易方达如意安和一年持有混合（FOF）C(014618) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中美贸易摩擦再起波澜，但对市场的影响有限，海外美联储降息预期反复摇摆，TGA账户抽水导致美元流动性偏紧，而随着联储官员鸽派表述及12月降息后，全球流动性的短期压力缓解，海外股票资产普遍收涨，其中韩国、日本股市涨幅超过10%，标普500收涨2.35%，美债短端利率跟随降息收益率有所下行，2年期美债利率下行13bp，而期限利差明显走阔，10年期美债利率上行2bp。国内方面，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议落下帷幕，政策指引愈发明晰，股市经过前期快速上涨后进入震荡盘整。全区间来看，上证综指收涨2.22%，深证成指小幅收跌0.01%；结构方面，有色金属、石油石化、通信等行业表现较好，医药生物、房地产、美容护理等行业表现较差。债券市场方面，央行重启国债买卖，债市弱势震荡，1年期国债下行3bp，10年期国债下行1bp。汇率方面，受弱美元与年末结汇需求共振影响，人民币加速升值，年底汇率升破7.0关口。商品方面，贵金属涨幅明显，COMEX黄金收涨10.80%，COMEX白银收涨50.22%，金银比快速下行，原油价格延续震荡下行，布伦特原油收跌5.36%。在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。经过前期的快速上行后市场转为震荡调整，权益资产胜率仍在，但赔率有所下降，且内部结构分化明显，组合降低风险资产仓位并调整配置结构以应对市场变化，组合整体弹性有所下降。地域配置方面，关注到港股本轮调整时间早于A股，调整幅度大于A股，投资性价比有所回升，因此在市场调整过程中小幅增加港股相关资产。结构配置层面，科技仍是中长期看好方向，但赔率有所弱化，需要提防波动风险，组合在配置的基础上增加对于风险预算的考量，以相对逆向的方式进行投资，四季度减仓部分高位成长类资产。在市场震荡调整过程中，组合也在积极寻找当前处于估值、景气、拥挤度低位，且后续存在盈利改善的方向，主要集中在中上游领域盈利底部回升、具有一定涨价空间的板块，为明年投资进行布局。债券方面，基本面胜率仍在，但利率对经济数据反应有所钝化，且受债基赎回担忧等问题影响市场情绪偏弱，考虑到债券资产预期收益不足，组合在债券基金方面转向风险防御，主要是降低二级债基和中长期纯债基金比例，增加货币基金比例。海外债券方面，美联储转入降息周期，美中利差保持在相对高位，组合逐步提升美元债基金配置比例。另类策略方面，当前市场环境下黄金资产具有较高配置价值，组合平均维持中性偏高配置，回顾期间内基于市场情绪进行小幅逆向操作。其他资产方面，在全球货币财政双宽松及我国反内卷环境下，组合持续关注价格仍处低位的商品资产投资机会，在底部小幅加仓相关商品资产，此外，随着REITs资产反弹，组合小幅降低REITs持仓比例。整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2025年三季度，国内政策支持实体经济修复，流动性保持宽松，海外美联储降息预期提升并于9月降息25bp，全球市场风险偏好提升，我国权益资产涨幅明显。全区间来看，上证综指收涨12.73%，深证成指收涨29.25%；结构方面，AI技术迭代及全球算力需求提升推动成长板块表现亮眼，而全球流动性宽松及国内“反内卷”政策推动下，周期板块也有较好表现，相较而言，金融和稳定板块表现相对较弱。债券市场方面，受风险偏好提升和资金流出影响，收益率转为震荡上行，1年期国债收益率上行3bp，10年期国债收益率上行21bp。全球资产方面，股票资产普遍上涨，美国、日本、韩国等地代表性股指均创历史新高；商品方面，黄金价格前期延续震荡格局，8月降息预期提升后重启升势，原油价格整体维持宽幅震荡；债券方面，降息环境下，美债收益率震荡下行，2年期美国国债下行12bp，10年期美国国债下行8bp。在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。三季度，在中美贸易谈判持续推进、科技产业发生积极变化、增量资金逐步入市的背景下，市场风险偏好提升，潜在大幅调整风险下降，组合在控制风险预算的情况下小幅提升股票资产配置比例。地域配置方面，从资产质量、估值水平、政策环境角度来看，组合主要增加A股和港股比例。结构配置层面，组合小幅降低价值类基金占比，增加泛成长类基金占比，整体风格更加均衡。具体品种选择方面，组合前期主要增加成长板块中滞涨且具有较高折价保护的基金品种，8月降息预期提升和“反内卷”政策逐步发酵过程中，小幅增加估值合理且具有一定上行期权的周期制造板块基金配置。债券方面，组合小幅降低中长债基金比例，提升短债和货币基金比例，将久期保持在中性偏低水平。转债方面，转股溢价率仍处于历史高位，相较于股票资产配置价值略低，组合维持转债较低配置比例，将风险预算更多分配在股票资产上。海外债券方面，美联储降息预期提升，美中利差保持在相对高位，组合进一步提升美元债基金配置比例。另类策略方面，当前市场环境下黄金资产具有较高配置价值，在其震荡调整过程中组合小幅增加配置比例。此外，关注其他价格位置偏低的商品资产的投资机会。其他策略方面，REITs资产跟随债市大幅调整，与股票资产负相关性增强，具有一定对冲风险降低组合波动的价值，组合在底部小幅增加优质REITs项目配置。整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2025年上半年，全球地缘政治环境发生明显变化，美国调整关税政策重塑全球贸易格局，其经济出现类滞胀特征，全球投资者对其债务可持续性担忧提升。国内政策稳定市场预期，经济基本面底线相对明确，反内卷等供给端政策关注度不断提升。资产价格方面，受关税等外部不确定性事件冲击，股、债、商品等资产在上半年均出现大幅波动。全区间来看，我国股市小幅收涨。结构方面，小盘表现相对占优；行业方面，有色金属、银行、国防军工等行业表现居前，而煤炭、食品饮料、房地产等行业表现靠后。债券市场方面，利率先上后下，全区间来看，1年期国债收益率上行26bp，10年期国债收益率下行3bp。全球大类资产方面，标普500和纳斯达克指数涨幅均超过5%，德国受扩张性财政政策影响，德国DAX30指数涨幅超过20%；商品方面，COMEX黄金期货涨幅超过25%；美债利率受关税、降息预期和政府债务问题影响一波三折，全区间来看，10年期美债下行34bp左右。在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。年初股权风险溢价处于高位，组合略超配权益资产，考虑到4月市场潜在风险提升，组合3月小幅降低仓位。4月初市场大幅调整，股权风险溢价进一步提升，随后关税谈判持续推进，市场风险偏好提升，组合逐步将权益资产恢复至超配。地域配置方面，从资产质量、估值水平、政策环境变化角度来看，组合增加港股、欧股配置，降低美股配置。结构配置层面，在弱复苏及产业机会增多的环境下，组合策略配置结构更加均衡，降低超配的红利、价值策略占比，增加低配的小盘、成长策略占比。行业层面表现为小幅降低消费、制造板块，增加医药、TMT板块。在基金选择层面，主要是优选个股挖掘能力和组合管理能力较强的基金经理管理的产品。债券方面，年初利率下行至历史低位，组合逐步降低中长债基金占比，增加短债和货币基金占比。二季度经济环境维持弱复苏状态，利率较年初明显上行，组合小幅增加交易更为灵活的中长债基金比例。转债方面，组合基于绝对价格和溢价率的调整进行了区间波段交易。此外，考虑到全球政策不确定性提升，且海外相较于我国的利差仍处于高位，组合进一步增加美元债基金配置，提升组合整体静态收益率水平。另类策略方面，组合持续关注黄金资产在不确定性环境中的配置价值，在4月初受流动性冲击调整过程中，组合进一步提升黄金资产配置比例。此外，考虑到商品资产与股、债等大类资产的低相关性，组合在相关资产大幅调整过程中也进行了积极布局。其他策略方面，组合波段参与了优质REITs资产的投资。

2025年一季度，国内基本面企稳但外部环境不确定性提升。特朗普宣布新关税政策并展开贸易调查，美国经济增长放缓，“滞胀”担忧提升。政策方面，美国财政扩张乏力，中国财政力度加大，政策重心偏向科技和消费，德国财政转向积极，经济竞争力提升，全球经济格局和资金流向发生转变。资产价格方面，我国股票资产延续宽幅震荡，全区间来看，上证综指小幅收跌0.48%，结构方面，小盘表现好于大盘。债券市场方面，利率转为震荡上行，全区间来看，1年期国债上行45bp，10年期国债上行14bp。全球来看，美股转为震荡下行，纳斯达克指数跌幅超过10%，欧洲市场表现相对较好；商品方面，黄金资产表现亮眼，年初至今涨幅接近20%；债券方面，随着美国经济的边际弱化，美债利率震荡下行，10年期美债下行35bp。在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。年初以来，股权风险溢价持续处于高位，组合维持高配权益资产，考虑到4月市场潜在风险提升，组合3月小幅降低仓位。地域配置方面，从资产质量、估值水平、政策环境变化角度来看，组合增加港股、欧股配置，使得组合权益配置结构更加均衡。结构配置层面，在弱复苏及产业机会增多的环境下，组合策略配置结构更加均衡，降低超配的红利、价值策略占比，增加低配的成长策略占比。行业层面表现为小幅降低周期、制造、金融地产板块，增加医药、TMT板块。在基金选择层面，主要是优选个股挖掘能力和组合管理能力较强的基金经理管理的产品，并对部分持仓溢价较高的ETF基金进行了止盈，当溢价回落到较低水平后再重新配置。债券方面，年初利率处于历史低位，且市场过度定价降息预期，在基本面边际好转情况下，组合在债券基金配置方面偏向防御，降低久期水平较高的中长债基金和偏债混合型基金占比，增加短债和货币基金占比。在当前环境下，我们看好转债配置价值，但今年转债资产估值不断提升，组合也在溢价率高位对转债基金进行浮盈兑现，等待估值回落后再重新配置。此外，考虑到全球政策不确定性提升，且海外相较于我国的利差仍处于高位，组合进一步增加美元债基金配置，提升组合整体静态收益率水平。另类策略方面，黄金资产具备较好地对冲地缘政治风险、通胀风险以及美元信用风险的价值，且与组合中其他资产具有较低相关性，在今年不确定性提升环境下，组合逐步提升黄金配置比例。其他策略方面，组合持续关注REITs市场情况，部分项目在今年政策发力内需稳经济的环境下或将有所受益，综合考虑资产质量、估值、资金面等情况，组合小幅增加REITs类标的配置。整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2024年，中国经济在复杂的内外部环境中展现出韧性与活力，尽管受到全球经济增速放缓、地缘政治不确定性等外部压力的影响，但国内政策的灵活调控和产业的持续创新为经济复苏提供了有力支撑。资产价格方面，股票市场全年大幅波动。年初极端交易结构带来的流动性问题使得资产价格出现大幅调整，短期修复后再次受基本面和信心影响波动寻底，直到9月一系列提振市场信心和稳增长政策出台后，市场快速修复前期跌幅。全年来看，上证综指上涨12.7%，深证成指上涨9.3%。结构方面，市值分化明显，大市值股票表现明显好于小市值股票；行业方面，银行、非银金融、通信等行业表现居前，而医药生物、农林牧渔、美容护理等行业表现靠后。债券市场方面，“资产荒”的情况一直持续，虽然央行提示关注长期收益率的变化，但在宽松的流动性环境下，国内债券到期收益率延续震荡下行。全球大类资产方面，标普500和纳斯达克指数涨幅均超过20%，商品方面，黄金全年大幅上涨，价格指数涨幅接近30%，美债利率受降息预期影响一波三折，全区间来看，10年期美债上行70bp左右。在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。年初以来，权益资产都保持较高投资性价比，组合持续保持中高配，9月市场快速上行后，小幅降低A股比例，提升港股、美股和黄金的配置比例。结构配置层面，考虑到价值相对成长的赔率优势逐步下降，组合逐步降低深度价值策略，提升均衡成长和质量风格基金配置。在基金选择层面，主要是优选个股挖掘能力和组合管理能力较强的基金经理管理的产品。债券基金方面，组合主要配置交易能力较强的纯债基金，三季度随着转债市场调整，相关资产出现较大投资价值，组合逐步提升转债资产配置。之后在转债震荡上行过程中，组合逐步降低之前超配的转债比例。进入12月后，债券到期收益率快速下行，组合逐步降低中国债券比例，替换为利率水平处于高位的美元债基金，提升组合整体静态收益率水平。其他操作方面，部分QDII基金、转债ETF本年度曾出现较大溢价率的情况，组合基于相关的折溢价率的变化也进行了一定程度的加减仓和品种替换。此外，年内部分场内套利品种折价显著增加，组合小幅增加相关折价基金配置。

2024年三季度，国内外基本面情况都有所弱化，但对资本市场走势影响较大的更多是政策环境的转变。海外方面，美国就业市场疲弱，美联储9月开启降息，控通胀逐步让位于稳经济，且首次降息50bp，部分超出市场预期。国内方面，政策在财政、居民收入、房地产、资本市场等领域都有转变，尤其是央行宣布创设互换便利与股票回购增持专项再贷款两项新工具以支持资本市场，较大力度提振市场信心，后续叠加一揽子稳增长政策组合，使得对中国经济前景的预期短期快速改善。资产价格方面，在政策明显转变的背景下，市场走势也较前期发生较大变化。中国权益资产大幅上涨，且涨幅主要集中在政策出台后的一周，9月24日至30日，上证综指涨幅超过20%，行业方面，非银与房地产涨幅居前，前期表现较好的煤炭、石油石化、公用事业等红利行业涨幅较小。债券市场方面，利率震荡下行的趋势也在9月底发生反转，10年期国债最低触及2.04%，之后一周左右的时间上行幅度超过20bp。全球大类资产方面，中国权益资产一枝独秀，美欧股市小幅收涨，商品表现分化，黄金价格延续上涨，而原油价格大幅收跌，降息环境下美债利率大幅下行，10年期美债下行幅度超过70bp。在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。三季度经济内生动能偏弱，股票资产盈利处于低位，随着市场调整，股票资产风险补偿不断提升，潜在风险不断被市场定价，组合保持了中性偏高的仓位，在控制整体风险预算的情况下，等待市场从钟摆的极端位置向正常方向回摆。此外，在海外进入降息周期环境下，港股资金面好转，优质企业盈利数据也有明显改善，叠加估值处于低位，配置性价比较高，因此组合适度增加港股配置。结构配置层面，目前权益资产部分依然保持超配价值风格，但在细分策略层面，小幅降低价值质量策略比例，提升价值成长策略比例。行业层面表现为小幅降低消费、医药板块，增加制造板块。在基金选择层面，优选个股挖掘能力和组合管理能力较强的基金经理管理的产品，并对持仓基金进行适度集中。债券方面，经过今年以来的下行，利率的绝对水平和各类利差都处于历史低位，尤其是信用利差对应的风险补偿不足，若后续市场情绪有所反转，将面临一定上行压力，因此组合主要将部分信用类债基替换为短端利率债基金，降低信用风险敞口暴露。此外，转债经过信用风险与流动性风险冲击，配置性价比大幅提升，组合在8月底适度提升了配置，将部分信用类纯债基金替换为转债基金，在9月底权益市场反弹过程中，转债跟随上涨且波动率大幅提升，转债ETF大幅溢价，组合在9月末ETF溢价高位兑现了部分转债收益，降低组合波动。整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2024年上半年，出口驱动的制造业投资、工业生产等偏强，而国内需求相关度更高的消费、建筑业投资，以及信用扩张等略偏弱，背后驱动逻辑主要是海外补库带动全球制造业进入上行周期，我国经济结构性转型过程中，地产对内需的拉动力减弱，而新的增长动能未能较好接续。资产价格方面，股票市场上半年走势一波三折。年初极端交易结构带来的流动性问题使得资产价格出现大幅调整，在政策陆续出台稳定市场信心后，资产价格也快速修复，逐步回归基本面定价逻辑，二季度经济数据的边际弱化以及对于长期经济上行空间的下修，使得股票市场再次转为震荡下行。结构方面，市值分化明显，大市值股票表现明显好于小市值股票；行业方面，具有红利属性的银行、煤炭、公用事业等行业表现居前，而综合、计算机、商贸零售等行业表现靠后。债券市场方面，“资产荒”的情况一直持续，虽然央行提示关注长期收益率的变化，但在宽松的流动性环境下，国内债券到期收益率延续震荡下行。全球大类资产方面，美股和日股表现较好，涨幅超过10%，商品方面，黄金与原油价格涨幅也超过10%，美债利率受降息预期影响先上后下，全区间来看，10年期美债上行超过45bp。年初以来，我们密切跟踪经济高频数据变化，以期能够及时修正对于经济底部修复节奏的预期，在这一过程中，资本市场价格受预期波动影响经常会出现过度定价，我们也通过积极应对增强组合在当前市场环境下的适应性。在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。年初市场对于长期问题的悲观预期快速反映在股价中，风险情绪快速释放，市场潜在风险反而在下跌过程中不断下降，权益类资产的潜在风险补偿大幅提升，因此，在这一过程中组合保持了相对较高的股票仓位，并在底部增加了转债仓位，在较高债底的基础上获取潜在上行期权。进入3月后，市场修复了之前流动性冲击带来的跌幅，组合也开始逐步降低高配的权益仓位，小幅兑现转债收益，转而增加债券配置并小幅提升了组合久期。而后随着市场调整，组合更多进行结构调整，保持股票配置比例略高于中枢水平。结构配置层面，目前权益资产部分保持超配价值风格，但在细分策略层面，小幅降低深度价值策略比例，提升价值质量策略比例。新“国九条”出台后，对于资本市场未来发展方向有较强指引作用，长期对于质量、公司治理、资本配置关注度提升，因此组合二季度在市场反弹后主要减仓了小盘风格基金，并提升了对于质量因子的暴露。行业层面表现为超配周期、稳定板块，低配消费、医药板块，上半年主要增加制造板块配置，主要是考虑全球产业周期以及国内新旧动能换挡背景下，对于新质生产力中“商业模式+竞争格局”较好的板块关注度提升，因此小幅增加了科技制造板块选股能力较强的基金经理管理的基金产品。债券方面，基本面向上弹性不足，债券策略胜率维持，但汇率制约下赔率空间难以打开，因此组合维持配置交易能力较强的纯债基金，右侧跟踪资金面及关键宏观变量变化。6月中旬开始，转债受退市和信用风险影响加速调整，部分品种估值性价比大幅提升，考虑到当前债券利率处于历史低位，配置转债机会成本较低，组合在控制整体风险预算不超限的情况下，将少量纯债基金调整为可投转债的一级债基。

2024年一季度，国内经济仍处于磨底阶段，但边际上出现好转迹象，1-2月经济数据好于预期，生产数据延续偏强走势，需求端出口、制造业投资及春节期间消费有所修复，但地产问题制约仍存。从关注的前瞻社融数据来看，居民信贷和M1增速尚未看到显著回升趋势，后续经济增长动能修复情况仍需关注相关政策推进落地情况。海外方面，全球制造业PMI（制造业采购经理指数）回升至荣枯线以上，制造业周期出现回升迹象，后续欧美有望逐步进入主动补库阶段，美国经济数据延续强劲，1-2月通胀数据超出预期，虽然美联储年内降息预期未变，但市场对开启降息时点的预期逐步后移。资产价格方面，虽然短期国内基本面情况变化不大，但市场对于中长期经济预期的调整和极端交易结构带来的流动性问题使得资产价格出现大幅波动。股票市场先跌后涨，且内部市值结构分化明显，中小市值股大幅调整，中证1000最大跌幅约27%，之后快速反弹，全区间来看，上证50涨3.82%，沪深300涨3.10%，中证500跌2.64%，中证1000跌7.58%；行业方面，具有红利属性的银行、石油石化、煤炭、家用电器等行业涨幅靠前，而医药生物、计算机、电子、综合等行业跌幅较大。债券市场方面，国内债券到期收益率延续趋势性下行，1年期国债下行36bp，10年期国债下行27bp至2.29%，而1年期MLF（中期借贷便利）利率维持在2.5%，政策利率调整幅度滞后于市场利率。全球大类资产方面，日股涨幅超过20%，标普500涨10.16%，黄金与原油价格涨幅也在10%左右，美债利率有所上行，10年期美债上行幅度超过30bp。年初以来，我们密切跟踪经济高频数据变化，以期能够及时修正对于经济底部修复节奏的预期，在基本面数据延续温和修复的过程中，资本市场价格波动使得不同资产间估值差发生明显变化，在这一过程中，我们也通过积极应对增强组合在当前市场环境下的适应性，在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整，年初市场对于长期问题的悲观预期快速反映在股价中，市场加速调整，风险情绪快速释放，市场潜在风险反而在下跌过程中不断下降，权益类资产的潜在风险补偿大幅提升，因此，在这一过程中组合保持了相对较高的股票仓位，并在底部增加了转债仓位，在较高债底的基础上获取潜在上行期权。后续随着市场触底反弹，组合保持了相对较高的弹性。进入3月后，市场修复了之前流动性冲击带来的跌幅，组合也开始降低高配的权益仓位，并逐步向中枢回归。结构配置层面，目前权益资产部分依然保持超配价值风格，但在细分策略层面，小幅降低深度价值策略比例，提升价值质量和价值成长策略占比，考虑质量和成长因子在经过过往3年的调整后，已经重新具备较高的配置价值，因此组合在价值的基础上逐步提升质量和成长因子暴露。行业层面表现为增加周期、制造板块，降低消费、医药板块。结构上增配周期主要是考虑在全球制造业周期回升的环境下，部分资源品受前期资本开支等因素影响供给具有刚性，随着海外通胀数据超预期，再通胀风险提升，同时叠加地缘政治等因素影响，资源品胜率和赔率都较高。而增配制造除全球制造业周期因素外，还考虑我国在制造业上的相对优势，以及新能源车的产业机会，在经过长期估值调整后，目前组合将低配的制造板块逐步提升至平配。债券方面，年初考虑到基本面数据短期向上弹性不大，货币政策保持宽松，债券资产的胜率较高，而组合在高配权益资产的基础上，提升债券久期也有利于对冲基本面下行风险，因此我们系统性提升组合久期，降低短债基金配置，提升中长期纯债基金占比。而随着利率的快速下行，长期收益空间在短期快速兑现，虽然债券资产胜率仍高，但赔率在不断下降，尤其是3月开始，各种利差被压缩到历史低位，同时微观交易结构变差，使得波动加大，在长期配置的基础上，组合适度调整纯债基金结构，更偏向中等久期票息策略为主的债基和交易能力较强的中长期纯债基金。整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

回顾2023年，国内经济处于缓慢修复阶段，稳增长政策陆续出台，但在经济结构性转型过程中，政策落地仍需寻找抓手，经济磨底时间长于之前几轮周期；海外方面，美国经济在高利率环境下体现出较强韧性，市场预期在软着陆和不着陆间来回摇摆。基本面的阶段性背离使得中美利差持续走阔，错位的周期阶段也使得国内外资产表现分化明显。2023年A股震荡下行，全年来看，中小盘相对占优，上证50跌11.7%，沪深300跌11.4%，中证500跌7.4%，中证1000跌6.3%。行业方面，板块表现分化明显，通信、传媒、计算机、电子等科技板块和石油石化、煤炭等红利价值板块涨幅居前，美容护理、商贸零售、房地产和电力设备等行业调整幅度较大。债券市场方面，1年期国债全年呈现倒N型宽幅震荡，整体下行2bp，而10年期国债则延续震荡下行，全年下行28bp。全年来看，高质量发展与新旧动能切换大背景下，市场难以找到持续的主线，各种主题轮番上涨，但是短暂的上行后大多难有持续的逻辑兑现，各种投资策略的行情也变得短暂而不持续，在这样的环境下，多元化投资的重要性大幅提升，而FOF本身分散且均衡的投资特点与市场环境具有较高的契合度，通过分散化配置不同投资策略的优质基金，构建分散化的均衡投资组合，降低市场环境对组合超额的影响。在通过均衡化组合配置降低非系统性风险的基础上，我们也通过适度偏离以增强组合在当前市场环境下的适应性，在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整，年初随着经济修复，股票资产胜率提升，潜在风险下降，组合在1月初小幅提升股票仓位，之后保持权益中性略偏高配置。二季度降低对经济修复强度的预期，小幅降低组合股票资产弹性。三季度降低溢价率处于高位的转债资产配置，并保持权益资产配置，在坚守安全边际的基础上使得组合保持一定向上弹性。结构上，组合全年保持超配价值风格，但考虑到价值相对成长的赔率优势逐步下降，组合逐步补充其他风格基金配置。年初主要增加科技、医药等板块，使得组合配置更加均衡。随着后续对经济修复偏弱的确认，组合降低金融、地产板块，增加小盘、量化、国企改革等领域的配置；下半年在高配价值的基础上进一步均衡化，小幅提升价值质量和均衡成长策略基金比例。债券方面，年初对于经济复苏存在一定预期，组合以配置中短债基金为主，二季度考虑到基本面边际弱化及流动性进一步宽松的必要性提升，组合适度拉长久期，降低超短债基金配置，提升中长债基金配置。下半年债券资金面有小幅波动，组合逐步提升以票息策略为主的基金配置，相较于博弈利率风险带来的不对称性风险与收益，我们更倾向于配置受益于经济尾部风险降低的部分短端信用策略，获取更为确定的票息收益。

2023年三季度，国内基本面在政策呵护下出现回暖迹象，地方债务化解方案、房地产放松政策陆续出台，在一定程度上降低尾部风险概率，经济见底的置信度提升，目前市场关注点主要在于磨底时间长度和回升斜率。海外方面，美国经济延续强劲，欧洲基本面有所弱化，受欧佩克+多次大幅减产影响，原油价格快速上行，美联储前瞻指引偏向鹰派，叠加财政发债使得供给端冲击加剧，美债利率快速上行，金融条件指数收紧。资产价格方面，国内股票市场整体震荡下行，但内部结构分化明显，大盘股表现优于小盘股，上证50涨0.60%，沪深300跌3.98%，中证500跌5.13%，中证1000跌7.92%；行业方面，金融、周期相关行业表现居前，而电力设备、TMT、军工等成长板块跌幅较多；债券市场方面，国内债券呈现熊平态势，1年期国债上行30bp，10年国债上行4bp；美债倒挂幅度收窄，1年期国债上行6bp，10年期国债上行78bp。今年以来，市场环境呈现明显的弱势与分化特征，各种主题轮番上涨，但是短暂的上行后大多难有持续的逻辑兑现，各种投资策略的行情也变得短暂而不持续。在这样的环境下，多元化投资的重要性大幅提升，而FOF本身分散且均衡的投资特点与市场环境具有较高的契合度，通过分散化配置不同投资策略的优质基金，构建分散化的均衡投资组合，降低市场环境对组合超额的影响。在通过均衡化组合配置降低非系统性风险的基础上，我们也通过适度偏离增强组合在当前市场环境下的适应性，在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整，三季度权益市场继续震荡下行，债券利率短期试探历史低位，10年期国债最低触及2.54%，在这种市场环境下，权益资产配置性价比较高，虽然无法精确判断上行时点，但我们认为在市场底部低配高性价比的权益资产并不是好的选择，因此组合维持权益资产的仓位略高于配置中枢，并把溢价率处于高位的转债资产仓位转换到权益资产上，在坚守安全边际的基础上使得组合保持一定向上弹性。结构配置层面，权益部分重点关注两个逻辑链条：（1）PPI边际好转带来的投资机会，主要关注供给端有强逻辑支撑，等待需求端变化的部分周期方向；（2）寻找与国内经济独立性较强的资产，Beta方面关注全球需求相关资源品，Alpha方面关注当下中国具备全球竞争优势的行业、有能力把握细分赛道机遇的中小企业。体现在操作上主要是小幅提升价值质量策略基金比例，降低均衡成长策略基金比例，并优化了小盘和量化策略基金持仓，行业层面表现为增加周期板块，降低消费、医药板块。债券方面，8月开始资金面波动加大，债基负债端不稳定性提升，高波动环境下更应保持谨慎，因此在利率处于历史低位水平时，我们对未来利率上行空间做了更为细致的回撤预算分析，相较利差保护不足的中长端二级资本债和永续债，短期快速上行后的短端性价比更高，因此组合主要降低中长期纯债基金配置，提升短端票息策略为主的债券基金比例，相较于博弈利率风险带来的不对称性风险与收益，我们更倾向于配置受益于经济尾部风险降低的部分短端信用策略，获取更为确定的票息收益。组合风格方面，目前权益资产部分依然保持超配价值风格，偏离幅度较前期有所提升，组合保持基于“投资性价比”和“组合风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

回顾来看，2023年上半年，市场对于国内外经济的预期都进行了一定修正。海外方面，年初预期的衰退周期并没有如期而至，美国经济维持较强韧性。虽然3月欧美银行风险点状爆发，金融条件恶化，但央行和政府部门的快速应对，使得银行业风险短期得到明显缓释。基本面方面，财政减税增加了居民收入，为家庭消费提供了直接支撑，房地产市场开始出现企稳回升迹象，通胀和工资数据有所下行但仍保持在较高水平，美联储逐步进入加息观察阶段。人工智能科技周期可能也在一定程度上推迟了衰退的到来，参考上一轮互联网泡沫，科技创新带动新一轮资本开支提升，延长经济强劲及通胀高位时间，市场对货币政策宽松时点及衰退交易的预判都进行了修正。国内经济在年初快速恢复后逐步进入内生修复阶段，受全球制造业下行周期影响出口数据走弱，国内广义信贷扩张放缓，居民消费修复偏慢，企业增加生产和投资的动力不强，继续主动去库存。部分结构性数据存在亮点，如汽车产业链景气维持高位，以钢铁为代表的部分上游行业去库成果较好，供求关系有所改善。在经济增速边际放缓一段时间后，市场关注点逐步转向新一轮稳增长政策的出台。报告期内，经济呈现弱复苏态势，股票市场表现分化，小盘好于大盘，上证50跌5.43%，沪深300跌0.75%，中证500涨2.29%，中证1000涨5.10%，行业方面，通信、传媒、计算机行业涨幅居前，商贸零售、房地产、美容护理行业跌幅较多；债券市场收益率普遍下行，1年期国债下行22bp，10年期国债下行20bp。面对预期不断调整的经济基本面与结构分化明显的资产价格走势，报告期内，我们主要在以下几个方面进行操作：在大类资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。我们从去年底以来持续看好权益资产的配置价值，认为2022年多轮调整后估值具有较高性价比，且随着经济修复，股票资产胜率提升，潜在风险下降，因此在12月小幅加仓后，今年1月初再次小幅提升股票仓位，之后保持权益中高配，在市场震荡过程中对结构进行调整。结构配置方面，权益内部逐步提升成长型基金比例，小幅降低价值型基金比例，行业层面表现为增加科技、制造和医药板块，降低金融地产、消费相关板块，策略层面主要增加小盘、量化、国企改革、科技创新等领域的配置。债券内部优化品种配置，考虑到基本面边际弱化及流动性进一步宽松的必要性提升，组合适度拉长久期，降低超短债基金配置，提升中长债基金配置，逢高减持部分转债投资品种。此外，海外加息末尾，组合在3月初美债触及4.0%后小幅加仓美债相关产品，后续随着对美国基本面预期的上修，6月兑现部分收益，待利率进一步上行后考虑择机再次增配。

2023年第一个季度，国内外对于基本面的预期已经经历了几轮变化。去年底海外通胀持续下行，加息预期有所降温，而在今年初强劲的基本面数据使得投资者重新修正加息预期，市场开始交易本轮加息终点可能超过5.5%。但随着3月欧美银行风险点状爆发，海外快速加息带来的负面影响开始显现，金融条件恶化，避险情绪攀升，虽然央行和政府部门快速进行反应，短期银行业风险出现缓和迹象，但高利率环境下利差倒挂的问题仍未改变，经济和金融体系的脆弱性使得长期衰退预期升温。10年期美债在3月初短暂触及4%后快速下行，之后在3.4%附近震荡；美股受基本面、加息预期及风险事件影响一波三折，呈现N型走势。国内主要在博弈经济复苏的斜率，年初强劲的信贷、地产销售等数据使得市场不断上修经济的修复强度预期，10年期国债小幅上行，股票明显上涨，其中顺周期相关板块表现强劲。而3月两会将本年经济增长目标定在“5%左右”，传递出经济稳步修复的预期，短期“大干快上”的概率降低，市场对于经济过于乐观的预期开始逐步修正。近期经济指标上行后都有边际放缓迹象，经济弱复苏态势趋于明显，债券市场在年初小幅上行后开始震荡下行，股市表现有所分化，其中小盘表现优于大盘，成长优于价值，科技板块超额显著。报告期内，在国内外多重影响因素交织演绎的环境下，本基金适时调整组合以应对市场变化。回顾来看，大类资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整，我们从去年底以来持续看好权益资产的配置价值，认为2022年多轮调整后估值具有较高性价比，且随着经济修复，股票资产胜率提升，潜在风险下降，因此在12月小幅加仓后，今年1月初再次小幅提升股票仓位，之后保持权益中高配，在市场震荡过程中对结构进行调整。结构配置层面，股票资产方面，年初主要加仓科技、医药等成长板块，使得组合配置更加均衡，随着后续对经济弱复苏的确认，组合降低金融、地产板块，增加小盘、量化、国企改革、科技等领域的配置；债券资产方面，考虑到经济边际修复，债券收益率上行压力加大，组合主要保持中短端票息策略为主，此外，海外加息末尾，衰退预期升温，组合在3月初美债触及4%后小幅加仓美债相关产品，在获取较高票息的基础上博弈资本利得收益。基金配置层面，组合降低货币及纯债基金配置，优化含权债基品种选择，增加主动权益基金配置，主要是选择细分策略方向alpha能力较强且兼具一定风险管理能力的基金经理管理的产品。展望二季度，我们更多关注国内经济复苏背景下权益市场整体及结构性的配置机会。国内经济弱复苏，流动性保持宽松，权益资产仍有配置价值，但结构配置重于仓位选择。具体来看，我们主要关注三个方向：（1）科技进步带来的行业性投资机会；（2）国企改革主题投资机会；（3）顺周期板块，主要围绕扩内需改善方向的基建地产链和消费复苏链。债券资产方面，国内债券操作空间不大，赔率出现较大变化可能做相应调整。除此之外，我们继续强化FOF产品“多资产、多策略”在当前复杂多变的宏观环境下的投资优势，关注海外经济和金融市场脆弱性提升环境下，具有反脆弱性资产的投资价值，如美债和黄金资产。短期维持美债及黄金相关投资属性产品的配置，若后续市场超调带来配置窗口我们考虑进一步增持相关产品。本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。