同泰沪深300量化增强A(012911) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中国央行整体呵护银行间市场流动性，雅鲁藏布江下游万亿基建开工及反内卷政策刺激风险偏好走强，国内资金配置方向分化，AI算力、机器人、半导体等领域为代表的科技成长板块及有色金属板块表现突出；在美国经济放缓的背景下，美联储于9月重启降息进程。受多因素影响，三季度国内股市整体表现为震荡主升，季度涨幅科创类相对占优。 本基金延续了此前的投资策略，通过量化投资的思路，基于约束优化算法，构建沪深300风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选强势量化因子组合调整持仓，同时配置全市场成长板块强势因子作为补充，管理目标是跟踪沪深300指数，并力争获得一定的超额回报。 美联储降息后全球流动性处于宽松状态，点阵图显示预计年内仍有1-2次降息。预计国内“十五五”规划产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益市场整体的价格趋势及风格特征。在不同的宏观组合下，市场因子处于轮动状态，基于风格动量的统计原理，本基金定期筛选前几类强势量化因子组合调整持仓以捕捉超额回报。

2025年一季度，央行稳汇率政策及“防范资金空转“阶段性收紧国内资金面，国内AI算力降本技术突破、叠加人形机器人等新质生产力领域的发展带动科技成长板块行情；美国经济呈现出增长放缓、就业市场降温、政策不确定性增强等特点，货币政策整体维持利率稳定。受多因素影响，一季度国内股市整体表现为多头震荡。统计月度因子表现前三变动如下：1月（质量、成长、流动性），2月（市值、质量、流动性），3月（市值、成长、质量）。 二季度，央行整体积极呵护银行间市场流动性，通过降准降息等宽松货币政策为银行体系提供长期限资金，国内资金配置方向分化，红利、国防军工、医药等板块相对表现较好；美国经济呈现出明显的“滞胀”特征，即经济增长放缓与通胀压力上升并存，美联储推迟降息。受多因素影响，二季度国内股市整体表现为先抑后扬的区间震荡。统计月度因子表现前三变动如下：4月（成长、波动率、市值），5月（质量、反转、成长），6月（质量、动量、成长）。 本基金使用新量化指增策略，基于约束优化算法构建沪深300风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选强势量化因子组合调整持仓，管理目标是跟踪住沪深300指数，并力争获得一定的超额回报。未来也将继续严格根据模型进行组合管理。

2025年一季度，央行稳汇率政策及“防范资金空转“阶段性收紧国内资金面，国内AI算力降本技术突破、叠加人形机器人等新质生产力领域的发展带动科技成长板块行情；美国经济呈现出增长放缓、就业市场降温、政策不确定性增强等特点，货币政策整体维持利率稳定。受多因素影响，一季度国内股市整体表现为多头震荡。统计月度因子表现前三变动如下：1月（质量、成长、流动性），2月（市值、质量、流动性），3月（市值、成长、质量）。 本基金使用新量化指增策略，基于约束优化算法构建沪深300风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选强势量化因子组合调整持仓，管理目标是跟踪住沪深300指数，并力争获得一定的超额回报。未来也将继续根据模型进行组合管理，并结合市场变化适时调整。

2024年上半年，中西方处于不同的通胀与货币政策环境中。国内货币政策处于宽松周期，经济处于修复通道中；美联储暂停加息后，通胀数据还没有支持其过早进入降息周期。受多因素影响，一季度，权益市场1月整体出现回调，大盘风格和价值风格防御属性显现；进入2月后，随着稳增长政策的持续加码及监管层出台的系列积极举措，市场整体反弹至3月中旬，季末出现调整，小盘和成长风格反弹相对占优；统计月度因子表现前三变动如下：1月（估值、波动率、市值），2月（质量、成长、流动性），3月（成长、动量、市值）。二季度，权益市场震荡反弹至5月下旬受阻而出现回调。统计月度因子表现前三变动如下：4月（估值、波动率、反转），5月（动量、市值、流动性），6月（市值、动量、估值）。 下半年，国内货币政策处于进一步宽松的周期，相关稳增长政策陆续出台，经济处于修复通道中；美国经济表现出一定的韧性，但增长动能有所减弱，市场对经济衰退的担忧增加，美联储9月启动预防性降息，特朗普赢得美国2024年总统大选，其未来政策或将加大美国中期通胀上行风险。受多因素影响，三季度国内股市主要以调整为主，季末受积极政策预期影响而大涨。统计月度因子表现前三变动如下：7月（反转、估值、波动率），8月（市值、流动性、反转），9月（质量、反转、成长）。四季度国内股市整体表现为区间震荡，大盘指数呈现收敛三角形特征。统计月度因子表现前三变动如下：10月（估值、流动性、质量），11月（市值、波动率、动量），12月（成长、质量、市值）。 本基金2月以来使用新量化指增策略，基于约束优化算法构建沪深300风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选强势量化因子组合调整持仓，管理目标是跟踪住沪深300指数，并力争获得一定的超额回报，未来也将继续严格根据模型进行组合管理。

2024年三季度，国内货币政策处于进一步宽松的周期，经济处于修复通道中；美国经济表现出一定的韧性，但增长动能有所减弱，市场对经济衰退的担忧增加，美联储9月启动预防性降息。受多因素影响，三季度国内股市主要以调整为主，季末受积极政策预期影响而大涨。统计月度因子表现前三变动如下：7月（反转、估值、波动率），8月（市值、流动性、反转），9月（质量、反转、成长）。 本基金2月启用新版本量化指增策略，基于约束优化算法构建沪深300风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选前几类强势量化因子组合调整持仓，管理目标是跟踪住沪深300指数的前提下获得一定的超额回报。本季度组合管理回报率较沪深300有一定的超额。

2024年上半年，中西方处于不同的通胀与货币政策环境中。国内货币政策处于宽松周期，经济处于修复通道中；美联储暂停加息后，通胀数据还没有支持其过早进入降息周期。受多因素影响，一季度，权益市场1月整体出现回调，大盘风格和价值风格防御属性显现；进入2月后，随着稳增长政策的持续加码及监管层出台的系列积极举措，市场整体反弹至3月中旬，季末出现调整，小盘和成长风格反弹相对占优；二季度，权益市场震荡反弹至5月下旬受阻而出现回调。统计月度因子表现前三变动如下：1月（估值、波动率、市值），2月（质量、成长、流动性），3月（成长、动量、市值），4月（估值、波动率、反转），5月（动量、市值、流动性），6月（市值、动量、估值）。 本基金2月启用新版本量化指增策略，基于约束优化算法构建沪深300风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选前几类强势量化因子组合构成新的持仓，管理目标是跟踪住沪深300指数的前提下获得一定的超额回报。

2024年一季度，中西方处于不同的通胀与货币政策环境中。国内货币政策处于宽松周期，经济处于修复通道中；美联储暂停加息后，通胀数据还没有支持其过早进入降息周期。受多因素影响，权益市场1月整体出现回调，大盘风格和价值风格防御属性显现；进入2月后，随着稳增长政策的持续加码及监管层出台的系列积极举措，市场整体反弹至3月中旬，季末出现调整，小盘和成长风格反弹相对占优。统计月度因子表现前三变动如下：1月（估值、波动率、市值），2月（质量、成长、流动性），3月（成长、动量、市值）。 本基金2月启用新版本量化指增策略，基于约束优化算法构建沪深300风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选前几类强势量化因子组合调整持仓，管理目标是跟踪住沪深300指数的前提下获得一定的超额回报。

2023 年上半年国内宏观经济在复苏阶段，但资本市场的心态经历了从年初快速复苏的强预期到二季度弱现实的转变；政策保持了定力，适度刺激为主。美国经济和就业数据较强，升息持续度超过预期，目前接近尾声。人民币在二季度贬值压力加大，国内贵金属和债市偏强。 A股市场上半年有两条主线：数字经济与AI、中国特色估值。两条主线崛起于一季度，分化在二季度，数字经济与AI 反复强化和泛化，中特估板块一波之后处于平静期；三季度国内宏观经济在温和复苏阶段，在拉动经济增长方面的放松地产限制、拖欠企业账款化解、地方发行特殊债券化解债务风险等，都是实实在在的利于经济止稳回升的有力政策，活跃资本市场的政策也不断推出，权益市场还是情绪低迷，指数季度收跌；四季度国内宏观经济在温和复苏途中，地产政策进一步放松，对民营企业的支持力度增加，政府债务压力化解力度增强，11 月上旬开始人民币扭转了 2023 年初以来的贬值趋势，开始小幅度升值，经济整体上平稳逐步向好，活跃资本市场的政策陆续推出，从约束融券、限制减持、汇金增持、严控再融资、鼓励分红等，权益市场依然情绪低迷，主要指数季度收跌。 本基金保持成立以来的指数量化增强策略，组合运用量化方式对沪深 300 做适当增强，通过行业景气度判断、因子有效性定期计算实现组合的持续优化。 2023年市场分化、轮动快和节奏不持续，因子有效性表现不够连续，部分行业的快速上涨和单峰式见顶回调，在一定程度影响了模型有效性的发挥，2024年一季度将择机启用新版本量化指增策略。

（1）市场与产品运作回顾 2023年第三季度国内宏观经济在温和复苏阶段，在拉动经济增长方面的放松地产限制、拖欠企业账款化解、地方发行特殊债券化解债务风险等，都是实实在在的利于经济止稳回升的有力政策。活跃资本市场的政策也不断推出，权益市场还是情绪低迷，指数季度收跌。 其实环境感受是偏暖的，宏观向好态势越来越清晰、实质经济措施在不断推出、中美也建立了经济和金融工作组协调双方。国内债券指数已经在反应经济会有好转，股指却没反应。 本基金保持指数量化增强策略，组合对沪深300做适当增强，通过行业景气度判断、因子有效性定期计算实现组合的持续优化。三季度的行业与风格轮动频繁，因子有效性不持续，成长风格的估值继续受到压缩。净值没有跑赢指数，表现不够理想，组合里成长风格仓位带来了负向影响。 本基金保持指数量化增强策略，组合运用量化方式对沪深300做适当增强，通过行业景气度判断、因子有效性定期计算实现组合的持续优化。2023年上半年市场分化、轮动快和节奏不持续，因子有效性表现不够连续，净值表现不够理想。部分行业的快速上涨和单峰式见顶回调，也对因子模型的发挥产生了困扰。我们在组合管理中对于市场偏弱、非业绩和估值导向、主题化轮动所做的应对不够，还有需要补足的地方。（2）简要展望与计划 中线看，几方面都会好转：国内经济继续复苏，月度数据方面边际改善会越来越清晰。人民币汇率近期已经止稳，有利于资本市场资金稳定。出口有所恢复，产业链竞争力是显著的，也没有大规模转移。美联储的利率已在高位区间，再加的次数和幅度极其有限，走向回落只是时间问题。各项经济政策和活跃资本市场的政策最终会带来累积效果。国内越来越多产业的全球竞争力在增强，尤其是在应对气候变化、人工智能、生物科技、高端制造等领域。 上文说过，目前短期看债券指数开始反应经济好转、股指还在低迷总有一个错的，目前股市估值在低位，股债性价比指标偏向股票配置。这个阶段是逐步增加股票资产配置的较好窗口，未来可以获得业绩增长和估值提升的两部分收益。 7月重要会议也提到了活跃资本市场，我们相信是个会真实发生的慢热过程，会进入成交量提高、有赚钱效应的正循环。本组合将用量化方式继续做沪深300增强配置，根据因子有效性不断调整组合，期待在经济回升途中本组合能分享到300指数的收益，也能分享到经济结构不断优化和高质量发展的过程中优质企业的阿尔法收益。

2023年上半年国内宏观经济在复苏阶段，但资本市场的心态经历了从年初是快速复苏的强预期到二季度弱现实的转变；政策保持了定力，适度刺激为主。美国经济和就业数据较强，升息持续度超过预期，目前接近尾声。人民币在二季度贬值压力加大，国内贵金属和债市偏强。 A股市场上半年有两条主线：数字经济与AI、中国特色估值。两条主线崛起于一季度，分化在二季度，数字经济与AI反复强化和泛化，中特估板块一波之后处于平静期。 本基金保持成立以来的指数量化增强策略，组合运用量化方式对沪深300做适当增强，通过行业景气度判断、因子有效性定期计算实现组合的持续优化。 2023年上半年市场分化、轮动快和节奏不持续，因子有效性表现不够连续，净值表现不够理想。部分行业的快速上涨和单峰式见顶回调，也对因子模型的发挥产生了困扰。我们在组合管理中对于市场偏弱、非业绩和估值导向、主题化轮动所做的应对不够，还有需要补足的地方。

2023年一季度国内宏观经济进入复苏阶段，过程缓慢，但国内消费、信贷等方面都有起色，投资逐步好转。外部金融环境受到需求减弱、美国通胀高位持续加息、硅谷银行与瑞士信贷的流动性压力影响，这些影响对国内更多是心理层面的。国内股市有两条新主线崛起：数字经济与AI、中国特色估值体系。前者代表了国内数字安全与投入、全球AI浪潮的影响，是新的成长方向；后者是提高分红率、提高国有资产运营效率带来的价值提升长期趋势。由于季度末之前的成交量一直不大，存量资金博弈特征明显，导致了新能源赛道股像前几年的核心资产股一样，被市场的机构资金抛下，去买了数字经济与AI。本基金保持之前的指数量化增强策略，组合运用量化方式对沪深300做适当增强，通过行业景气度判断、因子有效性定期计算实现组合的持续优化。在一季度组合原配置的景气成长类因子有效性降低、规模因子调升的节奏慢导致了组合未跑赢沪深300指数。季度内组合做了针对调整，成长预期、景气反转、分红率等方面因子权重提高。

2022年是过去几年中宏观变数多、经济弱、资本市场最为动荡的一年。美联储持续加速收紧货币、俄乌冲突骤起、国内经济偏弱运行、防控措施坚持到年底附近，这些都给A股市场带来利空影响，沪深300、中证500、中证1000指数都有20%以上的跌幅，创业板指数跌幅接近30%。国内债券市场也是非稳态，前三季度先跌后反弹，11月剧烈调整。第四季度的几件大事带来了股票市场的转折：10月份重要会议开启了全面建设社会主义现代化强国的新时代，也是资本市场投资机会的新时代；11月之后美国CPI见顶，对美联储鹰派紧缩的节奏有了转向的预期；国内疫情防控方式持续优化；政策对地产企业融资转向支持等。这些因素促使A股投资人情绪提升，中线盈利预期改善，带来了股指的实质转折向上。本基金保持一年多以来的指数量化增强策略，组合运用量化方式对沪深300做适当增强，通过行业景气度判断、因子有效性定期计算实现组合的持续优化。