长信稳惠债券C(012602) - 基金投资策略和运作

四季度国内经济延续温和复苏态势，12月PMI录得50.2回到荣枯线上方。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，维持稳定货币投放，推动社会综合融资成本低位运行，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率持续低位。　　报告期内，本基金延续稳健收益的投资策略。结合前期债市震荡、长端利率上行的走势，我们严格控制组合久期，重点配置中短久期且具有一定利差收益的债券，尽可降低久期风险。　　当前债市开局利率偏高，一季度供给压力犹存。运作中，我们灵活调整仓位，在利率波动中把握阶段性交易机会，适度参与利率债波段操作；信用债方面聚焦票息价值，精选资质优良的产业债与城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合整体流动性充足。后续将密切跟踪央行政策与供给节奏，在震荡格局中深挖结构性机会。

在2025年三季度，国内经济环境呈现 “政策支撑内需与结构分化并存” 的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF 常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

2025 年上半年，广义货币供应量M2同比增长8.3%，增速较去年呈现出不同的变化态势，与央行实施适度宽松的货币政策紧密相关。5 月央行推出一揽子货币政策，其中包括降准以加大中长期流动性支持；下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率等，旨在推动社会综合融资成本下降。　　在债券市场方面，上半年发行各类债券44.3万亿元，同比增长16%，净融资8.8万亿元，政府债券发行占比进一步提升，国债收益率先上后下，10年期国债收益率从低点的1.59%上行至1.9%下方后又下行至1.65%附近。在投资组合管理方面，本基金密切关注债市波动，依据收益率变化采取灵活的久期管理策略。一季度内，我们适当降低了杠杆水平，在收益率回升过程中通过核心品种的调整优化了风险结构，在收益率处于合意区间时，选择兼顾流动性和性价比的主体积极参与配置。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的同时，灵活调整久期与仓位，力争进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

在2025年一季度，随着政策效应和经济内生动力的逐步释放，国内经济数据呈现出持续复苏的迹象，主要经济指标进入改善通道。货币政策继续保持适度宽松，进一步强化了“逆周期”调节的作用。尽管降准降息的政策空间较2024年有所缩窄，但市场对流动性支持的预期依然存在，推动了债券收益率的阶段性波动。十年期国债收益率在此前触及1.6%的低点后，当前逐步回升至1.8%附近，小幅反弹反映了经济修复预期带来的市场情绪变化。在投资组合管理方面，本基金密切关注债市波动，依据收益率变化采取灵活的久期管理策略。一季度内，我们适当降低了杠杆水平，在收益率回升过程中通过核心品种的调整优化了风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的同时，灵活调整久期与仓位，力争进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

2024年我国经济运行总体平稳，M2增速整体呈现前高后逐步调整、年末又有所回升的态势。前期增速较高，与央行加大逆周期调节力度，通过降准等操作释放长期流动性有关。中期增速放缓，或因在政策执行过程中，注重调节资金流向，避免资金空转，引导金融资源更精准支持实体经济。2024全年央行两次下调存款准备金率共1个百分点，多次下调公开市场操作利率，推动企业融资和居民信贷成本下降。呈现在债券市场表现为全年利率债呈现单边下行趋势，10y国债从2.6%下行至1.6%附近，本基金在本年度采用了中长久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆维持在一定合理的水平，在风险可控的情况下为组合争取更好的投资收益。

回顾三季度，债券收益率先下后上，利率与信用品种走势分化，与季初相比利率债收益基本持平，5Y以内国债和10Y以上超长期利率债收益有所下行，而信用债收益率在8月央行提升债券风险之后由于市场成交量逐步萎缩，信用利差走阔，低等级信用上行幅度更大。三季度OMO累计降息30bp，MLF降息50bp，降准50bp，且年内大概率还有一次降准，8月和9月央行公告净买入国债1000亿和2000亿，因此利率债表现较好。在三季度中，我们灵活调整组合久期和仓位，在风险可控的情况下，积极参与利率债波段交易，力争为组合贡献更多收益。　　展望未来，货币和财政政策的陆续推出助力经济企稳回升，市场风险偏好抬升，股市情绪明显转强，债市可能延续分化行情，利率债由于大行买债需求支撑收益率预计维持低位，回购利率中枢受年末时点因素影响可能略有抬升，资金面维持紧平衡状态，信用债受流动性冲击后利差或难修复，密切关注消费及地产政策的效果持续性。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2024年上半年，债券市场整体走势较强，债券收益率呈下行趋势，国债期货屡创新高。年初以来各期限债券收益率均有明显下行，调整主要出现在3月中旬和4月下旬，调整幅度分别为10bp和15bp左右，调整之后债券收益率继续下行，各品种债券收益率较年初下行30-80bp不等，期限利差和信用利差均有收窄，半年末处于年内低点和历史低位水平。一季度央行降准0.5%并定向降息，商业银行陆续调降存款利率，5年期LPR超预期下调25BP，政策利好债券市场。3月公布的出口数据和CPI数据回暖，市场风险偏好提升，债市止盈情绪较强，季末资金、汇率波动及房地产政策调整等信息也对债市造成扰动。4月央行表态“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，债市又出现一波明显调整，但央行公开市场操作对资金面较为呵护，同时经济数据出炉使得市场风险偏好回落，债券配置需求仍强，而政府债券供给减少且发行进度偏慢，调整之后债券收益率重新走低。上半年我们灵活调整组合久期和仓位，在风险可控的情况下，积极参与利率债波段交易，力争为组合贡献更多收益。

回顾一季度，债券收益率普遍下行，1-2月各期限债券收益率均快速下行，尤其长期限品种表现突出，3月债券收益率窄幅震荡，季末较年初收益率显著下行并处于历史低位。年初随着资金面持续宽松，央行降准0.5%并定向降息，债券收益率大幅下行，2月商业银行陆续调降存款利率、5年期LPR超预期下调25BP，债市继续走强。3月公布的出口数据和CPI数据回暖，债券收益率又处于历史低位，股债相关性较低的效应凸显，市场止盈情绪较强，债市出现小幅调整，季末市场整体流动性宽裕但资金分层较为明显，汇率波动及房地产政策调整等信息也对债市造成影响。在一季度中，我们灵活调整组合久期和仓位，在风险可控的情况下，积极参与利率债的波段交易，力争为组合贡献更多收益。　　展望二季度，随着经济数据的不断修复，叠加利率债供给增多，超长利率债中枢或难以继续下行。短端方面，虽然3月底跨季资金偏松，大行融出创新高，但流动性分层明显，汇率因素也制约央行进一步宽松的时点和空间，短期内资金利率将围绕政策利率波动。总体来看，二季度债券市场可能维持震荡走势。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2023年，债券收益率呈现M型走势，全年趋势震荡向下，期限和信用利差收窄，收益率曲线走平。利率债方面1Y内债券收益率下行不到5bp，且年末收益率点位高于半年末；3Y收益率下行20bp，5Y以上收益率下行超30bp，考虑久期因素30Y国债表现最好。信用债方面1-8月收益率持续下行，其中AA+信用债收益率下行幅度大于AAA信用债，3Y以上债券收益率下行幅度大于3Y以内品种；9-11月收益率调整过程中，同样是长期限债券表现优于短期限债券，年末债券收益率再度下行，期限和信用利差进一步收敛。　　　　一季度市场对稳增长预期较强，伴随实体经济数据企稳，利率债走势较弱，信用债于去年四季度超调后出现反弹。央行分别于3月降准25bp、6月下调公开市场操作利率10bp以及8月下调MLF利率15bp同时下调公开市场操作利率10bp，体现央行为支持实体经济进一步放松货币政策，在此期间债券收益率震荡下行。8月下旬开始，随着地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所改变，叠加地方债加大发行力度，资金面边际收紧，债市出现明显调整。尽管9月央行全面降准0.25%，但资金利率逐步上行，叠加万亿特别国债增发，同时经济数据有所好转、地产政策继续加码，存单收益率持续上行，带动中长端债券收益率进一步上行。直至12月上旬中央经济工作会议定调稳中求进，坚持高质量发展，中旬央行超额续作MLF并大量投放跨年资金，银行大幅下调存款存单利率，资金利率和债券收益率均出现明显下行。　　　　在过去的一年中，我们灵活调整组合久期和仓位，在风险可控的情况下，积极参与利率债和银行债的波段交易，力争为组合贡献更多收益。

回顾三季度，债券收益率先下后上呈V型走势，各期限季末较季初均有一定幅度的上行，但10Y国开债收益率下行3bp，表现突出。整体来看，长期限债券表现优于短期限债券，利率和信用的利差以及信用债等级利差基本持平。7-8月资金面较为宽松，债券收益率震荡下行。8月央行意外降息，下调MLF利率15bp同时下调公开市场操作利率10bp，为支持实体经济央行再度放松货币政策。与二季度类似，降息后市场呈现利好出尽的走势，随着地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所改变，叠加地方债加大发行力度，资金面边际收紧，债市出现30bp左右的明显调整。9月央行全面降准0.25%，且市场对于地产政策放松等影响逐渐消化，债券收益率小幅回落。在三季度中，我们灵活调整组合久期和仓位，在风险可控的情况下，积极参与利率债波段交易，为组合贡献收益。　　展望四季度，随着地方特殊再融资债启动发行，财政政策的支持力度加大，预计消费保持复苏态势，基建投资延续增长，房地产投资逐步企稳，债市可能承压。需要关注基本面、政策面的边际变化以及机构行为的共振情况，包括利率债供给对资金面的扰动，相对来说短端的确定性和性价比更高，信用债也有一定利差优势。另一方面，短期经济仍面临需求不足等挑战，资金不具备持续收紧的基础，机构提前布局明年带来的配置力量也对债市形成支撑，债券收益率可能震荡向上但幅度有限。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2023年上半年，债券收益率呈现震荡下行趋势，不同品种和不同期限走势略有差异。利率品种一季度收益率走势往上，其中1-3Y债券收益率有10-15bp上行，5Y以上债券收益率上行幅度不足5bp，而在二季度收益率全面下行，1-5Y债券收益率下行30bp，10Y国开收益率下行超20bp，30Y国债收益率下行幅度也超过20bp，成为季度表现最佳品种。信用债方面收益率持续下行，一季度5YAA+信用债下行近40bp，AA+信用债收益率下行幅度大于AAA信用债，3Y以上债券收益率下行幅度大于3Y以内品种，二季度1-5Y债券收益率继续下行30bp左右，长期限债券表现优于短期限债券。1-2月市场对稳增长预期较强，伴随实体经济数据企稳，信贷“开门红”，利率债走势较弱，信用债于去年四季度超调后出现反弹。3月两会对于经济增长目标符合市场预期，央行超额续作MLF并意外降准25bp，平抑了市场资金面的波动，且海外出现银行风险事件，债市逐渐回暖。整个二季度官方制造业指数持续低于荣枯线，地产投资同比走低，央行于6月超预期下调公开市场操作利率10bp，MLF和LPR也跟随下调，体现央行为支持实体经济进一步放松货币政策，整个二季度资金中枢回落20bp，降息后市场出现止盈盘，且临近半年末资金边际收紧，债市出现小幅调整。在上半年中，我们灵活调整组合久期和仓位，在风险可控的情况下，积极参与利率债波段交易。

回顾2023年一季度，债券市场走势分化明显，不同品种和不同期限之间均有一定差别。利率债方面整体趋势往上，其中1-3Y债券收益率有10-15bp上行，5Y以上债券收益率上行幅度不足5bp；信用债方面整体趋势往下，其中5YAA+信用债下行近40bp，AA+信用债收益率下行幅度大于AAA信用债，3Y以上债券收益率下行幅度大于3Y以内品种。1-2月市场对稳增长预期较强，伴随实体经济数据企稳，信贷“开门红”，债券走势较弱。3月两会对于经济增长目标符合市场预期，央行超额续作MLF并意外降准25bp，平抑了市场资金面的波动，且海外出现银行风险事件，债市逐渐回暖。在一季度中，我们灵活调整组合久期和仓位，在风险可控的情况下，积极参与利率债波段操作，为组合贡献正收益。  展望二季度，经济基本面延续修复态势，暂时经济复苏斜率偏缓，市场资金面维持宽松，R007围绕政策利率波动，债券收益率预计保持区间震荡，信用债表现较好。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。