弘毅远方国企转型升级混合C(013530) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内宏观经济在国内政策的持续发力下虽略有回落，但仍维持相对稳定的局面。需求侧，出口保持较强韧性，内需中的投资和消费增速继续下行；价格信号继续企稳反弹，CPI有所抬升。海外方面，美联储在9月份重启降息后，10月和12月连续降息，继续延续宽松步伐。2025年四季度国内A股市场震荡攀升，指数在石油石化、有色金属和通信、国防军工等行业的带领下继续上攻行情，上证指数一度攻克4000点，创下近十年来的新高。回看整个四季度，上证指数上涨2.22%，而沪深300、创业板指和科创综指略有回落，分别下跌0.23%、1.08%和4.68%。本基金依据对指数涨跌的判断，对股票仓位进行了高仓位范围内的适度调整，在指数每次尝试进攻4000点时，进行部分减仓操作，而回落后，则逢低进行加仓动作。四季度本基金的股票仓位基本维持在77%-88%之间，参与了国产半导体、固态电池和机器人等投资。本基金A类基金份额四季度单位净值增长0.04%，超过业绩比较基准0.1%。展望2026年，虽然A股市场在四季度进入了牛市震荡模式，但震荡之后我们判断股指进一步拉升的可能性却大幅增加，科创综指和创业板指在新的一年中将继续他们的出色表现。明年一季度本基金将重点关注：1、证券行业：25年证券行业虽然业绩表现优异，但A股股价表现却平淡无奇。我们相信中国经济发展需要一个蓬勃健康向上的证券市场，同样我们也坚信中国的证券行业中必将涌现出表现出色的证券公司。2、科技创新和自主可控：近年来面对全球科技竞争日益激烈的形势，深化国家创新体系建设，推动关键技术自主可控，已成为我国实现高水平科技自立自强的重要战略任务。中国R&D经费支出从2015年的1.4万亿增至2024年的3.6万亿。我们相信国内上市公司中具有越来越多的有向“新”力的企业，这将为中国经济发展注入更多的新动能。3、以国防军工和机器人为代表的高端制造业：随着25年末商业航天板块的一鸣惊人，我们坚信无论在蔚蓝的天空还是在浩瀚的大海，无论是智能驾驶还是智能机器人，2026年国内高端制造业给股市带来的新热点仍将层出不穷。4、医药行业：今年以来以创新药为首的医药行业从产品力到创新力都得到了全面的提升，国内大额BD不断出现；很多行业细分领域也进入快速进口替代阶段。本基金将紧跟股票市场运行的主要脉络，坚持价值成长的投资理念，积极挖掘基本面优秀、盈利增长良好、价值被低估的个股。

2025年上半年国内经济迎难而上，稳步运行，一季度GDP同比增速5.4%，二季度5.2%。国内宏观政策面对复杂多变的世界格局持续发力，一方面在于积极抵消中美关税摩擦带来的外部冲击，修复“外循环”；另一方面在于消费内生动力依然较弱，“两新”扩围等政策托举消费，稳住“内循环”。海外方面，受特朗普关税政策影响，美联储面对偏弱的经济数据依旧十分谨慎，不过预计三季度美联储将再次降息。美股在创下历史新高后，风险因素继续积聚。2025年上半年A股市场受到货币政策、贸易摩擦以及技术突破等多重因素的影响，呈现出复杂的分化格局。期间受关税问题影响，A股市场整体表现虽有反复，但从二季度开始稳步走出慢牛走势，整体市场可谓精彩纷呈。一季度，中国在AI领域的突破--DEEPSEEK的强势崛起，机器人产业进步不断超预期，刺激了科创指数和整个科技板块，科创指数的表现一枝独秀。二季度，受关税问题影响，国内A股市场先抑后扬，但在银行股奋勇护盘的带领下，A股市场走出慢牛走势，新消费、创新药和国防军工等主题相继“闪亮”登场。回看上半年，上证指数、沪深300、创业板指和科创综指分别上涨2.76%、0.03%、0.53%和9.93%，科创综指的表现明显优于其他指数。报告期内，本基金根据指数的高低变化，对股票仓位进行了积极调整，指数低点仓位加到85%附近，而在指数高点仓位相对减到75%附近。本基金对组合的持仓结构也进行了适度调整，增加了成长风格的个股持仓，适度增强了组合的弹性。一季度，本基金参与了AI和人形机器人的主题投资，获得了一定的超额收益；二季度，本基金又参与了参与了AI医疗、稳定币和军工等主题投资，但超额收益并不明显。上半年本基金A类份额净值增长9.19%，超过业绩比较基准8.63%。

2024年中国经济呈现“U”型走势：年初在“以旧换新”和万亿增量国债等政策带动下，平稳开局；不过一季度后经济环比增长动能走弱，整体呈现总需求偏弱和通胀低位运行的状态；随后以9月24日金融政策“组合拳”为标志，国内经济政策全面转向稳增长，中央政治局会议做出“正视困难”的经济形势判断；12月中央经济工作会议传达了“正视困难、坚定信心、综合施策、积极有为、加快改革、平稳转换”的精神，GDP增速也得以在四季度转跌回稳。2024年的中国股市呈现了探底回升的走势，全年上证指数、沪深300和创业板指分别上涨12.67%、14.68%和13.23%。回顾全年市场表现，市场涨幅的大部分来源于9月底的阶段性快速上涨行情。本基金在2024年单位净值上涨5.65%，很遗憾未能战胜业绩基准。报告期内本基金的投资策略不断优化，在市场下行区间控制净值回撤管理的策略得以明显改善，在7月1日至9月13日股票市场普遍下行区间，本基金净值下跌4.71%，明显优于同期上证指数、深证综指、沪深300和创业板指的表现（同期上证指数、深证综指、沪深300和创业板指分别下跌8.87%，9.78%，8.74%和8.81%）。虽然此后我们在较低仓位时遇上了市场快速上涨，但我们通过不断努力，改进和优化投资组合，使得本基金净值在三、四季度连续获得正回报，并连续两季度超过业绩基准。2025年，我们将继续优化我们的投资策略，控制基金的回撤，努力提高基金的夏普比率，多维度优化我们的投资组合。

2024年三季度国内经济增长动能有所减弱，各项高频指标都呈现持续下滑趋势，在此背景下9月26日的政治局会议，超市场预期聚焦当下的经济问题，提出一揽子政策方案，出现明显的政策加码动作。政治局会议对财政、货币和房地产政策都有明确直接表态：1）财政方面，保证必要的财政支出，更好发挥政府投资带动作用；2）货币方面，要降低存款准备金率，实施有力度的降息；3）房地产方面，首次提出促进房地产市场止跌回稳，目标很明确；4）资本市场方面，延续此前证监会的政策态度。三季度股票市场在增量政策出台前依旧普遍下跌，且前期强势板块也频频出现补跌的情形。在政策驱动之下，9月下旬A股市场结束了持续的阴跌，迎来了暴风骤雨般的上涨，市场成交额迅速放大，市场参与者普遍转向乐观。自9月24日央行等金融部委新闻发布会以来，上证指数五个交易日（9/24-9/30）上涨幅度高达21%。最终三季度股票市场迎来久违的大涨，上证指数、深证综指、沪深300、创业板指、恒生指数分别上涨12.44%、19.00%、16.07%、29.21%和19.27%。报告期内，本基金加强了对基金净值回撤的控制，在7月1日至9月13日股票市场普遍下行区间，本基金净值下跌4.71%，明显优于同期上证指数、深证综指、沪深300和创业板指的表现（同期上证指数、深证综指、沪深300和创业板指分别下跌8.87%，9.78%，8.74%和8.81%）。9月下旬股票市场出现惊天逆转走势，虽然本基金也适度增加了股票仓位，并对持仓结构进行了一定幅度的优化，增强了持仓的进攻性，但市场的上涨幅度和上涨速度远超我们的预测和判断，而股票持续快速上行的走势，也给我们的加仓和调仓工作都带来了难度。由于股票仓位的不足和持仓结构未能优化到位，本基金在季末股市上行期间的净值表现一般。展望未来，我们认为自上而下政策转变后，增量政策都将逐步落地，带动市场信心改善和基本面的见底回升，后续关键问题在于如何把握股票市场行情的核心主线。本基金目前依旧重点关注：1、医药行业：虽然反腐短期内对医药行业的投资带来压力，但从中长期看则有利于治疗属性确切的产品放量，产业的资源配置会更加合理高效。近年来国内医疗企业从产品力到创新力都得到全面提升，很多细分领域进入快速进口替代阶段。而中国人口老龄化的加速，为国内医疗行业的快速发展提供了更为广阔的市场。我们相信国内的医药企业必将迎来新一轮的发展机遇期。2、科技产业：随着人工智能的蓬勃兴起，机器人、智能驾驶等AI应用也离我们的生活越来越近。而国家为了解决核心技术受制于人的状况，国内自主创新的力度必将得以加强。我们相信我国的科技产业在不远的将来必将给中国的资本市场带来精彩夺目的表现。本基金将紧跟股票市场运行的主要脉络，坚持价值成长的投资理念，积极挖掘基本面优秀、盈利增长良好、价值被低估的个股。

2024年上半年国内经济一季度稳步复苏，二季度偏弱运行，但总体相对平稳；制造业和出口表现较好，而建筑、地产相关领域仍处在筑底阶段，消费受到居民收入增速下行影响，商品消费拖累明显。由于经济复苏动能的减弱，中央密集出台维稳政策：517地产新政出台；政府债券发行节奏加快；OMO7D、MLF、LPR利率的调整；政策托底维稳目标明确。海外方面，美国通胀回落，就业维持强势，整体经济在高利率背景下保持了强韧性，虽然美联储6月会议纪要较之前略显鸽派，但美国今年降息的次数和时间节点都将减少和延后。2024年上半年A股受多重因素影响，波动较大：一开年以中证1000和国证2000为代表的小盘股受多种交易因素共振的影响大幅下挫，至2月5日区间最大跌幅在30%左右，Wind全A指数区间跌幅也达到了17%，小盘股比例较高的创业板综合指数区间跌幅也达到了27%左右。春节前夕，在各项稳定市场政策的催化下，以及长期资金逐步入市，A股市场迎来了反转，直至5月21日创下本轮反弹新高3174点。但是5月下旬后，由于高频数据边际走弱，基本面信心和市场风险偏好都有所走弱，股票市场出现持续调整。从整体表现看，市场结构差异很大，上证指数和沪深300上半年分别上涨0.43%和1.38%，红利指数上半年涨幅超过8%，而中证2000和科创100的跌幅都超过了20%。报告期内，本基金在仓位择时方面有所提高：以较高的股票仓位参与了2-4月市场的大幅反弹，并从5月份开始适度降低组合的股票仓位，股票仓位的调整一定程度上优化了基金净值的表现。但本基金在行业配置和选股方面仍需提高：上半年市场表现相对较好的银行、有色、煤炭、石油化工和家电等行业，本基金明显配置不足；虽然二季度基金增加了电子行业的配置，并减少了电力设备行业的配置，但行业的调仓力度仍明显不足；另外基金配置的大金融，一方面未能对银行行业进行有力度的加仓，另一方面结构中仍保有证券行业持仓，而证券是上半年金融中表现最弱的细分行业。

今年一季度国内经济稳步复苏，但结构分化明显，其中国内制造业、消费和出口是支撑经济复苏的重要驱动因素，而建筑、地产相关领域仍处在筑底阶段。目前我国的货币政策相对宽松，降准、调降LPR，都有助于恢复经济的活力；财政政策方面，去年四季度万亿国债对应的主要工作量将在今年落地，年初中央财政就加大支出力度，也有利于经济的复苏；产业政策随着设备更新和以旧换新政策的逐步实施，将进一步推动制造业和消费的复苏。海外，美国通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，美联储降息的紧迫性和必要性下降，今年美联储可能难以遵循其降息三次的指引，而且降息的时点或将推后，这可能是未来全球权益类资产的风险点。今年一季度国内A股市场呈现V型走势：去年底到今年初在雪球产品敲入、量化因子踩踏、外资大幅流出等多重因素的冲击下，市场经历了持续快速下跌阶段。但是，春节前稳定股市政策频繁发力，市场悲观情绪得到一定修正，市场流动性风险呈现明显缓和。风格方面，1月小盘股面临流动性危机，2月以来稳定市场政策出台，中小盘超跌反弹力度同样不小。一季度A股市场同样经历了明显的板块轮动：1）1月市场下跌期间，高股息和央企国企等防御板块超额收益明显；2）2-3月伴随着SORA和英伟达业绩超预期，AI板块迎来强势反弹；3）3月下旬以来，随着英伟达GTC大会落幕，AI板块短期进入调整阶段。上游资源品等涨价预期板块超额收益显著。报告期内，本基金在选股和仓位择时方面有所提高，但在行业配置方面仍需提高，一季度表现相对较好的银行、有色、煤炭、石油化工和家电等行业，本基金配置较少；而本基金重仓布局的生物医药和电子行业未有良好表现，因此基金净值一般。展望二季度，随着万亿国债和“三大工程”实物工作量的逐步落地，叠加设备更新和以旧换新政策的落实，国内经济有望延续改善趋势。尽管建筑地产仍存在一定拖累，但是在中央政府政策加码的背景下，就业-消费-投资的正反馈在慢慢形成。我们对二季度A股市场不悲观，目前权益类资产隐含回报水平较高，投资机会并不少。一方面，我们关注一季报业绩有亮点的公司；另一方面，无论是传统周期板块还是新兴领域，都有值得挖掘的投资机会。

2023年中国经济受益于疫情管控的优化调整，各行各业开始恢复经济活力，上半年GDP增速逐步走高，一季度4.5%，二季度6.3%。但是由于资本市场对2023年经济复苏的预期较高，而国内经济受到疫情疤痕效应的影响、加之房地产风险对经济恢复有影响、而以美国为首的西方国家的对华“脱钩断链”政策又对我国的进出口贸易和高科技产业的创新发展形成压制，下半年GDP增速开始放缓，三季度4.9%，四季度5.2%。政府为了促进经济发展，化解房地产风险，采用积极的财政政策和稳健的货币政策，央行的多次结构性降息，有助于稳定投资端预期，加快房地产去库存。海外方面，美国的“脱钩断链”政策，使得美国自身调控通胀的难度增加，不仅降息预期落空，相反加息却不断超预期，财政赤字的不断提高和AI、机器人等科技创新的出现，增强了美国经济增长的韧性。2023年A股市场呈现先扬后抑的走势，一月份A股市场快速上涨，体现了市场对后疫情时代经济快速回升的预期。但“强预期和弱现实”的矛盾，使得A股市场在春节后持续回调，市场资金转向追逐新出现的主题投资。二季度，房地产风险由于恒大地产暴雷愈演愈烈；电动车、光伏等新兴制造业产业新贵因产能扩张过快，导致行业竞争加剧，企业效益下滑；国内地产链、基建链、消费和出口等经济分项指标呈现复苏边际放缓的态势。A股市场受AI和机器人等新概念的刺激，主题投资特征愈发明显，而存量资金博弈的过程加剧了资金内部流转的速率，从而使得市场分化走势愈加明显。进入下半年，随着主题投资热度的褪去和外资流出步伐的加快，A股呈现单边下行的态势。市场增量资金的匮乏和量化投资的异军突起，加快了市场追逐小盘股和微盘股的步伐，中证2000、微盘股和北证50先后成为这段时期的明星指数。报告期内本基金的股票仓位随着指数的不断下行而逐步提升，从基金仓位看在指数下行阶段，基金仓位较高是业绩表现不佳的原因之一；第二，在主题投资方面，特别是AI主题投资方面未能配置较高的仓位，相反组合持仓较重的生物医药、电力设备和国防军工行业未能有良好的表现，所以基金行业配置的问题是导致基金业绩不佳的另一原因。

2023年3季度，由于美国经济数据的持续超预期和美联储持续的偏鹰表态，美国中长期国债到期收益率大幅上升，长短期限倒挂现象得到大幅缓解；全球股市受美国国债市场影响，大部分呈现调整走势。国内经济随着经济刺激政策的逐步出台和库存周期的逐渐见底，国内各项经济数据正在好转中：5月以来中国制造PMI连续上涨，并于9月超过荣枯分界线；同样PPI同比数据也于6月见底。但是由于国内房地产市场可能处于长周期调整的初期，居民收入疫后恢复速度较缓，本届政府保持定力的决心较大，因此房地产刺激政策的力度不能期望过高；而国内出口又受制于基数效应、世界经济的恢复速度，以及贸易逆全球化浪潮，我们判断我国经济呈现弱复苏的可能性较大。报告期内，国内A股市场受到美国长期国债收益率大幅抬升影响，海外资金大幅流出A股市场，当季沪深300和创业板指分别下跌3.98%和9.53%。面对资本市场的调整，市场监管机构不断推出利好政策，积极推动各路资金进入资本市场；但资本市场没有给出积极的正向反馈，说明市场筑底仍需一段时间，因此我们在对市场抱有积极心态的同时，仍对基金仓位的抬升进行控制。行业方面，电力设备、TMT板块和国防军工跌幅较大；而非银金融、银行，以及煤炭、石油、钢铁受益于低估值，涨幅相对靠前。本基金在报告期内的大部分时间内维持较低仓位的股票组合，并对持仓结构进行了适度优化，增加了非银金融和石油部分个股持仓。在8月下旬之后，开始适度提高基金的股票仓位，主要增持了看好的机器人和生物医药的个股。展望A股市场，随着“经济底”和“政策底”的相继明朗，我们相信在未来半年内，A股的“市场底”也即将到来。当前A股的各类估值指标处于历史较低位置，股债比和风险溢价水平具有吸引力。我们预计随着各项救市措施的不断细化和落实，当前权益类资产的投资机会大于风险。本基金坚持价值投资理念，兼具考虑成长空间，精选基本面良好、盈利增长较高的个股。从结构上看，我们重点关注AI产业趋势向上业绩有望兑现的算力硬件和各领域应用落地情况；大消费方向上汽车和新能源、生物医药、家居和家电，以及旅游出行等消费复苏情况；关注经营效益改善、估值偏低的央国企价值重估机会等。

自2022年底国内防疫政策优化以及房地产政策“三支箭”出台以来，2023年1季度国内经济持续复苏，1-3月份我国PMI一直保持在50%分位以上；A股市场也在外资持续流入1860亿元的助力下，延续去年11月以来的反弹走势，1季度沪深300和创业板指分别上涨4.63%和2.25%。但随着积压需求释放后，国内经济的内生动能趋弱，4-6月PMI连续3个月低于50%的荣枯线，新房和二手房销量放缓，居民中长期贷款低于历年季节性水平，出口增速也从2季度起趋势下行；A股市场也随着外资停止买入的步伐开启震荡下跌模式，2季度沪深300和创业板指分别下跌5.15%和7.69%。行业方面，受海外CHATGPT和数字经济、信创等主题催化，TMT板块表现突出，其中传媒、通信和计算机行业的涨幅都超过30%，相对其他行业超额收益显著。虽然本基金在1月市场反弹受阻后，适度降低了组合的股票仓位，但由于受到TMT行业虹吸效应的影响，场内资金大幅流出高成长“赛道”行业，流入TMT板块。本基金重仓布局的新能源、生物医药和军工的重点品种，虽然年报和季报业绩预告仍表现优异，却未能重获市场资金青睐，股价受制于资金面压力，未有良好表现，导致本基金净值仍出现较大幅度的回撤。2季度本基金根据上市公司去年年报、今年1季报的情况总结和个股的走势表现，对组合进行了部分调整和优化，适度增持了AI方向和中特估概念的个股。但是由于未能在季初有效提高AI方向个股的持有仓位，所以当市场AI概念出现调整时，组合也未能对所持有的AI相关标的进行大幅度的减仓操作，由此在行业选择和加减仓力度需要吸取相关的经验教训。临近6月底，在市场调整之后，本基金适度提高了股票仓位，主要增持了看好的机器人和汽车零部件的个股。

自2022年底防疫政策优化以来，2023年1季度在稳增长政策加持下，国内经济持续复苏，A股市场也延续自去年11月初开启的反弹走势，上证指数和沪深30分别上涨5.94%和4.63%；行业方面，受海外CHATGPT和数字经济、信创等主题催化，TMT板块表现突出，其中计算机和传媒行业的一季度涨幅都超过34%，相对其他行业超额收益显著。节奏上看，1月疫后经济开启复苏，叠加银行信贷提前发力、房地产政策宽松，1月在春节错位影响下，PMI超季节性回升至50%荣枯线以上，同时海外经济和通胀数据回落，美联储加息放缓预期上升，北向资金大幅净流入，市场风险偏好提升，当月沪深300、创业板指分别上涨7.37%和9.97%，恒生指数和纳斯达克指数以10.42%、10.68%的涨幅领涨全球。2月美国非农数据大超预期，市场则开始交易流动性收紧预期，恒生科技、恒生指数和创业板指拐头下跌，当月跌幅分别为13.59%、9.41%和5.88%，而后3月银行业风险再次逆转市场对美联储加息预期，科技成长类指数逐步走强。报告期内，由于受到TMT行业虹吸效应的影响，场内资金大幅流出高成长“赛道”行业，流入TMT板块。本基金重仓布局的军工、生物医药和新能源的重点品种，虽然年报和1季报业绩预告仍表现优异，却未能重获资金青睐，股价受制于资金面压力，未有良好表现，因此基金净值一般。本基金虽也积极参与了“国家安全”主题相关的科技和通信板块的投资机会，但持有仓位未有明显超配，且未能把握好积极加仓的机会，需要吸取教训，进行反思。展望2季度，国内，预计在低基数作用下，我国GDP增速在2季度可能录得今年的最高值，下半年有所回落，上市公司盈利增速则受PPI同比见底回升影响，将呈现前低后高，逐步上行的态势。海外，美联储加息渐近尾声，美债利率受流动性边际宽松和衰退影响，大趋势下行，将利好科技成长板块。市场当前估值分位和风险偏好较低，预计未来A股市场仍具备上行空间，且业绩优异个股仍将有表现机会。结构上，我们重点关注受益政策大力支持、产业趋势向上的信创、半导体、人工智能和数字经济相关的科技板块；生物医药、消费、地产链等价值股疫后修复情况；以及经营效益改善、估值偏低的央国企价值重估机会等。

2022年在国内部分地区疫情超预期，经济受疫情影响下行，以及海外流动性持续大幅收紧的情况下，国内A股市场震荡下跌，全年上证指数下跌15.13%，上证50下跌19.52%，科创50和创业板指跌幅最大，分别下跌31.35%和29.37%。风格上看，低估值板块相对抗跌，行业方面，除了煤炭在供需紧平衡的背景下，价格保持相对高位，前三季度走出一波独立向上行情外，其他行业多数收跌，且受美联储持续加息，10年期美债利率大幅飙升影响，高估值的科技成长板块表现最差，电子、计算机、军工和传媒跌幅居前。节奏上看，年初至4月中下旬，国内经济下行期，央行开启降息降准，全国多地放松房地产调控政策，上海地区则从3月中下旬起新增确诊人数大幅飙升；海外方面，俄乌冲突爆发，中概股因审计监管问题面临退市风险，美联储开始加快加息步伐，在一系列的风险事件的冲击下，1季度A股市场单边下跌，至4月中下旬主要指数估值分位跌至历史相对底部、市场情绪相应触底。随后在上海疫情好转预期和政策方面出台更多增量工具稳增长的背景下，市场预期经济修复，风险偏好底部上行，市场开启反弹行情，4月底至8月中旬景气度占优且1季度跌幅居前的新能源产业涨幅最大。8月中下旬至10月底，在新能源产业交易拥挤度触顶和7月的国内主要经济数据低于预期的冲击下，市场再次震荡下行，10月底跌至接近4月中下旬的历史低位。11月至年底，政策方面出现大幅转向，在房地产供给端“三支箭”出台化解融资风险和防疫放开的利好下，市场底部震荡上行，中枢逐步抬升，期间具备疫后复苏预期的消费和地产链涨幅居前。受全年市场震荡下跌影响，报告期内本基金的股票仓位略有下降。上半年个股层面延续自下而上的选股风格，在我们重点覆盖的先进制造、科技和消费三大赛道中，选择持有基本面扎实、发展趋势良好、关注度与估值尚未泡沫化的上市公司。下半年个股选择更偏重成长风格，行业侧重电力设备、医药生物、国防军工和TMT等成长行业，受美债利率上行影响较大，因此基金整体业绩表现差强人意。

在二季度连续上涨后，A股市场在本报告期开始了较大幅度回撤。期初A股市场估值已经得到较为明显的修复，但随着国内外诸多利空因素的影响，使得市场风险偏好再次下降。首先国内疫情多点散发，给国内经济，特别是内需修复造成了一定阻力；其次俄乌冲突持续加剧，推动国际能源价格走高，海外市场衰退预期持续提升；最后，通胀压力下美联储持续维持偏鹰的态度，大幅加息推动美元指数和美债利率的大幅上行，上述因素叠发，最终引发国内A股市场再次出现显著调整。本报告期内，上证综指自期初的3400点回撤至2979点，累计下跌12.32%，深证成指和创业板指跌幅分别为16.42%和18.56%；恒生指数和恒生科技指分别累计下跌21.21%和29.16%。风格层面，市场普跌过程中，前期涨幅较大的成长板块压力较大。行业层面，前期领涨的电力设备、汽车板块跌幅较大，基本面承压的建筑建材、电子等板块也有较大跌幅；受益能源价格上涨的煤炭板块显著跑赢全市场，并实现正收益。本基金未能很好地预判国际形势所带来的投资风险，风格取向偏向于成长，因此在美债利率飙升的过程中，净值出现明显回撤。报告期内，本基金持仓比例基本保持稳定，持仓结构方面减持了交运、汽车、传媒的持仓，调整了电子、食品饮料和计算机持有的个股，增加了国防军工、电信和银行的持仓。展望未来，我们认为随着“二十大”的胜利召开，将指明未来五年中国经济的发展方向。随着国内政策的渐趋明朗和A股估值的调整基本到位，我们对后续权益市场的表现抱有更为乐观的态度。目前我们判断，未来国内经济将逐步走出疫情的冲击，逐步回归常态化；海外经济受美联储偏紧的货币政策影响，较大可能会出现衰退走势，从而对我国出口需求开始走弱。由此在行业方面，我们四季度更看好在三季度末出现反弹走势且估值偏低的生物医药板块；受益于“国家安全”的军工板块；受益于"内部大循环"建设推动的先进制造板块；受益于"碳中和"大背景的新能源板块；并需密切关注疫情缓解后泛消费板块带来的投资机会。