浦银安盛医疗健康混合C(013183) - 基金投资策略和运作

四季度医药行业整体表现较弱，在前三季度创新药引领的上涨行情结束之后，进入回调整理的阶段。本基金主要仍然配置在创新药为主等板块中，净值也出现回调，后续仍然看好中国创新药产业的长期投资价值，主要仓位仍然配置在创新药及CXO等相关产业链上。后续看，从临床前到临床CRO的景气度逐渐好转，订单报价也出现回升。大药企的BD也会继续，小核酸等新技术领域也有持续突破。　　同时配置了部分创新器械板块，预计后续整个创新领域也会出现扩散，脑机接口，AI医疗等领域也会出现技术革新。今年将保持对于整个创新领域的关注，对于新方向积极重视。

三季度基金整体主要配置在创新药板块，同时配置了部分创新医疗器械以及CXO，还配置了部分低估值业绩趋势较好的个股，其中创新药个股在7月份表现相对较好，8-9月整体出现了一定程度回调。长期持续看好创新药板块，虽然外部宏观环境和海外不确定因素带来了一些情绪上的压制，四季度看BD有望持续推进，创新药临床也有望持续推进。从业绩角度，整体行业的业绩仍然缺少明确亮点，少数企业逐渐开始业绩上的修复，同时估值较低，有望持续获得绝对收益，同时有望在高风险偏好的创新药板块出现震荡的情况下降低波动率。

从医药行业整体基本面看，一季报整体仍然承压，缺少明确有较快增长的板块，相对来说创新药license-out交易持续成为行业内最大的亮点。2025年Q1，license-out交易一共33笔，同比增加32%。　　上半年基金整体超配在创新药板块，同时配置了部分创新医疗器械以及CXO，由于向海外不断的持续BD，同时国内从支付到研发端对于创新药整体的政策环境相对利好，创新药板块估值得到了系统性回升。同时整体创新药个股上半年个股表现相对较好。　　作为创新药行业的卖水人，CXO板块在前几年业绩估值持续向下，但目前看龙头企业基本面已经有明显触底反弹迹象。后续随着国内创新药整体投融资改善和研发的持续投入，有望迎来双击。

一季度基金整体超配在创新药板块，同时配置了部分创新医疗器械以及中药板块，其中创新药个股表现相对较好。二季度持续看好创新药板块，5-6月，ASCO会议数据读出，创新药强催化，同时医保丙类目录，今年上半年陆续出台。此外第十一批集采政策优化和实施情况。叠加持续性的海外BD授权，创新药板块中期有望持续受益。　　同时在整体医药行业业绩增速相对放缓的情况下，部分企业还是能在一季度做到20%以上的业绩增长，同时估值较低，有望持续获得绝对收益，同时能够在高风险偏好的创新药板块出现震荡情况下降低波动率。

医药板块在2024年整体表现不佳，全年行业指数下跌14.33%，市场表现在整体反弹后也缺乏持续性，从基本面看，业绩整体在政策影响下仍然相对较弱。基金配置也大幅降低，全市场非药基金（全基）在2023Q4大幅配置医药股继续减仓趋势，2024Q3已回落至低配状态：2024Q3医药整体市值占比7.9%，处于2022年以来的低分位水平。　　产品整体配置仍然围绕着医药行业中的主线进行配置，以创新药，创新器械，业绩稳定的药品等为主，在上半年部分基本面较好的个股有所表现，但下半年整体偏弱。医药行业和9.24以来的宏观政策关联度相对较弱。因此在年底反弹后也表现相对顺周期以及科技行业较弱。

三季度医药行业在上半年持续较弱的情况下，在9月份随着整体市场预期出现了大幅度反弹，三季度申万医药行业指数上涨17.62%。由于出现的是宏观环境预期改善带来的反转性交易，前期持续偏弱的医药消费，医疗服务，CXO反弹幅度较大，估值也从相对低估回到合理或者偏高的水平，但短期看，宏观预期的改善落地到基本面尚需要一段时间，后续还是要看三季度业绩的兑现情况。　　从基金配置上看，聚焦在长期空间较大的创新药，三季度业绩表现较好的制药类企业，以及后续收益于财政扩张政策的医疗设备类企业。

2024年医药指数表现很弱，上半年申万医药指数跌幅达到21.09%。从基本面角度看，由于去年基数较高，反腐力度不减，以及院内复苏疲软，整体上半年业绩跟踪下来存在一定压力，同比增速不够快。从政策角度看，医保中长期压力明显，近期药品比价等政策对后续市场情绪也存在压制。只有少数个股由于产品以及细分领域的基本面相对较好获得较好的业绩增长。　　　2023年下半年行业整体业绩基数较低，2024年三季度开始医药表观增长有望实现高增长，同比和环比都有望加速。从目前配置看，第一是关注具有长期成长性的大品种个股和创新药个股，如减肥药，阿托品等。第二是配置医药板块中偏红利的稳健资产。第三是配置中低估值同时业绩有望出现反转的个股。

2024年一季度医药整体表现较弱，主要由于大市值的子版块如CRO，医疗服务，医药消费等行业的景气度目前仍然较弱，同时部分企业受到海外政策上的风险导致估值和预期业绩出现明显影响。　　医药基金的配置思路上，原有的子版块配置策略有所失效，在新的环境下配置思路主要集中在几类医药资产，第一是看好长期成长性的大品种个股和创新药个股，如创新药，减肥药，眼科药物等。第二是配置中低估值同时业绩较好的个股。第三是保持一定偏红利性资产的配置。

2023年医药板块面临政策上的较大压力，在医疗反腐的持续下前三季度整体承压，大部分子板块表现较差。估值也到了相对较低的水平，因此在悲观情绪充分释放后四季度出现系统性的反弹，在创新药，医疗器械，中药，血制品等板块中都存在结构性的机会。　　目前从估值水平看，医药板块经过几年的调整到了一个较低的位置，对于行业内有较大潜在成长空间，有较高的创新性的板块可以提高一定关注度。目前医药行业的配置主要在中药，创新药，医疗器械等有成长性的板块，优先选择业绩较好的刚需医药品种，同时增配部分潜在空间较大的大品种创新药。

三季度，市场整体呈现先涨后跌的走势，上证指数下跌1.18%，沪深300下跌1.71%，创业板指下跌2.35%。在年初的上涨后，6月底开始TMT板块出现系统性回调，此后7月顺周期板块在政策驱动下随着对于经济的强预期反弹，但在8月与9月的弱现实情况下回归基本面趋势。医药板块三季度出现较大幅度下跌，整季度下跌7.29%。但在9月情绪逐渐见底，出现了明显的反弹。  从基本面的角度来看今年整体市场偏弱，很难持续通过业绩增长赚取超额收益。同时美国通胀持续超预期，美联储加息预期不断变化带来了市场风险偏好的下降。由于经济下行，整体市场的景气度很弱，国内需求端、生产端复苏均走弱，短期整体经济在复苏的过程中需要足够的耐心。  展望后续，虽然反腐对板块情绪影响较大，但由于医药行业今年以来出现了较大幅度的回调。8月份实际的回调幅度影响较小，因此四季度看好医药行业的系统性机会。优先选择三季度较好的刚需医药品种，同时增配部分逻辑较好的大品种创新药。未来医药行业中，整体增速相对较为稳定，大部分企业进入稳定期，有预期差的大单品企业将有更高的稀缺性。

今年上半年，在年初的修复性反弹后，市场整体缺少系统性机会，呈现结构性的行情，AI为代表的新技术板块以及中特估为代表的传统行业，都出现了短期的赚钱效应。季度末开始新能源以及制造业中的部分企业出现持续调整后的反弹，而与总量经济相关的行业普遍都缺少明确的趋势性机会。 报告期内，由于医药行业指数中有部分个股受益于过去两年宏观因素，今年同比受影响较大，拖累了整体行业指数表现，带动了消费指数的回调。但是我们看到，少数有自我成长逻辑的个股和板块仍然在当前环境下获得了较好的增长。因此，医药行业其本质上也是结构性的行情。 我们始终坚持着自上而下的比较方法，加大对医药行业中的细分个股进行重点研究投入和配置力度。下半年许多医药行业的公司将回复正常的增长通道，在估值整体处于低位的阶段，寻找有持续成长的的板块与个股。

2023年新的国内国际环境下，医药行业的投资也将出现相应的改变，CXO和医疗服务，创新药，中药板块都在阶段性有一定收益。板块目前仍然是相对均衡配置，主要持仓中药，小CXO、创新药，医药消费，医疗设备，业绩增速预期较高的高景气资产。