广发先进制造股票发起式A(014191) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内宏观经济情况仍待观察，海外值得关注的是美联储进入降息周期，中美关系也相对较为稳定。国内政策重心集中在反内卷、扩大内需和稳定资本市场等方面，仍然保持较为克制的态度。全球股票市场都在持续创出新高，A股市场也在政策的大力呵护和充沛流动性的支持下强势上涨，上证突破3900点，创出十年新高。三季度，上证综指、沪深300和中证800分别上涨12.73%、17.90%和19.83%，中小综指和创业板综大幅上涨21.69%和30.01%。在行业表现上，通信、电子、电力设备、有色等板块在AI、储能、贵金属等高景气方向的驱动下涨幅超过40%，表现突出；银行下跌超过10%，交运、石油石化、公用事业、食品饮料、纺织服装等传统消费和经济顺周期板块涨幅不到3%。本基金继续重点看好和投资科技成长方向，特别是人工智能带动的新一轮科技浪潮带来的投资机会。我们在三季度进一步观察到，海内外科技巨头正在进行一轮超大规模的AI算力基础设施投入，谷歌、Meta、OpenAI等巨头的资本开支目标持续上修，OpenAI与英伟达战略合作部署10GW级别的AI数据中心和千亿美元合作，Oracle和博通的业绩指引大超预期，国内阿里的AI资本开支计划也超过市场预期，人工智能算力相关的高景气趋势不断被验证和强化，我们也继续重点配置了以光模块、PCB为代表的海外算力链头部公司，取得了较为突出的业绩表现。另外，我们继续看好国内算力链、半导体自主可控、先进制程晶圆制造、存储、人型机器人等产业趋势和投资机会，希望能够更好的把握这轮科技浪潮，为持有人创造好的回报。

2025年上半年，国内宏观经济经历了中美关税冲突加剧、强硬反制和快速缓和等外部因素的冲击，承受了一定压力，制造业PMI表现偏弱，社融和信贷规模低于预期，私人部门内生融资需求偏弱，地产数据也出现量价齐跌的迹象，尚未完全企稳，经济企稳复苏的态势仍然并不稳固。政策层面保持了较强的定力，稳增长方面的政策相对克制，政策重心更多的放在稳就业、稳市场和一些存量政策的落实等方面。尽管宏观经济总体表现较为平淡，但令人兴奋的是，以新科技、新消费、创新药为代表的结构性亮点不断涌现，DeepSeek横空出世，国产人型机器人登上春晚舞台和运动控制能力大幅提升，哪吒创造票房奇迹，多家创新药企业大额BD落地，泡泡玛特火遍全球一盒难求，叠加海外各种政策不确定性和地缘冲突，都大幅提升了全球投资者对中国资产的信心，并带来了一轮中国资产的价值重估。今年上半年，上证指数、沪深300和中证800上涨2.76%，0.03%和0.87%，中小综指和创业板综涨幅较大，分别上涨7.57%和8.78%。在行业表现上分化较大，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信、机械、汽车、计算机等板块上涨超过8%，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等板块跌幅较大。本基金上半年持续重点看好科技成长方向，随着关税战缓和，观察到海外人工智能产业的快速发展，云厂商资本开支口径乐观，Tokens消耗量持续高速增长，AI的商业化和变现能力快速提升，带动了英伟达、博通等一批头部公司股价创出新高，我们也在二季度大幅度增持了以光模块、PCB等为代表的海外算力链头部公司。另外我们继续看好国内半导体自主可控、先进制程晶圆制造、人型机器人、军工等产业趋势和投资机会，希望能够把握这轮科技浪潮，为持有人创造更好回报。

2025年一季度，国内宏观经济延续了去年以来的温和复苏，制造业PMI在2月和3月都维持在50的荣枯线以上，但我们同时也看到通胀数据较为低迷，社融和私人部门信贷数据仍然偏弱，出口也在关税政策的不确定性下存在较大扰动，经济企稳复苏的态势仍然并不稳固。尽管宏观经济总体表现较为平淡，但令人兴奋的是，以科技和新消费为代表的结构性亮点不断涌现，DeepSeek横空出世，国产人型机器人的运动控制能力在春晚舞台上闪亮登场，《哪吒2》创造票房奇迹，都大幅提升了全球投资者对中国科技实力的信心，并带来了一轮中国科技资产的价值重估。而海外在特朗普上任后关税政策不断反复和各种不确定性的影响下，对美国经济增长不达预期和类衰退的担忧不断提升，市场交易的降息预期有所抬升，叠加中国人工智能崛起对美股科技股的冲击，美股特别是纳指的波动明显加大，油价下跌，黄金表现突出，金价再创历史新高。在这样的宏观大背景下，A股市场一季度整体表现较为平稳，上证综指、沪深300和中证800小幅下跌0.48%、1.21%和0.32%，中小综指和创业板综分别上涨3.69%和2.82%。在行业表现上，有色金属、汽车、机械、计算机和钢铁等板块涨幅超过5%，而煤炭、商贸零售、石油石化、建筑、地产、非银金融等行业跌幅超过5%，总体上以人工智能和人形机器人带动的科技成长方向较为活跃，而经济顺周期和地产产业链表现偏弱。本基金一季度继续看好人工智能产业链相关方向，在DeepSeek出现后，对算力通缩的担忧成为市场焦点，我们也调整了相关持仓，大幅减持了海外算力链的持仓，增加了国产算力、人型机器人产业链、军工电子和工程机械的持仓，基金净值小幅上涨。展望后续市场，随着经济转暖和市场风险偏好的提升，我们判断科技成长方向仍将是全年的投资主线，在AI科技大浪潮下，我们坚定看好以AI算力、端侧和人形机器人等应用场景为代表的投资机会，也继续看好军工和工程机械等行业周期向上带来的机会。

2024年全年沪深300、创业板指、中小综指的涨幅分别为14.68%、13.23%、3.96%。其中上半年国内宏观经济延续恢复向好态势，但地产基建需求较为疲弱，有效需求不足的问题也比较突出；而到了四季度，国内宏观经济在最高层会议出台一系列宽松政策和积极的政策信号表态的带动下，呈现低位企稳的迹象。行业表现上，通信、电子、商贸零售涨幅超过10%，食品饮料、医药等板块下跌超过7%，总体上部分科技成长方向和各类主题比较活跃，经济顺周期和内需板块表现不佳。我们继续看好并重仓持有了人工智能产业链相关的核心标的，并在特朗普当选、中美科技竞争加剧的大背景下，增持了半导体设备等国产化标的。在2024年四季度我们除了看到英伟达、苹果、博通等海外科技硬件巨头业绩亮眼和股价持续创出历史新高，也看到各类AI商业化应用的逐步出现、AI眼镜等各类AI端侧设备的涌现，和国内字节豆包带动的国产算力链的爆发，可以预期国内外人工智能产业的快速发展有望持续带来良好的投资机会。

2024年三季度，国内宏观经济面对的困难进一步显现，内需不足和经济预期下行的问题没有明显改善，官方制造业PMI一直在50的荣枯线以下，社融和M1增速也再次创下历史新低。海外市场在三季度也出现了大幅波动，在经历了日元套息交易、特朗普交易、衰退交易、总统选举辩论、美联储超预期降息50bp等一系列事件后，市场逐步进入相对稳定的阶段，在全球降息周期开启后，市场对于全球制造业的复苏有所预期。国内经济下行的压力也使得对于稳定经济和市场的政策诉求明显加强，9月底，金融监管总局、央行和证监会联合出台了一揽子宽松政策，政治局会议也释放了非常积极的政策信号，明显提振了市场的信心和风险偏好，带来了一波强劲的反弹行情。在这样复杂的宏观和内外部大环境下，A股市场在三季度先抑后扬，9月中旬再次跌破2700点，之后大幅上涨，三季度上证综指、沪深300和中证800分别上涨了12.44%、16.07%和16.10%，中小综指和创业板综也大涨了15.20%和26.08%，涨幅主要在9月最后四五个交易日完成。在行业表现上，非银金融、地产等政策刺激强相关板块涨幅超过30%，而上半年表现稳健抗跌的红利相关板块如煤炭、石油石化、公用事业、银行等，涨幅不到10%。本基金三季度的持仓变化不大，继续坚定看好人工智能在新一轮科技革命中是景气和确定性最高的投资方向，持续看好AI算力需求和AI端侧带来的投资机会。受到海外衰退担心、发货推迟等因素影响，尽管英伟达等指标股和纳指在三季度出现了大幅股价波动，但海外科技巨头资本开支普遍超预期，英伟达表态B系列GPU将于四季度量产出货、需求端保持强劲增长，OpenAI推出新模型o1系列大幅提升推理能力，在前述利好刺激下，英伟达和苹果等巨头股价再次回到历史高位。随着A股公司中报业绩逐渐披露，英伟达产业链和苹果产业链的核心公司也整体呈现出极好的业绩兑现度和快速增长。展望四季度，我们预期随着市场风险偏好的提升，科技成长方向将有较好的股价表现，而AI仍是科技成长中产业趋势最明确的方向，我们将继续在AI算力、消费电子和半导体等细分方向上选择行业空间大、竞争格局清晰、业绩快速增长且估值合理的核心标的，力争为持有人获取更好的净值表现。

2024年上半年，国内宏观经济处于固本培元的阶段，地产基建需求较为疲弱，有效需求不足的问题也比较突出，一季度官方制造业PMI出现一定改善，5月和6月官方制造业PMI又回到49.5，出现一定回落，5月M1增速也明显下滑，创下历史新低，社零数据也不及预期。地产新政在二季度密集出台，中长期看有利于促进房地产市场平稳健康发展和构建房地产发展新模式，但短期的政策效果和数据改善尚不明显。总体看，中国经济出现低位企稳的向好迹象，但内需不足的问题仍然需要时间解决。海外经济需求仍然表现了较强的韧性，美联储降息预期有所推迟和反复，而欧央行和加拿大进入降息周期，有助于海外制造业的温和复苏。随着美国大选的临近，外部环境的复杂性和不确定性有所上升，资本市场对于地缘政治风险和贸易冲突的担忧进一步加剧。在这样的宏观和外部大环境下，A股市场总体表现得较为疲弱，年初以来在较为悲观的经济预期和流动性紧张的冲击下，市场出现了一波恐慌性下跌，上证指数一度跌破2700点，随着稳增长政策的不断推出、政策新增量资金入市，市场流动性有所缓解，市场出现了快速反弹，上证指数也重返3000点上方，二季度末随着经济数据的出台和地缘风险担忧的加剧，市场再次跌破3000点。今年上半年，上证综指、沪深300和中证800分别下跌0.25%、上涨0.89%和下跌1.76%，中小综指和创业板指跌幅较大，分别下跌12.01%和10.99%。在行业表现上出现巨大分化，高股息板块如银行、煤炭、公用事业上涨超过10%，而计算机、社会服务、商贸零售、传媒、医药、地产等板块大跌超过20%。尽管上半年国内科技板块总体表现相对平淡且波动很大，但在人工智能浪潮下带动的全球科技行业的迅猛发展仍然非常让人兴奋，北美云厂商资本开支大幅提升，OpenAI发布文生视频大模型SORA，谷歌发布Gemini1.5，英伟达GTC24发布性能大幅提升的GB200NVL72计算平台同时呈现了大超预期的财报和业绩指引，苹果WWDC大会全面拥抱AI开启AI iPhone新时代，有望带动新一轮的AI端侧的创新周期，一系列利好带动纳斯达克指数和英伟达、苹果等全球科技巨头股价持续创出历史新高。国内方面，我们看到国务院召开人工智能专项推进会，各地政府争相建设算力中心，也看到算力、光模块、PCB等AI核心产业链公司的业绩爆发和Kimi等爆火应用的出现。我们认为人工智能在新一轮科技革命中是景气和确定性最高的投资方向，持续看好AI算力需求和AI端侧带来的投资机会。对于在全球AI科技巨头（特别是英伟达和苹果）产业链中占据重要地位和价值量预期提升的优秀中国公司，我们进行了重点配置，在上半年取得了较为突出的业绩表现。

2024年一季度，在地产基建需求较为疲弱、内需也表现平淡的大环境下，国内宏观经济整体维持在低位企稳，2月CPI数据和3月PMI数据边际上均有一定改善，反映国内需求有所回暖，持续性值得进一步观察。海外经济需求的韧性仍然很强，对全年GDP的预测不断上调，同时美联储保持了较为鸽派的态度，维持了较为宽松的货币环境，带动了海外制造业的景气复苏。在这样的宏观大环境下，A股市场呈现先抑后扬的走势，年初以来在较为悲观的经济预期和流动性危机的影响下，市场先出现了一波下跌，上证指数一度跌破2700点；随着稳增长政策的不断推出和增量资金的入场，流动性危机解除，市场出现了快速反弹，上证指数也重返3000点上方。今年一季度，上证综指、沪深300和中证800分别小幅上涨2.23%、3.10%和1.56%，在行业表现上出现巨大分化，银行、石油石化、煤炭、家电等板块涨幅超过10%，而医药、计算机、电子等板块跌幅超过10%。尽管国内科技板块表现不佳，电子、计算机等行业跌幅较大，但我们兴奋地观察到全球人工智能行业的迅猛发展：OpenAI发布文生视频大模型SORA，谷歌发布Gemini1.5，英伟达发布了极其出色、大超预期的财报和业绩指引，并在GTC24发布了性能大幅提升的GB200NVL72计算平台，国内亦有Kimi的爆火和国务院召开人工智能专项推进会。一系列事件再次验证AI产业趋势不断向上，并带动相关海外科技巨头股价持续创新高。我们坚定看好人工智能在新一轮科技革命中是景气和确定性最高的投资方向，持续看好全球对人工智能算力需求的快速增长，并在中国企业在全球AI供应链中占据较为重要地位的光模块、PCB、先进封装、存储等方向做了重点配置，取得了一定的超额收益。展望二季度，我们认为全球制造业有望重回扩张区间，AI科技浪潮和半导体周期将持续向上，我们将继续在AI算力、应用和半导体等细分方向上选择行业空间大、竞争格局清晰、业绩兑现程度高且估值相对合理的核心标的适当加大配置，力争为持有人获取更好的净值表现。

2023年，面对复杂的宏观经济和海外环境，权益市场经历了较大波动，海内外资产的价格表现也明显背离年初市场的普遍预期。中国经济在年初复苏冲高后斜率放缓，地产下行的风险及部分制造业产能过剩问题有待解决。政策方面，7月中央政治局会议对地产和资本市场做出积极表态后，一系列地产调控放松和活跃资本市场的相关政策出台落地，经济数据出现企稳迹象。投资者情绪的转变，叠加北上资金流出、对全球风险资产形成了较强的压制，A股权益市场总体表现疲弱，缺少持续性的投资机会，行业和主题呈现大幅波动和快速轮动，景气投资框架在这种市场环境下基本失效，人工智能、中特估、北交所、微盘股等偏主题的方向和各种稳增长政策博弈上存在投资机会。全年上证综指下跌3.7%，沪深300下跌11.4%,中证800下跌10.4%，创业板下跌19.4%，行业层面，通信、传媒、计算机等科技板块在人工智能带动下表现较为突出，电力设备、房地产、建材、商贸零售、社会服务等板块下跌超过20%。本基金全年业绩表现不佳，年初重仓持有的新能源光伏板块尽管行业本身保持了较好增长，业绩也基本符合预期，但在供需格局恶化的情况下股价出现大幅回撤；二季度本基金开始逐步增持人工智能等科技成长方向和产业周期接近行业底部的半导体板块，在行业大幅波动和快速轮动的环境下也未能取得预期的收益，下半年出现了明显调整。

2023年7月高层会议对地产和资本市场做了积极表态后，陆续出台了一系列地产调控放松和活跃资本市场的相关政策，经济数据也有了一定改善，9月官方制造业PMI修复到50.2，显示经济短期出现一些企稳迹象，但北上资金持续大幅流出，叠加美国经济表现出强韧性和十年期美债利率持续飙升到4.8%的高位，对全球风险资产形成了较强的压制，A股权益市场继续表现不佳。三季度市场各主要指数都延续了下跌的趋势，上证综指、沪深300和中证800分别下跌2.86%、3.98%和4.29%。在行业表现上，受益于稳增长和活跃资本市场政策以及国内外能源商品上涨的非银、煤炭、石油石化、银行等板块有小幅上涨，而电力设备、传媒、计算机、通信等板块跌幅超过10%。A股投资在三季度整体处于市场缺乏主线、行业快速轮动且景气投资有效性不高的困难环境中。本基金三季度业绩表现不太理想，净值回撤较大，主要是配置较重的人工智能板块经历上半年的大幅上涨后出现了明显调整，光伏板块也持续下跌。具体到组合管理上，我们一方面适当降低了仓位，另一方面继续以产业趋势为基础，在人工智能、半导体、运营商、汽车零部件和新能源等方向上做了更加均衡的配置。展望四季度，我们认为随着AI大模型和相关应用的不断推出和半导体产业周期出现触底回升的信号，以光模块算力为代表的人工智能板块和半导体板块仍然有相对较好的投资机会。

2023年上半年，和年初市场的普遍预期不同，国内宏观经济各项主要数据在一季度短暂冲高后走弱，官方制造业PMI连续三个月明显低于50的荣枯线，私人部门资产负债表疫情之后受损带来的内生需求不足问题愈发凸显，青年失业率呈上升趋势，同时外部地缘政治风险仍时有爆发，使得投资者对于国内经济短期复苏强度和中长期前景转向较为悲观的态度，权益市场只能在主题投资和政策博弈上寻找不多的机会，整体表现较为疲弱。2023年上半年上证综指、沪深300和中证800的表现分别为上涨3.65%、下跌0.75%以及上涨0.02%。在行业表现上，经济相关度较高的消费和周期类板块，如食品饮料、商贸零售、建材、基础化工、房地产、有色等行业普遍表现不佳，跌幅较大，而受益于人工智能、中特估等主题的通信、传媒等行业和部分防御类行业如公用事业等表现相对较好，但也出现了较大股价波动。人工智能无疑是今年上半年出现的最闪耀的投资机会，随着以ChatGPT为代表的通用人工智能技术的快速发展，海外算力龙头公司业绩大超预期、国内算力相关产业链的不断加单和海内外相关应用的逐步落地，都印证了新一轮科技产业革命正在发生和产业趋势的不断强化，随之而来的投资机会也更加明确。本基金上半年继续基于以景气度为基础的行业比较，在高景气行业中选择了人工智能这一更强的产业趋势，较大幅度地增持了其中业绩确定性较高的算力模块头部公司，另外增持了产业周期接近行业底部的半导体板块，在组合上顺应市场做了更加均衡的配置。

2023年一季度，国内宏观经济维持了环比修复的态势，制造业PMI保持在50的荣枯线以上，但随着稳增长政策力度和复苏强度低于市场年初的乐观预期，对于经济复苏的“强预期和弱现实”逐步转变成“弱预期和弱现实”。海外方面，银行危机的爆发加大了未来经济衰退的可能，导致美联储加息预期下降，我们预计加息周期即将结束，下半年有望逐步进入降息周期。在海内外经济预期都在下修的宏观环境下，A股市场呈现出偏主题投资的特征，经历了从复苏交易到“中特估”，再到近期涨幅可观的以数字经济和人工智能为主导的主题投资阶段，而以新能源光伏、储能为代表的部分高景气方向出现较大回撤。今年一季度，上证综指、沪深300和中证800分别上涨5.94%、4.63%和5.52%，行业表现分化较大，计算机、传媒、通信等AI主题相关板块涨幅超过30%，而地产、银行、商贸零售、电力设备等板块出现一定下跌。本基金一季度业绩表现不佳，操作上维持了光伏、储能等高景气方向的集中配置，减持了景气边际下行的电动车锂电产业链，小幅增持了AI主题相关标的。重仓持有的光伏、储能板块尽管基本面维持了强劲增长，装机需求、盈利能力和一季度业绩前瞻都好于市场预期，估值也处于多年的极低位水平，但股价和基本面出现了较大背离，也给基金业绩造成了大幅回撤。展望二季度，我们认为国内经济弱复苏趋势并未结束，海外美联储加息、银行危机等负面因素的扰动也将弱化，对A股权益市场的表现仍然相对乐观，随着AI主题相关板块加速上涨带来的交易拥挤和年报、一季报的陆续披露，预计二季度景气投资的有效性有望再次回升，近期新能源行业整体股价大幅调整，很多优质成长股的估值回落到了明显低估的位置，带来了中长期非常好的投资机会。我们计划继续在符合中国经济长期转型趋势、行业长期成长空间大、短期需求和景气度较高、政策友好同时估值合理偏低的方向上，如光伏、储能、汽车零部件等细分行业，选择具有长期竞争优势的优秀公司进行重点配置，同时也会紧密跟踪AI主题的进展和事件催化，在算力和应用等细分方向上选择竞争格局相对清晰、在业绩上能够有所体现且估值相对合理的核心标的，力争为持有人获取更好的净值表现。

2022年上半年，地产行业各项基本面数据大幅下滑，局部地区疫情的持续时间和严重程度远超预期，国内经济受到疫情冲击和供应链中断影响，供需两端均大幅走弱；俄乌冲突迟迟不能结束给海外经济带来一系列供给冲击，原油价格持续走高，导致美联储面对巨大的通胀压力，不得不采取更加鹰派的加息，导致美债利率过快上行和全球风险资产出现明显压力。5月以来，随着疫情缓解、复工复产的推进和一系列稳增长政策的出台落地，经济下行的压力有所缓解，市场也出现一波明显反弹，之后又在国内疫情压制、海外紧缩和衰退预期下，市场再次发生大幅波动。四季度随着防疫政策和地产政策都出现了实质性的拐点，市场整体处在波动较大且快速的行业轮动之中，尽管短期经济增长压力较大，但对于中长期的预期已出现明显改善，各市场主要指数都在11月之后出现一波反弹，特别是受益于政策放松的消费和地产产业链出现了明显上涨。在这样复杂多变的宏观和政策环境下，整体市场因各种预期不确定性导致资金博弈心态严重，行业波动剧烈并快速轮动，A股市场长期较为有效的景气投资框架在这种市场环境下基本失效，对权益投资是困难和充满挑战的一年。全年上证综指下跌15%，沪深300下跌21.6%，中证800下跌21.3%，创业板下跌29.4%，行业层面，仅有煤炭上涨11%，军工、电力设备、电子、计算机、传媒、建材等板块下跌超过25%。本基金3月1日成立以来，按照既定策略采取了较为谨慎的建仓节奏，随着市场大幅调整，我们在4月底对市场的看法逐渐乐观，一方面随着上海疫情的有效控制和放开、国内稳增长继续发力以及监管政策利好频出，权益市场的外部环境出现改善，另一方面很多优质公司随着市场调整，股价明显超跌，估值已经回到很有吸引力的区间。我们在5月初快速提升了仓位，主要配置了光伏、储能、电动车、汽车零部件等景气度较高、前期大幅下跌的行业，基金净值出现了明显上涨，下半年我们基于对行业长期空间和短期基本面趋势的判断，基本保持了这些高景气板块的核心配置。