统性风险释放时净值有所回撤，但随着市场反弹，净值表现符合预期。四季度，市场成交活跃，结构性机会增多，但主要指数整体呈现区间震荡，以消化前期较大涨幅。回顾全年，本基金股票仓位整体维持较为积极态势，积极围绕人工智能、新质生产力投资主线，组合构建相对聚焦，持股集中度有所上升，投资业绩较2023年有所提升，但与期望目标仍有一定差距。基金净值期间波动性偏大，回撤不小，投资理念迭代仍需与时俱进，多市场风格适应能力稍显不足，有待提高。消费类持仓受制宏观通缩预期、房地产新房销售偏弱及美国对华关税扰动等负面影响，表现不佳。持仓的中医医疗服务公司尽管业绩增速良好，符合预期，但受制行业医保基金控费，估值下行，表现不达预期。另外，全年市场涨幅前列的金融行业配置相对不足，对高股息行业的投资理解有待加强。

一、报告期内投资策略和运作分析三季度A股、港股主要指数整体呈现先抑后扬趋势。中央于9月下旬集中出台新一轮金融和财政等支持实体经济、房地产及股市高质量发展政策，扭转了市场悲观预期，投资者信心大幅提升，股指量价齐升，于9月30日创出日成交历史最高记录。本季度股票仓位保持较为积极态势，期间在市场系统性风险释放时也面临净值回撤压力，但坚定围绕人工智能、新质生产力等方向配置，契合市场反弹主线，净值曲线符合配置预期。本季度末，本基金持股主要分布在以下领域：1、深度参与全球人工智能创新产业链国际分工的算力、存力公司；2、手机、电脑、AIOT等创新推动的消费电子行业代表性公司；3、科技自立自强产业链公司；4、需求相对韧性，受益人口老龄化的中医服务产业链公司；5、注重股东回报的部分港股互联网龙头公司。二、对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望“正视困难、坚定信心”。尽管我国面临新旧经济动能转化阵痛，但基本面长期向好局面没有改变，9月26日政治局会议强调“进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。在一系列逆周期、跨周期政策加大力度支持下，上市公司盈利有望趋于改善。中央强调要“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”。央行为基金、保险、券商等机构提供互换便利，为上市公司和大股东提供回购或增持资金支持，有助稳定市场中枢。考虑到9月下旬股票市场阶段涨幅较大，后续不排除波动加大，但当前整体市场估值仍处于合理水平，具备中长期投资吸引力，我们对股票市场保持较为积极看法。本基金秉承聚焦产业、专注成长投资理念，致力于在人工智能、科技自立自强、产品质价比高的消费公司及注重股东回报的互联网龙头公司等领域加强深度学习，优中选优，保持基金投资配置方向契合新时代发展主流。

上半年A股主要指数整体呈现震荡偏弱态势，结构显著分化，银行、石油等高股息大市值股领涨，而中小市值公司受制投资者风险偏好下行、量化基金的微盘股交易拥挤触发市场发生大幅波动等影响，股价承压。我们认为制约权益市场向上的因素，可能一方面在于国内房地产市场新房销售仍然呈现同比下降，南涝北旱、极端天气边际上影响旅游出行和商务聚会等消费场景复苏，消费者信心指数创多年新低；另一方面，国际地缘政治冲突，海运成本大幅上行，欧美部分国家对我国电动汽车、医疗、化工用品等领域加征关税等负面影响，相关出海板块股价大幅波动。本基金净值在1月份发生较大回撤后，围绕人工智能、新质生产力投资主线，组合构建更加聚焦，持股集中度有所上升。考虑到估值承压、通缩预期、盈利可能有所下调，本基金阶段性降低了对于食品饮料、建材等内需产业链公司的配置。

一、报告期内投资策略和运作分析一季度A股主要指数呈现先抑后扬态势。1月份，量化基金的中小微盘股交易拥挤触发市场发生大幅波动，之后伴随中央汇金公司大幅增持ETF、决策层优化管理量化交易等举措稳定了市场信心，北向资金转为大幅净流入，市场呈现上行。本基金净值在1月发生较大回撤，2月后持仓结构整体契合市场投资主线，平稳反弹。投资上，根据政府工作报告对2024年GDP增长预期、产业规划等会议精神，动态优化投资组合。二、对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望一系列逆周期和跨周期调节宏观政策相继落地，以进促稳。降低存款准备金率以释放长期流动性、下调5年期LPR以稳定房地产市场、推动大规模设备更新和消费品以旧换新等进一步释放内需潜力、发行超长期特别国债以发展优质生产力等。一季度以来，尽管房地产销售数据仍相对低迷，但消费、出口、发电量、工业增加值等数据显示经济整体运行态势良好。3月制造业PMI结束了连续五个月在50%以下的情况，重回扩张区间，大幅反弹至50.8%，显示制造业景气改善。名义GDP增速上行，企业盈利增速向上，市场流动性相对充裕，股指中枢有望上移。当前股票市场整体估值水平仍处于历史相对低位，投资者信心逐步提升，我们股票仓位保持偏积极态势，季末持仓主要分布在数字经济、消费、医疗服务及医药等方向。坚持科技作为投资主方向，以科技创新推动产业创新、加快发展新质生产力。聚焦产业、专注成长，投资符合时代发展潮流的数字经济、低空经济等引领下的新产业、新模式、新动能。把握消费、医疗估值修复机会。“国货潮品”备受青睐，哈尔滨冰雪游、天水麻辣烫等火热“出圈”，消费潜力大。人口结构老龄化催生医疗保健需求提升，我们中长期看好相关医疗服务及医药投资机会。

报告期本基金主要投资股票市场和港股通，2023年年初，本基金主要投资标的配置标的在消费、港股互联网、医疗等疫情后常态化场景恢复板块，相关公司股价上行。3月以来由于国内经济复苏不及预期，尽管在二季度对权益市场趋势评估已趋保守，但对三季度以来活跃资本市场、降印花税、房地产优化调整政策等变化过度乐观、抱有期待、心存侥幸，严重低估了市场系统性风险。报告期，本基金以偏大市值公司的消费医疗等作为基础仓位，相关行业估值承压，持仓标的股价持续下行。2023年A股市场特别是中小盘股票持续走低，本基金净值回撤较大。2023年年末本基金持仓结构主要分布在数字经济、医疗服务及医药、消费、汽车智能化、“机器人+”、半导体设备。2023年国内GDP增长5.2%，完成年度政府工作目标。由于PPI、CPI等价格因子整体偏低迷，GDP平减指数为负值，通缩预期抬升，全年名义GDP增长为4.1%（名义GDP增速更能反映企业盈利增速），低于GDP实际增长值1.1个百分点。货币政策方面，尽管持续降低存款准备率及贷款市场报价利率（LPR）以释放流动性，但狭义货币供应量（M1）增速持续回落至1-2%之间低位徘徊，显示企业活期存款并未改善，对未来投资风险偏好处于低位。“M1定买卖”，股票市场持续承压。同时，人口负增长、房地产长期供求关系发生重大变化及房价下行预期、人民币对美元汇率贬值及外资撤出担忧、中美关系及外部地缘政治冲突等原因造成的过度悲观情绪蔓延，是制约股票市场向上的主要因素。尽管有权益市场对偏好成长股投资风格基金经理相对不友好的少部分原因，但更多的是公司投资对宏观经济趋势、通缩预期及外部地缘政治冲突等发生重大变化时，应对不及时、持仓结构不合理、投资研究及风险控制能力有待提高。低估疫情后“疤痕效应”，高估了消费复苏及新房销售良好高频数据持续性，且对三季度以来活跃资本市场、降低印花税、房地产优化调整政策等变化抱有较大期待，低估了市场系统性风险，未能做好“持久战”的全面准备。

一、市场及投资回顾本季度，权益市场整体相对疲软,沪深300、深成指、创业板等A股主要指数创年内新低。制约权益市场向上的因素可能在于市场对宏观经济运行长期趋势担忧、房地产新房销售同比仍然呈现较大幅度下滑（尽管环比趋于改善）、全部A股上市公司2023年上半年净利增速同比下降4.3%（非金融企业整体下滑9.5%）等负面影响；另外，美国债收益率及美元指数上行，北向资金在8月份净流出近900亿元（创港股通开通以来月度净流出额新高），9月延续流出约375亿元，边际上对投资者信心产生较大负面冲击；叠加欧盟对中国新能源汽车发起反补贴调查将影响海外出口预期，新能源汽车及电池产业链承压。本季度权益投资，我们根据上市公司2023年半年度业绩报告及下半年经营预期，动态优化投资组合。持仓结构主要分布在消费（消费建材、食品饮料、家居家电）、数字经济、医疗服务、“机器人+”、汽车智能化等。二、对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：经济波浪式发展，曲折式前进上行。（一）投资、工业增加值等数据持续改善，构筑经济底1-8月全国固定资产投资同比增长3.2%，从环比来看，8月份固定资产投资增长0.26%。8月份规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，增速较7月份小幅回升。（二）金融数据好转、融资信贷需求上升，流动性整体充裕8月信贷、社融等数据超预期，信贷增速结束连续下滑趋势；社融同比增速录得9.0%，较7月份提升0.1%。央行9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放总量层面流动性，意在推动宽信用、改善企业资金可得性、维稳经济及就业形势，将对后续的经济金融数据形成一定正面支撑。（三）物价指数触底上行，需求端缓慢复苏促进消费政策持续出台，疫后疤痕效应有望边际减弱，人均可支配收入增速高于GDP，消费复苏具备一定韧性。8月社零增速同比增长4.6%（环比+0.31%），物价指数触底上行，CPI同比开始转正（+0.1%），预计后续将开启回升通道。PPI由于基数压力缓解及大宗价格中枢上行，同比降幅缩窄至-3%，后续由于低基数叠加需求端逐渐恢复，PPI降幅有望继续收窄。（四）PMI连续4个月回升，重返扩张区间9制造业PMI指数继续回升，录得50.2%，连续4个月出现回升，预计随着促进民营经济发展壮大、扩内需促消费等一系列政策出台，市场发展积极因素不断增多，企业信心将有所增强。（五）中美双方商定成立经济领域工作组，阶段性关系缓和、有助于提升市场投资风险偏好 中美成立“经济工作组”和“金融工作组”，有利于中美双方立足共同利益，扩大交流合作，阶段性缓解中美在供应链、科技等领域的摩擦。 综上各条均有助于提升投资者中长期信心，我们对于市场的看法中性偏积极。 主要配置方向（一）保持消费、医疗服务基础配置2023年半年度业绩报告显示，高端白酒及部分区域酒、消费建材、家居家电、医疗服务等龙头公司仍然保持良好增长趋势及韧性，扩大了各细分领域市场份额，降本增效等方面也亮点颇多。（二）数字经济、“人工智能+”等引领创新对于“人工智能+”，算力、算法、数据三大细分中，我们主要关注AI算力需求扩张的光通信、“AI+”赋能的办公软件及跨境电商公司、受益“AI+”降本增效的游戏公司等，落地投资上，我们优先配置收入、净利润率先呈现同环比加速、估值相对合理的公司。（三）政策扶持 + 技术进步AI赋能我们对“机器人+”、汽车智能化相关受益公司保持跟踪。三、风险因素（一） 国内经济复苏、房地产销售改善、稳增长政策实施效果等不及预期。（二） 海外核心技术对我国进一步封锁超预期。（三）国际地缘政治冲突超预期，投资者风险偏好下行。

1月至2月开局相对良好，持股的食品饮料、港股互联网、医疗等公司受益疫情后常态化场景消费需求恢复，相关公司股价上行。3月中下旬以来回撤较大。高估了强消费的持续性、低估了疫情后“疤痕效应”，并对房地产新房成交在5月动能下行、6月同比下降约30%的情形估计不足。另外，配置的新能源光伏储能相关公司一季报及中期业绩预期保持良好态势，但受制逆全球化及2024年行业产能过剩等担忧，股价下行。我们认可人工智能产业趋势，但碍于短期商业模式、盈利落地尚不十分清晰，配置仓位相对不足，显著低估了AI科技创新主题在A股映射的强势表现及对其它行业的虹吸效应，整体配置时机偏晚，未取得预期收益。期待下半年通过仓位及结构调整，聚焦产业、专注成长，提升业绩。

(1)投资回顾2023年1月，房地产融资“三支箭”持续推动、中央各项政策持续助力市场预期不断改善，提振了权益市场信心，以上证、沪深300为代表的蓝筹股指数及以互联网龙头为代表恒生科技指数反弹良好。组合中配置的白酒食品饮料、受益房地产融资“三支箭”持续推动的家电家居建材及物业服务表现良好，另外配置的港股医疗服务及互联网龙头等对组合形成了正面贡献。本阶段市场主要交易疫后复苏之消费主线、受益地产融资放开之金融地产产业链主线，科技主线整体缺乏政策催化，表现滞后。2023年2月，受制宏观经济数据修复情况尚处于统计公布真空阶段，且中美“流浪气球”事件导致美国务卿布林肯推迟访华、美国1月通胀数据超预期等方面因素也对市场风险偏好带来一定的短期负面影响，市场指数呈现震荡反复的态势。本阶段市场主要交易GPT带来的人工智能、国家政策扶持的数字经济等相关投资主线机会。2023年3月，政府工作报告GDP增速目标设定为5%左右，落在此前市场预期下限，对地产及其上下游产业链为代表的内需行业股价承压。欧洲议会发起《零净工业法案》和《关键原材料法案》提案，设立本土化规划的同时也限制远期单一供应国供应比例，影响我国光伏及新能源汽车产业链远期出口预期，相关公司股价下行，形成负收益。尽管我们对新能源配置占比有所下降，但仍然低估了回调的幅度。下一阶段，在行业从贝塔进入阿尔法阶段，我们将审慎评估，注重供需边际及技术革新的受益环节，寻找具有核心竞争力的公司。法国总统马克龙、欧盟委员会主席冯德莱恩于4月5日至7日访华，有助于为中法、中欧关系行稳致远注入新动能，潜在催化新能源行业阶段反弹。本季度市场主要交易GPT带来的“人工智能+”创新，我们也认可基于“AI+”相关公司创新有利于提高生产效率，降低成本，但国内短期更多反映美股映射，相对清晰的商业模式及盈利暂未体现，我们配置较少，低估了市场强度，与优秀市场同行相比，需要总结提高，后续将加大研究，寻找能实质落地的优质公司配置，并根据受益的顺序、确定性、弹性等进行优胜劣汰，补足投资短板。伴随出行链改善，消费场景复苏，以景区旅游、啤酒为代表的消费内需数据良好，部分代表性龙头公司股价创历史新高或年内新高，相关行业配置对基金投资组合形成正面贡献。(2)投资展望和策略对市场保持中性偏积极展望：尽管2023年GDP增速目标设定为5%目标落在此前市场预期下限，但2023年中国经济在走出疫情约束、政策“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”的保驾护航下，有望实现反弹，超额完成增长目标。李强总理在博鳌论坛表示，3月份经济表现比1、2月份更好，主要经济指标向好，同时央行在3月15日超额续作后于3月17日全面降准0.25%，传递出进一步稳增长的政策信号。我们认为短期市场虽不易产生指数大级别系统性机会，但国内超预期降准，中国经济数据回暖仍在延续，美联储加息节奏放缓、海外硅谷银行事件及瑞信风波阶段缓和，这将为后续行情提供乐观预期和流动性支持，而A股市场经历了相对弱势调整后，风险已得到一定释放，投资者信心逐步恢复，结构性机会有望不断呈现。投资方向上：结构性机会主要集中在政策鼓励、创新驱动、商业模式创新等板块：1、把恢复和扩大消费摆在优先位置。坚定消费投资核心配置，积极配置疫后复苏受益之餐饮旅游、食品饮料、家居家电建材等住宅消费、养老服务之医疗服务消费等。消费升级以受益渗透率提高的速冻食品、预制菜、中高端白酒啤酒、休闲零食等为主，重点聚焦消费细分赛道中更具景气度以及成长属性的领域。广州、杭州、武汉等地地铁日人流量创历史新高，安徽等地部分景区入园人数已超2019年，“5.1”、“端午”小长假有望延续2023年旅游复苏大年趋势。历史上，二季度是白酒板块全年超额收益最显著的阶段。从2010-2023M2白酒指数（中信）单月相较于沪深300指数超额收益的复盘来看，4月、5月、6月白酒指数取得正超额收益的概率最大，分别为12/13、11/13、12/13。2010-2022年这十三年中的4月、5月、6月，白酒板块单月超额收益的均值分别为4.11%、4.71%、5.67%，超额收益显著。由于高基数以及酒企在一季度逐步消化库存的原因，2023年Q1白酒板块业绩大概率将筑底，2023Q2由于经济的逐步修复带动的消费场景回补延续，叠加去年低基数原因，2023年二季度白酒板块业绩增速预计将出现显著回升。零食量贩折扣店推动新一轮休闲零食渠道变革，未来增量巨大，预计各家品牌零食折扣店积极拓店、跑马圈地，零食折扣店行业规模将保持高速增长。根据2027年零食量贩渠道2000亿元的市场规模、20%的渠道占比推算，零食折扣渠道2022-2027年CAGR接近30%。本轮渠道变革对零食行业的格局影响较大，上游品牌供应商可享受渠道发展红利，收获新增长曲线。2、“数字经济”以及“央国企重估”将成为稳增长新抓手。多模态大模型GPT-4落地，新一代科技革命浪潮的开启或正在发生，我们看好数字经济主体性的演绎机会，把握节奏、寻找弹性。政策支持平台经济发展，在海外竞争中大展身手，把握港股互联龙头价值重估。另外，新一轮国企改革正在拉开序幕，低估值高分红的央国企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央国企估值。3、产业政策要发展和安全并举。优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，推动科技、产业、金融良性循环。我们坚持以智能制造机器人+、新能源设备、芯片设备及材料为代表的科技主线配置，聚焦结构性机会，把握结构性行情。重点关注韧性较强的储能、光伏设备及核心辅材、芯片设备及材料板块，兼具高景气与业绩确定性强双重属性。(3)风险因素1、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济疫后强复苏不及预期，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正；2、海外美联储紧缩程度超预期，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压；3、一带一路峰会召开预期对“中字头”股价提前催化，若后续无实质性的订单、业绩兑现，则相关公司在会议临近前后或存在回调风险；4、数字经济、人工智能+长期发展空间大，但相关行业短期交易可能阶段拥挤。