嘉实60天滚动持有短债A(012957) - 基金投资策略和运作

国际方面，全球主要经济体经济情况分化，日本、欧元区经济复苏动能增强，8月欧元区综合PMI上升至51%，制造业PMI上升至50.7%，8月日本综合PMI上行至52.0%，制造业PMI上行至49.7%。反观美国经济，8月ISM制造业PMI48.7%，连续第六个月收缩，失业率环比上升至4.3%，失业率创新高。在美国国内经济基本面和就业下行压力下，美联储9月FOMC会议宣布降息25bp以平衡转向就业下行风险，后续美联储降息节奏仍具较强不确定性，仍需关注9月非农数据表现和美联储人事变动，进一步叠加目前中美谈判走向尚不明确，需持续关注国际形势对我国内经济和大类资产影响。　　国内方面，三季度国内经济增长边际放缓，消费政策刺激效力减弱，出口保持韧性。生产方面，1-8月份全国规模以上工业增加值累计同比增长6.2%。内需方面，1-8月份社会消费品零售总额同比增长4.6%。投资方面，1-8月份固定资产投资累计同比增长0.5%，其中基础设施建设投资累计同比增长5.4%，制造业投资5.1%，房地产开发投资-13.2%。出口数据整体平稳，边际收敛，7月和8月出口金额同比分别增长7.1%和4.4%；进口7月和8月同比分别增长4.1%和1.3%。物价水平上，7月和8月，CPI同比分别为0.0%和-0.4%，PPI同比分别为-3.6%和-2.9%。金融指标方面，社会融资规模在政府债发行提速支撑下表现尚可，信贷数据表现偏弱。7月和8月份社融同比分别增长9.0%和8.8%，贷款新增量分别为-500亿和590亿。　　债券市场方面，三季度以来债券市场受风险偏好回升、监管导向及机构行为的影响，长端收益率波动上行，同时央行货币政策延续稳健基调，银行间市场流动性维持平衡充裕，对短端资产形成一定保护，但也受长端利率拖累震荡上行。整体来看，1年期AAA存单收益率从6月30日的1.63%上行至9月30日的1.67%；10年期国债收益率从6月30日的1.65%上行至9月30日的1.86%。长端上行大于短端，收益率曲线陡峭化上行。　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。

2025年上半年全球经济持续面临压力，俄乌、中东地缘形势紧张蔓延，特朗普上任后美国国内形势动荡，同时对外关税政策反复进一步加剧全球经济不确定性。今年以来全球主要经济体多数经济增速放缓，同时区域之间不断分化。2025年一季度，美国GDP增速转负至-0.2%，较2024年四季度0.7%下滑明显；6月失业率4.1%，失业率整体平稳，制造业PMI 49.0，较年初下滑至荣枯线以下。一季度欧元区GDP同比增速0.4%，与去年四季度0.4%增速持平。而在经济增速放缓和货币政策偏紧的背景下，通胀压力有所缓解，6月美国CPI同比增长2.7%、欧元区HICP同比增长2.0%、日本CPI同比增长3.3%，弱于去年及年初增速。　　2025上半年，国内经济在政策组合拳作用下有所企稳，美国对华关税政策反复造成短期抢出口的数据波动，叠加整体需求依然偏弱，经济基本面回升仍有待验证。2025年上半年GDP同比增长5.3%，其中一季度同比增长5.4%、二季度同比增长5.2%，GDP增速整体平稳。国际贸易方面，受到特朗普关税战影响出口数据波动较大，但短期抢出口一定程度上支撑出口数据，上半年出口总额累计同比增长5.9%，进口总额累计同比下滑3.8%，共录得贸易顺差5859.5亿元，未来仍需关注关税战对出口影响。地产行业景气继续下行，上半年地产销售累计同比下滑5.5%，房地产投资完成额同比下滑11.2%，在去年低基数基础上进一步下滑；制造业投资表现边际弱化，上半年制造业固定资产投资同比增长7.5%，弱于2024年及年初整体表现；基建投资对经济形成一定支撑，上半年基建固定资产投资同比增长8.9%，与去年基本持平。国补政策出台一定程度上带动居民消费回暖，上半年社会商品零售总额同比增长5.0%。在需求景气偏弱的情况下，上半年CPI同比-0.1%，PPI同比-2.8%。　　债券市场方面，2025年上半年债券市场在资金环境变动和风险偏好修复的背景下有所波动，但在降准降息落地后资金环境趋稳，资金价格下探，短端带动债券收益率整体下行。一季度资金面先紧后松，在部分关键时点出现较大波动，对短端资产形成较大影响；另外，权益科技板块良好表现提高风险偏好，叠加短期降准降息落空也使得长端收益率回调。但二季度以来，央行继续实施适度宽松的货币政策，5月宣布下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并且通过公开市场操作投放足量流动性，资金面转松，短端资产跟随资金价格稳步下行，同时进一步打开长债下行空间。整体看，1年期AAA存单收益率从年初1.58%上行至1.63%；10年期国债收益率从年初1.68%下行至1.65%。

国际方面，2月美国核心与总CPI双双回落，分项看油价降温，房租整体平稳，核心商品价格涨幅回落，体现整体经济需求趋弱，有利于抑制通胀；但同时特朗普关税政策加码使得核心商品价格仍有较强不确定性，通胀短期难言放缓。在此情形下，美联储3月会议如期不降息，鲍威尔表示鉴于政策不确定性，美联储不急于降息，预计整体降息节奏放缓。关注后续关税政策落地和美国经济数据情况。　　国内方面，在中央经济工作会议精神指导和宏观政策组合效应显现的情况下，国内经济延续回暖态势。生产方面， 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%。内需方面，1-2月份社会消费品零售总额同比增长4.0%。投资方面，1-2月固定资产投资累计同比增长4.1%，其中基建投资累计同比增长10.0%，制造业投资9.0%，房地产开发投资-9.1%。出口受国际形势影响有所走弱，1-2月出口金额累计同比上升2.3%；进口同比下降8.4%。物价水平较为温和，1月和2月，CPI同比分别上升0.5%和下跌0.1%，PPI同比分别下跌2.3%和2.2%。金融指标方面，贷款投放前置和政府债发行规模增加支撑社融，1月和2月份同比增长8.0%、8.2%，贷款新增量分别为5.13万亿和1.01万亿，开门红贷款投放良好，对实体融资需求形成有力支撑。　　债券市场方面，一季度资金面先紧后松，维持总体均衡，在部分关键时点出现较大波动，对短端资产形成一定影响；另外，权益科技板块良好表现提高风险偏好，叠加短期降准降息落空也使得长端收益率回调。整体看，1年期AAA存单收益率从12月31日1.58%上行至3月31日1.89%；10年期国债收益率从12月31日1.68%上行至3月31日1.81%。整体看长端上行小于短端，收益率曲线平坦化上行。　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。

回顾2024年国际经济整体延续复苏态势，但受到政治变化、通胀压力、债务结构、利率水平等因素影响表现有所分化，美国经济实现软着陆，而欧洲等非美经济体相对较差。美国一季度GDP增速环比折年率为1.6%，二、三季度分别回升至3.0%、3.1%，四季度再度回落至2.3%。欧元区一、二季度GDP同比增速分别为0.2%、0.7%，三季度小幅回升至1.2%。日本一季度GDP环比折年率-2.2%，二、三季度分别回升至2.2%、1.2%。在通胀下行情况下，欧美主要发达经济体从2024年二季度开始陆续开启降息周期，但除日本之外的主要发达经济体利率仍然高于长期均衡利率，对经济和通胀仍存在一定限制作用。　　国内经济方面，2024年国内经济筑底企稳，对外贸易温和回升，全年呈平稳修复态势，但在地产链条等因素的影响下经济景气依然承压，需求偏弱。年初经济持续筑底，部分指标好转，一季度社会消费品零售总额同比增长4.7%；固定资产投资同比增长4.5%；对外贸易有所转好，出口同比增长1.5%，出口增速回正；季度末社会融资规模同比增长8.7%。二季度经济基本面温和复苏，各项指标整体平稳。上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资同比增长3.9%，出口同比3.7%，社会融资规模同比增长8.1%，数据整体平稳。三季度，国内经济仍处在探底过程中，新旧动能转换下缺乏有力抓手，各项指标有所下滑，三季度末社会消费品零售总额同比增长3.3%，固定资产投资同比增长3.4%，社会融资规模增长8.0%，出口金额同比增长4.5%。全年看，对外贸易温和回升，出口同比增长5.9%，消费项目增长仍较乏力，社会消费品零售总额同比增长3.5%。固定资产投资强度边际有所弱化，固定资产投资同比增长3.2%。地产行业面临更大收缩压力，全年商品房销售额同比-17.1%。在需求景气偏弱的背景下国内通胀压力较小，全年CPI同比0.2%，PPI同比-2.2%。　　债券市场方面，全期限利率中枢普遍下移，但不同期限表现出现一定分化，长期限资产在政策趋势和投资者对于经济景气的谨慎预期下大幅下行，而短期限资产在稳步下行过程中受到流动性环境的影响呈现波动状态。一季度降准降息维持流动性平衡宽松，叠加基本面弱预期带动债券收益率波动下行。整体看，1年期AAA存单从2023年末2.40%下行至3月29日的2.23%；10年期国债收益率从2023年末2.56%大幅下行至2.29%。二季度存款利率调降和手工补息叫停促使理财规模超季节增长，形成类似“资产荒”格局，同时央行为防范利率下行过快多次对长端利率进行指导，市场波动下行。整体看，1年期AAA存单从3月29日2.23%下行至6月28日1.96%；10年期国债收益率从3月29日2.29%波动下行至2.21%，短端下行大于长端。三季度财政政策边际有所发力，国债地方债发行进度加快，同时央行持续发表长端、超长端利率观点并通过公开市场国债买卖操作指导长短、超长端价格，市场收益波动下行。整体看，1年期AAA存单从6月28日1.96%下行至9月30日1.91%；10年期国债收益率从6月28日2.21%震荡下行至9月30日2.15%。四季度在财政发力预期和股债跷跷板影响下债市短期调整，在权益市场冲高回落后债市情绪回稳；季末货币政策表态“适度宽松”提高市场降息降准预期，叠加年末机构抢跑加速债牛行情，收益率快速下行至新低。整体看，1年期AAA存单收益率从9月30日1.91%下行至12月31日1.58%；10年期国债收益率从9月30日2.15%下行至12月31日的1.68%。　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。

国际方面，美国降息周期如约而至，美联储考虑到在长期经济前景不明朗的情况下，前置性降低联邦基金利率50bps，对经济数据构成正向拉动；美国大选民主党临时更换哈里斯为候选人，进一步增加局面的复杂性，但目前难以看到具有压倒性优势的一方。未来我们关注美联储持续降息的可能路径及美国经济衰退的预期变化，关注美国总统大选的结果及其对华政策的变化，长期来看中美竞争合作的格局仍是主流。　　国内方面，三季度基本面仍处在探底过程中，新旧动能转换下经济增长缺乏有力抓手，物价稳中有降，基本面温和复苏。生产方面，1-8月份全国规模以上工业增加值累计同比增长5.8%。内需方面，1-8月份社会消费品零售总额同比增长2.1%。投资方面，1-8月份固定资产投资累计同比增长3.4%，其中基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长4.4%，制造业投资9.1%，房地产开发投资-9.8%。出口数据稳中向好，7月和8月出口金额同比分别增长7.0%和8.7%；进口7月和8月同比分别增长7.2%和0.5%。物价水平较为温和，7月和8月，CPI同比分别增长0.5%和0.6%，PPI同比分别下降0.8%和1.8%。金融指标方面，社会融资规模在政府债发行提速支撑下表现尚可，信贷数据表现偏弱。7月和8月份社融同比分别增长8.2%和8.1%，贷款新增量分别为2600亿和9000亿。　　债券市场方面，央行货币政策延续稳健基调，财政政策在三季度边际有所发力，国债和地方债发行进度加快，银行间市场流动性维持平衡充裕。央行持续对长端和超长端收益率发表市场观点，并通过公开市场国债买卖操作指导长端和超长端价格，市场收益波动下行。整体来看，1年期AAA存单收益率从6月28日的1.96%下行至9月30日的1.91%；10年期国债收益率从6月28日的2.21%下行至9月30日的2.15%。长端下行大于短端，收益率曲线平坦化下行。　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。

24年上半年地缘冲突、贸易摩擦等因素使得国际环境较为复杂，世界经济整体表现面临压力。今年以来全球主要经济体多数增速放缓，同时区域之间延续分化。通胀压力虽然边际缓解，但美国货币政策宽松迟迟没有兑现。24年一季度，美国GDP增速1.4%，较23年四季度的3.4%弱化；6月失业率4.1%，较去年表现恶化。欧元区GDP同比0.2%，基本持平于23年四季度的0.0%。日本GDP增速-2.9%，弱于23年四季度的0.1%；主要经济体制造业景气表现较弱，6月美国制造业PMI 48.5、欧元区制造业PMI 45.8均处于荣枯线以下，日本制造业PMI持平荣枯线。而在经济增速放缓背景下，通胀压力有所缓解。6月美国CPI同比增长3.0%、欧元区HICP同比增长2.5%，增速较23年走低。 　　上半年国内经济整体表现有韧性，二季度景气边际弱化。24年上半年GDP同比增长5.0%，其中二季度同比增长 4.7%、一季度同比增长 5.3%。国际贸易表现较去年偏强，上半年出口总额同比3.6%、进口总额同比2.0%，共录得贸易顺差4349.91亿美元。虽然地产政策态度持续转暖，但居民部门对于房价、收入预期较为谨慎。地产行业景气继续面临下行压力，上半年地产销售同比-25.0%、地产投资完成额同比-10.1%。消费领域表现整体走弱，上半年社会商品零售总额同比3.7%。制造业投资表现亮眼，上半年制造业固定资产投资同比9.5%，强于23年整体表现。基建项目对经济形成一定支撑，上半年基建固定资产投资同比7.70%，略弱于 23 年全年的8.24%增长水平。通胀压力较弱，上半年CPI增长0.1 %、PPI下降2.1%。中美货币政策节奏存在差异，美债收益率持续高位运行。人民币面临一定贬值压力，离岸美元对人民币汇率上半年最多跌至7.31。财政政策仍然保持定力，24年上半年财政支出同比2.0%，弱于23年全年5.4%的增长水平。货币政策维持整体偏松，2月下调存款准备金率0.5%。资金价格呈现区间震荡状态，DR007月度均值由24年1月的1.86%小幅走高至6月的1.90%。1年期限同业存单收益率明显下行，收益率由年初的最高2.46%下降至6月末的1.96%。居民部门投资需求带来的金融机构配置压力较大，投资者对于货币政策宽松预期强，长端利率趋势性下行。10年期限国开收益率6月末2.29%，低于年初最高的2.72%水平。　　24年上半年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性和流动性为首要任务；灵活配置债券、同业存单和同业存款等多类资产，管理现金流分布，保障组合充足流动性。整体看，24年上半年本基金成功应对了市场波动，投资业绩平稳提高，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

国际方面，美国通胀水平展现较高韧性，3月下旬美联储议息会议如期保持政策利率不变，联储点阵图给出2024/2025年分别降息三次的指引。未来我们关注美国通胀中枢及美国宏观政策调控思路的转变。关注美国大选结果及后续对华政策的调整思路。长期来看中美竞争合作的格局仍是主流。　　国内方面，一季度经济持续筑底，部分指标有好转迹象。生产方面，1-2月份全国规模以上工业增加值累计同比增长7.0%。内需方面，1-2月份社会消费品零售总额同比增长5.5%。投资方面，1-2月份固定资产投资累计同比增长4.2%，其中基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长6.3%，制造业投资9.4%，房地产开发投资-7.5%。出口数据超预期，1月和2月出口金额同比分别增长8.2%和5.6%；进口1月和2月同比分别增长15.4%和下降8.2%。物价水平较为温和，1月和2月，CPI同比分别下降0.8%和上涨0.7%，PPI同比分别下降2.5%和2.7%。金融指标方面，社融规模保持稳健增长，1月和2月份同比分别增长9.5%和9.0%，贷款新增量分别为4.92万亿和1.45万亿，对实体融资需求形成有效支持。　　债券市场方面，央行货币政策延续稳健基调，流动性维持平衡充裕。2月初调降存款准备金率50bp之后，2月下旬LPR报价5年以上品种下调25bp至3.95%。基本面弱预期叠加流动性宽松带动债券收益率波动下行。3月以来日本央行加息预期增强及美联储降息预期放缓，对汇率形成一定压力，银行间资金面受到一定的扰动。同时一季度基本面数据出现筑底迹象，出口及PMI数据超预期好转，对债券市场情绪形成扰动。整体来看，1年期AAA存单收益率从12月29日的2.40%下行至3月29日的2.23%；10年期国债收益率从12月29日的2.56%下行至3月29日的2.29%。长端下行大于短端，收益率曲线持续平坦化。　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。

回顾2023年，国际经济整体延续复苏态势，但受到通胀压力、债务结构、利率水平等因素的影响表现有所分化。整体看，美国经济增速表现前低后高，而日本、欧元区三季度出现负增长。美国一、二季度GDP环比折年率分别为2.2%、2.1%，三、四季度分别反弹至4.9%、3.3%。欧元区一、二季度GDP同比增速分别为1.5%、0.3%，三季度下滑至-0.3%。日本一、二季度GDP环比折年率分别为5.0%、3.6%，三季度下滑至-2.9%。在经济景气复苏和通胀压力面前美国货币政策延续收缩状态，2023年内连续多次进行政策利率上调。国内经济方面，社会经济活动自疫情冲击中有所恢复，但二季度开始在对外贸易、房地产链条等因素的影响下经济景气重新面临压力。年初经济开局表现较好，一季度社会消费品零售总额同比增长5.8%；固定资产投资同比增长5.1%；对外贸易压力缓解，出口同比-1.9%、下行幅度明显收敛；季度末社会融资规模同比增长10.0%。自二季度开始经济景气有所下滑，PMI持续在荣枯线以下运行、个别月份勉强触及荣枯线。各项经济数据表现边际弱化，仅消费项目表现存在一定韧性。上半年固定资产投资同比增长3.8%、出口同比-3.5%、社会融资规模同比增长9.0%，较一季度数据均出现走低。同期社会消费品零售总额同比增长8.2%，较一季度表现有所走强。下半年各经济部门景气延续弱化态势，尤其地产行业销售加速下行。三季度开始主要在政府债融资的支撑下，社会融资规模数据企稳反弹。全年来看对外贸易表现较弱，出口同比-4.6%。消费项目处于复苏态势，社会消费品零售总额同比增长7.2%。固定资产投资强度边际有所弱化，固定资产投资同比增长3.0%。地产行业持续面临收缩压力，全年商品房销售额同比-4.6%。在需求景气偏弱的背景下国内通胀压力较小，全年CPI同比0.2%、PPI同比-3.0%。　　债券市场方面不同期限表现出现一定分化，长期限资产在投资者对于经济景气的谨慎预期下趋势下行，而短期限资产受到流动性环境的影响呈现宽幅波动状态。一季度资金价格和债券收益率均有所调整，信贷投放、政府债发行、春节时点等因素导致资金价格不断收敛，短期限资产随之上行，1年期AAA存单收益率从2022年末的2.42%上行至3月31日的2.60%。长期限资产在政策预期和景气压力中有所波动，10年期国债收益率最高上行至2.93%之后重新下行至3月31日的2.85%。二季度在经济边际转弱的背景下债券市场整体估值下行，期间在6月中旬降息预期兑现后有短暂的波动。1年期AAA存单收益率从3月31日的2.60%下行至6月30日的2.30%，10年期国债收益率自2.85%下行至2.63%。三季度地产政策出现缓和迹象，政府债开始陆续发行放量，汇率因素扰动投资者的流动性预期。资金价格整体震荡上行，短期限资产估值走高，长期限资产呈现震荡盘整态势。1年期AAA存单收益率从6月30日的2.30 %上行至9月28日的2.44%，10年期国债收益率自2.63 %上行至2.67%。四季度债券市场受到政策预期和政府债发行的影响出现较大波动，在年末相关因素扰动弱化后转而快速下行。1年期AAA存单收益率从9月28日的2.44 %下行至2.40%，10年期国债收益率自2.67%下行至2.55%。　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。

国际方面，美国通胀水平居高不下，美债收益率迟迟未进入降息通道，9月下旬议息会议传达信号更为鹰派，市场预期美联储将更高的利率维持更长的时间，四季度仍然难以看到美国经济体进入降息周期。中美在经济、金融、贸易三个领域建立工作组，对话领域拓宽，合作的重要性阶段性提升，中长期博弈持续。　　国内方面，经济磨底复苏的预期抬升。生产方面，1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%。内需方面，1-8月份社会消费品零售总额同比增长7.0%。投资方面，1-8月固定资产投资累计同比增长3.2%，其中基建投资累计同比增长8.96%，制造业投资5.9%，房地产开发投资-8.8%。出口同比下滑但幅度放缓，1-8月出口金额累计同比下降5.6%，降幅较前值缩窄0.5个百分点；进口同比下降7.6%。物价水平较为温和，7月和8月，CPI同比分别下跌0.3%和上涨0.1%，PPI同比分别下跌4.4%和3.0%。金融指标方面，社融规模保持稳健增长，7月和8月份同比分别增长8.9%和9.0%，贷款新增量分别为0.35万亿和1.36万亿，对实体融资需求形成有效支持。　　债券市场方面，央行货币政策延续稳健基调，6月调降MLF利率10bp之后，8月再次调降15bp至2.50，稳定银行净息差为继续让利实体腾挪空间。美联储加息叠加国内政策利率调整，对汇率形成一定压制，银行间资金面和情绪面受到一定的扰动。一二线房地产政策陆续放松，一线城市“认房不认贷”政策贯彻后对债市形成冲击，同时8月份经济数据显示进一步企稳筑底的迹象，债券市场出现调整。整体来看，1年期AAA存单收益率从6月30日的2.42%上行至9月28日的2.44%；10年期国债收益率从6月30日的2.84%下行至9月28日的2.68%。短端上行长端下行，收益率曲线持续平坦化。　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。

23年上半年全球经济景气持续面临压力，瑞信风险事件、地缘冲突等因素使得经济环境更加复杂。今年以来全球主要经济体多数经济增速放缓，同时区域之间不断分化。23年一季度，美国GDP增速2.0%，较22年四季度的2.6%有所弱化；6月失业率3.6%，较去年峰值4.0%有所下降。欧元区GDP同比1.3%，基本持平于22年四季度的1.4%。日本GDP增速2.7%，强于22年四季度的0.4%；主要经济体制造业景气表现较弱，6月美国制造业PMI 46.0、欧元区制造业PMI 43.4、日本制造业PMI 49.8，均处于荣枯线以下。而在经济增速放缓和货币政策偏紧的背景下，通胀压力有所缓解。截至23年6月末CRB商品指数较年初走低3%，6月美国CPI同比增长3.0%、欧元区HICP同比增长5.5%，增速较22年走低。　　一定程度上受基数因素影响上半年国内经济同比增速表现不弱，但可以关注到需求景气面临压力。23年上半年GDP同比增长5.5%，其中二季度同比增长6.3%、一季度同比增长4.5%。国际贸易表现较去年明显偏弱，上半年出口总额同比-3.2%、进口总额同比-6.7%，共录得贸易顺差4086.9亿美元。地产开发商信用风险、居民收入预期不稳等多重因素影响下地产行业景气继续面临下行压力，上半年地产销售同比1.1%、地产投资完成额同比-7.9%。疫情管控放松后居民经济活动明显恢复、消费领域表现较好，上半年社会商品零售总额同比8.2%。制造业投资表现则边际弱化，上半年制造业固定资产投资同比6.0%，弱于22年整体表现。基建项目对经济形成一定支撑，上半年基建固定资产投资同比10.7%，略弱于22年全年的11.5%增长水平。通胀压力明显弱化，上半年CPI增长0.7%、PPI下降3.1%。在经济景气分化、地缘政治冲突等因素影响下，人民币面临一定贬值压力，美元对人民币汇率上半年最多跌至7.26。财政政策仍然保持相当定力，23年上半年财政支出同比3.9%，弱于22年全年的6.1%增长水平。货币政策维持整体偏松状态，人民银行3月降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，6月下调7天逆回购利率、常备借贷便利利率10BP。资金价格呈现区间震荡状态，DR007月度均值由23年1月的1.91%小幅下降至6月的1.89%。1年期限同业存单收益率有所下行，收益率由3月的最高2.75%下降至6月末的2.31%。二季度以来市场形成了较强的弱经济预期，长端利率趋势性下行，10年期限国开收益率6月末2.77%，低于年初的2.97%水平。　　23年上半年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性和流动性为首要任务；灵活配置债券、同业存单和同业存款等多类资产，管理现金流分布，保障组合充足流动性。整体看，23年上半年本基金成功应对了市场波动，投资业绩平稳提高，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

国际方面，美联储持续加息导致资产价格重估，硅谷银行暴雷之后危机向欧洲蔓延，瑞信银行被瑞银收购并减计AT1资本补充工具，海外市场震动。在欧美银行业危机、核心CPI缓慢下行的背景下，美联储并没有给出停止加息甚至减息的信号，但加息步伐可能放缓。欧美银行业危机趋势尚不明朗，美国中小银行的压力进一步加大，不排除后续又继续暴雷的可能。    国内方面，经济快速走出疫情阴影，整体呈现温和复苏的局面。生产方面，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长2.4%。内需方面，1-2月份社会消费品零售总额同比增长3.5%，但限额以上消费品及汽车消费增长较为乏力。投资方面，1-2月固定资产投资同比增长5.5%，其中基建投资9%，制造业投资8.1%，房地产开发投资-5.7%，降幅较前值缩窄4.3pct。 商品房销售面积同比增长-3.6%，较前值缩窄20.7pct，其中住宅销售面积同比-0.6%，销售金额同比回正至3.5%。出口同比下滑但幅度放缓，2月出口同比下降1.3%，进口同比上行4.2%。物价水平较为温和，2月CPI同比上涨1.0%，PPI同比下跌1.4%。金融指标方面，社融规模保持稳健增长，1月和2月份分别新增5.98万亿和3.16万亿，M2同比增长12.6%和12.9%，对实体融资需求形成有效支持。    债券市场内方面，央行货币政策突显精准有力，突出“稳货币+稳信用”，货币政策节奏延续稳健基调，债券市场在经济复苏趋势尚未稳定前，呈现震荡趋势。在经历了去年四季度的大跌之后，市场交易的逻辑重回“弱现实”，随着收益趋稳，理财赎回相对放缓，资产需求恢复，信用债供给呈现弱势，市场重新演绎资产荒逻辑，信用利差加速修复。经济数据显示基本面正在快速走出谷底，但市场反应较为平淡，对于1-2月的经济数据能否延续存疑，尤其是地产的恢复是否具有连续性是市场关注的焦点。房地产链条需要更具全局性的深度修复才能带来市场观点的变化。整体来看，资金价格1、2月在信贷开门红、政府债供给加速、春节取现等因素刺激下连续收敛，3月收敛趋势趋缓；存单跟随资金收敛整体上行，1年期AAA存单收益率从12月30日的2.42%上行至3月31日的2.60%；10年期国债收益率则在“弱现实”下先上后下，收益率从12月30日的2.84%最高上行至1月28日的2.93%，之后又下行至3月31日的2.85%。短端上行压缩期限利差，收益率曲线平坦化。    报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。

回顾2022年，国际经济持续受到疫情反复、高通胀、地缘冲突等因素的负面影响，经济活动有所放缓。成熟经济体经济表现存在一定分化，多数经济体持续面临弱化压力，而美国下半年出现小幅反弹。美国一、二季度GDP环比折年率处于负增长区间、分别为-1.6%和-0.6%，三、四季度小幅反弹至3.2%、2.9%；欧元区GDP环比折年率趋势下行，自一季度的2.6%弱化至四季度的0.5%；日本经济增速在二季度反弹之后重回收缩状态，三季度GDP环比折年率-0.8%。受通胀因素影响，主要经济体货币政策延续21年以来的收缩状态，美联储、欧央行均连续进行多次政策利率上调。国内经济方面，22年运行状态整体受到疫情因素扰动明显。年初经济开局表现平稳，一季度社会消费品零售总额同比增长3.3%；固定资产投资同比增长9.3%；贸易表现良好，出口同比增长15.5%；季度末社会融资规模同比增长10.5%。但从二季度开始受到疫情的持续扰动，面临经济景气压力。PMI自二季度开始多数月份处于荣枯线以下，仅在6月、9月、12月勉强触及荣枯线。消费表现低迷，上半年社会消费品零售总额同比下降0.7%。而固定资产投资项目表现出一定韧性，上半年固定资产投资同比增长6.1%。经济主要亮点来自贸易，上半年出口同比增长13.9%。下半年宏观形势较为复杂，经济需求端有所弱化。贸易需求见顶回落，出口同比增速自10月开始进入负增长区间。消费表现小幅反弹之后重新走弱，社会消费品零售总额自10月开始进入负增长区间。固定资产投资整体小幅下滑，固定资产投资全年同比增速5.1%，其中受政策支持的基建项维持较快增速。地产政策有所调整，但受到疫情反复、居民预期等因素影响地产销售表现并未明显好转，全年销售面积同比减少24.3%。全年来看价格压力有限，居民消费价格表现温和，生产价格呈现回落态势。社会融资规模总量表现依然较弱，同比增速下行至年底的9.6%。在政策支持下社会融资结构有所改善，企业中长期贷款持续实现规模同比多增。　　　　债券市场方面，收益率整体呈现先下后上的状态。一季度资金价格和债券收益率有所调整，1月央行下调政策利率之后公开市场操作转为谨慎，而后资金价格并未明显下行、打破市场宽松预期。偏强的社融数据引发市场宽信用担忧，债券收益率明显上行。一季度DR007均值2.10%，较21年四季度低0.06%，期间价格波动较大。1年AAA存单收益率自1月最低2.41%的水平上行至3月中旬最高2.62%，10年国债收益率自1月最低2.67%的水平上行至3月中旬最高2.85%。二季度疫情对于经济扰动明显，一方面央行在4月全面降准、提前上缴利润，财政方面积极开展留抵退税向市场注入了充裕的流动性，另一方面政府债大规模发行、维持财政开支强度并积极部署稳经济措施。债券市场长短端表现分化，短端收益率跟随资金面价格明显下行，而长端利率则处于区间波动并在6月震荡走高。二季度DR007均值1.72%，较一季度价格明显下行。1年AAA存单收益率下行至最低2.25%，10年国债收益率在5月底最低至2.70%后逐步走高。债券市场在三季度出现缓慢的方向变化，经济弱现实叠加地产断贷事件推动收益率一度快速下行。而后为应对经济下行、政策积极发力，提升专项债使用效率、陆续推出政策性开发性金融工具。8月央行下调政策利率之后市场宽信用预期渐强，资金价格和长短端收益率震荡走高。三季度DR007均值1.52%，较二季度进一步下行。1年AAA存单收益率、10年国债收益率低点出现在8月中旬分别在1.89%、2.58%，而后转为向上趋势。四季度债券市场在资金面收敛、防疫政策优化调整、理财净值化等多重因素影响下出现明显波动，11月央行全面降准之后陆续有所缓和。四季度DR007均值1.74%，较三季度明显反弹。1年AAA存单收益率、10年国债收益率分别最高上行至2.75%和2.91%。　　　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。