南方港股创新视野一年持有混合A(012586) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，港股市场在结构性分化中呈现鲜明的板块轮动特征。港股市场消费、科技及AI行业呈现结构性变化：消费行业中服务消费占比持续提升，实物消费向体验消费转型，政策端以旧换新范围扩大至数码产品并配合消费贷贴息、育儿补贴；科技行业中光模块需求随AI算力扩张增长，800G光模块进入量产阶段，1.6T光模块启动研发送样，液冷技术加速渗透至数据中心及光模块散热场景；AI行业端侧应用加速落地，手机AI助手实现跨应用交互，AI芯片需求激增推动算力基础设施升级，企业级AI Agent进入规模化落地阶段。此外，红利与能源行业成为资金配置的重要方向。高股息资产在低波动环境下持续获得市场青睐。我们持续看好科技成长方向，配置科技与AI等方向。此外也兼顾红利板块降低组合波动。展望2026年第一季度，随着人民币计价金融工具深化落地、外资准入环境稳步改善，港股市场有望在流动性改善与优质资产供给增加的双重驱动下延续修复趋势。科技与医疗等成长板块的创新动能持续释放，叠加政策对消费与产业升级的协同支持，市场配置逻辑或将更聚焦于基本面与技术突破的共振。

2025年第三季度，港股市场走势与宏观变动密切相关。9月份我们看到香港做出多层次调整：货币政策方面，香港金融管理局的举措与国际主要央行的步调保持了协同性；财政政策上，香港政府此前宣布扩大"绿色和可持续金融资助计划"的覆盖范围，为合资格的绿色债券发行人和相关金融科技企业提供更广泛的资助与补贴，预计25年起持续推进。金融科技领域也迎来重大进展，7月底"商业数据通"并扩大了其应用场景，旨在促进银行与企业间更安全高效的数据共享，从而提升中小企业的信贷可获得性。而在行业层面，全球科技行业在本季度迎来多项突破性进展。人工智能领域，8月OpenAI发布新一代多模态大模型GPT-5，在复杂推理和跨模态理解方面取得显著进步，推动全球AI产业链升级。与此同时，英伟达新一代Blackwell架构平台新品上市，算力性能实现跨越式提升，为AI应用落地提供更强支撑。这些技术突破带动港股市场科技板块整体关注度提升，特别是AI算力、云计算基础设施等相关领域。报告期内我们对于人工智能、先进制造、互联网等先进科技代表方向进行了广泛布局，同时兼顾低波红利等策略，降低组合波动。展望未来一个季度，市场预期现有的政策框架将进一步深化。绿色金融和科技创新的政策支持有望持续加码，为相关行业提供长期动能。互联互通机制的扩容和优化，如或将推出的"港股通"内纳入更多上市产品类型，预计将继续为市场带来结构性机会。全球主要经济体货币政策的外溢效应以及地缘政治关系的发展，仍是影响市场流动性和风险偏好的关键外部变量。整体而言，香港市场将继续在政策支持与外部挑战的平衡中寻找方向，其固有的制度优势和在区域经济中的独特角色，仍是其长期发展的坚实基础。

2025年上半年，港股市场在全球资本再配置与技术创新的双重驱动下实现积极发展。恒生指数呈现稳健上行态势，科技板块表现尤为突出。核心动能来源于国际投资者对中国资产的价值重估——DeepSeek等前沿技术的产业化突破，推动外资重新评估中国企业在应用创新与产业链效能方面构建的复合竞争壁垒，进而驱动国际资本持续增配港股。尽管期间面临全球流动性波动及地缘政治因素扰动，市场仍展现出较强韧性。配合资本市场制度创新对科创企业的融资支持，以及商业航天、先进半导体等新质生产力领域的突破性进展，港股市场整体形成产业升级与资金流向的良性循环。报告期内我们针对消费、医药、AI等领域进行了深入研究。从基本面研究角度看，产业升级主线贯穿整个上半场：人工智能技术加速从模型研发向垂直行业渗透，驱动算力基础设施、终端应用与数据服务全链条协同发展；商业航天领域因发射成本下行推动产业化进程提速，固态电池能量密度突破则加速了电动载具迭代进程；关键技术国产替代持续深化，半导体设备、工业软件等核心环节的自主化率取得实质性进展。这些变革共同勾勒出新质生产力发展的清晰脉络。

港股市场定价机制呈现 "双轮驱动" 特征：一方面受中国经济基本面（GDP 增速、企业盈利等）主导，另一方面受全球流动性环境（美联储政策、美元指数等）显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI 中国指数在全球配置中的权重较基准存在 15-20% 的系统性偏离。而过去一个季度，恒生指数受底层科技创新如deepseek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较 A 股和美股仍有明显折价优势。短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，我们建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现 "美国引领基础研究、中国擅长应用落地" 的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。我们的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续我们将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来我们持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓 + 组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

报告期内南方港股创新视野一年持有混合A业绩比较基准过去一年上涨13.92%，同时期本基金份额净值增长26.96%，超额收益13.04%。最新一期持仓包括科技、互联网、可选消费等，这些板块持仓对净值和超额贡献较为明显。目前市场震荡，短期波动较大，尤其是港股科技股已有一波涨幅，更应该以严格投资纪律进行应对，不能以赌的心态去做投资。投资要坚持理性，市场情绪不会短时间内消散，有时市场的偏见或市场的有效性会持续相当长一段时间，这时基金经理需要坚守自己的理念，不断审视新的信息、数据，调整判断。如果是认为成功概率比较大的判断，要敢于逆市场的方向坚持，尽管或许会面临一段时间内业绩和各方面较大的压力。我们后续会坚持对于高质量、成长性公司的挖掘和追踪，坚持对于成长和红利等多方向资产的配置。

2024年第3季度，恒生指数和恒生科技指数分别上涨19.27%和33.69%，7月至9月上旬，港股市场仍不温不火，9月中旬开始，港股市场剧烈反弹。这轮行情是国内经济预期和海外流动性共振的结果，海外方面，美联储9月宣布降息50bp，为中国政策宽松提供空间，国内方面，9月24日三部委联合举行新闻发布会，出台了一揽子重磅政策，政策发力促进市场情绪快速回暖，中国资产大幅反弹。南方港股创新视野基金对股票资产的投资以香港市场为主，本基金在2024年第3季度港股市场震荡反弹的背景下选择适度提高权益仓位，报告期内基金份额净值增长率为2.72%，同期业绩基准增长率为11.62%，跑输业绩基准8.9%。年初以来基金份额净值增长率为14.95%，同期业绩基准增长率为14.65%，跑赢业绩基准0.3%。在我们的投资框架下，港股市场由中国经济基本面和全球流动性共同决定，海外方面，在美联储降息后，9月美国非农就业数据和通胀数据均超预期，10年期美债利率升至4%以上，降息交易出现明显逆转，美联储未来进一步降息的预期有所降温；国内方面，政策组合拳已经打出，后续仍要持续关注政策兑现情况，伴随着政策不断兑现，如果经济基本面出现实质性改善，中国资产表现有望进一步上台阶，当前我们对后续市场持震荡的判断。

2024年上半年，港股经历过一轮可观的反弹，1月下旬至5月下旬恒生指数和恒生科技指数最大涨幅均超过30%，随后开始回调，整个上半年恒生指数和恒生科技指数涨跌幅分别为3.94%和-5.57%。复盘来看，这轮行情的主导因素是国内经济预期而非海外流动性，十年期美债利率从年初的3.87%反弹至4月最高的4.74%，3月、4月中国制造业PMI连续2个月位于荣枯线以上，叠加国内地产调控、大规模设备更新、消费品以旧换新等稳增长政策落地，市场对经济预期有所抬升，而5月、6月PMI重新回到荣枯线以下，叠加地产销售表现不容乐观，市场对经济预期再度出现反复。南方港股创新视野基金对股票资产的投资以香港市场为主，本基金在2024年上半年港股市场震荡反弹的背景下选择适度提高权益仓位，报告期内基金份额净值增长率为11.91%，同期业绩基准增长率为2.71%，跑赢业绩基准9.2%。

2024年第1季度，港股市场低位震荡、先抑后扬，恒生指数和恒生科技指数分别下跌2.97%和7.62%。1月港股走势与美股出现显著分化，与A股表现更加同步，国内经济预期趋弱是这一阶段影响港股和A股走势的核心因素，2月以来，港股市场出现反弹，期间美联储降息预期出现反复，美债利率震荡上行。南方港股创新视野基金对股票资产的投资以香港市场为主，2024年第1季度，本基金在国内经济弱复苏和美联储货币政策走向不确定的背景下选择保持较低仓位运作，报告期内本基金A份额净值增长率为2.54%，同期业绩基准增长率为-1.31%，跑赢业绩基准3.85%。在我们的投资框架下，港股市场由中国经济基本面和全球流动性共同决定，基于这一框架，尽管未来仍然面临一定的不确定性，但我们对港股市场不悲观：①CME期货显示美联储紧缩周期大概率已经结束，尽管受到CPI、非农等经济数据超预期影响，首次降息时间点还不确定，但降息的大方向确定，未来海外流动性预期反复可能对资产价格造成扰动，只要方向不发生大的变化，海外流动性就不会对市场造成大的冲击。②对经济增长的预期将成为影响未来市场走势的关键，3月中国制造业PMI回到荣枯线以上也引发了市场关于经济边际改善的讨论，尽管目前分歧仍然很大，但当前港股处于估值洼地，已经较大程度上反应了对未来经济增长的担忧，这与2023年初市场对复苏预期乐观有本质不同。总体来看，我们维持港股市场震荡上行的判断。

2023年港股市场呈现全年震荡下行走势，恒生指数和恒生科技指数分别下跌13.82%和8.83%。港股市场表现是海外流动性和中国经济基本面共同作用的结果：海外流动性方面，美国经济数据维持强劲导致美国通胀压力凸显，联邦基金目标利率四次加息累计100bp至5.5%，带动美国10年期国债收益率攀升至过去15年高位的4.95%；中国经济方面，市场对经济的预期由强转弱，中国制造业PMI在1季度表现亮眼，然而在此后的9个月内只有1个月位于荣枯线以上，物价指数CPI持续回落，PPI全年为负，商品房销售面积全年同比下降8.5%，创2012年以来新低，成为2023年中国经济最大的拖累项。2023年港股与美股走势出现显著分化，与A股表现更加同步，这也说明对国内经济预期趋弱是影响2023年港股市场走势的核心因素。2023年，南方港股创新视野基金A份额净值增长率为-12.96%，同期业绩基准增长率为-8.37%，跑输业绩基准4.59%；南方港股创新视野基金C份额净值增长率为-13.50%，同期业绩基准增长率为-8.37%，跑输业绩基准5.13%。从组合运作来看，2023年1季度本基金在压制港股市场因素出现积极变化的背景下适当提升权益仓位至89.4%，随后在国内经济弱复苏和美联储货币政策走向不确定的背景下选择降低仓位运作，2023年2季度末、3季度末、4季度末股票仓位分别为61.89%、68.54%、54.79%。在行业配置上，本基金主要配置了消费、医药、科技和传统能源等行业龙头标的。

2023年第3季度，港股市场先扬后抑，7月港股市场大幅反弹，恒生指数和恒生科技指数分别上涨6.15%和16.33%，核心原因是7月政治局会议对于经济形势的判断趋弱，在房地产、资本市场等领域释放积极信号，强调宏观政策要“要精准有力实施宏观调控”，“加强逆周期调节和政策储备”，但8月国内生产端、消费端、投资端经济数据均低于预期，市场对国内经济增长疲弱持续担忧。此外，贯穿整个3季度的影响因素是美国经济数据强于预期导致美债利率快速攀升至15年来高位，尽管9月FOMC如市场预期按兵不动，但本次会议传递出利率可能在高位维持更长时间的信号，受此影响全球股市普遍出现回调。南方港股创新视野基金对股票资产的投资以香港市场为主，本基金在2023年第3季度国内经济弱复苏和美联储货币政策走向不确定的背景下选择保持较低仓位运作，报告期内基金份额净值增长率为-5.06%，同期业绩基准增长率为-4.71%，跑输业绩基准0.35%。在我们的投资框架下，港股市场由中国宏观经济基本面和全球流动性共同决定，基于这一框架，我们对港股市场不悲观：①在国内经济增长面临压力的背景下，当局不断出台各类刺激政策，“政策底”基本是市场共识，目前国内经济基本面已经出现一些改善迹象，9月PMI回升至扩张区域，规模以上工业企业利润实现正增长，未来更强的基本面表现有赖于更强的政策力度；②美联储当前面临经济数据强劲和通胀仍然存在压力的难题，这9月FOMC显示出加息终点利率不会更高但高利率持续时间可能会更长。在这样的宏观组合下，未来市场反弹需要国内经济基本面恢复强度抵消高利率的负面影响，总体来看，我们维持港股市场震荡上行的判断。

2023年上半年，港股市场整体呈现震荡下行走势，恒生指数和恒生科技指数分别下跌4.37%和5.27%，核心原因是国内经济增长前景趋弱以及美联储政策不确定性提升。具体来看，中国制造业采购经理指数（PMI）2023年一季度连续三个月位于荣枯线以上，但2023年二季度连续三个月位于荣枯线以下，物价指数CPI持续回落，PPI连续9个月为负且跌幅不断扩大，显示了国内经济的弱势。2023年上半年，美国经济数据仍维持强劲导致美国通胀压力凸显，美联储FOMC会议强调高通胀是货币政策前景的关键考量因素之一，10年期美债收益率和美元指数大幅攀升也表明市场预期美联储政策转向可能推迟，7月FOMC如期宣布加息25个基点，但是否最后一加仍未可知。南方港股创新视野基金对股票资产的投资以香港市场为主，本基金在2023年上半年国内经济弱复苏和美联储货币政策走向不确定的背景下选择适度降低权益仓位，报告期内基金份额净值增长率为-6.06%，同期业绩基准增长率为-2.38%，跑输业绩基准3.68%。

2023年1季度港股市场出现大幅震荡，1月恒生指数和恒生科技指数分别快速上涨10.42%和10.02%，紧接着2月分别回调9.41%和13.59%，3月又分别反弹3.1%和9.65%，整个一季度恒生指数和恒生科技指数分别上涨3.13%和4.24%。港股走势由中国经济基本面和海外流动性共同决定：1、中国经济基本面方面，市场对经济复苏方向没有分歧，但对于复苏强度经历了从强预期到弱现实的过程；2、海外流动性方面，美国多项经济数据使得市场对高通胀持续性和加息终点的预期出现反复；3、风险偏好方面，欧美突如其来的银行风险事件导致市场对美联储加息后周期下银行业面临的压力担忧持续升温。2023年1季度南方港股创新视野基金基于中长期看好港股市场的判断提高权益仓位至89.4%，并主动对持仓个股进行调整。1季度南方港股创新视野A净值下跌0.38%，同期业绩比较基准上涨2.76%，跑输业绩基准3.14%。展望未来，在我们的投资框架下，我们仍然看好港股市场投资机会：中国经济方面，宏观经济仍在企稳回升，3月中国官方制造业PMI为51.9%，制造业生产活动和市场需求继续增加，非制造业恢复速度加快；海外无风险利率方面，3月初非农和通胀数据以及突发的银行风险事件已经让美联储过于强硬的紧缩预期有所趋缓，FOMC加息25bp意味着了加息进入尾部区域；风险偏好方面，欧美银行业风险事件对市场冲击可控，国内政策积极信号涌现。基于此，我们预判港股市场将在波动中上行，在板块配置方面，我们将加大对政策优化下的消费和地产、预期反转修复的互联网和医药、高景气的制造业等板块的配置。