大成稳安60天滚动持有债券E(013792) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，经济基本面延续平稳态势，市场对通胀回升、经济触底企稳等预期仍在持续。央行维持呵护态度，流动性投放方面呈现“锁短放长”特征，但资金宽松并未触发债市上涨，4季度债市整体呈现宽幅震荡态势。 　　10月，中美元首会面、央行重启国债买卖，债券市场走出结构性修复行情；10年国债新券在1.75-1.85%区间内波动，10年国开、30年国债下行幅度相对较大，信用利差压缩、曲线走平。11月，央行买债规模弱于预期；制造业PMI荣枯线下小幅回升、非制造业有所承压，但基本面短期对市场影响可控，全月市场波动率小幅下降；月末万科宣布寻求债券展期，信用债等级利差走阔。12月，机构行为持续是定价主因，银行部分监管指标压力引发市场热议，存款活期化与资产端久期拉长的不匹配放大负债端情绪；在财政政策预期升温、市场降息预期收紧的共同作用下，债市波动率加大、宽幅震荡后定价中枢上移，收益率曲线持续陡峭。 　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。我们严格控制组合久期，持仓以中短信用债为主，阶段性参与利率波段机会，努力在控制好回撤的同时提升收益。

2025年3季度，经济基本面延续2季度以来的平稳趋势，总量层面增长较为平稳，预计完成年内增长目标压力不大，因此货币政策和财政政策方面，整体仍然是前期政策的落地，并未有太多增量。 　　虽然在总量层面较为平稳，但在价格层面，7月份“反内卷”开始逐步成为市场交易的主线，当前“反内卷”更多仍处于政策调研和落地的前期阶段，但市场预期先行，商品价格由跌转涨，尽管后续价格上涨的持续性仍有待观察，但这对于之前市场较为悲观的价格预期无疑是较为明显的修正，3季度长债收益率的上行也部分反应了这个市场预期。此外，还有一个值得关注的现象就是3季度市场的风险偏好延续此前上升的趋势，“股债跷跷板”效应对于三季度的债市形成了一定的压制。 　　在这两个因素的作用下，3季度整体债市呈现调整趋势，同1季度的调整不同的是，3季度以来债市的调整整体呈现“熊陡”的特征，由于央行对于资金面整体较为呵护，短端收益率变化不大，以1年期同业存单利率为代表的短端上行幅度在10bp左右，而30年国债收益率上行幅度超过30bp。因此在各类产品的净值表现来看，中长期纯债产品普遍经历了年内最大的回撤，而中短债产品的回撤幅度远小于今年1季度。 　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。我们严格控制组合久期，持仓以短端信用债为主，同时阶段性参与市场反弹机会，努力在控制好回撤的同时提升收益。

2025年上半年经济平稳开局，开年以来，新旧动能切换初见成效，微观信心改善，基本面亦呈现积极信号，出口增速在较高基数下维持增长，社融信贷不弱；但经济缺乏上行弹性、开年以来边际逐步放缓的现状未发生明显改变。货币政策方面，上半年来节奏呈现松紧切换，一季度随着基本面的预期转暖、政策重心逐步转向“防风险、防空转、稳汇率”；二季度降准降息、LPR和存款利率下调落地，货币政策回归“适度宽松”基调。财政政策方面，财政支出整体发力靠前、但财政收入增长偏弱，国债及地方债供给节奏相对靠前。债券市场则在货币政策节奏变化、市场偏好轮动和全球秩序重构的事件性驱动下，进入高波动震荡状态。1月中下旬、3月中下旬是上半年内主要的胜负手切换节点，其余时间内债券市场多为趋势性震荡表现，结构性机会挖掘的重要性亦有提升。 　　具体到组合操作方面，本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。积极参与利率波段交易机会，努力获取资本利得增厚收益；积极挖掘利率债新券投标、信用债超调后曲线骑乘、非活跃利差压缩等结构性机会。同时，严格控制回撤，久期操作层面不过度激进，避免组合的净值出现太大波动。

2025年1季度，经济平稳开局。开年以来，新旧动能切换初见成效，微观信心改善；基本面亦呈现积极信号，社融信贷不弱，少数城市二手房及土地成交结构性亮眼，PMI回到荣枯线以上。随着基本面的预期转暖，货币政策大体保持平稳，并未进一步降准降息。财政政策方面，国债、地方债供给有所加快；海外方面，“对等关税”的不确定性升温，汇率及外需压力仍存。　　基本面变化伴随市场风险偏好的边际抬升，本季度债券市场波动有所加大，走出了不同于往年的态势。年初至2月末，基本面回暖、资金面压力持续抬升的影响下，10年期国债小幅震荡上行、收益率曲线表现熊平。3月初至中旬，“两会”预期内落地、央行延续相对紧平衡的态度，债券市场不断修正去年底过度透支的降息预期，10年期国债上行至本季度内高点，曲线整体走陡。3月中旬后，随着央行公开市场净投放、MLF中标方式调整等变化的出现，市场预期央行态度边际好转，跨季配置力量提前释放，收益率重回下行通道。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。在1-2月严格控制产品回撤，同时在3月中下旬积极配置，努力把握收益率下行机会。

2024年，国内经济增长相对温和，出口表现稳健，投资、消费仍保持温和复苏状态；财政政策积极发力，但化债初期存在一定挤出效应、广义赤字实际增长有限；货币政策方面，央行多次重申支持性的货币政策立场，货币政策随着框架重塑、工具箱丰富将财政发力的配合更为紧密，但实际利率仍维持较高水平。整体来看，全年债市收益率下行趋势较为明显。　　年初至4月中下旬，存款利率调降引发的降息预期延续，两会政府工作报告设定的宏观目标未超市场预期，地方债新增供给节奏较缓导致债市供需失衡，10年国债从2.56%快速下行至2.23%附近。4月底至6月底，在央行频繁关注长债风险、“手工补息”严监管的双主线驱动和特别国债平稳供给、地产政策加码的核心影响下，10年国债小幅上行后、在非银机构资金宽松预期的支撑下缓步下行至2.21%。下半年，随着央行货币政策框架改革推进，隔夜正逆回购、借入卖出国债操作等多种创新工具相继推出，7月下旬超预期降息带动10年国债快速下行至2.13%。8月初至9月中下旬，央行对长端利率的关注从指导转向实操，债市经历利率债主导上行和信用债“负反馈”两轮调整，随后央行公开市场“买短卖长”， 10年国债下行至2.04%、收益率曲线转为陡峭化。9月底至年末，宏观政策明显加力，一揽子稳增长政策驱动下、市场风险偏好明显提升，股债跷跷板效应下债市“负反馈”压力再现；11月后，市场对逆周期政策预期逐步转稳、回归经济定价，配置型机构回归“抢配”思路，年末10年国债活跃券触及低点1.67%。　　回顾2024年，债市呈现信用风险缓释、低票息、波动加剧的新特征，利率定价走入新框架、新体系，机构行为的影响进一步加剧，利率脉冲式扰动频现且幅度加深，风险和机遇共存。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。2024年基金主动管理组合大类资产配置，积极参与利率债机会，在市场存在机会的阶段提升组合久期和杠杆水平，努力增厚收益。

2024年3季度，经济增长动能边际有所回落，政策预期升温。从2-3季度经济数据看，增速边际较1季度环比有所回落，完成年内增长目标压力增大；此外CPI持续维持在0附近，PPI处于负值区间，价格层面相对较弱，也影响了市场预期。在此背景下，市场对于政策的预期有所升温，特别是，9月政治局会议讨论了经济形势和经济工作，并明确了“加力推出增量政策”，“加大财政货币政策逆周期调节力度”的大方向；货币政策落地最为迅速，7月央行调降了公开市场逆利率10bp，9月又进一步调降了公开市场逆回购利率20bp，引导资金成本的下行；财政政策方面，政治局会议之后市场预期同样有所升温，但具体政策落地可能要等到今年4季度。　　从债市走势来看，整体震荡为主，收益率先下后上。7月-9月中上旬，在货币政策宽松、经济边际放缓的带动下，收益率有所下行，10年国债一度到达2%附近的水平；随后市场对于稳增长的预期有所升温，收益率在9月最后一周上行超过20bp，其中信用债调整幅度大于利率债。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。在7-8月积极参与收益率下行的机会，同时在9月末的调整中及时降低组合久期和杠杆，努力控制回撤。

2024年上半年，经济增长大体符合预期，其中一季度增长较强，二季度环比有所回落。从三驾马车来看，出口韧性较强，延续合理的增速，对经济构成支撑；投资方面，基建和制造业表现尚可，但房地产投资仍然构成一定拖累。尽管实际增长数据尚可，但由于价格数据较弱，因此名义增长和微观感受不及宏观数据。货币政策方面，受到内外部多种因素的制约，上半年未有政策利率的进一步下调，但整体而言存贷款利率的下行趋势仍未结束，此外2季度监管对银行手工补息行为进行规范，大大减少了银行高息揽储的行为，在此背景下，银行的负债成本有所下调，有效的支持了实体经济。财政政策方面，对地方政府的化债要求仍然没有显著放松，因此上半年政府债券发行的节奏整体偏慢。在供给相对较慢，需求较强的背景下，债券收益率呈现震荡下行的趋势，去年4季度以来的债牛得以延续。　　具体到组合操作方面，本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。积极参与利率波段交易机会，努力获取资本利得增厚收益。同时，严格控制回撤，久期操作层面不过度激进，避免组合的净值出现太大波动。

2024年一季度国内经济波折式修复，货币政策维持稳中偏松的取向。1-2月经济低位运行，制造业PMI在49附近波动、社融增速回落、节后复工复产进度偏慢，央行随之加大了货币政策对实体经济的支持力度，于1月下旬宣布降准0.5%并下调再贷款和再贴现利率各0.25%，2月中旬5Y LPR利率超预期下调25BP，同时小行补降存款利率，市场的宽松预期持续发酵。3月以来经济边际修复，在外需和服务业的支撑下PMI重回荣枯线以上，但地产销售同比降幅仍然较大，微观主体预期仍待提振。　　债市整体延续2023年末以来的强势行情。在宽货币预期和较强的配置力量之下，叠加存款利率的持续下行，债市1季度继续走牛，1-2月10年国债收益率单边下行，3月以来转为震荡格局。全季度来看，10年国债收益率波动区间为2.27%-2.56%，季末较季初下行27BP；30年国债收益率较季初下行29bp，表现亮眼。　　展望二季度，虽然供给压力有所上升，但经济波折式修复的本质未变，货币政策有望延续偏宽松的取向，债市反转风险有限，仍具配置价值。

2023年在经济弱复苏态势下，债市收益率震荡下行，年内走势呈现“M”形。年初至春节前，由于理财赎回负反馈余波叠加经济回升预期，债市延续调整趋势，此外，年初银行信贷投放强劲，叠加存单到期偿还高峰，使得资金面边际收紧，这带动存单等短期债券品种调整。3月初，债市开始由熊转牛：政府工作报告设定的实际GDP增速目标为5%，这处于市场预期区间下沿，债市对政策加码发力的预期减弱，从而触发本轮利率下行；3月中旬央行降准打消了市场对资金面持续收紧的担忧；4月上旬银行开始调降存款利率触发债市利率进一步下行；而进入4月之后，地产和工业生产等高频数据均显示经济环比走弱，市场逐渐意识到疫情防控转段积压需求集中释放之后，经济复苏的力度走弱，因而下修了经济复苏斜率，推动利率在4-5月持续下行。6月央行降息，收益率经历了一波快下快上，利好很快被冲淡。7月上旬资金面进一步转松，经济数据低于市场预期，叠加市场对政策加码预期逐步减弱，收益率持续下行，随后7月政治局会议政策定调较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温，收益率短暂回调。8月中旬央行宣布降息，7天逆回购利率降10 bp + MLF利率降15 bp，超市场预期，而8月20日5年期LPR未调降也超预期，这使得10年期国开债利率快速下行至2.65%的年内低点。8月-11月，稳增长政策密集出台、债券供给量上升+资金面偏紧+基本面小幅修复，收益率整体呈现震荡上行走势，这其中长端利率债调整幅度不大，10年国开债从2.65%左右调整至2.76%左右，幅度在10bp附近，但1年国开债从1.97%调整至2.55%，幅度超过50bp，收益率曲线大幅平坦化。12月中旬开始，随着资金面趋势性转松叠加基本面数据边际弱化，收益率重新转向快速下行。　　2023年市场的一个很明显的特征是曲线的大幅走平，30年国债持续保持强势，收益率从2月之后整体呈现下行趋势，即使在9-11月也没有显著的调整；而中短端利率债，在9-11月经历了一波较为明显的收益率上行。曲线的走平，和市场预期，机构行为等因素都有关系，其中也蕴含了市场机会和风险。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。2023年基金主动管理组合大类资产配置，积极参与利率债机会，通过久期策略和杠杆策略努力增厚收益。

2023年三季度国内债市震荡调整。8月中旬以前收益率延续下行趋势，8月中旬以后伴随稳增长政策发力以及流动性收敛，收益率震荡回升。从收益率曲线来看，中长端利率三季度整体震荡，中端略上长端略下；中短端利率则有所上行，其中1-3年期利率有近10bp上行，1年内有10-15bp上行。存单利率上行近15bp，信用债收益率曲线整体上行近10bp。收益率曲线呈小幅熊平走势。分月度来看：　　7月债市震荡加剧，收益率曲线小幅陡峭化调整。其中中长端利率震荡上行1-3bp，中短端持平，短端利率跨半年末时点后跟随资金面季节性下行10bp。信用债受益于资金面，收益率曲线整体小幅下行5bp以内。7月债市在6月末快速调整后，延续小幅慢涨的节奏直至月末政治会议稳增长基调出台，再度急跌并震荡企稳。尽管整个7月来看，收益率调整范围不大，但慢涨急跌的节奏和震荡加剧的格局，也隐射出当前市场整体对于基本面悲观预期仍未能扭转，故而债市始终保持收益率低位震荡。但振幅波动的加剧，也说明债市此前的一直看涨预期当前正在分化，政策预期已经开始对市场的冲击逐步提升。　　8月债市牛尾行情延续，下旬开启调整。 7月末伴随政治局会议稳增长政策的推出，尤其是对房地产市场的重新定调，债市一度触发调整，但在短暂回调后，绝大部分券种、期限收益率反而8月再度走出震荡下行的行情，做多情绪依然惯性延续。中旬以前宽松的流动性、央行工作会议释放的总量宽松信号推动宽松预期升温、7月信贷社融数据急剧收缩、mlf降息15bp而5年LPR保持不变、稳增长政策落地节奏偏缓、股市快速杀跌引发风险偏好回落等均是债市长尾行情的影响因素。而面对收益率低位波动，机构也在积极调整组合结构应对尾部行情，短端信用加超长端利率的哑铃策略结构也使得短端信用和超长债相对表现更优。但冷静观察发现，如此多利多支撑下的8月债市，收益下行反而逐步呈现出步履维艰的局面，凸显了稳增长政策预期下的机构的持盈保泰的心态。　　9月流动性收敛以及政策持续加码扰动下，市场延续熊平调整。尽管月中央行再次下调存准0.25%且超额续作MLF，但汇率压力、信贷冲量、地方债发行和跨季等因素的影响资金面持续偏紧，另一方面政策继续加码，地产端一线城市“认房不认贷”、包括广州、成都在内的多个高能级城市放松限购，财政端债券发行加速、化债逐步推进、特别国债传言再起，同时基本面有所企稳，PMI连续三个月回升。债市在基本面和资金面的影响下出现调整，局部赎回进一步放大波动，全月利率呈现出熊平特征。　　　　　　在此期间:　　稳安60天保持短久期中高评级信用策略，以票息收益为稳定的基础收益，并将组合久期控制在0.4-0.6年区间范围内，并通过国债期货对冲市场的调整，同时积极把握超跌反弹的机会增强组合收益。

2023年上半年国内债市持续上涨，且几无调整。疫后复苏形势的不及预期，尤其是地产积压需求年初集中释放后再度加速放缓、cpi和ppi价格表现低迷引发通缩隐忧，风险偏好快速回落推动大类资产的天平向债市倾斜。商业银行降低存款利率、央行下调利率政策推动收益率曲线接力下行，债市行情高涨且持续近半年。一季度利率债整体呈窄幅震荡格局，其中短端及中短端上行10bp附近，中端持平，长段小幅下行5bp，且振幅较小。信用债表现强于利率债，城投债表现强于产业债，中短端表现强于短端，中低等级强于高等级。高等级品种短端震荡持平，中短端下行10bp内；中低等级短端下行15bp，中短端下行逾25bp。流动性预期主导了一季度债市格局，而基本面预期的定价较为弱化。二季度开始，宏观经济在基数效应的支撑下同比数据持续改善，但市场此时更多的关注环比趋势。随着4月开始的地产销售再度转冷且固定资产投资持续不振，生产端动能也趋于放缓，大类资产走势也明显呈现风险偏好回落特征，债市由此受益，利率债以及偏利率属性的二永债也开始强势补涨。而随着商业银行存款利率的普遍下调，市场对于政策利率下调的预期也再度升温，博弈降息为债市上涨再添动力，并在央行下调公开市场操作利率10bp后市场情绪到达顶点。整个季度来看，收益率曲线整体下行近30bp。分月度来看：　　1月债市重回调整，但调整空间有限。月初在宽松流动性的支撑下，债市延续12月下旬以来的修复行情。但从中旬开始，随着流动性的收敛（信用投放、春节前提现）、MLF降息预期落空、稳增长政策加码以及权益市场风险偏好提升，债市修复行情结束并重回调整。收益率曲线从熊平向熊陡演绎。不过由于市场对于经济修复的节奏和强度预期均较为克制，且央行对于流动性给予及时呵护，短久期资产仍有较强支撑回调幅度不大，中长久期回升空间也较为有限。全月来看，短端利率回升在10bp以内，中长端在15bp左右。信用利差则延续修复，尤其是中短端中高评级信用，由于绝对收益水平的吸引力，持续获得配置资金的青睐，表现较为稳定。　　2月债市缺乏明显方向指引，走势较为纠结且结构分化明显。走势的纠结，主要体现在中端及长端利率整个2月基本持平，且波动显著收敛，日内波动常维持在0.5bp以内。尽管1月社融和信贷放量，且高频数据显示2月楼市回暖、经济加速修复，但利率债市场始终波澜不惊，这也隐射出当前市场对于宏观经济修复的持续性和力度，仍然未能达成共识。结构的分化，一是体现在收益率曲线下半月的熊平走势上，存单发行利率持续攀升至政策利率2.75，带动收益率曲线中短端熊平调整（短端上行20bp，中短端上行10bp），但中端和长端利率几乎走平，期限利差维持在较低水平；另一个是体现在评级利差的压缩上，中低等评级中等久期品种，可能是月内表现最好的品种，全月下行累计超20bp，而短端中高评级信用反而上行10-15bp，这说明在期限利差压缩的同时，评级利差也在大幅压缩。中短端中高评级信用在年初集中配置后已显拥挤，且与存单的比价关系也显示其价值显著弱化，故资金向去年以来修复进度较慢的中低等级中等期限倾斜，造成期限利差和评级利差同时压缩。　　3月债市整体震荡偏强，收益率曲线陡峭化下行。其中短端利率在存单利率的引领下月内下行10bp附近，中短端表现最优下行10-15bp，长段下行5bp左右。在经济延续复苏的基本面环境下，债市依然表现偏强，主因流动性改善的支撑，加之强复苏预期的弱化。上旬年度经济增速目标5%的公布以及不大干快上的表态，打消了市场对政策强刺激的隐忧，也使得强复苏逻辑淡化，温和复苏形成共识，债市给予乐观反馈，叠加海外银行风险事件造成的阶段风险偏好回落，长段利率下行5bp。但因复苏方向不改和期限利差的约束，长端也缺乏进一步下行的动力。流动性在3月有了显著改观，mlf超额续作、0.25%bp降准以及逆回购季末维稳，推动流动性较2月改观显著，收益率曲线中短端受益显著，但受制于短端利率重回低位区间和流动性分层加剧，下行节奏呈放缓迹象。　　4月债市延续回暖。利率债收益率曲线小幅平坦化，其中短端受流动性月内波动的影响先上后下总体持平，中长端相对表现更优稳步下行5-8bp，曲线进一步平坦化。利率债4月对基本面利空明显钝化（超预期的出口和3月社融以及一季度GDP增速），对利多因素敏感（中小行补降存款利率、政治会议未出台新刺激政策），形成了当下债市对实体修复前景的反馈（全国楼市4月热度再度回落、生产端也呈放缓迹象），在月末重回荣枯线以下的pmi的助力下，10年国债下破2.8。同时信用债延续强势，收益率曲线整体下行10bp继续领跑市场。债市的强势表现，体现了当前宽松的流动性环境下，供需关系仍是主导逻辑。　　5月债市延续上涨态势，收益率先下后稳。经济动能进一步放缓，高频数据、PMI等领先指标均有所走弱；宏观政策方面继续保持支撑，但总量政策并未显著加码，随着信贷投放放缓，资金面较为宽松。宏观环境对于债市仍较为有利，各期限利率均有所下行，长端利率先下后稳，中短端债券则在下旬补涨。全月来看，10Y国债下行7BP至2.7%，10年国开下行8BP至2.86%。曲线整体陡峭化修复，中短端利率表现好于长端。　　6月债市有所降温，月内收益率震荡并小幅下行。中旬以前，国有大行及股份制下调存款利率，再度点燃市场对于政策利率下调的预期，市场延续5月以来的看涨情绪。6月13日，央行公开市场操作利率下调10bp，10年国债下探至历史低位2.6附近。不过随着降息预期落地后的止盈压力涌现，以及对于后续财政和地产政策加码的预期，债市延续调整且节奏较快，资金面季节性收敛也进一步压制了市场情绪。直至5年期LPR等额下调，市场情绪逐步缓和并开始企稳反弹。全月来看收益率曲线小幅陡峭化下行5-10bp不等。　　在此期间：　　稳安60天保持短久期中高评级信用策略，以票息收益为基础收益（AAA评级占比55%AA+50%），杠杆比例110%，组合久期0.4-0.6年并在半年末逐步提升至0.9年附近，同时增仓期债空头增至10%左右。

2023年一季度国内债市表现分化。利率债整体呈窄幅震荡格局，其中短端及中短端上行10bp附近，中端持平，长段小幅下行5bp，且振幅较小。信用债表现强于利率债，城投债表现强于产业债，中短端表现强于短端，中低等级强于高等级。高等级品种短端震荡持平，中短端下行10bp内；中低等级短端下行15bp，中短端下行逾25bp。流动性预期主导了一季度债市格局，而基本面预期的定价较为弱化。分月度来看：　　1月债市重回调整，但调整空间有限。月初在宽松流动性的支撑下，债市延续12月下旬以来的修复行情。但从中旬开始，随着流动性的收敛（信用投放、春节前提现）、MLF降息预期落空、疫情感染达峰、稳增长政策加码以及权益市场风险偏好提升，债市修复行情结束并重回调整。收益率曲线从熊平向熊陡演绎。不过由于市场对于经济修复的节奏和强度预期均较为克制，且央行对于流动性给予及时呵护，短久期资产仍有较强支撑回调幅度不大，中长久期回升空间也较为有限。全月来看，短端利率回升在10bp以内，中长端在15bp左右。信用利差则延续修复，尤其是中短端中高评级信用，由于绝对收益水平的吸引力，持续获得配置资金的青睐，表现较为稳定。　　2月债市缺乏明显方向指引，走势较为纠结且结构分化明显。走势的纠结，主要体现在中端及长端利率整个2月基本持平，且波动显著收敛，日内波动常维持在0.5bp以内。尽管1月社融和信贷放量，且高频数据显示2月楼市回暖、经济加速修复，但利率债市场始终波澜不惊，这也隐射出当前市场对于宏观经济修复的持续性和力度，仍然未能达成共识。结构的分化，一是体现在收益率曲线下半月的熊平走势上，存单发行利率持续攀升至政策利率2.75，带动收益率曲线中短端熊平调整（短端上行20bp，中短端上行10bp），但中端和长端利率几乎走平，期限利差维持在较低水平；另一个是体现在评级利差的压缩上，中低等评级中等久期品种，可能是月内表现最好的品种，全月下行累计超20bp，而短端中高评级信用反而上行10-15bp，这说明在期限利差压缩的同时，评级利差也在大幅压缩。中短端中高评级信用在年初集中配置后已显拥挤，且与存单的比价关系也显示其价值显著弱化，故资金向去年以来修复进度较慢的中低等级中等期限倾斜，造成期限利差和评级利差同时压缩。　　3月债市整体震荡偏强，收益率曲线陡峭化下行。其中短端利率在存单利率的引领下月内下行10bp附近，中短端表现最优下行10-15bp，长段下行5bp左右。在经济延续复苏的基本面环境下，债市依然表现偏强，主因流动性改善的支撑，加之强复苏预期的弱化。上旬年度经济增速目标5%的公布以及不大干快上的表态，打消了市场对政策强刺激的隐忧，也使得强复苏逻辑淡化，温和复苏形成共识，债市给予乐观反馈，叠加海外银行风险事件造成的阶段风险偏好回落，长段利率下行5bp。但因复苏方向不改和期限利差的约束，长端也缺乏进一步下行的动力。流动性在3月有了显著改观，mlf超额续作、0.25%bp降准以及逆回购季末维稳，推动流动性较2月改观显著，收益率曲线中短端受益显著，但受制于短端利率重回低位区间和流动性分层加剧，下行节奏呈放缓迹象。下旬监管对同业杠杆的摸排调研传闻，小幅引起市场波动，辟谣后逐步平息。　　在此期间:　　稳安60天保持短久期高评级信用策略，以票息收益为稳定的基础收益，并将组合久期控制在0.4-0.6年区间范围内，同时灵活把握长段利率债波动的机会予以增强组合收益。