富国中证同业存单AAA指数7天持有期(014427) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，全球宏观经济呈现出增长韧性与结构性分化并存的特征，通胀分化趋势加剧，国际贸易格局在关税政策调整中寻求新平衡。3季度美国经济表现相对强劲，制造业PMI连续三个月回升，通胀呈现明显的反弹态势；欧洲经济整体增长乏力，通胀保持相对稳定。国内方面，宏观经济运行总体平稳，不过仍面临国内需求不足、物价持续低位运行等困难和挑战，经济增速较上半年有所放缓。3季度制造业PMI逐月回升，9月份上行至49.8，服务业PMI维持在50以上。通胀方面，国内通胀仍低位运行。3季度央行货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。具体来看，总量工具维持利率稳定，LPR和7天逆回购利率延续二季度水平，流动性精准调节，通过MLF、买断式逆回购等工具维持市场流动性充裕。季度内，银行间市场DR007月均值依然在政策利率上方波动，较2季度进一步下行。3季度同业存单收益率窄幅波动，1年期国股银行同业存单波动区间在1.6-1.7%。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，3季度组合整体运行状况良好。

2025年上半年，全球宏观经济在贸易紧张局势和政策不确定性的影响下，呈现出增长放缓的态势，通胀整体呈下降趋势，但部分国家仍面临较高的通胀压力。货币政策方面，上半年美联储保持按兵不动，对降息持谨慎态度，欧央行上半年降息4次累计100BP。国内方面，宏观经济运行总体平稳，上半年GDP同比增长5.3%，不过仍面临国内需求不足、物价持续低位运行等挑战。1季度国内宏观政策的积极有为和内需的逐步回升为经济增长提供了有力支撑，1 季度制造业PMI逐月回升，3月份进一步上行至50.5，服务业PMI也维持在50以上，3月上行至50.3。2季度美国关税政策变化对宏观经济产生一些扰动，季度内制造业 PMI 逐月回升，6月份上行至49.7，服务业PMI维持在50以上。通胀方面，上半年国内通胀仍低位运行。上半年央行货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。其中，1季度央行公开市场买断式逆回购合计净投放 2.4 万亿，MLF政策利率色彩进一步淡化，1 季度同业存单收益率先上后下，整体波动幅度较大。2季度，5 月央行下调公开市场7天期逆回购操作利率10BP，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，资金利率较1季度显著下行，2 季度同业存单收益率整体呈现下行趋势，1 年期国股存单收益率从季初1.89%下行至6月底1.63%左右。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数中的有效跟踪，上半年组合整体运行状况良好。

2025年1季度，全球经济继续温和增长，但不同地区和国家的表现存在显著差异。1季度美国经济面临多方面的挑战，制造业PMI逐月下行，3月份进一步下降至49，重新回到收缩区间，3月失业率反弹至4.2%，关税政策下未来通胀压力仍较大；欧洲经济整体表现较为平稳，但增长预期有所下调，通货膨胀率略有下降。国内方面，宏观经济总体呈现稳中有进的态势，不过仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。国内宏观政策的积极有为和内需的逐步回升为经济增长提供了有力支撑，1季度制造业PMI逐月回升，3月份进一步上行至50.5，服务业PMI也维持在50以上，3月上行至50.3。通胀方面，国内通胀仍低位运行。1季度央行货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。1季度，央行公开市场买断式逆回购合计净投放2.4万亿，MLF政策利率色彩进一步淡化。1季度内，银行间市场DR007整体在政策利率上方波动，月均值显著高于公开市场逆回购利率。1季度同业存单收益率先上后下，整体波动幅度较大，1年期国股存单收益率从季初1.57%上行至3月上旬2.025%左右，其后下行至季末1.885%左右。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，1季度组合整体运行状况良好。

回顾2024年，全球经济延续复苏态势，经济活动呈现前高后低走势，全球通胀压力有所缓解。货币政策方面，全球主要经济体总体呈现宽松趋势，欧美央行2024年多次降息。国内方面，中国宏观经济展现了较强的韧性和活力，全年经济总体保持平稳增长，2024年GDP初步核算增长5%，通胀维持低位。货币政策经历了从稳健到适度宽松的转变，央行推出买断式逆回购、国债买卖等新工具，全年央行综合运用多种货币政策工具保持货币市场流动性充裕。2024年同业存单收益率大幅下行：1季度央行降准0.5个百分点，1季度同业存单收益率整体呈下行趋势；2季度在市场流动性偏充裕背景下，同业存单收益率进一步下行；3季度央行于7月公开市场降息10BP，9月进一步降息20BP并降准50BP，同业存单收益率在3季度整体呈现震荡走势；4季度央行公开市场买断式逆回购合计投放2.7万亿，净买入7000亿面值国债，同业存单收益率整体呈现单边下行行情，1年期国股存单收益率从季初2%左右大幅下行至季末1.57%左右。2024年全年，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行状况良好。

2024年3季度，全球主要经济体经济复苏进一步放缓。3季度美国制造业PMI较2季度进一步回落，9月仅47.2，欧元区制造业PMI低位徘徊，9月仅45；美欧通胀压力进一步缓解，9月美国CPI同比上涨2.4%，9月欧元区HICP同比上涨1.8%。国内方面，经济运行整体向好，不过仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。随着一揽子稳增长措施陆续公布，3季度制造业PMI触底反弹，9月上行至49.8，9月服务业PMI小幅回落至49.9。通胀方面，国内通胀仍低位运行。3季度央行坚持支持性的货币政策立场，更加注重逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。7月22日，央行公开市场7天逆回购利率下调10BP至1.7%；9月24日，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，下调7天逆回购利率20BP至1.5%，并首次创设结构性货币政策工具支持资本市场。3季度内，银行间市场DR007围绕政策利率波动，月均值略高于公开市场逆回购利率。3季度同业存单收益率跟随着资金利率和经济增长预期波动，1年期国股存单收益率从季初1.975%下行至8月初的1.835%，其后逐步震荡上行至8月底1.99%，9月整体在1.9-1.99%之间窄幅波动。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，3季度组合整体运行状况良好。

2024年上半年，全球主要经济体复苏放缓，不过略有分化，美国制造业PMI3月冲高至50.3后逐步回落，欧元区制造业PMI上半年整体低位徘徊；美欧通胀具有一定黏性，仍处相对高位。货币政策方面，上半年美联储保持按兵不动，欧央行6月降息25BP。国内方面，经济运行总体平稳，上半年GDP同比增长5.0%,不过仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。1季度经济数据较为亮眼，3月制造业PMI上行至 50.8，重回扩张区间，3月服务业PMI同步上行至52.4。2季度经济动能转弱，6月制造业PMI49.5，6月服务业PMI回落至50.2，仍处扩张区间。通胀方面，国内通胀低位运行，上半年CPI同比上涨0.1%，其中二季度上涨0.3%。上半年央行货币政策保持稳健，通过多种货币政策工具保持流动性合理充裕。其中，1季度央行降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，MLF 净投放1230亿元，PSL 净投放1178亿，并于关键时点加大公开市场逆回购投放量以维持资金面平稳。1季度同业存单收益率整体呈下行趋势。2季度在市场流动性偏充裕背景下，央行MLF净回笼1250亿元，2季度同业存单收益率继续下行，1年期国股存单收益率从季初2.23%下行至季末1.95%左右。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数中的有效跟踪，上半年组合整体运行状况良好。

2024年1季度，全球主要经济体延续复苏态势，但有所分化。1季度美国、欧元区制造业PMI 较去年4季度均有所回升，3月美国制造业PMI重回扩张区间，欧元区制造业PMI相对偏弱，3月46.1；美欧通胀仍处相对高位，2月美国CPI 同比上涨3.2%，核心CPI同比虽逐月回落，不过2月仍高达3.8%，3月欧元区HICP同比上涨2.4%。国内方面，经济运行整体向好，不过仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。1季度经济数据较为亮眼，3月制造业PMI上行至50.8，重回扩张区间，3月服务业PMI同步上行至52.4。通胀方面，国内通胀仍低位运行。1季度央行货币政策保持稳健，通过多种货币政策工具保持流动性合理充裕。其中，1季度央行降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，MLF净投放1230亿元，PSL净投放1178亿，并于关键时点加大公开市场逆回购投放量以维持资金面平稳。1季度内，银行间市场DR007月均值较去年4季度有所下行，不过仍略高于公开市场逆回购利率。在资金面和各类机构配置需求影响下，1季度货币市场资产收益率整体呈下行趋势，1年期国股存单收益率从年初2.44%下行至季末2.23%左右。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，1季度组合整体运行状况良好。

回顾2023年，全球经济延续复苏态势，不同经济体增长前景分化，美欧通胀仍有较强粘性。货币政策方面，主要发达经济体2023年大幅加息，不过加息周期接近尾声。国内方面，经济在经历三年疫情冲击后初步复苏，2023年GDP增长5.2%，通胀维持低位。货币政策方面，全年央行综合运用降准、降息、中期借贷便利、再贷款、再贴现和公开市场操作等多种货币政策工具保持货币市场流动性整体合理充裕。2023年同业存单收益率宽幅波动，整体先上后下再上再下：1季度央行于3月末降准，季度内同业存单收益率随着资金利率先上后下。2季度央行于6月中旬下调公开市场利率10BP，季度内流动性较为宽松，同业存单收益率整体单边下行，直至6月中旬后小幅回升。3季度央行于8月公开市场降息10BP，9月降准25BP，不过季度内资金面逐步收敛，同业存单收益率触底后大幅回升。4季度资金利率中枢略高于政策利率，叠加政府债券大量发行，同业存单收益率进一步冲高，随着年末不确定下降，12月同业存单收益率快速下行。2023年全年，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行状况良好。

2023年3季度，全球主要经济体延续恢复势头。9月美国、欧元区制造业PMI 分别为49和43.4，季度内整体呈回升态势；美欧通胀仍处相对高位，9月美国CPI 同比上涨3.7%，核心CPI同比虽逐月回落，不过9月仍高达4.1%，9月欧元区HICP同比上涨4.3%。国内方面，经济运行整体向好，不过内生动力还不强，需求驱动仍不足。9月制造业PMI50.2，重回扩张区间，9月服务业PMI较8月小幅回升至50.9。通胀方面，国内通胀处于温和区间，9月CPI同比持平。3季度央行货币政策保持稳健，加大逆周期调节力度，通过多种货币政策工具保持流动性合理充裕。其中，8月公开市场降息10BP，9月降准25BP，3季度央行MLF净投放1950亿元，并于关键时点加大公开市场逆回购投放量以维持资金面平稳。3季度内，银行间市场DR007月均值逐月抬升，9月份上行至1.97%，略高于政策利率。在资金利率和政策等因素影响下，3季度同业存单收益率从低位快速上行，季末1年期国股存单收益率上行至1年期MLF利率附近。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，3季度组合整体运行状况良好。

2023年上半年，全球经济增长放缓，美国、欧元区制造业PMI整体呈下行趋势；美欧通胀仍处高位，不过CPI下行速度较快，美联储和欧央行货币政策继续保持收紧。国内方面，经济运行长期向好，上半年GDP 同比增长 5.5%，经济恢复呈现波浪式发展。1季度制造业PMI连续3个月位于扩张区间，3月非制造业PMI升至58.2%，明显高于临界点，非制造业活动也较快回升。2季度经济动能转弱，6月制造业PMI49，连续3个月位于50以下，服务业PMI虽季内逐月回落，6月仍有52.8。通胀方面，国内通胀低位运行，6月CPI同比持平。 上半年央行货币政策保持稳健，通过多种货币政策工具保持流动性合理充裕。1季度央行MLF净投放5590亿元，适时加大公开市场逆回购投放以维持资金面平稳，并于3月末降准25BP，1季度同业存单收益率整体先上后下。2季度央行MLF净投放820亿元，季末加大公开市场逆回购投放量以维持资金面平稳，并于6月中旬先后下调公开市场7d逆回购、MLF、SLF利率10BP，2季度同业存单收益率整体下行。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数中的有效跟踪，上半年组合整体运行状况良好。

2023年1季度，全球经济增长明显放缓，美国 3月ISM制造业PMI走低至46.3，创近三年以来新低，3月硅谷银行等风险事件爆发，海外市场风险偏好降低，美债收益率大幅下行。国内方面，中国经济运行开局良好，制造业PMI连续3个月位于扩张区间，3月非制造业PMI升至58.2%，明显高于临界点，非制造业活动也较快回升。1季度央行货币政策保持稳健，通过多种货币政策工具保持流动性合理充裕。其中，1季度央行MLF净投放5590亿元，适时加大公开市场逆回购投放以维持资金面平稳，并于3月末降准25BP。1季度银行间市场DR007均值2.03%，市场资金利率整体围绕政策利率附近波动。1季度同业存单收益率整体先上后下，分月份来看：1月资金利率中枢抬升，1年国股银行同业存单收益率上行至2.59%后维持震荡；2月资金面波动进一步加大，MLF增量续作后，1年国股银行同业存单收益率继续上行到2.74%附近；3月上旬资金中枢维持政策利率附近，1年国股银行同业存单收益率冲高到2.75%-2.78%左右，随着央行增量续作MLF以及降准落地，1年国股银行同业存单收益率逐步回落到2.6%附近。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数中的有效跟踪，1季度组合整体运行状况良好。

回顾2022年，伴随新冠疫苗普及和特效药的使用，欧美逐步放开了疫情相关限制措施；国外地缘政治冲突频发，通胀水平处于高位，美联储加息节奏提速、欧央行也开启加息周期，全球经济增长在下半年有所放缓。国内经济方面，年初宏观经济数据各分项均出现了明显的改善，但3月以来国内疫情发酵，对消费的修复带来一定的压力，经济出现了再探底走势；4季度地产支持政策陆续出台、疫情防控政策调整，受疫情放开初期影响经济活跃度有所下降。全年来看，央行综合运用降准、中期借贷便利（MLF）、再贷款、再贴现和公开市场操作等多种货币政策工具保持货币市场流动性整体合理充裕。2022年货币市场收益率整体先下后上，1年国股银行同业存单收益率整体在1.85%-2.80%区间波动： 1季度央行分别下调OMO和 MLF利率10bp，但春节后宽信用预期升温，同业存单收益率先下后上。2季度央行上缴利润并下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，流动性较为宽松，同业存单收益率单边下行，直至6月小幅回升。3季度央行下调MLF利率10bp，8-9月MLF保持缩量续作，资金利率先下后上，同业存单收益率先单边下行触底后有所回升。4季度资金利率中枢抬升，叠加理财产品赎回引发的资产抛售压力，同业存单收益率快速上行；年末随着央行增量续作MLF，并大幅投放公开市场逆回购呵护跨年资金面，同业存单收益率有所回落。2022年全年，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行状况良好。