国新国证融泽6个月定开混合A(012675) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，本基金采取股债组合的投资策略，以债券资产、国债逆回购资产等固定收益资产为主。债券部分主配中短久期利率债和短久期高资质AAA信用债；股票部分以红利与低估值价值资产为核心，少量持有科技成长股。从行业分布看，四季度对银行股进行了适度减配，保持对有色金属和公用事业行业的较高配置比例，同时增配电力设备与新能源等价值型资产。展望未来，结构牛市将继续扩散，市场风格将更加均衡。目前价值型资产股价相对净资产和盈利的估值水平低，安全边际高，抗波动能力强，且业绩稳定。预计随着经济基本面平稳向好，具备优质资产和稳健盈利能力的价值型板块或将迎来进一步修复行情。

2025年第三季度，A股市场在政策预期和外部环境改善的推动下整体上行。其中，科技成长板块的领涨，金融板块等价值股在第三季度表现相对较弱，银行板块下跌8.66%。本基金采取股债组合的投资策略，以债券资产、国债回购资产等固定收益资产为主，辅以部分股票投资。债券部分主配中短久期利率债和短久期高资质AAA信用债；股票部分以价值与红利资产为核心，少量持有科技成长股。从行业分布看，三季度对银行股进行了适度减配，保持对有色金属和通信行业的较高配置比例，同时增配基础化工、电力公用等价值型资产。展望未来，从宏观上看，2025年我国经济运行和发展预期目标总体平稳，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。四季度，预计随着经济基本面平稳向好以及企业盈利逐步改善，市场风格趋向回归均衡，具备较低估值和稳健盈利的价值型板块或将迎来修复行情。拉长时间看，价值型资产具有较高的配置价值。面临内外部新的不确定性，价值型资产业绩稳定，估值安全边际高，在市场波动时具备更强韧性，能够持续稳定创造股东回报，吸引追求稳健收益的长线投资者布局。从中长期来看，受适度宽松的货币政策影响，我国债券收益率将总体维持在较低区间震荡；短期看，债券市场存在一定的交易性机会。下一步，本基金将以净值稳健增长为核心目标，通过投资估值相对合理、能够为投资人持续创造价值的优质标的，以实现基金资产的长期增值。在资产配置上，继续采取股债结合的配置策略。在股票行业配置上，本基金本着价值投资风格，以低估值、高盈利的价值型股票作为主要投资方向。除股票配置外，其余资金配置于固定收益类产品或进行现金管理。

2025年上半年，受全球地缘政治风险、美国关税政策、全球流动性变化等因素影响，证券市场剧烈波动。本基金采取股债组合的投资策略，以债券资产、国债逆回购资产等固定收益资产为主，辅以部分股票投资。债券部分主配中短久期利率债及高等级（ AAA级） 信用债；股票部分以红利资产为核心，少量持有科技成长白马股。从行业分布看，适度增配以银行为首的红利个股、价格不断改善的有色金属行业以及通信等成长行业个股。下一步，本基金将以净值稳健增长为核心目标，通过投资估值相对合理、能够为投资人持续创造价值的优质标的，以实现基金资产的长期增值。在资产配置上，继续采取股债结合（以债为主、适度配置股票）的配置策略。在股票行业配置上，以低估值、高股息的红利资产作为核心底仓资产，同时根据宏观、行业和个股变化择机少量配置科技成长股。除股票配置外，其余资金配置于固定收益类产品或进行现金管理。

一季度，本基金采取股债组合的投资策略，以债券资产、国债回购资产等固定收益资产为主，辅以部分股票投资。债券部分主配中短久期利率债及高资质 AAA 信用债；股票部分以红利资产为核心，少量持有科技成长白马股。在行业配置上，一季度重点增配以银行为代表的红利资产，减配以计算机、通信为主的高成长性行业个股。展望未来，尽管中美贸易摩擦问题 对宏观经济和证券市场造成扰动，但我国将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，中国经济展现出较强韧性。货币市场利率大幅走低，有利于长线资金和居民资产向股市、债市转移，证券市场发展前景更加广阔。今年年初，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。考虑长期资金追求长期收益的稳定性，预计高股息的红利资产将成为长期资金的首选，低估值、高股息的红利资产有望继续实现估值提升。此外，在持续科技创新与产业升级驱动下，预计科技板块将不断催生新的投资热点与机会。债券市场年初以来受多重因素影响出现震荡回调；从中长期看，基于适度宽松的货币政策及未来适时降准降息预期，收益率大概率延续下行趋势。下一步，本基金以净值稳健增长为核心目标，继续采取股债组合策略：以低估值、高股息的红利资产作为底仓，同时根据产业和市场变化少量择机配置科技成长板块以增强收益弹性；除股票配置外，其余资金配置于固定收益类产品或进行现金管理。

本基金于2024年6月5日变更基金经理。变更基金经理后，本基金采取股债结合的配置策略，选择适应高质量发展、估值相对合理、能够为股东持续创造价值的优质标的。在股票行业配置上，本基金以低估值、高股息的红利资产作为底仓资产，同时根据宏观环境变化适度配置科技成长板块，以增强收益弹性。随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、全方位扩大国内需求等各项政策组合拳持续发力见效，党的二十届三中全会部署的多项重大改革举措正在加快落地，我国经济运行将激发新的活力。资金市场利率大幅走低，有利于长线资金和居民资产向股市、债市转移，证券市场发展前景更加广阔。本基金将继续按股债结合的配置策略把握市场投资机会。

如上季度分析，随着深化改革举措与宏观调控政策持续释放积极信号以及国际环境逐步改善，9月A 股市场迎来强劲的修复行情。三季度前期（大部分时间段），本基金结合海内外宏观经济形势，在行业配置与个股选择上采取相对稳健的配置思路，重点选取偏稳健的大盘价值类、红利风格个股。9月末，本基金跟随市场变化，主要选择成长股以及顺周期板块进行了较大加仓。目前在投资操作上注重风险与收益的平衡，致力于选择那些适应经济转型升级、估值相对合理、能够为股东持续创造价值的优质标的，以实现基金资产的长期增值。在行业与个股配置上，结合当前宏观经济形势、产业景气度以及证券市场环境，采取价值与成长相平衡的配置策略，主要配置科技成长、央国企低估值大盘股和高景气行业个股。

2024年上半年，中国A股市场整体表现较为疲软，A股三大指数走势分化：上证指数报收2967.40点，累计下跌0.25%；深证成指报收8848.70点，累计下跌7.10%；创业板指跌幅较大，报收1683.43点，累计下跌10.99%；科创50指数跌幅更甚，累计下跌16.42%。同时，上证50指数表现较强，累计上涨2.95%；沪深300指数也小幅上涨0.89%；显示出大盘价值风格在上半年更具韧性。高股息红利资产与政策扶持板块获市场资金青睐，股价表现亮眼。银行、煤炭和公用事业等行业涨幅居前，均超过10%。而综合、计算机、商贸零售和社会服务行业下跌幅度较大，均超24%。本基金采取积极主动的资产配置策略，以应对市场的复杂变化。由于上半年股票市场受多种因素影响波动较大，本基金净值在市场下跌阶段也受到一定冲击。在本报告期内，本基金的基金经理发生变更，行业和风格配置随之进行了一定调整。目前在投资操作上更加注重风险与收益的平衡，致力于选择那些适应经济转型升级、能够为股东持续创造价值的优质标的，以实现基金资产的长期增值。在行业与个股配置上，结合当前宏观经济形势、产业景气度以及证券市场环境，采取价值与成长相平衡的配置策略，主要增配了央国企大盘股、高股息价值股和高景气行业个股。

2024年一季度，从国内宏观经济角度看，开年最先公布的2023年12月制造业PMI超预期回落0.4个百分点，仅录得49%，创去年下半年以来最低值，国内经济回暖预期受到冲击，而随后1月与2月制造业PMI也仅为49.2%与49.1%，均处于较低位置，国内经济低迷预期在较长区间内持续。直至季末，3月公布的2月CPI同比回升0.7%，1-2月规模以上工业增加值同比上升7%，1-2月社会消费品零售总额同比上升5.5%，1-2月出口同比上升7.1%，1-2月固定资产投资累计同比上升4.2%，3月制造业PMI更是录得50.8%这一阶段性高位，宏观经济出现一定的转暖迹象。从国内政策角度看，2月以来利好政策频出。2月6日，证监会三方面进一步加强融券业务监管，同期中央汇金公司公告称，充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。紧随其后5年期LPR出现超预期调降。至3月，两会政府工作报告着重论述了“新质生产力”相关概念。“新质生产力”概念于去年9月首次提出，概念较新，同时本次政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放到了今年政府工作任务的第一位，优先于扩大内需，亦可见政策层面对其重视程度。3月以来，“新质生产力”有关概念板块也受到了市场追捧。从海外风险角度看，2023年12月美联储议息会议释放鸽派信号，美联储降息预期升温。但很快1月上旬公布的超预期美国非农就业与CPI数据便打破这一预期，随后预期持续走弱。至季末，3月美联储议息会议再度释放鸽派信号，降息预期再度出现提升。从市场角度看，一季度A股市场呈“V”型走势。年初至2月上旬，受国内外宏观经济多重利空影响，A股市场总体延续下行状态，同时由于监管层面持续释放强监管信号，催化市场悲观情绪出现急速放大，最终演变成一轮非理性市场下跌，上证指数最低跌至2635点。在此期间煤炭、银行等避险类板块相对偏强。随后，政策层面陆续发力，市场情绪触底并不断加固，A股市场迎来一轮快速反弹行情，在此期间，低空经济、人工智能等概念获利显著。一季度总体看，受年初避险行情影响，风格上大盘价值表现最优，其中中证红利指数上涨8.27%，沪深300指数上涨3.1%，相比较而言科创50指数下跌10.48%，创业板指下跌3.87%，中小100指数下跌3.78%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，中证2000下跌11.05%，均表现不佳。行业上家电（中信）、石油石化（中信）以及银行（中信）等高分红板块表现最优，分别上涨13.55%、12.20%、11.85%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。在年初市场非理性下跌阶段净值受到一定冲击，后通过控制仓位以短期避险，市场回暖后果断提升仓位，同时加配央国企人工智能、科创板以及医药等板块，实现产品净值回升。展望后市，今年两会政府工作报告首次提出“新质生产力”相关概念，3月以来，与“新质生产力”相关的部分板块受到了市场的追捧。我们认为，本次政府工作报告提出的“新质生产力”并非是一个短期概念，它代表了未来较长一段时间内我国产业发展的优先方向，所涉板块也属于市场中最具有成长性的板块。而本基金从去年以来已明确科技成长投资主线，与当前产业发展大趋势高度贴合，后续我们将继续保持这一投资策略。此外，我们还将适时参与央国企相关机会，通过获取国企改革红利以增厚收益。

2023年A股市场复杂多变。 一季度，伴随疫情防控全面放开以及早期感染者的陆续康复，市场对于经济回升的预期非常强烈，宏观经济数据持续转好。2月的PMI数据更是恢复至52.6%这一近10年来的最高位，同时海外衰退预期不断加剧，季末硅谷银行事件爆发，市场对于美联储停止加息也存在较强预期。在较强预期带动下，一季度A股市场全面上扬，上证指数由2022年末的3089点反弹至2023年一季度末的3272点。从板块来看，2022年底，人工智能对话聊天机器人ChatGPT推出，迅速在社交媒体上走红，人工智能成为一季度市场最热概念。与此同时，新一届中央政府对人工智能领域也表现出高度重视，在强概念带动下，TMT板块全面走强。从指数来看，历经两年的深度调整后，科创板行情在一季度开启，科创50指数涨幅达到12.67%。 进入二季度，宏观经济形势出现变化。最先公布的3月制造业PMI数据出现下行，市场对经济恢复前景出现隐忧。随后低于预期的3月CPI数据更是引发市场进一步担忧。此后，4月宏观经济进一步超预期下行，制造业PMI数据跌破枯荣线。在此背景下，风险偏好出现下行，前期高涨的TMT主题行情出现回调，具有一定避险特性的红利板块受到市场青睐。5月末，伴随英伟达业绩发布这一事件驱动，叠加TMT板块估值回归合理位置，TMT板块又出现了持续约一个月的强力反弹。在6月中下旬，市场迎来降息，多部门开始就出台刺激政策进行吹风，市场出现刺激性政策的预期。预期带动下，地产链、大消费等顺周期板块轮动出现行情，TMT再度走弱。从指数来看，二季度轮动加快，缺少一季度的持续性主线。伴随风险偏好持续下行，科创50指数迎来较大程度回调，二季度跌幅达7.06%。而红利指数跌幅较小，跌幅仅为-1.29%。 进入三季度，初期仍主要交易政策预期，市场横盘波动，出现止跌迹象，但随后不及预期的二季度宏观经济数据再度带动市场下行。7月24日，政治局会议释放重大利好，推动金融地产板块快速上行，市场出现向好预期。进入8月，10年期美债收益率突破4%并继续上行，外资持续流出，导致市场风险偏好持续回落，8月全月持续下跌。8月27日，财政部、国家税务总局、证监会发布多项活跃资本市场的政策，但随后市场情绪上未出现大幅提振。至9月，外资流出逐渐放缓，宏观经济数据出现企稳迹象，市场也呈现出一定的止跌趋势，但风险偏好仍未出现实质性回升。从指数来看，三季度市场情绪非常低迷，市场风险偏好进一步下降，红利板块继续受到追捧，红利指数在三季度上涨1.87%。而高成长类板块大幅走弱，科创50三季度下跌11.67%。 进入四季度，伴随美国9月CPI以及零售数据超预期，10年期美债收益率上攻5%高位，全球权益资产遭受冲击，A股短期快速下跌。但随后美债收益率开始见顶回落，对权益市场的压制出现缓解。从国内方面来看，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，提振了投资者对经济回暖的预期。叠加美债收益率下行预期升温，宏观环境转向利好A股，风险偏好回升，TMT和医药等成长类板块再度引领市场反弹。至11月下旬，年内后置发行的地方债以及万亿国债仍未明显落地迹象，经济预期兑现力度不强，市场再度转弱，直至年末最后两个交易日才有所反弹。从指数来看，四季度总体延续下行，但节奏上一波三折，行业轮动加剧。科创50指数当季下跌4.03%，红利指数当季下跌4.05%，总体看结果差异不大。 全年整体看，从宏观角度来看，中国经济先扬后抑，中有阶段性反弹，全年稳中有进但力度偏弱。2023年12月规模以上工业增加值同比上升6.8%，12月社会消费品零售总额同比上升7.4%，1-12月固定资产投资累计同比上升3.0%。从A股市场行情来看，2023年高成长完美开局，但由于后续基本面持续低于预期，价值风格表现相对更为抗跌。全年科创50下跌11.24%，创业板指下跌19.41%。红利指数上涨2.67%。从行业来看，TMT板块整体仍保持优势，全年通信（中信）行业涨幅24.78%，传媒（中信）行业涨幅19.84%，计算机（中信）行业涨幅8.9%。另外，煤炭（中信）、石油石化（中信）等周期板块亦表现较好，涨幅分别为13.39%与9.03%。 本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资理念。2023年全年，本基金根据国内外宏观环境、行业公司以及市场变化积极调整仓位和持仓结构，重点参与了TMT板块的行情机会，此外也阶段性参与国企改革、医药等板块的投资机会。

2023年前三季度A股市场复杂多变。第一季度，伴随着去年年末的疫情防控全面放开以及第一波感染患者的逐渐康复，市场对于宏观经济回升的预期非常强烈，宏观经济数据持续向好，2月PMI更是恢复至52.6%这一近10年来的最高位，同时海外衰退预期不断加剧，一季度末还爆发了美国硅谷银行事件，市场对于美联储停止加息也有着较强的预期。在较强预期的带动下，一季度A股市场全面上扬，上证指数由2022年末的3089点反弹至2023年一季度末的3272点。板块来看，2022年11月底，人工智能对话聊天机器人ChatGPT推出，迅速在社交媒体上走红，至2023年1月末，ChatGPT的月活用户已突破1亿，成为史上增长最快的消费者应用。面对ChatGPT这一革命性AI产品，国内互联网公司开始纷纷效仿，市场热情被极大带动，同时新一届中央政府对人工智能领域也表现出高度重视，在强概念带动下，TMT板块实现几乎无回撤的走强。指数来看，历经两年的深度调整，科创板行情在一季度开启，优势十分明显。进入二季度，宏观经济形势开始出现显著变化。4月初公布的3月制造业PMI数据出现下行，引发市场关于经济恢复状态的担忧，而随后公布的低于预期的CPI数据更是引发市场出现通缩论调。此后，4月宏观经济进一步超预期下行，制造业PMI年内首次跌至荣枯线以下。从4月开始，经济的寒意渐渐袭来。在此背景下，风险偏好开始下行，前期高涨的TMT板块出现显著回调，而较为热门且具有一定避险属性的“中特估”概念显著走强。至5月末，伴随英伟达公布一季度业绩，TMT板块行情再度得到催化，同时叠加前期回调后板块估值已回落至合理位置，TMT板块又出现了持续约一个月的强力反弹。6月中下旬，市场迎来降息，多部门也开始针对刺激政策进行吹风，市场对刺激政策出台的预期较为强烈。在预期带动下，市场轮动加快，地产链、大消费以及顺周期等板块均在特定轮动阶段取得了一定的涨幅。而伴随着风格的移动，TMT板块再度迎来了一波大幅的回调。从指数来看，二季度市场轮动速度加快，没有真正贯穿全季度的市场主线。其中一季度涨幅较高的科创50指数迎来较大程度回调，二季度跌幅-7.06%，而受“中特估”概念带动的红利指数跌幅较小，仅为-1.29%。在二季度，“中特估”概念相对较为稳健。进入三季度，7月初市场主要交易方向仍为政策预期，上证指数横盘波动，出现止跌迹象，但随后不及预期的二季度宏观经济数据再度引导市场下行。至7月24日，政治局会议释放重大政策层面利好，市场情绪得到极大提振，短时间内金融地产板块快速上行，市场开始出现向好预期。但进入8月后，这一预期被迅速扭转，美国10年期国债收益率突破4%并继续快速上行，随着海外市场无风险收益率的持续攀升，国内市场经历了一波外资的持续流出，进而引导市场风险偏好进一步走弱，8月全月下跌。8月27日，财政部、国家税务总局、证监会发布多项活跃资本市场的政策，包括证券交易印花税实施减半征收、阶段性收紧IPO节奏、规范减持行为以及降低融资保证金比例，但随后市场反应疲软，情绪上也未出现大幅提振。至9月，外资流出逐渐放缓，同时宏观经济数据出现企稳迹象，市场也呈现出一定的止跌趋势，但风险偏好仍未出现实质性回升，市场主要聚焦于风险相对较小的红利风格进行配置。从指数来看，三季度市场情绪非常低迷，风险偏好进一步压降，市场交易重点围绕于风险相对较低的红利风格，红利指数三季度上行1.87%，而随着风险偏好的压降，高成长类板块大幅走弱，科创50三季度下行11.67%。前三季度总体来看，宏观经济角度，中国经济先扬后抑再企稳，截至9月末，截至9月，9月制造业PMI录得50.2%，继一季度后首次升至枯荣线以上；9月CPI同比持平，受基数影响相比上月小幅下滑0.1个百分点；9月规模以上工业增加值同比升4.5%，与上月持平；9月社会消费品零售总额同比升5.5%，相比上月回升0.9个百分点；9月出口同比降6.2%，相比上月降幅收窄2.5个百分点；1-9月固定资产投资累计同比升3.1%，相比上月下滑0.1个百分点。宏观经济数据总体表现回升，经济渐显企稳迹象。市场角度，指数上，受二、三季度风险偏好下行影响，偏成长风格指数受到较大冲击，一季度表现最优异的科创50指数大幅回调，前三季度整体看，科创50下跌7.51%，创业板指下跌14.61%。红利指数为今年以来最稳健指数，前三季度涨幅7%。行业上，TMT板块整体仍保持优势，前三季度通信（中信）行业涨幅32.16%，传媒（中信）行业涨幅23.09%，计算机（中信）行业涨幅13.91%。此外石油石化（中信）、家电（中信）等也因特定阶段行情贡献，整体涨幅相对较高，分别为16.93%与14.18%。报告期内，本基金根据市场情况而灵活调整股票和债券的配置比例，三季度组合净值有一定程度的回撤。债券方面，由于三季度产品面临开放赎回，开放期间适度降低组合杠杆率，提高组合流动性，主要配置中短久期利率债。股票方面，2023年前三季度，本基金根据国内外宏观环境、行业公司以及市场变化积极调整仓位和持仓结构，重点参与了TMT板块的行情机会，此外也阶段性参与了“中特估”、医药、半导体等板块的投资机会；总体而言，四季度我们认为还有很多的结构性机会可以挖掘，我们将继续以基本面为核心的投资理念，坚持以产业趋势和公司基本面研究为基石，结合股票估值性价比来执行投资决策，希望能给持有人带来收益。

今年上半年，国内经济数据受疫情防控放开后需求集中释放，国内经济数据在一季度冲高后回落，二季度内需和外需均有所下降，经济复苏力度偏弱。具体而言，通胀CPI和PPI同比增速均持续下行，呈现低通胀特张，PPI同比连续多月处于负值区间。生产端方面，受到低基数影响，工业增加值在2月冲高后逐步落入5%以下，PMI数据显示企业仍在主动去库，工业企业利润累计同比增速持续下滑，仅高端制造业利润增速保持韧性。需求端方面，外需仍强于市场预期、内需恢复力度偏弱：上半年出口数据走势呈现倒U型，二季度进入负增长，高新技术产品和集成电路产品成为主要拖累项，贸易顺差高位小幅回落；内需方面，上半年固定资产投资增速放缓，其中房地产投资处于下行阶段，制造业投资增速也呈现前高后低，基建投资继续托底，但支持力度有限，而受去年低基数影响，社会消费品零售高速增长，特别是餐饮收入项，二季度增速回落。货币信用方面，上半年央行实行降准降息政策，3月底全面下调存款准备金率25bp，6月中旬下调1年MLF、7天逆回购、SLF利率、1年和5年LPR利率均10bp，整体资金价格中枢下行，货币市场资金面合理充裕，社融和企业信贷数据冲高后回落。债券方面，上半年债券市场先抑后扬，二季度大幅上涨，中短端利率中枢下行幅度较大，利率曲线先平坦化后陡峭化，中短久期信用债配置价值优于利率债，信用利差压缩至低位。股票方面，市场行情上看，2023年一季度A股市场迎来全面好转，大部分指数与行业均取得不错收益，进入二季度，市场轮动开始加快，市场缺乏清晰的行情主线，大部分指数与行业出现回调。总体来看，指数上，上半年红利指数（5.03%）涨幅相对较高，其次为科创50（4.71%），上证指数（3.65%）与中证500（2.29%）也均为正收益。上证50（-5.43%）与创业板指（-5.61%）跌幅较深，沪深300（-0.75%）与中小100（-1.84%）也均为负收益。行业上，TMT为上半年市场的绝对龙头，其中通信（中信）行业涨幅45.41%，传媒（中信）行业涨幅43.43%，计算机（中信）行业涨幅32.27%，其余各行业与TMT行业的差距均较大。报告期内，本基金根据市场情况而提高组合杠杆比例，同时调整了股票和债券的配置比例，净值有一定增长。债券方面，上半年增加中短久期利率债配置仓位和组合杠杆率；股票方面，本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资理念，2023年上半年本基金根据国内外宏观环境、行业公司以及市场变化积极调整仓位和持仓结构，重点参与了TMT板块的行情机会，此外也阶段性参与了“中特估”、医药、半导体等板块的投资机会。

2023年一季度，国内经济基本面有所分化，服务业恢复明显好于制造业，企业信贷高速增长。具体而言：通胀方面，一季度CPI同比和PPI同比呈现下行趋势，CPI同比下降主要是受到猪肉价格下滑影响，而PPI同比连续5个月处于负值区间，主要是中游制造业PPI下行较为明显；生产端方面，3月订单需求和生产动能相对于2月有所放缓，服务业恢复好于制造业；需求端方面，外需增速下降，但贸易总额绝对值仍处于相对高位，社会零售消费数据明显回暖，固定资产投资整体小幅反弹，主要是基建投资增速维持高增，房地产投资下滑速度收窄，而制造业投资增速继续下降。货币信用方面，3月底央行全面下调存款准备金率25bp，保证货币市场能在一季末平稳过渡，资金面合理充裕，社融和企业信贷数据均明显增长，社融结构持续优化。一季度债市利率先上行后下行，整体中枢相对于去年四季度有所抬升，特别是短端利率抬升较为明显，长端利率在窄区间内波动，曲线平坦化，信用债配置价值优于利率债。1季度股票市场在经历1月大幅上涨，春节后各大指数普遍震荡回调，其中科创50表现亮眼，一季度持续上涨，涨幅居前的行业主要是计算机、传媒、通信、电子、建筑、石油石化等行业，多数行业收益率为正；风格方面，成长和稳定风格占优。报告期内，本基金受部分成长股特别是新能源相关行业股票价格下跌影响，净值有所下跌。一方面，1季度新能源板块光伏、风电因抢装潮退潮，需求有所下滑；另一方面，特斯拉、东风等厂商发起价格战，消费者产生观望情绪，导致整体新能源车需求滑坡，后续我们持续关注碳中和背景下的新能源板块。