南方誉稳一年持有混合A(014697) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中国资本市场整体呈现“股强债弱”格局。股票市场表现突出，上证指数上涨12.73%，恒生指数连续三个季度收阳，单季涨幅达11.56%，创业板指更是以50.4%的涨幅领跑全球。行业结构分化显著，通信、电子、有色金属、电力设备等行业涨幅均超40%，银行板块则成为唯一下跌的板块。债券市场整体震荡调整，10年期国债收益率从7月低点1.64%最高升至9月的1.83%附近。我们在中期报告中所强调的“中国资产重估逻辑与再配置吸引力持续强化”的判断，在本季度进一步得到验证。外资加速流入、居民储蓄向金融市场迁移、两融余额创下新高等因素，共同推动股市加速上行。本组合在三季度继续保持积极进取策略，维持较高权益仓位，并进一步增配科技、医药等创新产业板块，适度减持部分消费与红利品种，整体取得理想收益。债券方面，组合维持较高仓位与久期。自2024年“9·24行情”市场反转以来，本轮牛市已持续逾一年。投资者当前关注的重点在于行情能否延续以及上行空间还有多大。我们认为，可从以下四个维度判断是否需要调整策略：1）市场是否出现整体性泡沫；2）政策环境是否转向收紧；3）宏观经济基本面是否恶化；4）市场情绪是否全面过热。综合来看，上述四方面均未出现明显风险信号，我们对股票市场在中长期内继续保持乐观。当前A股估值仍处于历史中低位，相较于债券的收益优势依然显著；政策层面持续呵护市场，流动性环境保持宽松；宏观经济虽复苏力度尚缓，但边际改善趋势明确；市场情绪仅在部分板块或阶段出现局部过热，整体可控。经历三季度的系统性上涨与结构分化后，当前仍有大量行业和优质公司处于估值低位，具备较好的配置价值。本基金将继续坚持风险可控原则，密切跟踪宏观与政策变化，积极挖掘新周期下的结构性机会，动态优化组合结构，努力为投资者创造持续、稳健的回报。债券方面，收益率上行后配置价值有所提升，组合将继续保持较高仓位与久期。

2025年上半年，资本市场环境复杂多变，受地缘冲突、贸易摩擦等因素冲击，股票市场主要指数在大幅震荡后，多数已收复失地或创下新高，部分板块表现亮眼，展现出中国资产向上重估的良好态势。期间，上证指数上涨 2.76%，万得全 A 上涨 5.83%，行业表现分化显著，有色、银行、军工、传媒等板块涨幅均超 10%，而食品饮料、房地产、建筑装饰等传统周期行业则有不同程度的下跌。上半年债券市场有所震荡，10 年期国债收益率在 1.6%-1.9% 区间波动。春节后，DeepSeek、人形机器人等科技领域取得突破，这一进展点燃了市场对中国科技前景的重新认识，中国资产重估引发股市积极反应，相关股票，尤其是科技股的估值出现较大幅度上升。二季度形势突变，4月初美国突然宣布对全球实施 “对等关税” 政策，引发全球资本市场剧烈动荡，A 股市场也出现阶段性调整。随后，中美双方在日内瓦举行经贸会谈并发布联合声明，中美经贸磋商机制首次会议顺利召开，两大经济体在贸易领域达成积极共识，有效缓解了市场对贸易摩擦升级引发全球经济衰退的担忧。国内政策层面，5 月份三部委联合出台的一揽子金融支持政策落地实施，进一步提振了市场信心。本组合年初保持较为积极的权益仓位，并配置了较多港股，在港股市场引领的上涨行情中获取了相对理想的收益。一季度继续优化持仓结构，减持部分涨幅过大的科技股，增配周期敏感性行业，如中游制造、资源及可选消费板块；二季度基于对美国 “对等关税” 可能引发全球经济下行风险的判断，在4月份采取了防御性操作，适度降低权益资产仓位，减持出口链、科技等高弹性板块，增配医药、消费等内循环属性突出的品种。固定收益配置方面，上半年组合继续维持高仓位与长久期策略。

2025年一季度，中国资本市场呈现出较为明显的结构性行情。期间恒生指数累计上涨 15.25%，恒生科技指数涨幅达 20.74%，北证 50 指数录得 22.48%涨幅，产生了诸多结构性市场亮点；而A股的主要指数万得全A、上证指数、深证成指、沪深300、创指等涨跌互现，小幅波动。股票市场整体先抑后扬，年初受资金流动和外部关税政策不确定性等因素影响，市场整体走弱，春节后 DeepSeek 、人形机器人等科技领域突破，点燃了对于中国科技前景的重新认识，中国资产重估引发股市积极反应，相应股票，尤其科技股估值较大幅度上升。而债券市场收益率整体低位徘徊，国债收益率曲线一季度呈现先降后升、波动加大的态势。较为积极的权益仓位，以及较多港股的配置，使得本组合在港股市场引领的上涨行情中获取合理的收益。期间继续优化组合配置，减持部分涨幅过大的科技股，增配周期敏感性行业，如中游制造、资源及可选消费板块的配置，并继续保持较高的权益仓位。债券方面，收益率上行后适度提高组合仓位、久期。美国政府出台的“对等关税”政策，对全球贸易秩序造成显著冲击，给愈发艰难的全球经济前景增加蒙上了新的阴影，中国开始趋好的经济形势面临外部环境恶化，资本市场不确定因素增加的负面影响。但更长远来看，经历过2018年以来外部复杂环境锤炼的中国经济，自身的韧性和内生性发展动力更为充足。中国资产重估的核心内在逻辑并没有改变，包括：中国股票的估值水平仍然处于全球洼地，稳经济政策持续发力，经济周期底部回升趋势明确，科技领域的突破（如DeepSeek、人形机器人）进一步强化产业竞争力重估等逻辑多继续朝积极的方向发展。此外，“危机”一词在传统中传达了危险中往往蕴含机遇的道理。全球贸易规则短期被打破，意味着后续将发生秩序重构，期间不可避免因供应链重构，摩擦成本加剧带来效率损耗和衰退的担忧；但随着新秩序的产生，仰仗制造效率和供应链优势，中国相关产业在全球的竞争格局和话语权，可能因此崛起和形成更加有利的全球地位。此外，中国出口结构多元化成效显著，单一市场的依赖度明显降低。在多年应对实践中，已构建起包含市场多元、产业升级、政策对冲的多维防御体系，整体政策手段充足且富有弹性，后续积极政策对冲值得期待。外部不利因素对国内经济的短期冲击大概率处于可控区间，悲观局面难以出现。本基金将动态平衡股债仓位。预计后续资本市场波动可能加大，但中国资产长期向好的大趋势并没发生改变，后续如果有过度悲观情绪发酵导致股票资产动荡，将提供更好的布局和结构优化的机会。债券方面，一季度债券收益率持续调整后增加了部分仓位和久期，也为本基金应对资产波动提供更多的缓冲余地。后续将根据形势变化，继续寻找新周期的中的机会，持续优化组合的资产配置。

2024年资本市场实现股债双牛，但过程却跌宕起伏，尤其是股票市场剧烈波动，实现由极度悲观到亢奋的V型逆转。年初受复苏疲软，海外流动性收紧预期影响，市场开局低迷；2月份，中央密集出台包括降准、地产支持等稳增长政策，市场有所反弹；进入5月下旬之后，宏观经济数据相对平淡，股票市场又重回低迷。直至9月底，国务院新闻发布会之后，市场风云突变，股市实现历史级大反弹，诸多指数单周反弹幅度突破纪录，交易量更是创下2.61万亿的天量纪录。这一形势的逆转，不论是从反弹的幅度、节奏，还是市场的亢奋程度，相信在中国股票历史市场上都将是一个里程碑。债券市场在2024年全年几乎单边走强，利率持续走低，十年国债收益率跌破1.7%的低位。基于内在价值和左侧配置的逻辑，我们全年继续采取相对积极的策略。在上半年不利的市场环境中逆向布局，保持偏高的权益仓位。政策正式反转后，进一步增加权益，并优化组合持仓结构。在此轮股市反转中，高权益仓位配置让本组合获得理想的投资收益，且在控制好回撤的基础上，较好地分享到了大涨的机会。债券方面，我们维持偏高的仓位和久期，期间增加组合久期并在不同相对价值品种之间进行调整。债券收益率在9月出现大幅调整后具备较好投资价值，我们组合买入高等级信用债，提高组合仓位并置换为中长久期债券，同样取得了较好的效果。

三季度股票市场出现由极度悲观到亢奋的V型大逆转。期间大多时候，延续前期宏大述事的悲观论调，股票市场连续下跌，而债券市场屡创新高，将投资者极度悲观的情绪演绎得淋漓尽致，股市日交易量更是跌破5000亿的阶段性低点。直至9.24日国务院新闻发布会之后才风云突变，股市实现历史级大反弹，诸多指数单周反弹幅度突破纪录，交易量更是创下2.61万亿的天量纪录。形势的逆转，不论是从反弹的幅度、节奏、及市场的亢奋程度，相信在中国股票历史市场上，将是一个里程碑。9.24国新会的多项重磅政策，包括降准降息，房地产支持，及大力度支持资本市场的政策，创新央行互换便利、回购资金支持等工具。随后政治局会议被认为是打破惯例聚焦经济，超预期确立了此轮政策大转向的基调，政策稳经济、稳市场、稳信心决心和力度空前，会议首次提到促进房地产市场“止跌企稳”，极大地扭转了前期关于资产负债表收缩、通缩的悲观论调。叠加资产价格处于极端压缩、市场信心极度低迷的底部，股市迅速从极度悲观迅速转向亢奋，既在意料之外，也在情理之中。在此轮股市反转中，接近策略上限的高权益仓位配置，让本组合获得理想的投资收益。前期市场的持续下跌中，我们保持逆向布局，较高的权益仓位和偏稳健的结构，使得在控制好回撤的基础上，能够较好分享到大涨的机会。期间权益配置保持相对稳定，在均衡行业分布、和低估值的配置的基础上，持续优化持仓结构，小幅增加消费、能源等领域的配置，略降低红利、医药板块的比例。固收方面，随着市场信心的恢复，债券收益率在9月出现大幅调整后具备较好投资价值，组合买入高等级信用债，提高组合仓位至130%、久期至2.0。投资过程中不可避免需要面临不同的风险，一种是投资失误遭受损失的风险；另一种是错过机会没能获得合理回报的风险，也就是说，亏钱或者错过机会本身都意味风险。过去近3年以来的股票熊市，让更多投资者更多考虑的是损失的风险和追求确定性收益，将低风险资产的收益率压低到一个极致的水平。而当风险被赋予过高的权重，意味着机会被忽视和低估，意味着未来可能会有更多回报丰厚的机会留在前方。季度末的重要会议标志着政策向稳增长、稳信心的大转变，很大程度上，前期关于失落若干年的悲观逻辑已经得到根本性的扭转，接下来投资者需要面临的是如何更好把握可能的机会。当然，市场的发展不可能一帆风顺，不同阶段可能面临不同的形势，可能演变：第一阶段是估值修复，在政策出来后迅速走出过度悲观预期，整体风险偏好上升，市场估值快速提升甚至可能过热；第二阶段是积极政策的期待和陆续落地，市场整体向好但分歧开始加大，波动和结构分化加剧；第三阶段是等待宏观基本面验证，并对中长期形势形成新的预期或担忧。第一阶段的发展可能最为迅速，二阶段需要更多的跟踪和耐心；而第三阶段的基本面是未来行情空间和长度的主要决定因素。周期上看，当前市场可能仍处于转折早期的第一阶段，或者在第一阶段向第二阶段过渡，后续随着积极政策的落地和见效，大的宏观环境，包括经济数据、地产、消费、物价，以及资产市场方面可能都将以积极因素为主。估值方面，底部反弹之后，很多的股票资产长周期看仍处于低估状态。本基金在做好风险防范的基础上，将持续优化组合的资产配置，保持偏高的权益仓位，以及中性偏高的债券仓位。后续将跟随经济形势的转变，寻找可能在新周期中积极转变的机会：一是受益于经济回暖盈利改善明显的消费、制造和周期等领域；二是符合中长期高质量发展的科技、新能源、数字经济、医药生物等领域；三是供给格局改善，具有核心竞争力的制造和资源品种；四是仍处于被低估的稳健资产，如能源、运营商、央企等。债券方面，在当前经济基本面和宽松货币政策取向下，债券收益率有所超调，组合将维持高仓位和偏高的久期。

上半年，股市尚未走出困局，期间全A指数录得8.01%的跌幅。一季度从深跌中走出V型反转， 经历由信心不足到恐慌形成踩踏，随着系列“稳市场、稳信心”政策支持下逐步走出困境；4月底随着政治局会议召开，更多稳经济的利好政策释放，房地产支持政策正式转向，有效提振了股市的信心；进入5月下旬之后，宏观经济数据相对平淡，股票市场又重回低迷。市场继续高度分化。资产类别上看，债券收益率屡创新低、债券指数新高；股票市场指数则呈跷跷板效应多有明显下跌且结构上大幅分化，银行、电力、煤炭等红利板块均有超过10%的涨幅，而行业指数中位数约两位数下跌，传统计算机、医药生物、传媒等成长板块跌幅超过20%。这种整体低迷且高度分化的形势，核心逻辑反映的对于长期经济信心的不足：一方面是流动性过剩，资金缺乏去处而过多集中到固定收益类资产；另一方面，对前景信心不足导致一些格局稳定抗风险能力强的龙头企业显得愈发稀缺而受到资金追捧。市场一旦达成相对一致的悲观预期，通常意味着资产价格根据吸引力或者转向的拐点临近。我们上半年继续相对积极的策略来应对市场的不确定性及寻找机会。股票方面，维持较高的仓位配置，持续优化组合结构，增加部分可选消费、医药、电子、互联网板块的配置，减少部分地产、通讯、汽车板块的持仓。债券方面维持偏高的仓位和久期，期间稍微增加组合久期并在不同相对价值品种之间调整，获取稳健收益。

一季度，市场走出困境实现V型反转，主要指数季度间涨跌不一，多数底部反弹幅度超过两位数。年初至春节前的股市大跌，基本面并没有找到有力的逻辑，可能的理由在于：1）延续去年以来的悲观情绪，在缺乏事实依据的人口、经济结构问题方面长逻辑叙事；2）交易层面因素导致市场踩踏，并形成负反馈进一步加剧负面压力。在政府相关部门系列政策支持下，包括国常会 “着力稳市场、稳信心”，强调建设以投资者为本的资本市场，以及汇金扩大ETF增持力度等一系列稳市场稳预期的措施，市场信心得以有效恢复。春节后一些经济数据走强，也同步强化正面预期。本组合在1季度期间，面对股市持续下跌的极端艰难环境，保持“以更加积极的心态来等待市场可能出现的积极转变”，期间净值有所回撤，但随后同步快速恢复。股票方面，维持较高的仓位配置，持续优化组合结构，增加部分消费、医药、互联网板块的配置，减少部分地产、汽车板块的持仓。债券方面维持偏高的仓位和久期，期间稍微增加组合久期并在不同相对价值品种之间调整，获取稳健收益。年初以来股市的大幅波动，一定程度上可以理解为过度悲观预期的修复，而股市能否走出更为积极的表现，甚至是年度级别的大行情，从中长期来看，将更多取决于经济基本面向上的趋势。当下尽管尚难以得出明确的乐观结论，但更多的证据，包括3月份PMI明显改善至50.8，出行、消费数据持续回暖等，都指向经济在持续朝好的方向发展。全球经济也看到同步复苏的迹象，全球制造业PMI同步回升，有望对中国出口形成支撑。随着财政持续发力，以及外需预期改善，未来国内经济形势有望继续朝着积极方向演绎。对经济乐观预期，或者积极数据持续兑现，将是构成后续更大级别行情的有利条件。目前看，沿着乐观方向的胜率更大。在稳住当前组合配置的基础上，我们将继续以乐观的心态来等待可能更好的投资机会，继续保持偏高的权益仓位，以及中性偏高的债券仓位。随着股市一定程度的修复，本组合结构上将进一步优化和均衡，减少部分涨幅较大的个股，增配部分仍然处于底部的品种，重点关注科技、新能源、医药、消费、先进制造等领域的机会。债券投资方面，收益率已经有所下行，但收益率调整的风险不大，组合在维持中性偏高仓位的基础上，根据市场变化灵活调整组合债券配置。

2023年是充满挑战和波折的一年。开年以后宏观环境演绎走向回归正常化逻辑，投资者迅速从过度悲观情绪中走出来， Q1市场指数均有较为显著的上涨，活跃程度和交易量有较大幅度的上升。但形势很快开始出现转变，4月份以后随着经济数据转弱，以及政策强力托底预期落空，市场情绪遂转向悲观，股票市场也迅速走弱。7月份政治局会议后市场信心得到一定程度恢复后又很快步入低迷。一方面是国内房地产市场，在政策转向积极并持续加大放松力度后没有明显起色；另一方面，外围流动性收紧、美债收益率持续上升对于人民币汇率造成的压力传导到国内的经济和股市，并引致投资者对于长期问题，如人口、经济结构、长期债务、外部打压等问题担忧持续深化。直至年底，一系列稳经济、稳市场、提升信心的政策都没能提升股票市场信心，股票市场陷入自身负反馈的艰难阶段。与股票市场的疲弱形成鲜明对比的是，债券市场全年震荡走强，呈现出明显的跷跷板效应。本组合在这应对挑战的年度中，操作上既有收获，也留有遗憾。欣慰的是全年固收和权益资产均录得正的收益，全年中性债券仓位和久期配置，获得预期中的稳定收益。主要遗憾方面是4季度偏高的权益仓位，给组合造成了较大的回撤拖累。期间，我们通过持续优化组合结构，在年初核心配置数字经济并获取较好收益的基础上，兑现部分收益，进行组合的再均衡，下半年行业配置在消费、医药、新能源、资源方面更加多元化。债券资产下半年的久期和仓位均有所增加。

三季度市场继续面临的较大的压力。在7月份政治局会议后市场信心得到一定程度恢复后，很快又步入低迷，期间主要指数几乎都录得下跌，结构分化进一步加大，通讯、计算机、传媒、新能源等指数有接近或超过两位数的跌幅；而债券市场相对平静，收益率在低位徘徊。股票市场未能走出低迷状态，可能原因在于经济和投资者信心的疤痕效应尚未得到有效修复。一方面是国内部分经济指标，尤其是房地产销售在积极政策持续释放之后没能有效好转，进一步影响经济企稳回升的预期。另一方面，外围流动性收紧、美债收益率持续上升对于人民币汇率造成的压力传导到股市。此外，中长期问题，如人口问题、经济结构问题、长期债务问题、外部打压等仍持续对投资者信心构成困扰。与多数的悲观不同，我们认为在市场长期低迷之后，对于政策、经济等的积极边际变化更应该保持敏感，现阶段保持乐观将具有更佳的风险收益比。本组合在三季度保持相对积极的配置策略，在市场情况欠佳形势下呈现较好的韧性，净值小幅回撤。股票方面保持较高的权益仓位，并部分优化持仓结构，减少部分金融、运营商的持仓，增加部分医药、消费、港股的配置；债券操作方面，组合小幅减仓债券，降低组合利率风险暴露。市场通常会呈现一定的周期规律，理想情况下将依照政策底、市场底、经济底、业绩底等轮番演绎，期间顺序或者节奏会出现反复和曲折。现阶段政策底已经明确出现，政治局会议明确了经济和股市的政策基调转向积极，8-9月份政策陆续出台包括：1）积极房地产政策持续发力，各地限购限贷和首付比例等限制政策先后落地，城中村改造带动新的需求等；2）降低印花税，推出一系列有利于资本市场长期发展的政策，提振信心；3）加大所得税抵扣力度，降低存量房贷利率，推动各项消费刺激政策，鼓励消费；4）稳步推进地方化债方案，逐步解决地方债务风险。我们认为各项政策推出和执行精准有力，况且国内宏观政策工具仍然有足够进一步释放空间，对于后续经济形势的企稳及经济结构的优化起到有力的支持。进入4季度，宏观经济的积极信号已经越来越多，其中PMI数据连续四个月环比改善，工业增加值明显回升、地方债务化解方案迅速推进等，持续印证经济动能的恢复。我们对未来经济的复苏，及权益市场的表现予以乐观预期。本组将继续保持相对积极的资产配置策略，偏高的权益仓位，以及中性的债券仓位。随着股市的调整可投资标的进一步丰富，本组合结构上将进一步均衡和优化，重点关注产业趋势强劲的TMT板块(计算机、通讯、传媒、电子等)；估值处于低位且受益于经济企稳的金融、地产版块；以及调整充分，估值回落至合理区间新能源、医药、消费等版块。债券方面，近期刺激政策密集出台对经济和社融产生正面影响，利率下行受阻，8月底以来收益率持续调整，债券市场的风险已经有所释放，后续等待负面因素发酵后择机加仓。

上半年，投资者情绪与宏观经济一同经历强预期到弱现实的起伏，期间权益资产大体上取得小幅正收益，而债券市场走出小牛市。年初开始宏观环境演绎走向正常化的“回归”基调，投资者迅速从过度悲观预期中走出来，资本市场对经济、社会生活复苏抱有乐观期待而迅速回暖，Q1主要要市场指数均有较为显著的上涨，活跃程度和交易量有较大幅度的上升；板块间大幅分化，部分涨幅靠前的TMT指数涨幅超过30%。但进入二季度，年初以来迅速回暖的股票市场开始转向，至季度末主要股票市场指数回吐了开年来的大部分涨幅，近半数的行业指数出现不同程度的下跌，债券市场则呈现小牛市。这种股熊债牛的局面，一定程度上与年初以来“回归”常态走向复苏的预期相背离。资本市场的走势很大程度上反映了复苏预期的落空。一方面， 4月份宏观经济数据迅速转弱，4-6月份PMI持续低于50处在收缩区间，社融数据、工业数据、消费数据等也普遍下行。另一方面，期待政策强力托底的预期，也在高层充分保持定力形势下未能充分兑现。随着股市的调整，市场弥漫着较为悲观的情绪，某种程度上与去年底存在的诸多相似之处，即对于人口问题、经济结构问题、长期债务问题、外部打压等等中长期问题的担忧被持续放大。可以认为，悲观情绪的发酵可能才是市场调整的主要原因，或至少很大程度上放大了偏弱基本面担忧对于资本市场的负面影响。本组合在上半年整体上保持相对积极的配置策略，且获得较为理想的投资收益。年初开始权益方面保持偏高的仓位，结构上重点持仓的数字经济经，经历从人气低迷到遭受热捧有较大幅度的上涨。债券方面，继续维持中性水平的债券仓位和久期配置，获得预期中的稳定收益。至Q2，部分板块大幅上涨和高度分化后有局部过热的隐忧，我们选择减持部分阶段性涨幅大的板块以兑现收益，结构配置上倾向于进行再均衡。期间持续优化组合结构，减持部分短期涨幅较大的数字经济、可选消费，增加部分底部的低估值国央企、大金融行业的配置。债券方面，将部分期限较短的信用债转置换为银行永续债，提高组合的静态收益和提升了组合持仓的流动性，稍微提升组合久期。

一季度，市场基本如去年底预期中的“回归”基调演绎。债券市场相对稳定，而权益市场出现明显的积极变化：一是股票市场整体回暖，主要市场指数均有较为显著的上涨，市场活跃程度和交易量均有较大幅度的上升；二是板块间大幅分化，部分涨幅靠前的TMT指数涨幅超过30%，而商业、银行、新能源等指数仍然下跌，前后拉开约40个点的差距。与此同时，部分TMT板块交易量占市场比例几乎创历史新高，既反映了市场的关注度迅速上升的积极一面，也引发可能过热的担忧。这些变化大体符合市场从过度悲观预期中走出，到等待政策和基本面验证的逻辑。随着生活回归正常，开年后经济整体呈现较快修复态势，与人流、消费场景相关的地铁、航空、餐饮等领域数据修复迅速，而地产、生产、开工等领域也呈现不同程度的好转，进一步强化了宏观环境积极向好的预期。股票市场的高度分化，可能一方面在于宏观基本面仍然缺乏坚定的信心，与经济紧密相关的周期板块难有大作为；另一方面是流动性相对宽松使得市场容易在新的热点中，找到新的交易共识。本组合Q1获得较为理想的投资收益，主要得益于去年底以来偏积极的配置策略，权益方面接近上限的偏高仓位，结构上重点持仓的数字经济，经历从人气低迷到遭受热捧而多有较大幅度的上涨。债券方面中性的久期和仓位，也获得预期中的稳定收益。至季度末期，股票市场高度分化后有局部过热的隐忧，我们选择减持部分阶段性大幅上涨的TMT板块以兑现收益，结构配置上倾向于进行再均衡，增加部分处于底部的地产、电子及医药类的股票。债券方面，继续维持中性水平的债券仓位和久期配置。年初以来一定程度的上涨，可以认为仅反应了从过度悲观预期回归常态，后续市场整体向好的趋势大概率将延续。当前经济周期处于绝对底部区间，受去年低基数影响，今年趋势性向上的确定性高，分歧仅在于向上的幅度。后续政策端整体积极、经济持续复苏的变化值得期待。只是，在经历预期修复带来的估值提升之后，市场向上的动力更多地需要依靠基本面驱动，进一步上涨可能需要更多的耐心。操作上，在稳中有进的基础上，将考虑更多的再均衡配置。一旦出现市场阶段性过于乐观或局部过热，则选择兑现部分收益，向仍有足够多选择的底部资产进一步倾斜。全年维度，产业趋势强劲的TMT板块(计算机、通讯、传媒、电子等)有望成为跨年度的行情；继续看好估值处于低位同时受益于宏观经济企稳的金融、地产版块；以及调整充分，估值回落至合理区间新能源、医药、消费等版块。债券方面，利率债偏谨慎，信用债收益率具备一定持有价值，本组合将控制久期，以中短期高等级信用为主，维持中性仓位获取票息收益。

22年，资本市场经历诸多磨难。年初期待中的“春季躁动”不但没有到来，反而在地缘冲突、疫情爆发、经济下行、滞涨担忧等诸多负面因素持续冲击下，3月中旬及4月下旬A股经历两次大跌，投资面临艰难的开局。下半年继续面临考验，外围通胀高企、疫情反复、地产信用风险爆发、地缘紧张和经济去全球化等继续发酵，出现了罕见的股、债、汇、商品普跌的局面，国内外宏观形势面临新的不确定性，而债券在市场预期快速转变和理财赎回双重冲击下也大幅调整。令人欣慰的是，在遭受疫情冲击，经济持续压力的同时，积极的变化也在悄然发生。二十大指明发展为第一要务提振中长期信心；中央经济工作会议、政治局会议连续确认政策宽松趋势，明确回归提振经济主基调；疫情防控政策的重大优化将给经济社会发展松绑。主要股票市场指数季度间已经从前三季度的深度调整回归到上涨，结构性机会趋于丰富，部分行业指数在4季度已经有较大幅度上涨。本组合坚持稳中求进的配置策略，5月份开始运作，建仓初期保持稳健的权益仓位，直至累积一定的收益，并且宏观经济形势不确定性趋于下降，才逐步增加股票仓位；债券资产以中性仓位获取票息为主，下半年进一步降低久期和仓位，有效回避了债券市场大幅波动的风险。结构上，持续优化持仓的品种，侧重于增加底部资产的配置。