易方达全球成长精选混合（QDII）A(012920) - 基金投资策略和运作

2025年三季度全球科技股均有所上涨，尤其是数据中心AI算力产业链；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在三季度表现相对平淡。随着海外GPT5、Gemini2.5、Grok4以及国内DeepSeek、千问等大模型在三季度实现持续迭代，大模型幻觉率继续下降，MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI Agent阶段进阶，Coding领域首先实现了商业闭环，全球领先的CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年三季度沪深300指数上涨17.90%，纳斯达克综合指数上涨11.24%，费城半导体指数上涨14.84%，恒生科技指数上涨21.93%，中证800指数上涨19.83%。特朗普关税政策风险在三季度逐步落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等有色金属普遍进入上行通道，地区冲突不断，原油等大宗商品波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）全球流动性层面：随着美国经济基本面的相对弱化、美元利率见顶，美股流动性优势在弱化，港股以及国内资本市场流动性逐步好转；（3）全球成长产业：A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：美国由于GPT5、Gemini2.5、Grok4继续迭代以及国内DeepSeek、豆包、千问等大模型发布，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，全球CSP的AI资本开支将继续加大，全球算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；B、AI应用：一方面随着AI大模型能力提升，全球大型企业部署AI Agent成为刚性需求，因此IT数据库需求进入上升通道；另一方面，随着AI大模型能力提升，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，随着国内消费低点基本确立，大型互联网企业基本面大概率重回增长趋势；C、全球电力以及电网产业链：随着美国再工业化需求以及AI数据中心建设，全球电力需求进入供求紧张阶段（尤其是美国本土电力市场），电力网络在中长期进入供不应求的阶段，间接驱动铜资源、核电资源需求爆发；D、游戏行业：2025年游戏行业供求格局好转，二线游戏公司进入新产品周期，增长周期拉长，产业逻辑有所加强，基本面体现出明显alpha；E、新能源与储能：新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；F、中国创新药：随着中国创新药全球竞争力不断提升，中国逐步成为全球创新药研发中心，海外订单进入爆发周期，出海收入增长大幅提升。本基金在2025年三季度保持较高仓位,以成长性投资品种为核心仓位，提升了全球算力、新能源配置比例，降低了消费、医药等相关配置比例。由于高波动成长类资产配置比例较高，组合表现在三季度有一定波动，整体增加了A股、美股配置比例。我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中，展望2025年四季度，全球算力、新能源、有色资源等领域基本面依然相对清晰，具有配置价值。基于以上判断，本基金在2025年四季度将维持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为2.3077元，本报告期份额净值增长率为43.28%，同期业绩比较基准收益率为13.73%；C类基金份额净值为2.2720元，本报告期份额净值增长率为43.15%，同期业绩比较基准收益率为13.73%。

2025年上半年全球市场（尤其是科技股领域）出现大幅震荡，全球科技股均出现先跌后涨，尤其是数据中心AI算力、SaaS软件（软件即服务）震幅加大；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在二季度实现相对持续的上涨。整体来看，随着Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5等大模型在二季度实现持续迭代，大模型幻觉率大幅下降，同时MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chatbot向AI Agent阶段进阶，真正B端的AI商业应用进入爆发周期（尤其在coding领域）。2025年上半年沪深300指上涨0.03%，中证800指数上涨0.87%，纳斯达克指数上涨5.48%，费城半导体指数上涨11.38%，恒生科技指数上涨18.68%。特朗普关税政策风险在上半年逐步落地，海外主要经济体增速下行风险逐步释放，美债利率缓慢下降；在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大，全球风险资产均较为活跃。分析原因：（1）全球宏观层面，地区冲突加剧，大宗商品波动率提升，避险环境下黄金价格持续上涨，特朗普关税政策扰动以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股以及港股资本市场流动性：随着美国经济基本面的相对弱化与美元利率见顶，全球流动性均好转，同时全球流动性进入再平衡阶段，全球资本市场波动率会放大，港股以及国内资本市场流动性压力减小；（3）全球成长产业：A、AI数据中心产业链：美国由于Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5继续迭代，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，海外算力产业链景气度二季度开始提升；同时随着国内DeepSeek、豆包等大模型发布，国内模型竞争力提升，同时开源路线加速技术应用落地，国内几大CSP（云服务提供商）AI资本开支加大，国内算力产业链景气度明显进入上行周期；B、AI应用：随着AI大模型能力提升，国内基于模型的应用产品公司开始体现出全球竞争力，多模型产品、Agent服务创新产品表现出独立于全球科技周期的成长性；C、半导体模拟电路：随着过去3年全球模拟电路产能逐步出清以及国内需求的恢复，模拟电路进入全球供需拐点，预计车用、工业用模拟电路景气度在2025年二季度重新进入景气上行阶段；D、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，自动驾驶以及无人车产业进入商业化阶段，同时驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间；E、游戏行业：2025年二线游戏公司进入新产品周期，产业逻辑有所加强，业绩有超预期潜力；F、中国创新药：随着中国创新药全球竞争力不断提升，中国逐步成为全球创新药研发中心，海外订单进入爆发周期，出海收入增长大幅提升。本基金在2025年二季度保持较高仓位,以成长性投资品种为核心仓位，提升了全球算力、创新药、新消费配置比例，降低了消费电子等相关配置比例。

2025年一季度全球市场出现分化震荡，全球泛科技行业明显分化，美股科技出现明显回调，国内AI+、信创软件震荡加大，港股互联网、创新药、新消费以及国内机器人等成长性行业有明显上涨。2025年一季度沪深300指数下跌1.21%，纳斯达克指数下跌10.42%，创业板指下跌1.77%，恒生科技指数上涨20.74%，科创50上涨3.42%。特朗普上任增大全球关税担忧，同时由于对海外主要经济体增速下行担忧，美债利率缓慢下降；在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间逐步变大。分析原因：（1）全球宏观层面，全球经济增长不确定增加导致黄金价格持续上涨，美国经济下行压力开始逐步显现，特朗普关税政策进一步放大经济下行与通胀的担忧；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股以及港股资本市场流动性：随着美国经济基本面的相对弱化以及日本逐步进入加息通道，全球流动性进入再平衡阶段，全球资本市场波动率会放大；港股以及境内资本市场流动性压力减小，国内资产估值大概率逐步进入上行区间；（3）全球成长产业：随着中国经济刺激政策逐步落地，中国科技产业中泛AI应用、机器人、创新药、新消费等成长性子行业景气度均有所提升；全球SaaS互联网、AI数据中心产业链增速下行；全球智能手机、新能源汽车、可穿戴产品等子行业景气度进入周期拐点；A、全球服务器产业链：随着国内DeepSeek、豆包等模型发布，国内算力产业链景气度进入上行周期；美国由于GPT4.5、Grok3模型能力略低于预期，海外算力产业链景气度有所弱化，整体全球AI资本开支前景出现分歧；B、AI新技术：虽然AI总量逻辑出现分歧，但是新技术迭代依然加速，PTFE（聚四氟乙烯）、铜线连接以及CPO（共封装光学）等新技术产业化落地速度提升；C、泛AI应用：全球SaaS软件随大模型逐步优化，有限参数模型下的Agent正逐步落地，各垂直领域的SaaS公司收入加速增长，带动AI产业逐步闭环；机器人、自动驾驶等AI应用领域正加速品牌化、商业化；D、全球电力产业链：北美电力景气度持续提升，电动车、AI数据中心、制造业投资提升致使北美电网压力提升，电力设备景气度持续提升；其中全球核电产业链景气度潜力最值得关注；E、周期行业：由于地缘冲突以及美元降息影响，全球定价的能源、黄金、铜等产品价格持续上行。本基金在2025年一季度以成长性投资品种为核心仓位，提升了AI应用、专用算力等相关行业配置比例，降低了通用算力等相关行业配置比例。由于高波动成长类资产配置比例较高，2025年一季度组合表现有一定波动。同时组合整体降低了美股配置比例，增加了港股配置比例。我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望2025年二季度，国内AI agent应用、机器人、新消费等领域基本面依然相对清晰，具有配置价值。基于以上判断，本基金在2025年二季度将维持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.3377元，本报告期份额净值增长率为-1.80%，同期业绩比较基准收益率为-0.70%；C类基金份额净值为1.3201元，本报告期份额净值增长率为-1.92%，同期业绩比较基准收益率为-0.70%。

2024年全球主要市场均有所上涨，标普500指数、纳斯达克指数、A股市场以及港股市场整体上涨同时分化明显，泛AI科技成长、有色周期以及大盘红利股表现较好，消费、新能源等白马板块相对较弱。2024年沪深300指数上涨14.68%，纳斯达克指数上涨28.64%，恒生科技指数上涨18.70%，科创50指数上涨16.07%。海外主要经济体依然有较强通胀压力，美债利率高位震荡；国内通胀预期保持低位，国内利率逐步下行。分析原因：（1）全球宏观层面，虽然特朗普的关税政策以及移民政策加剧美国再通胀压力，但随着全球发达经济体经济增长压力逐步显现，发达经济体通胀压力正逐步缓解，海外经济体也逐步进入利率下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股市场以及港股市场：由于国内外有利率差，整体A股资本市场面临一定流动性压力，随着经济政策的逐步转向，资本市场流动性压力正逐步缓解；港股市场受到全球资本市场波动以及沪港通、深港通资金流动影响，港股流动性相比2023年逐步好转，整体交易量与估值处于回升状态；（3）美股市场：作为海外最大的市场，受到美联储降息预期以及全球资金回流美国市场的影响，整体美股市场流动性较为充裕；（4）全球成长产业：各个子行业有所分化，AI数据中心产业链、云计算产业持续超预期，手机、新能源汽车、光伏、军工产业链景气度较弱；A、新兴产业层面：2024年全球AI产业发展进入加速阶段，微软、亚马逊、谷歌、特斯拉、字节以及META等全球CSP（云服务提供商）均加大数据中心侧的AI相关资本开支，全球算力产业链进入景气通道，同时大幅驱动数据网络的技术迭代与创新，“算力+算法+数据”的循环迭代模式基本成形，OpenAI、DeepSeek等大模型公司推理模型的逐步成熟加速产业AI-Agent的全面落地；B、全球AI应用产业：随着AI技术工具的不断迭代，GPT、Gemini、DeepSeek等大模型逐步落地，模型推理能力大幅提升，智能驾驶、机器人以及混合边缘算力应用逐步开始落地，大模型训练后的多模态应用在商业上有明显进展，海外云计算公司将AI功能模块在B端应用加速；C、全球电力产业链：北美电力景气度持续提升，电动车、AI数据中心、制造业投资提升致使北美电网压力提升，电力设备景气度持续提升，其中全球核电产业链景气度潜力最值得关注；D、周期行业：由于地缘冲突以及美元降息预期影响，全球定价的能源、黄金、铜等产品价格持续上行。本基金在2024年以成长性投资品种为核心仓位，美股科技股配置比例稳定，逐步增加了港股以及A股配置比例。

2024年三季度末全球市场整体分化，港股、A股、美股三季度整体上涨，港股以及A股市场由于之前估值较低，表现相对较强，美股波动较大分化明显。三季度，受益于美元降息，传统能源经济、大宗商品等产业出现相对受益。2024年三季度沪深300指数上涨16.07%，上证指数上涨12.44%，中小盘指数上涨15.39%，纳斯达克综合指数上涨2.57%，恒生科技指数上涨33.69%。全球主要经济体通胀压力开始下行，美债利率进入下行通道；在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间逐步变大。分析原因：（1） 全球宏观层面，由于区域性地缘冲突以及美元降息预期，全球定价的商品价格维持在高位，随着全球发达经济体经济增长压力逐步显现，发达经济体通胀压力逐步缓解，海外市场进入利率下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，PPI（生产者价格指数）以及PMI（采购经理指数）正在逐步见底的过程之中，产能出清的顺周期产业盈利低点基本确立，产能未出清的行业盈利仍然在寻底之中；（2） A股以及港股资本市场流动性：随着美联储进入降息通道，国内资本市场流动性压力大幅减少，国内资产估值大概率逐步进入上行区间；（3） 海外市场：美股作为海外最大的市场，受到美联储降息影响，整体美股市场流动性依然较为充裕，但是逐步有流动性向全球其他市场分流的压力；（4） 全球成长产业：各个子行业有所分化，互联网、AI（人工智能）数据中心产业链、美国房地产产业持续超预期，手机、新能源汽车、光伏、军工产业链景气度较弱；A、全球AI数据中心产业链：随着GPT-o1模型的发布，英伟达B系列产品供应链创新点逐步工程化落地，全球算力供应链进入景气加速周期；整体AI半导体算力、数据交换芯片预计均进入量价齐升的上行通道；B、全球电力产业链：北美电力景气度持续提升，电动车、AI数据中心、制造业投资提升致使北美电网压力提升，电力设备景气度持续提升；C、全球AI应用产业：随着AI技术工具的不断迭代，GPT-o1、智能驾驶、在线教育、机器人以及AI手机逐步开始落地，AI各种应用扩张正在落地；D、周期行业：由于地缘冲突以及美元降息影响，全球定价的能源、黄金、铜等产品价格持续上行；E、互联网：国内互联网实体电商、服务电商数据逐步超预期，全球大型互联网平台公司随着AI技术的赋能，大互联网公司收入增速逐步恢复。本基金在三季度保持较高仓位,以成长性投资品种为核心仓位，提升了国内互联网、周期品配置比例，降低了全球云计算等相关配置比例。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.2576元，本报告期份额净值增长率为5.49%，同期业绩比较基准收益率为11.40%；C类基金份额净值为1.2442元，本报告期份额净值增长率为5.42%，同期业绩比较基准收益率为11.40%。

2024年上半年全球市场整体分化，美股继续上涨，A股以及港股市场整体大幅震荡、出现分化，全球市场风险偏好均有所下降。上半年沪深300指数上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，标普500指数上涨14.48%，纳斯达克综合指数上涨18.13%，恒生科技指数下跌5.57%，中小盘指数下跌7.60%，创业板指数下跌10.99%。海外主要经济体依然有较强通胀压力，美债利率维持高位震荡；国内通胀预期进一步下降，利率下行。分析原因：（1）全球宏观层面：由于区域性地缘冲突加剧以及发达经济体通胀压力依然没有明显缓解，全球定价的商品价格上行，发达经济体通胀压力依然没有明显缓解，海外市场利率依然在高位震荡；国内宏观经济正处于复苏初期，PPI（生产者价格指数）以及PMI（采购经理指数）正在逐步见底的过程之中，产能出清的顺周期产业盈利低点基本确立，产能未出清的周期性行业盈利仍然在寻底之中；（2）港股市场流动性：港股市场受到海外较高利率的影响，同时受到港股分红收益率较高的保护，整体流动性进入反弹周期；（3）海外市场：美股作为海外最大的市场，受到美联储降息预期以及全球资金回流美国市场的影响，整体流动性较为充裕；（4）全球成长产业：各个子行业有所分化，AI（人工智能）数据中心产业链、云计算产业持续超预期，而手机、新能源汽车、光伏、军工产业链景气度较弱；A、全球数据中心产业链：随着AI商业化潜力不断被发掘的产业背景下，全球科技巨头均大幅提升其资本开支水平，全球AI硬件产业链进入爆发周期，AI服务器、AI交换机以及AI数据中心相关基础设施均开始加速产品迭代；整体AI半导体算力、储存、数据交换芯片、光传输、电路板等各个环节预计均进入量价齐升的上行通道；B、全球电力产业链：北美电力景气度持续提升，电动车、AI数据中心、制造业投资提升致使北美电网压力提升，电力设备景气度持续提升；C、全球AI应用场景产业：随着AI技术工具的不断迭代，AI手机、智能驾驶、AIPC（人工智能个人电脑）以及机器人正在逐步开始落地，未来端侧的应用加速将更加值得关注，同时也会对中国经济产生更大的正面影响；D、周期行业：由于地缘冲突以及美元降息预期，全球定价的黄金、铜等产品价格持续上行；E、互联网：随着AI技术赋能，全球大型互联网平台公司收入增速有望逐步恢复。本基金在2024年上半年保持较高仓位，以成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、周期品以及互联网配置比例，降低了传媒、软件等相关配置比例。由于高波动成长类资产配置比例较高，本基金报告期内有一定涨幅。

2024年一季度全球市场整体分化，美国科技股继续上涨，港股市场整体偏弱，A股市场相对波动较大，且分化明显；此外，受益于美元降息预期的大宗商品、数字货币等行业出现明显反转。一季度沪深300指数上涨3.10%，上证指数上涨2.23%，中小盘指数下跌2.43%，纳斯达克指数上涨9.11%，恒生科技指数下跌7.62%，创业板指数下跌3.87%。海外主要经济体依然有较强通胀压力，美债利率高位震荡；国内通胀预期下降，利率下行。分析原因：（1）全球宏观层面：由于区域性地缘冲突加剧以及美元降息预期加强，全球定价的商品价格上行，发达经济体通胀压力依然没有明显缓解，海外市场利率依然在高位震荡；国内宏观经济正处于复苏初期，PPI（工业生产者价格指数）以及PMI（采购经理人指数）逐步见底，产能出清的顺周期产业盈利低点基本确立，产能未出清的周期性行业盈利仍然在寻底之中；（2）A股以及港股市场流动性：2024年一季度整体国内市场以及港股市场受到海外较高利率的影响，整体流动性有所波动，但是随着政策逐步落地，市场流动性逐步稳定；（3）海外市场：美股作为海外最大的市场，受到美联储降息预期以及全球资金回流美国市场的影响，整体市场流动性较为充裕；（4）全球成长产业：各个子行业有所分化，AI（人工智能）数据中心产业链、云计算产业持续超预期，手机、新能源汽车、光伏、军工产业链景气度较弱；A、全球服务器产业链：随着OpenAI在GPT商业化潜力不断提升的产业背景下，全球AI产业进入爆发周期，产品迭代加速导致创新高毛利产品加速放量；整体AI半导体算力、储存、数据交换芯片预计均进入量价齐升的上行通道；B、全球AI应用产业：随着AI技术工具的不断迭代，SORA、智能驾驶、机器人以及AI手机逐步开始落地，大模型训练后的多模态应用在商业上有明显进展，海外云计算公司将AI功能模块在B端应用加速；C、周期行业：由于地缘冲突以及美元降息预期，全球定价的黄金、铜等产品价格持续上行；D、互联网：随着AI技术的赋能，全球大型互联网平台公司进入收入加速阶段。本基金在一季度保持较高仓位，以成长性投资品种为核心配置，提升了AI算力、周期品以及互联网等相关配置比例，降低了传媒、软件等相关配置比例。由于高波动成长类资产配置比例较高，本基金一季度有一定涨幅，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中，展望二季度，AI服务器产业链、周期品相关行业基本面依然相对清晰，具有配置价值。基于以上判断，本基金在二季度预计仍维持较高仓位，整体立足企业中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.0804元，本报告期份额净值增长率为8.68%，同期业绩比较基准收益率为3.01%；C类基金份额净值为1.0707元，本报告期份额净值增长率为8.61%，同期业绩比较基准收益率为3.01%。

2023年全球股票市场表现分化，美国进入结构性牛市，纳斯达克指数在经历调整后进入持续上涨周期。港股市场、A股市场整体波动较大，指数均有一定程度回调。2023年沪深300指数下跌11.38%，纳斯达克指数上涨43.42%，恒生科技指数下跌8.83%，中小盘指数下跌9.56%，创业板指数下跌19.41%，科创50指数下跌11.24%。海外主要经济体依然有较强通胀压力，美债利率高位震荡；国内通胀预期下降，利率下行。分析原因：（1）全球宏观层面：由于区域性地缘冲突加剧以及美元降息预期加强，全球定价的商品价格上行，发达经济体通胀压力依然没有明显缓解，海外市场利率依然在高位震荡；国内宏观经济正处于复苏初期，复苏较为缓和，产能出清的顺周期产业盈利低点基本确立，产能未出清的周期性行业盈利仍然在寻底过程中；（2）A股资本以及港股市场流动性：国内市场以及港股市场受到海外较高利率的影响，整体流动性有所波动，但是在政策逐步刺激下，市场流动性逐步稳定；（3）海外市场：美股作为海外最大的市场，受到美联储降息预期以及全球资金回流美国市场的影响，美股市场流动性较为充裕；（4）全球成长产业：各个子行业有所分化，AI（人工智能）数据中心产业链、云计算产业持续超预期，手机、新能源汽车、光伏、军工产业链景气度较弱；A、全球服务器产业链：随着OpenAI在GPT商业化潜力不断提升的产业背景下，全球AI产业进入爆发周期，全球AI数据中心驱动AI服务器需求明显增加；相关AI半导体算力、储存、数据交换芯片预计将进入加速上行通道；微软、谷歌等大客户自研AI算力成为未来最大增长点，半导体设计服务公司受益于长趋势；B、全球AI应用产业：随着AI技术工具的不断迭代，GPT、Gemini、智能驾驶、机器人以及混合边缘算力应用逐步开始落地，大模型训练后的多模态应用在商业上有明显进展，海外云计算公司将AI功能模块在B端应用加速；AIPC（人工智能个人电脑）的加速落地清晰度最高；C、医疗行业以及医疗信息化：随着国内医保控费以及医疗反腐的影响逐渐被行业和市场消化，国内具有创新药、中高端医疗设备以及以电子病历为代表的医疗信息化企业配置价值逐步提升；D、半导体先进封装：由于半导体对于功耗与体积的加速追求，先进封装正在成为半导体产业的核心瓶颈，先进封装产业链将逐步成为全球半导体焦点，表现出独立于全球半导体周期的成长性。本基金在2023年保持较高仓位,以成长性投资品种为核心仓位，提升了美股科技股配置比例,降低了传媒、软件等相关配置比例。由于高波动成长类资产配置比例较高，2023年组合净值波动较大。

2023年三季度全球市场整体有所回落，美国科技股在经历上半年较大涨幅后有所调整，港股市场三季度相对稳定，A股市场波动较大。三季度全球市场风险偏好明显下降，科技、新能源等高贝塔成长性板块深度调整，高分红、周期品等板块有所上涨或相对抗跌。2023年三季度沪深300指数下跌3.98%，上证指数下跌2.86%，纳斯达克综合指数下跌4.12%，中小盘指数下跌6.38%，中证TMT指数下跌12.23%，恒生科技指数上涨0.24%，创业板指下跌9.53%。海外主要经济体依然有较强通胀压力，美债利率高位震荡；国内通胀预期下降，利率下行。分析原因：（1）全球宏观层面：由于原油价格驱动周期品价格上行，发达经济体通胀压力依然没有缓解，同时由于全球经济数据略超预期，海外市场高利率依然有较强韧性；国内宏观经济正处于复苏初期，PPI（生产者物价指数）以及PMI（采购经理指数）逐步见底，顺周期产业盈利低点基本确定；（2）A股以及港股市场流动性：三季度国内市场以及港股市场受到海外较高利率的影响，整体流动性有所波动，但是在政策逐步刺激下，市场流动性逐步稳定；（3）海外市场：作为海外最大的市场，美股市场受到美联储货币政策继续收紧以及全球资金回流美国市场的影响，整体流动性基本稳定；（4）全球成长产业：各个子行业有所分化，AI（人工智能）数据中心产业链、云计算产业持续超预期，手机、新能源汽车、光伏、军工产业链景气度较弱；A、全球服务器产业链：随着OpenAI在GPT商业化潜力不断提升的产业背景下，全球AI产业进入爆发周期，全球AI数据中心驱动AI服务器需求明显增加；相关AI半导体算力、储存、数据交换芯片预计将进入加速上行通道；B、全球AI应用产业：随着AI技术工具的不断迭代，GPT、Gemini、智能驾驶、机器人以及混合边缘算力应用逐步开始落地，大模型训练后的多模态应用在商业上有明显进展，海外云计算公司将AI功能模块在B端应用加速；C、互联网行业：随着监管政策的逐步落地，互联网行业最悲观的阶段逐步过去。本基金在2023年三季度保持较高仓位,以成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力产业链、云计算、智能驾驶以及机器人配置比例，降低了新能源光伏相关配置比例。由于高波动成长类资产配置比例较高，本基金三季度净值有一定回撤，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业调整。展望四季度，AI服务器产业链、智能驾驶、机器人相关行业基本面依然相对清晰，具有长期配置价值。基于以上判断，本基金在2023年四季度将逐步增加仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为0.9520元，本报告期份额净值增长率为-8.96%，同期业绩比较基准收益率为-3.69%；C类基金份额净值为0.9451元，本报告期份额净值增长率为-9.04%，同期业绩比较基准收益率为-3.69%。

2023年上半年整体市场分化明显，AI（人工智能）、机器人、高分红等少数板块有所上涨，军工、新能源光伏等行业有所调整。2023年上半年沪深300指数下跌0.75%，上证指数上涨3.65%，中小盘指数上涨1.75%，中证TMT指数上涨23.06%，恒生科技指数下跌5.27%，创业板指数下跌5.61%，标普500指数上涨15.91%，纳斯达克指数上涨31.73%。分析原因：（1）全球宏观层面：随着美国银行负债端风险逐步暴露，全球通胀预期有所缓和，但由于全球经济数据略超预期，全球高利率韧性依然很强；国内宏观经济正处于复苏阶段；（2）A股资本市场流动性层面：2023年上半年整体国内流动性相对稳定；（3）港股市场层面：受到全球资本市场波动以及沪港通、深港通资金流动影响，港股流动性波动较大，港股中权重互联网龙头标的股价有所调整；（4）美股市场层面：OpenAI驱动AI产业创新加速，美国科技股中期增长点逐步清晰，估值有所提升；（5）重点成长行业分析：AI芯片、AI软件服务、传媒持续超预期，手机、新能源汽车、光伏、军工产业链景气度较弱；A、全球AI芯片产业链：在GPT背景下，全球AI数据中心投入大幅加速，AI数据中心驱动全球算力芯片需求明显提升；B、全球AI应用：随着AI功能的加速发展，AI与云计算软件平台相结合催生出大量新应用是未来大概率事件，AI产品服务公司增速大概率提升；C、传媒：随着AIGC（人工智能生成内容）、大数据、信创的技术迭代，内容产业产品化能力将大幅提升，预计传媒行业进入景气上行周期；D、半导体设备材料：由于国内企业产品竞争力提升，逐步在下游客户中进入放量阶段，表现出独立于全球半导体周期的成长性；E、互联网行业：全球大型互联网平台公司在AI爆发阶段重新找到新的增长空间，预计投入大幅提升，随着监管政策的逐步落地，互联网行业重新找到中期成长预期。本基金在2023年上半年保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI、传媒以及算力产业链配置比例，降低了智能终端产业链配置比例。

2023年一季度全球市场指数普遍上涨，各个行业有较为明显的分化，科技、能源上涨明显，光伏新能源等有明显调整。2023年一季度沪深300指数上涨4.63%，上证指数上涨5.94%，纳斯达克指数上涨16.77%，中小盘指数上涨7.75%，中证TMT指数上涨29.37%，恒生科技指数上涨4.24%，创业板指上涨2.25%，科创50指数上涨12.67%。全球通胀预期明显下降，全球利率持续上行的预期下降，市场整体风险偏好有所上涨；TMT、新能源等估值较高的产业股价波动较大。分析原因：（1）全球宏观层面：随着美国银行负债端风险逐步暴露，由于大宗商品价格高位震荡，全球通胀预期有所缓和，预期利率持续上行概率减小；国内经济处于复苏阶段；（2）A股资本市场流动性层面：2023年一季度国内整体流动性相对稳定；（3）港股市场层面：受到全球资本市场波动以及沪港通、深港通资金流动影响，港股流动性波动较大，由于2022年年底港股权重科技股涨幅较大，2023年一季度股价进入波动区间；（4）全球成长重点行业分析：A、全球服务器产业链：随着OpenAI的ChatGPT商业化成功，全球AI（人工智能）产业进入爆发周期，全球数据中心进入AI服务器阶段，驱动整体服务器行业景气度明显上升；半导体算力、储存、数据交换芯片预计将进入上行通道；B、软件传媒：随着AIGC（人工智能自动内容生成）、大数据、信创的技术迭代，行业进入景气上行周期；C、创新医药行业：疫情后线下医疗服务持续增长，具有长期业绩稳定性；D、以光伏功率、军工作为终端的子产业链需求较弱，相关功率半导体、军工电子、电源管理等行业成长速度进入下行通道；E、由于全球终端需求放缓，以智能终端、PC消费终端的子产业链景气度不高，成长性较弱；F、互联网行业：对互联网平台企业整治进入尾声，大型互联网平台公司在AI爆发阶段重新找到新的增长空间，随着监管政策的逐步落地，互联网行业最悲观的阶段逐步过去。考虑到资本市场的宏观环境，本基金在2023年一季度逐步增加仓位,集中配置在持续性较好的半导体、软件等行业。由于年初仓位较低，2023年一季度本基金涨幅不大，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望2023年二季度，服务器产业链、通信相关行业基本面依然相对清晰，具有长期配置价值。基于以上判断，本基金在2023年二季度将逐步增加仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为0.9697元，本报告期份额净值增长率为10.24%，同期业绩比较基准收益率为4.75%；C类基金份额净值为0.9646元，本报告期份额净值增长率为10.14%，同期业绩比较基准收益率为4.75%。

2022年由于地缘冲突事件的影响，全球通胀预期提升，美元指数趋势性上行，全球流动性趋于收紧，同时由于全球经济基本面不确定性提升，在流动性与基本面预期的双重压力下，全球大部分类别资产波动较大，估值较高的成长类资产股价调整尤其明显。2022年沪深300指数下跌21.63%，上证指数下跌15.13%，中小盘指数下跌21.82%，恒生科技指数下跌27.19%，创业板综指下跌26.77%。纳斯达克指数下跌33.10%，标普500指数下跌19.44%。分析原因：（1）全球宏观经济层面，由于俄乌事件影响全球能源价格、疫情防控造成全球制造业产业链不稳定等因素，全球经济增长的不确定性增加；（2）国内经济层面，随着国内防疫措施进一步优化、地产政策逐步回暖，对于2023年国内经济增长预期逐步转向乐观；（3）A股资本市场流动性层面，由于美元指数在2022年持续强势，全球各国流动性均面临一定压力，而中国经济韧性较强，整体国内流动性相对稳定；（4）港股市场层面，港股受到美元加息影响较大，虽然估值偏低，但是依然有较大幅度调整；（5）美股市场层面，美元持续加息压力之下，美股估值持续收缩，同时对于未来基本面担忧加剧，2022年美股整体较弱，创新类成长股回撤更为明显；（6）全球成长重点行业分析：A.人工智能产业链：人工智能在全球算力大幅提升的背景下，智能应用逐步进入应用奇点，人工智能产业链在全球大型云计算服务商的资本开支占比将大幅提升，带动产业链景气度不断提升；B.半导体：碳化硅是半导体中确定性最强的子行业，作为需求最为确定、成长性作为突出的子行业，碳化硅在2022年基本面有明显变化，2023年需求将进入高增长阶段；C.军工等高端制造业：军工行业高端器件需求持续高增长，驱动产业内公司业绩持续高增长；D.储能行业：由于全球能源价格高涨，储能需求全球范围内爆发，由于硅料价格回落以及碳酸锂价格回落，2023年大型储能需求爆发是大概率事件；E.创新医药行业：疫情后线下医疗服务以及医疗设备持续增长，具有长期业绩稳定性，同时新冠相关创新药有比较持续的需求。本基金在2022年保持中性仓位,以成长性投资品种为核心仓位，降低了半导体设备材料、军工电子、储能相关产业链的配置比例，增加软件信创、全球互联网、碳化硅产业链、人工智能产业链相关行业的配置比例。