英大纯债债券E(013587) - 基金投资策略和运作

2026 年一季度，出口实现两位数高增，机电与新能源相关产品出口拉动突出，基建投资依托专项债靠前发力保持高增长，制造业投资结构持续优化，地产投资继续下滑、形成明显拖累，同时居民收入预期未有显著提振，社会消费整体修复偏温和，服务消费回暖好于商品消费，整体呈现外需突出内需偏弱的格局。　　一季度资金面整体较为平稳，债市收益率整体震荡下行。1月初权益市场走强，债市情绪承压，收益率快速上行。随后权益市场转为震荡，央行结构性降息落地，PMI数据走弱，债市逐步修复。春节假期后，风险偏好回升压制债市情绪，收益率震荡上行。随后地缘政治扰动加剧，对于输入性通胀的担忧推升长端收益率，同时资金面维持宽松，短端持续下行，收益率曲线陡峭化。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期信用债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，根据市场情况灵活调整各项大类资产配置比例，保持稳健的投资风格。

2025年一季度，经济基本面在磨底的过程中边际修复，在“量”上呈现部分亮点，外需维持强劲，生产端向好，政府工作报告整体符合市场预期，债券市场对货币政策“适度宽松”的预期逐步修正。股债市场的跷跷板效应显著增强，债市收益率震荡上行。二季度，美国对华贸易政策扰动快速放大，导致国内经济基本面呈现明显内外分化局面，出口边际下滑，社零受以旧换新等政策提振维持强劲，通胀、金融、地产等仍在低位徘徊，政治局会议基调整体符合市场预期。三季度，国内经济仍面临需求不足的主要矛盾，呈现供给强需求弱的局面。同时海外经济压力增大，出口压力上升。政治局会议基调强调政策“落实落细”，短期内重心转向存量政策效能的提升。四季度，消费补贴的边际效果递减，消费需求整体仍受到居民收入预期的制约，投资需求未有显著提振，地产投资延续负增长，出口具有较强韧性，结构有所优化。中央经济工作会议延续“稳中求进”的总基调，强调政策实施的提质增效。　　年初债市延续去年底的交易逻辑，整体呈现震荡偏强格局。1月中旬，受税收缴纳及春节前现金需求上升的影响，资金市场利率开始逐步走高，推动债券收益率缓慢上行。进入2月，在资金面较为脆弱的环境下，股债跷跷板效应显著加剧，债市大幅回调。3月初，资金面紧张状况短暂缓解，债市出现一定修复。随后两会公布的GDP增长目标及财政赤字等关键数据与市场预期相符，但央行相关表述促使市场修正此前的宽松货币政策预期，收益率再次大幅上行。4月初美方对华关税政策超预期，债市收益率大幅下行，随后权益市场快速反弹，收益率小幅上行。5月降息降准落地，资金面整体转松，随后中美会谈进展向好，市场风险偏好逐步回升。6月资金面较为宽松，央行重启国债买卖预期走强，收益率震荡下行。7-8月受“反内卷”交易影响，权益市场快速上行，股债跷跷板效应显著，债市情绪受到压制。9月央行充分呵护资金面，但公募基金费率新规引发债市赎回压力上升，收益率再度走高，短端收益率相对平稳，收益率曲线陡峭化。10月市场宽松预期走强，贸易摩擦二次爆发，在央行重启买债的推动下债市整体修复，随后市场对于政策力度的预期有所调整，叠加机构赎回压力，收益率承压上行。12月央行整体呵护流动性，降息预期反复，长端供给担忧上升，收益率先下后上。截至年末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.85%。　　股市方面，全年市场整体震荡上行。1-2月春季躁动行情叠加AI概念引领中国资产价值重估，市场整体交投情绪较为火热，3月以来年报披露高峰叠加关税预期，市场风险偏好整体回落。4月初特朗普征税幅度超市场预期，大幅抑制风险偏好，权益市场快速回调，随后汇金对于市场托底态度明朗，央行表态将为汇金提供充足支持，一揽子金融政策出台，权益市场触底反弹。随后特朗普态度逐步软化，关税谈判结果向好，市场风险偏好快速回升。7月宏观事件不确定性减弱，“反内卷”行情快速提振风险偏好，权益市场快速上行，随后政治局会议未部署明显增量政策，市场情绪略有降温，8月AI算力相关成长板块再度引领行情启动，指数再创新高。10月权益市场呈现结构性强势行情，能源有色等板块领涨。11月经济数据整体偏弱，市场情绪略有降温，指数震荡调整。随后12月景气度有所回升，权益市场呈现跨年翘尾行情，融资余额上升，市场交投活跃。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，债券配置标的主要为中短久期信用债和利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，同时根据市场情况灵活调整各项大类资产配置比例，保持稳健的投资风格。

2025年三季度，国内经济仍面临需求不足的主要矛盾，呈现供给强需求弱的局面。消费补贴的边际效果递减，投资需求未有显著提振，地产自身难有增量正向推动，同时海外经济压力增大，出口压力上升。基本面环境后续仍面临一定挑战，政治局会议基调强调政策“落实落细”，短期内重心转向存量政策效能的提升，观察后续增量政策对冲的节奏以及力度。　　三季度资金面整体较为平稳，债市收益率震荡上行。7-8月受“反内卷”交易影响，权益市场快速上行，股债跷跷板效应显著，债市情绪受到压制，随后债市延续看股做债的交易逻辑，在权益市场屡创新高的情况下债市收益率震荡上行。9月央行进行9000亿元14天逆回购操作，放量续作MLF共6000亿元，呵护资金面，但公募基金费率新规引发债市赎回压力上升，收益率再度走高，短端收益率相对平稳，收益率曲线陡峭化。　　股市方面，三季度A股整体上行，7月宏观事件不确定性减弱，“反内卷”行情快速提振风险偏好，权益市场快速上行，随后政治局会议未部署明显增量政策，市场情绪略有降温，8月AI算力相关成长板块再度引领行情启动，指数再创新高，随后交易结构有所恶化，市场整体震荡。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期信用债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，根据市场情况灵活调整各项大类资产配置比例，保持稳健的投资风格。

2025年一季度，经济基本面在磨底的过程中边际修复，在“量”上呈现部分亮点，外需维持强劲但后续压力上升，生产端向好，政府工作报告整体符合市场预期，债券市场对货币政策的预期逐步修正。受资金面持续收紧影响，收益率与资金利率出现倒挂，股债市场的跷跷板效应显著增强，债市收益率震荡上行。二季度，美国对华贸易政策扰动快速放大，导致国内经济基本面呈现明显内外分化局面，出口边际下滑，而社零受以旧换新等政策提振维持强劲，通胀、金融、地产等仍在低位徘徊，政治局会议基调整体符合市场预期。　　年初债市延续去年底的交易逻辑，整体呈现震荡偏强格局。1月中旬，受税收缴纳及春节前现金需求上升的影响，资金市场利率开始逐步走高，推动债券收益率缓慢上行。进入2月，资金面压力显著加剧，资金成本高企及紧张状态的持续时长均超出市场预期，同时股债跷跷板效应显著加剧，债市大幅回调。3月初，资金面紧张状况短暂缓解，债市出现一定修复。随后两会公布的GDP增长目标及财政赤字等关键数据与市场预期相符，但央行相关表述促使市场修正此前的宽松货币政策预期，收益率再次大幅上行，3月下旬债市在多空因素交织下进入横盘震荡阶段。二季度资金面较为平稳。4月收益率先下后上，月初美方对华关税政策超预期，债市收益率大幅下行，随后权益市场快速反弹，收益率小幅上行。5月降息降准落地，资金面整体转松，随后中美会谈进展向好，市场风险偏好逐步回升，债市收益率震荡走高。6月，央行通过买断式逆回购和超额续作MLF，全月净投放3180亿元中期流动性，资金面较为宽松，央行重启国债买卖预期走强，收益率震荡下行。截至二季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.65%。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期信用债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，根据市场情况灵活调整各项大类资产配置比例，保持稳健的投资风格。

2025年一季度，经济基本面在磨底的过程中边际修复，在“量”上呈现部分亮点，外需维持强劲但后续压力上升，生产端向好，政府工作报告整体符合市场预期，债券市场对货币政策“适度宽松”的预期逐步修正。受资金面持续收紧影响，收益率与资金利率出现倒挂，股债市场的跷跷板效应显著增强，债市收益率震荡上行。　　年初债市延续2024年底的交易逻辑，整体呈现震荡偏强格局。1月中旬，受税收缴纳及春节前现金需求上升的影响，资金市场利率开始逐步走高，推动债券收益率缓慢上行。进入2月，资金面压力显著加剧，隔夜拆借利率持续维持在1.9%-2.0%区间，资金成本高企及紧张状态的持续时长均超出市场预期。在资金面较为脆弱的环境下，股债跷跷板效应显著加剧，债市大幅回调。3月初，资金面紧张状况短暂缓解，债市出现一定修复。随后两会公布的 GDP 增长目标及财政赤字等关键数据与市场预期相符，但央行相关表述促使市场修正此前的宽松货币政策预期，收益率再次大幅上行，3月下旬债市在多空因素交织下进入横盘震荡阶段，资金面尚未完全宽松，央行短期内实施降息的紧迫性下降。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为高等级信用债、利率债以及可转债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，保持稳健的投资风格。

2024年，经济整体稳步修复。一季度地产维持弱势，制造业供需两端景气度均有改善，外需边际回暖，出口链景气度回升，消费季节性回暖。数据总量整体向好但结构仍有瑕疵。两会提出5%的GDP增长目标，加快发展新质生产力，深入实施科教兴国战略，着力扩大内需，各城地产支持政策持续出台。二季度地产政策效果逐步显现，大中城市销售出现一定改善，投资尚未有起色。制造业、非制造业景气度均有所走弱，海外补库周期带动外需整体强劲，出口维持高增，但内需不足的局面仍未有明显改善，居民消费意愿仍处于较低水平。4月政治局会议提出要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。三季度经济整体增速放缓，地产和投资延续下行态势，出口仍对增长有较强支撑。供需两端动能均有所减弱。9月底一揽子逆周期政策发布，包含增量货币政策、地产支持政策、金融市场相关支持政策等，力度超市场预期，随后政治局会议召开进一步确认了稳增长周期开启。四季度地产投资持续放缓，销售边际改善，出口波动加大，“抢出口”持续对出口构成支撑。消费数据季节性走强后回落。12月政治局会议提出加强超常规逆周期调节，货币政策2011年以来首次调整为“适度宽松”，货币宽松预期大幅增强，财政政策表述也相对积极，此外会议还强调“稳住楼市股市”，旨在提振居民与经营主体信心。　　　　债券市场方面，资金面在下半年波动有所加大，一月底央行宣布2月5日降准，债市收益率快速下行。2月18日央行平价小幅超额续作MLF，随后20日5年期以上LPR超预期下调25BP，债市收益率继续下探。3月初降准预期再度走强，收益率下行至历史低位，债市止盈情绪升温叠加数据向好，债市收益率小幅反弹。4月底央行提示超长债风险，债市收益率低位快速反弹。随后超长债供给落地，多地地产支持政策出台，债市多空博弈加剧，收益率呈现横盘震荡格局。6月公布经济数据仍然偏弱，基本面尚未发生超预期变化，结合4月以来禁止“手工补息”后资产荒局面的加剧，收益率再度下行至年内低点。7月央行公告借券卖出操作，债市收益率小幅上行。7月22日央行超预期降息，债市全面走强。8月初止盈盘一度带动收益率走高，但随后在数据不佳以及资金面整体宽松的背景下，收益率震荡下行至年内低点。九月底市场对于政策预期扭转，风险偏好抬升，收益率快速上行。10月底1年期和5年期LPR同时下调25bp，央行进行5000亿元买断式回购，净买入国债2000亿元，债市收益率整体震荡。11 月25日，央行开展 9000 亿元 MLF ，29 日央行公告进行 8000 亿元买断式逆回购，净买入国债 2000 亿元，呵护跨月流动性平稳，债市收益率震荡下行。12月政治局会议后，货币宽松预期大幅上升，债市收益率加速下行至年内低点。截至四季度末，1年期国债位于1.08%，10年期国债位于1.68%。　　　　股市方面，年初国内经济修复动能偏缓，市场对于美联储降息时点的预期反复，小微盘出现流动性危机，股市快速下挫，2月-3月基本面改善迹象增多，稳增长以及市场监管政策持续出台，股市探底回升。四月初A股延续3月上涨态势，随后美联储降息时点预期反复，4月、5月经济数据及金融数据均不达预期，叠加退市新规扰动，小微盘再度受到压制，股市震荡下行。7-8月受经济数据连续不达预期以及部分行业及个股业绩不佳影响，权益呈现单边震荡下跌行情，9月美联储降息幅度超预期，随后逆周期政策出台大幅提升风险偏好，股市快速反弹。四季度A股呈现宽幅震荡走势，新增政策相继出台，市场整体交投情绪较为火热，11月市场对于特朗普胜选后的政策路径担忧加剧，12月美联储鹰派降息，股市波动加大。全年上证指数上行12.67%，深证成指上行9.34%，创业板指上行13.23%。　　　　报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，整体维持较低的组合久期，再投资过程中始终秉持低杠杆、短久期、高评级原则，严控产品的信用风险。可转债投资方面，本基金坚持自下而上的品种选择和组合构建方式，灵活调整板块配置比例，保持稳健的风格。

2024年三季度，经济整体增速放缓。地产和投资延续下行态势，出口仍对增长有较强支撑。供需两端动能均有所减弱，内需不足的局面未有明显改善，居民消费意愿仍然有待加强。9月底一揽子逆周期政策发布，包含增量货币政策、地产支持政策、金融市场相关支持政策等，力度超市场预期，随后政治局会议召开进一步确认了稳增长周期开启，后续观察政策实施细节以及落地节奏。　　债券市场方面，三季度资金面整体平稳，7月初央行公告借券卖出操作，债市收益率小幅上行。7月22日央行超预期降息，债市全面走强。8月初止盈盘一度带动收益率走高，但随后在数据不佳以及资金面整体宽松的背景下，收益率震荡下行至年内低点。9月底市场对于政策预期扭转，风险偏好抬升，收益率快速上行。截至三季度末，1年期国债位于1.37%，10年期国债位于2.15%。三季度R001中位数及R007中位数较二季度均略有下降。　　股市方面，三季度A股呈现V型走势，7-8月受经济数据连续不达预期以及部分行业及个股业绩不佳影响，权益呈现单边震荡下跌行情，9月美联储降息幅度超预期，随后逆周期政策出台大幅提升风险偏好，股市快速反弹。　　报告期内，本基金维持了较短的久期，配置标的关注短久期短融和高等级信用债，严控产品的信用风险，同时灵活调整可转债仓位，增厚组合收益。

2024年上半年，经济整体弱修复。一季度，地产仍维持弱势，制造业供需两端景气度均有改善，外需边际回暖，出口链景气度回升，消费季节性回暖。数据总量整体向好但结构仍有瑕疵。两会提出5%的GDP增长目标，提出要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，加快发展新质生产力，着力扩大内需，各城地产支持政策持续出台。二季度，地产政策效果逐步显现，大中城市销售出现一定改善，投资尚未有起色。制造业、非制造业景气度均有所走弱，海外补库周期带动外需整体强劲，出口维持高增，但内需不足的局面仍未有明显改善，居民消费意愿仍处于较低水平，经济修复动能仍需稳固。4月政治局会议提出要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。明确表示要及早发行超长期特别国债，并加快专项债发行进度。　　　　债券市场方面，上半年资金面整体平稳。一月底央行宣布2月5日降准，债市收益率快速下行。2月18日央行平价小幅超额续作MLF，随后20日5年期以上LPR超预期下调25BP，债市收益率继续下探。3月初降准预期再度走强，收益率下行至历史低位，随后债市止盈情绪升温叠加数据向好，债市收益率小幅反弹。4月底央行提示超长债风险，债市收益率低位快速反弹。随后超长债供给落地，多地地产支持政策出台，债市多空博弈加剧，收益率呈现横盘震荡格局。6月公布经济数据仍然偏弱，基本面尚未发生超预期变化，结合4月以来禁止“手工补息”后资产荒局面的加剧，收益率再度下行至年内低点。截至半年末，1年期国债位于1.54%，10年期国债位于2.21%。　　　　报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期商业银行金融债和高等级信用债，配合长久期利率债波段操作增厚收益，保持了稳健的投资风格。

2024年一季度，经济稳步修复。地产仍维持弱势，制造业供需两端景气度均有改善，外需边际回暖，出口链景气度回升，消费季节性回暖。数据总量整体向好但结构仍有瑕疵，经济改善的持续性有待观察。两会提出5%的GDP增长目标，提出要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，加快发展新质生产力，深入实施科教兴国战略，着力扩大内需，各城地产支持政策持续出台，后续观察政策落地细节以及节奏。　　债券市场方面，一季度资金面整体平稳，一月底央行宣布2月5日降准，债市收益率快速下行。2月18日央行平价小幅超额续作MLF，随后20日5年期以上LPR超预期下调25BP，债市收益率继续下探。3月初降准预期再度走强，收益率下行至历史低位，随后债市止盈情绪升温叠加数据向好，债市收益率小幅反弹。截至一季度末，1年期国债位于1.72%，10年期国债位于2.29%。一季度R001中位数1.74%，R007中位数2.1%，较去年四季度整体下行。　　报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期商业银行金融债和高等级信用债，严控产品的信用风险，保持稳健的风格。

2023年债券市场收益率整体震荡下行。一季度，经济整体温和复苏。基建持续高增，制造业投资表现积极，地产仍然形成拖累，消费稳步修复，海外风险事件频出。企业短期及中长期贷款有所修复，但居民端信心尚未恢复。二季度，经济整体复苏较为疲软。基建仍然保持平稳，地产投资面临较大压力，出口有一定韧性但压力上升，信贷整体回落，居民和企业部门预期偏弱，消费及投资意愿仍偏低。三季度，经济复苏动能边际小幅抬升，地方债发行提速带动社融在触底后有一定好转，生产端及需求端均出现一定边际改善。同时三季度政策频出，政治局会议提出 “加强逆周期调节和政策储备”，财政部和证监会“四箭齐发”呵护资本市场，随后地产政策组合拳出台。四季度，经济延续弱复苏。数据整体仍然呈现出总量尚可但结构欠佳的问题，有效需求的不足仍是主要矛盾。四季度超预期增发万亿国债，“三大工程”对于总需求的撬动效果值得期待。　　年初资金面波动的脉冲性扰动较大，同时经济数据整体向好，债市收益率维持高位。3月央行超额续作MLF，随后超预期降准，结合跨季连续大额逆回购投放，债市收益率重回下行。二季度经济数据持续偏弱，资金面整体平稳，债市收益率低位震荡。三季度降息叠加经济数据走弱，债市收益率下行至低位，随后月底地产支持政策密集出台，叠加资金面趋紧，债市小幅调整。9月降准落地，10月特殊再融资债发行，供给压力进一步加大，资金利率持续走高，收益率震荡向上。随后资金面边际转松，宽货币预期走强，叠加年末配置力量，收益率下冲至年内低点。截至年末，1年期国债位于2.08%，10年期国债位于2.56%。　　报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期商业银行金融债和高等级信用债。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险。

2023年三季度，经济复苏动能边际小幅抬升。地产投资尚未出现实质性改善，外需整体低位弱修复，地方债发行提速带动社融在触底后有一定好转，生产端及需求端均出现一定边际改善，但修复斜率以及持续性有待观察。同时三季度政策频出，政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，财政部和证监会“四箭齐发”呵护资本市场，随后地产政策组合拳出台，政策大概率在短期内将对经济起到明显推动，但持续性有待观察。　　债券市场方面，7月资金利率整体平稳，收益率震荡向下，月底政治局会议释放信号，新增政策预期提升，收益率短时间内快速回升。进入8月资金面边际开始收紧，金融数据疲软，经济数据走弱，8月15日央行再次降息，债市收益率下行至年内低点，随后月底地产支持政策密集出台，叠加资金面趋紧，债市调整。9月各地地产政策逐步落地，金融数据和经济数据边际均有所好转，债市收益率小幅上行。截至三季度末，1年期国债位于2.17%，10年期国债位于2.68%。三季度R001中位数1.68%，R007中位数1.97%，隔夜较今年二季度上行。　　报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期商业银行金融债和高等级信用债。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险。

2023年一季度，经济基本面整体呈现温和复苏态势，基建持续高增长，成为经济的主要增长点，制造业投资表现较好，地产投资依然对实体经济形成拖累，消费在春节前后显著复苏，海外风险事件频出，出口短期继续承压。进入二季度，经济复苏较为疲软。基建仍然保持平稳，地产投资面临较大压力，出口有一定韧性但压力上升，信贷整体回落，居民和企业部门预期偏弱，消费及投资意愿持续偏低。经济复苏斜率整体不达预期，需求端的恢复仍需时间。政策延续了去年12月中央经济工作会议所指出的“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”这一路径。　　货币市场方面， 1月初资金面整体较为宽松，临近月末资金面波动加大，资金利率整体抬升。进入2月资金面继续边际收紧，短端利率受资金面影响震荡上行。3月央行超额续作MLF，随后超预期降准，呵护资金面意图明显，短端利率开始企稳下行。4月资金利率整体略有抬升，4月17日MLF超额续作但略低于市场预期。进入5月资金面整体较为平稳，部分银行下调存款利率。6月初五大行再度下调存款利率， 6月13日央行下调OMO利率10BP，6月15日央行超额续作MLF并下调利率10BP，资金面整体偏松但临近半年末资金波动加大。截至6月末，1年期国债位于1.87%，10年期国债位于2.64%。二季度R001中位数1.51%，R007中位数2.14%，较今年一季度整体下行。　　报告期内，本基金维持了稳健的仓位和久期，配置标的主要关注短久期商业银行金融债和高等级信用债。在信用风险频发的环境下，严控产品的信用风险。