兴华安盈一年定开债券发起式(012814) - 基金投资策略和运作

本报告期债市行情回顾： 本报告期内，债市整体走弱，各期限品种收益率呈现不同程度的上行，截至9月30日，30Y-10Y国债利差、10Y国开-10Y国债利差分别约35BP、18BP，接近2023年1月时的水平。 造成本报告期债市走弱的原因可以归纳为三点： 第一、七月“反内卷”政策下，大宗商品价格大幅反弹，市场对通胀预期升温，造成长债利率上行。 第二、八月科技股走势强劲，“存款搬家”现象凸显，权益市场对债市资金形成抽水效应。 第三、九月理财、债基季节性赎回，“负反馈”下债市出现阶段性“踩踏”行情。 本报告期内投资策略和产品运作回顾： 本报告期内，本基金采取信用债票息策略；一方面，将持仓中浮盈的长久期国债、地方债获利止盈，缩短组合加权久期；另一方面，配置2年以内信用资质较好、票息具备比价优势的企业债、资产支持证券。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2025年上半年债市行情回顾： 2025年上半年债市大幅波动，外部扰动明显加大。2024年底利率开启快速下行，2025年年初市场延续做多的情绪，10年期国债一度突破1.6%关口位。而后随着市场流动性的收紧，以及春节后银行抛售现券的压力上升，债市利率开启了大幅调整，10年国债最高一度达到1.9%附近。3月下旬随着央行加大公开市场净投放力度，存单和资金价格有所回落；叠加4月初中美贸易冲突爆发，债市利率再度快速下行，10年期国债利率再度下探至1.9%附近。而后在中美贸易冲突缓和、风险资产偏好上移、央行通过加大公开市场净投放规模呵护市场流动性等多空因素交织影响下，债市利率进入窄幅震荡行情，10年期国债收益率在1.63%-1.69%区间窄幅波动。本基金投资运作回顾： 本基金本报告期内采取哑铃型策略，通过动态调整仓位和组合久期，平滑组合净值波动。一方面通过深度研究、适度下沉信用资质、挖掘短久期、估值被市场错杀的平台公司债进行配置；另一方面，适时买入长久期的地方债，获利后及时止盈。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

一、本报告期债市回顾： 本报告期内债市利率先上行，再小幅下行，10年期国债收益率由年初1.6%附近上行至3月中旬高点1.9%，3月中下旬在资金面转松、权益资产震荡走弱的背景下，债市利率出现了小幅下行，10年期国债收益率由1.9%回落至1.8%附近。 本报告期债市行情分为两个阶段：第一个阶段，1月-3月中旬，社融信贷“开门红”、楼市迎来小阳春、科技股表现强势，压制了债市做多的热情；另一方面，货币政策的重心转为稳增长和防风险，1月央行暂停买入国债、降息预期落空，资金价格和存单发行利率不断抬高，使得短期资金成本与长债收益率形成倒挂。在此背景下，债市利率出现较大幅度的调整，10年期国债收益率由年初1.6%上行至1.9%附近。第二个阶段，3月18日-3月末，央行加大了公开市场净投放力度，存单和资金价格边际回落，叠加权益市场震荡走弱，债市利率出现了小幅下行，10年期国债收益率由3月中旬的1.9%回落至1.8%附近。二、本基金的投资策略和运作回顾： 本基金本报告期以信用债票息策略为主，久期策略为增强。在1月初本基金将组合中长久期的地方债进行了部分减持并增配高等级、短久期的信用债，降低了组合加权久期，平滑了净值的波动性；在3月中旬时，本基金用少量仓位择机买入长债，获利后及时止盈。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

一、本基金本报告期债市回顾： 2024年债市利率大幅下行，10年期、30年期国债收益率自年初的2.57%、2.82%分别下行至12月31日收盘时的1.68%、1.92%，全年降幅近90bp，驱动债市走牛的核心因素有两方面，一方面是信贷利率的大幅下行带动广谱利率中枢下移，另一方面是结构性资产荒的背景下机构更加青睐于长久期利率品种。2024年债市分阶段来看： （一）1月2日-4月23日：债市走牛，收益率曲线走平。这一阶段驱动债市的因素有三点，第一政府债供给节奏偏慢；第二，一季度5年期LPR下调25个基点，长债的配置价值凸显；第三4月“手工补息”被禁后，使得机构的欠配压力增大。截至4月23日，10年期、30年期国债收益率自年初的2.57%、2.82%下行至2.23%和2.41%。 （二）4月23日-8月2日，债市在多空因素交织下，呈现宽幅震荡行情。4月下旬起，央行开始提示长债利率交易风险，长债利率出现阶段性调整；但进入5月下旬后，经济基本面依然偏弱，风险资产估值不断下移，长债利率在经历一轮短暂调整后转为缓慢下行。进入7月上旬，央行由对长债利率提示转为指导机构卖出，使得长债利率再次阶段性调整；但7月中下旬央行超预期降息并超量续做MLF，使得长债利率再度转为快速下行。 （三）8月2日-9月24日，债市先弱后强。江苏四家农商行被监管调查、政府债供给节奏加快的背景下，长债利率进入调整，10年、30年期国债收益率由8月初的2.09%、2.29%调整到8月中旬的2.25%和2.47%；而进入8月下旬，美国衰退预期回升，人民币汇率转向升值，市场开始转向交易国内货币政策进一步宽松，长债利率再度快速下行；9月24日，央行如期将MLF、OMO利率分别调整30bp和20bp,10年期、30年期国债收益率一度降至2.0%、2.1%。 （四）9月24日-11月18日，稳增长政策发力，债市先弱后强。9月24日央行降准降息政策落地，9月26日中央政治局会议政策表述超预期，股市出现快速上涨，股债跷跷板效应下，债基、理财产品遭大额赎回，使得债市利率出现超调，10年、30年期国债收益率于9月末一度上行至2.26%、2.43%。国庆假期后，市场对稳经济增长预期由高涨回归理性，叠加股市高位回落后转为震荡行情，债市利率再度下行。 （五）11月18日-12月31日，市场预期货币政策宽松大幅加码，债市利率快速下行。11月中旬，配置盘开始抢跑增配长债。12月9日中央政治局会议和12月12日中央经济工作会议均释放了2025年货币政策或将加码的信号，推动债市利率大幅下行。二、本基金本报告期投资策略和运作分析： （一）票息配置策略：地方政府大规模化债后，中短久期城投债安全属性突出。本基金聚焦区域经济研究、适度下沉信用资质，选择综合实力较强区域、短久期平台公司债进行配置。 （二）久期策略：除了在中短端挖掘增厚收益外，本基金还采取拉长久期策略。关注由于市场利率阶段性调整而带来的投资机会，重点配置3-5年期中高等级、流动性好、存量规模大的央企债和地方国企债；另一方面，考虑到地方政府集中化债开启后，地方政府债与同期限的国债之间的利差将有所压缩，择机买入7-10年期地方政府债，获利后及时止盈。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本基金报告期内以信用债票息策略为主，久期策略为增强。通过聚焦区间经济研究、适度下沉信用资质、挖掘具有比价优势的平台公司债进行配置。另一方面，通过对高频经济数据的追踪、把握宏观经济周期的运行规律、研判货币政策的走势、追踪机构交易行为的变化、预判债市行情的演绎。通过预判债市利率阶段性的波动区间，在市场利率接近区间上沿时拉长组合久期，买入长久期的地方政府债；在市场利率接近区间下沿时卖出止盈。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本基金本报告期以信用债票息策略为主、久期策略为增强。自2023年8月地方政府化债以来，城投企业债和平台公司债的信用风险得到较大释放，通过聚焦区域经济研究、适度下沉信用资质、挖掘信用利差具有比价优势的平台公司债进行配置；另一方面，通过对高频经济数据的追踪、研判货币政策的走势，适时拉长久期买入地方政府债，获利后及时止盈。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

投资策略：信用债票息策略为主，久期策略为增强。运作分析：深入研究不同区域的化债政策，挖掘受益于化债政策、具备估值优势区域的平台公司债。一方面，通过宏观政策解读，判断宏观周期走向，深度挖掘不同区域经济结构和差异，适度下沉资质，挖掘被市场低估的发行主体个券，另一方面，研判国债利率走势，适时拉长组合久期介入长债的波段交易，获利后及时止盈。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

投资策略：票息策略为主、久期策略为增强。2023年债市行情回顾：2023年在房地产去库缓慢、房企新开工持续磨底、出口增速下降幅度扩大的背景下，央行分别于3月、9月降准25个基点，于6月、8月下调MLF政策利率合计25bps，30年和10年期国债、政金债利率全年下行幅度最为明显；截至到12月29日，30年和10年期国债收益率分别收于2.82%和2.56%，较年初最高点分别下行48bps和37bps。但在资金价格中枢上移、四季度财政政策加码、存单价格不断攀升的背景下，中短债表现一般，全年收益率曲线呈现平坦化。投资策略：1、票息策略：适度下沉信用资质，择优选择2-3年期高等级城投债、企业债进行配置。2、久期策略：通过跟踪高频经济数据，研判货币政策、财政政策、产业政策的走势和方向，捕捉机构交易行为。背后的逻辑，适时拉长久期介入7-10年期地方政府债，获利后及时止盈。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本基金本报告期内以信用债票息策略为主，兼顾久期策略。本报告期内债市利率呈现“W”型宽幅震荡，8月15日央行超预期降息后10年期国债收益率一度下探至2.53%附近，之后在资金价格不断攀升、高频经济数据改善、稳地产政策不断释放的背景下，各期限利率品种收益率呈现不同程度的上行，其中短期限品种收益率上行幅度大于长期限，收益率曲线走平。本基金本报告期内挖掘受益于地方政府化债政策的区域个券，适当拉长久期，增配3-3.5年期、高等级的平台公司债、城投企业债；另一方面，挖掘符合国家战略发展方向、未来现金流状况良好的企业所发行的资产支持证券。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2023年上半年债市利率先上后下，一季度在稳增长政策发力、信贷投放开门红的背景下债市小幅走弱。进入4月后，债市利率逐渐下行，背后的逻辑是经济环比一季度走弱，就业压力加大的背景下居民端消费疲弱、通缩凸显，PPI同比降幅扩大，商业银行普降存款利率后市场对央行调降政策利率的预期升温。6月13日降息如期而至，债市利率在经过快速下行后出现较大的调整，驱动逻辑是市场交易的重心从“宽货币”切换为“地产刺激”和“财政政策发力”。本基金今年以来以票息配置策略为主，并灵活运用杠杆拉长久期配置7年以上的地方政府债券，获利后及时止盈。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

一季度利率债市场回顾：一季度债市利率呈现先上后下的状态，10年期国债到期收益率最低达到2.81%，最高达到2.94%。1月在央行降息预期落空、信贷投放加速、稳增长政策密集出台的背景下债市收跌，各期限收益率上移；2月债市在“强政策预期”和“弱基本面现实”的交织影响下呈现区间震荡行情，10年-1年国债利差有所收窄；3月在“两会”设置经济增长目标不及预期、海外银行流动性风险不断发酵、央行超预期降准等因素的共同作用下，债市明显走强，收益率曲线整体下移。截至3月31日，10年期国债收益率交收于2.8525%，10年期国开债收益率交收于3.0225%；从指数收益上看，年初至3月31日，1-3年、3-5年、7-10年国债指数分别录得0.53%、0.61%、0.74%的累计收益。一季度信用债市场回顾：一季度在稳增长政策加码、资金面整体宽松、理财产品和债基重回净申购状态的背景下，信用债市场明显走强，1-2年期高等级城投债、产业债，3-4年期大行和国股行二级资本债被市场所“青睐”；从指数收益上看，年初至3月31日，中证信用债0-1年、1-3年、3-5年中高等级指数分别录得0.9%、1.3%、1.76%的累计收益。一季度投资策略：本基金一季度以信用债票息配置策略为主，以利率债波段交易策略为增强策略。一季度投资运作回顾：鉴于2022年11-12月理财产品和债基集中赎回造成高等级信用债利差大幅走扩，本基金于年初重点配置剩余期限为2-3年高等级的城投债和地方政府债，并灵活运用杠杆介入长久期利率品种的波段交易，获利后及时止盈。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本基金采取中短久期票息配置策略为主，并适当运用杠杆策略拉长久期介入长久期利率品种的波段交易，获利后及时止盈。本基金通过深度研究宏观周期的变化、行业景气度的轮动、个券的价值，适度下沉信用资质，配置2年以内的高等级城投债、产业债获得票息收益；并通过跟踪高频经济数据、预判货币政策的走势、观察收益率曲线的变化，灵活运用杠杆策略适时介入长久期利率品种进行波段交易。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。