金鹰产业升级混合A(012541) - 基金投资策略和运作

国内方面，经济层面修复有所放缓，受益于出口韧性，生产仍然偏强，但消费、投资增速进一步回落。政策层面综合整治“内卷”式竞争推动宏观价格回升预期，7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出；《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》正式印发，明确了国内人工智能产业的可量化目标与阶段时间线，科创政策刺激助推科技行业上涨情绪。国外方面，中美两国经贸团队举行第三轮和第四轮经贸谈判，美方对等关税中24%的部分会继续推迟3个月，中方的反制措施也相应推迟同样的时间。目前美国对华平均关税约57.6%。三季度美国经济目前呈复杂的态势，就业市场出现疲软迹象，8月非农就业人数向下大幅修正91.1万，同时8月PPI数据全面不及预期，环比意外转负，显示出经济增长面临一定压力。基于此，美联储9月降息25BP，美元进一步走弱续紧张，最新利率点阵图显示，2025年剩余时间内预计利率或再降50个基点。2025年三季度各指数涨跌幅层面：上证指数上涨12.73%，深证指数涨幅29.25%，创业板指数上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%，沪深300指数上涨17.90%。本基金2025年三季度自下而上角度结合行业景气度、公司核心竞争力和公司估值水平，重点配置在医药、电子、电动汽车、机械制造和港股互联网等高景气行业方向。

市场呈现出典型的哑铃型特征：一方面，代表成长股的科技板块大幅上涨，比如一季度的国内算力、人形机器人和无人驾驶、二季度的新消费和创新药等代表未来产业发展趋势的板块表现突出；另一方面，低估值高股息的红利股也得到资金追捧，特别是银行股屡次创出新高。本基金一季度积极布局了国内算力、人形机器人、智能驾驶、AI终端、港股互联网龙头等方向，取得了超越市场的投资收益；4月份受到特朗普单方面调整关税战的影响，市场出现较大幅度波动，特别是一些成长股调整较多。但在国家队加大护盘力度以及稳增长政策逐步出台后，市场出现恢复性上涨，特别是产业趋势明显的创新药和国外算力链涨幅明显，考虑部分行业的景气度变化，本基金减持了部分国内算力链、智能驾驶、机器人产业链，增加了金融、医药配置。

国内方面，政策定调方面延续2024年底的中央经济工作会议，明确提高2025年财政赤字率，同时加快发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施，增加地方政府专项债券发行。而在货币政策层面，提出要适时降准降息，同时观望海外的关税和货币政策进展。内需方面，2024年，地产逐步触底，地产不再拖累2025年Q1的宏观需求，PMI、PPI等经济数据均比较稳定。国外方面，特朗普政府同时推出了紧缩性的“三支箭”：加征关税、联邦政府裁员和大规模驱逐非法移民，形成共振式负面冲击：关税政策提高物价水平、政府裁员直接减少就业、驱逐非法移民则削弱劳动力供给并推高服务业成本。与此同时，竞选期间承诺的减税等刺激性措施却尚未落地。当前美国经济正面临显著的衰退风险。但是对于特朗普政策是否会被市场的担忧所牵制，我们不能寄予过高期望。2025年一季度全年各指数涨跌幅层面：上证指数下跌0.48%，深证指数涨幅0.86%，创业板指数下跌1.77%，科创50涨幅3.42%，沪深300指数下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%。本基金2025年一季度自下而上角度结合行业景气度、公司核心竞争力和公司估值水平，重点配置在通信、计算机、电子、传媒、电动汽车、机械制造和港股互联网等高景气行业方向。

国内方面，回望2024年，上半年国内市场保持政策定力，9月24日国新办“金融支持经济高质量发展”一系列重大利好政策出台，推动市场预期反转。9月26日政治局会议强调“全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心”。随后，一揽子增量政策加快落地，财政、货币等总量政策工具，配合扩内需、稳地产、稳外贸等结构性工具加码，推动市场情绪快速回暖。在各项政策支持下，四季度设备和基建投资明显提升，家电、汽车消费大幅改善。12月份的政治局会议提出要实施适度宽松的货币政策。这是2011年以来，首次将货币政策定调为“适度宽松”。更宽松的货币政策将有利于提振消费与投资，改善总需求。在2024年底的中央经济工作会议中，明确表述要在2025年提高财政赤字率。除此之外，中央经济工作会议中还提到增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施，增加地方政府专项债券发行，而在货币政策层面，提出要适时降准降息，保持流动性充裕。整体的宏观政策，迈向了更加明显的宽松。国外方面，2024年美国经济表现超出经济学家预期，答案或在于美国消费者。尽管劳动力市场的招聘步伐放缓，但美国薪资增长速度继续超过通货膨胀率，家庭财富也跟随屡创新高的美国股市创下新纪录，这支撑了美国家庭支出的持续强劲扩张。美联储官员们2024年选择将利率下调1个百分点，以缓解经济压力，但美联储主席杰罗姆•鲍威尔等官员近期表示，在2025年进一步降息之前，美联储的官员们需要看到抗击通胀方面取得更多积极进展。2024年内大选结果落定，特朗普再次担任美国总统，地缘政治格局持续博弈，其上任后的经济政策将显著加大未来市场不确定性。2024年全年各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅12.67%，深证指数涨幅9.34%，创业板指数涨幅13.23%，科创50涨幅21.07%，沪深300指数涨幅14.68%。支持政策仍待逐步实施落地，在提振消费和企业投资信心方面仍然需要观察。本基金2024自下而上角度结合行业景气度、公司核心竞争力和公司估值水平，重点配置在电子、金融、机械制造等低估值高景气行业方向。

2024年三季度，A股市场不断震荡走低，但在9月底实现逆转。逆转主要源于政策制定部门发布的一系列提振资本市场、促进房地产止跌回稳、保民生消费等措施，A股市场投资者热情被激发，港股市场亦走强。在着力发展经济的政策预期下，有希望扭转资产价格下行预期，进而提高投资、消费的信心，为中长期股票市场带来积极预期。展望未来，我们认为A股仍紧贴实体经济变化与政策预期，结构性机会突出。外部环境错综复杂，但全球AI产业趋势不断抬升或已成共识。本基金保持中高水平股票仓位，持仓行业适当多元化，持仓以较大市值、行业龙头公司为主，充分考虑了股票交易流动性。具体来看，降低了保险、互联网等行业比例，坚定持有A股可能最受益于全球AI科技发展的环节，例如光模块、服务器等领先企业，增持了机器人、IDC、地产等龙头公司。

2024年上半年，A股市场震荡幅度较大，且分化明显。红利指数与大盘股指数录得上涨，而小盘股指数下跌较多。A股市场在一季度经历了流动性考验，基本面质量一般的中小市值公司普遍经历卖盘冲击（可能的原因包括：一是投资者选择抛售交易不活跃的小微盘股；二是红利风格持续的赚钱效应加强了存量资金腾挪博弈；三是“国九条”等监管新规加速了绩差公司的出清），而具备较高股息率的大盘股，成为稳定股票市场的共同选择，因而有较好表现。同期，海外大部分股票市场走强，多国股市创下历史新高，尤其是美股科技板块走势尤为亮眼。A股与海外股市表现的跷跷板，可能也加剧了资金流出A股。近期披露的上半年经济数据，尤其GDP增速是符合预期的，预计全年经济增速能够达到5%的目标。市场担忧的因素包括：在欧美大选、地缘政治等不确定因素下，外需波动可能加大，出口拉动效应可能减弱；国内地产、消费等方向仍待恢复或激发。宏、微观的差别化感受与股市风格分化相类似，一半是海水、一半是火焰。A股市场投资者经历了股市起落后，心态逐渐企稳，固定收益类资产配置比例逐渐加大，权益类资产配置比例被压缩（这当中也包括权益类指数产品挤压主动权益规模），显示投资者对未来收益率的预期不断降低。预计国内经济增长中长期无虞，随着二十大、三中全会等重大会议召开，资本市场环境日渐清朗，有利于投资者寻找稳定投资机会。

2024年一季度，A股市场震荡幅度较大。红利指数与大盘股指数录得上涨，而小盘股指数下跌较多，中小市值公司普遍经历流动性冲击。同期海外大部分股票市场走强，尤其是美股科技板块走势尤为亮眼。预计2024年国内经济增速保持稳定，出口呈现较明显的拉动效应。A股市场投资者心态逐渐企稳，伴随2023年年报与2024年一季报的披露，基本面较好、估值偏低的公司有望获得较大关注。展望未来，我们认为A股仍以结构性机会为主。权重板块，估值与股息率仍具吸引力；成长板块，产业出清期磨砺而出的龙头公司值得期待，全球AI产业趋势不断抬升已成共识。本基金保持中高水平股票仓位，但环比有所下降，精简了所持有公司的数量，持仓以较大市值公司为主，充分考虑了股票交易流动性。重点布局格局占优、行业有望出清的电新（锂电、储能）龙头与A股最受益于全球AI科技发展的环节，例如光模块、存储、国产芯片等领先企业，减持了医药、金融、传媒、纺服、养殖、半导体设备、汽车零部件、计算机应用等公司。

2023年初，市场对中国经济复苏抱有较高的预期，期待在新冠疫情过后，消费、生产、投资等领域能够快速恢复到疫情前。半年过去后，大家认识到经济发展的内生修复是需要时间的，经济周期的规律也不是轻易能改变的。目前，中国经济仍处在转型升级重要阶段，新旧动能转换在消费、投资等方面都有慢慢体现，经济总量增速不高时，靠内外部需求拉动的行业增长就显得困难，而供给格局占优的上游资源行业则相对突出。在PC互联网、移动互联网之后，AI的爆发在2023年受到追逐，尽管这轮科技创新更多是美国公司引领的，但投资者从软件、硬件、应用等多维度挖掘A股可能的新机遇。从股票市场指数表现来看，2023年A股与港股震荡走弱,与海外大部分股票市场震荡走强形成鲜明对比。美联储在2023年底，基本结束了加息进程，美国经济韧性超出预期，通胀水平缓慢下行、美股科技板块相对较强。国内方面，2023年经济增速达到目标无虞，在一系列政策呵护下，经济与市场大概率探明底部，但企业端投资信心待恢复、居民端未来收入预期不明朗，消费、投资数据一般，出口呈结构性亮点。在（沪深港通）境外资金不断流出A股的情况下，A股市场成交不断萎缩，减量博弈特征较为明显，市场难有持续性较强的方向。本基金保持了较高的股票仓位，同时减少对市场整体走势的判断，重点挖掘结构性机会，结合行业发展的确定性与公司成长性优势，不断调整优化组合，具体来看：逐步减持了盈利能力与周期下行的新能源板块，增持了以 AI 为代表的科技方向，配置了海外供应链逻辑顺畅的算力与光模块、软件应用公司。但较大的市场波动也给基金带来较大冲击，买入并持有也不是最优策略，因此组合也尝试参与了一些主题投资机会，如数据要素、智能驾驶、垂类行业模型、一带一路等，以及存在周期反转预期的存储、品牌消费、传媒等行业，由于没有配置煤炭、石油等高股息资产板块，整体来看，交易效果并不够理想。

今年三季度，A股与海外大部分股票市场整体下跌，但幅度不大。美国经济韧性超出预期，通胀水平仍处于高位，美联储保持加息态势，美元保持强势，美股科技板块相对较强，但也存在两党分歧加大、财政停摆等不确定性因素。国内方面，在一系列政策呵护下，经济与市场大概率处于底部区域，经济数据、居民收入与消费行为预期未来逐步改善。A股投资者有望信心重建，市场暂时没有持续性较强的方向，热点板块轮动很快。中短期来看，本基金保持中高水平股票仓位，着重看A股市场压制因素的边际变化，包括地产与城投债化解、科技突破、中美关系阶段性变化，重点关注并配置了算力方向（光模块与服务器等）、AI办公应用等科技方向，同时布局了一带一路方向，主要持有部分央企建筑与工程企业，增持了部分消费行业龙头。

2023年初，市场对中国经济复苏抱有较高的预期，期待在新冠疫情过后，消费、生产、投资等领域能够快速恢复到疫情前。半年过去后，大家认识到经济发展的内生修复是需要时间的，经济周期的规律也不是轻易能改变的。目前，中国经济整体呈逐步复苏态势，淡化速度、重视高质量增长的长期目标及其定力，是经济转型升级过程中客观需要的，因此经济出现阶段性波动或者重要性产业衔接不顺畅的情况也可能是有的。考虑到外部地缘政治与贸易环境较为复杂的情况，出口的总量与结构的变化是需要关注的，既包括大型央国企日常经营合同所展示出的“一带一路”订单的增长结构变化，例如从路桥修建的基建发展到工业工程建设，可能也显示各个国家的“结构”升级变化与工业产业发展机遇。做投资，也要着眼长远，坚持长期主义，重视经济与上市公司经营长期变化。当经济总量没有明显提升且强调内循环时，居民当期收入以及增长预期被迫降速时，原有的储蓄和消费目标、支出习惯都可能发生变化，进而慢慢传导给相关行业，例如地产、餐饮、化妆品、出行、服装、食品、家具等，要甄别增量变化与存量兜转。科技领域的投资与发展，是国家竞争力与诸多实力的来源。因此，在ChatGPT出现并迭代愈加进步后，人工智能成了科研、科技公司的必争之地，计算机、通信、传媒等行业都在加速推进，企业与创业者希望尽早在AI领域打开成功之门。无论是A股还是美股，科技板块是今年上半年最大的赢家。从大模型、垂类应用软件到AI芯片、光模块等硬件，相关领域的公司都有着较好的股价表现。从大类资产角度，本基金延续股票市场今年相对占优的判断，保持了较高的股票仓位，同时减少对市场整体走势的判断，重点挖掘结构性机会。本基金结合行业发展的确定性与公司成长性优势，不断调整优化组合，在新能源板块优化配置，进一步集中于动力电池和光伏组件一体化龙头公司，减持了部分经营战略不理想的公司，在以AI为代表的TMT方向，配置了海外供应链逻辑顺畅的光模块公司，同时增持了智能驾驶、垂类行业模型、医药、纺服等领域的龙头公司，同时保持对处于周期底部的电子、数据要素、一带一路等投资机遇的关注。

一季度，中国经济呈逐步复苏态势，3月份两会也进一步明确了淡化速度、重视高质量增长的长期目标。宏观方面看，消费修复、基建与地产投资有所改善，进一步稳住国内经济基本盘，出口方面可能存在压力。随着新一届政府着力提升民营经济信心、促进国有企业提质发展，预期全年经济基本面将稳步走好。中观行业方面看，在人工智能、信创、数据要素等较多主题催化下，计算机、通信、传媒等行业大幅跑赢市场，而商贸零售、地产、银行等少数行业一季度录得小幅负收益。从大类资产角度，本基金延续股票市场今年相对占优的判断。本基金结合行业发展的确定性与公司成长性优势，不断调整优化组合，在新能源板块优化配置，以动力电池和光伏组件一体化龙头公司为主，降低了新能源整车与零部件、风电与光伏设备等持仓，继续增持了数字经济方向，包括电信运营商、AI应用等，在科技自强与电子新周期维度下，适当布局了电子行业。

2022年较不平常，给投资带来很多考验。一开年，新能源、医药、消费等赛道股调整幅度较大，股票市场陷入弱势，增量资金萎缩，市场比较乐观的一致预期被推翻。2月份，俄乌冲突爆发，成为影响全球经济与资本市场的持续性冲击事件，不仅引致能源、粮食等大宗商品价格上涨、金融市场动荡，还引起供应链安全、贸易摩擦等一系列连锁反应，推高了欧美通胀，对通胀持续性的阶段性“误判”，导致美联储不得不采取激进加息政策，受其影响，美股开始下跌，并引发美国经济将衰退的担忧。国内方面，持续的疫情加剧了东北、华东、华南供应链问题，并拖累国内经济数据，A股市场急跌，经济发展与市场信心受挫。伴随4月底政治局会议，市场迎来反弹，普涨情况下，新能源、汽车零部件等板块反弹明显。三季度，市场分化，存量博弈下，板块轮动迅速，大小市值风格开始切换，消费、出行等场景受到疫情影响，煤炭板块行情一枝独秀，主要指数皆走弱。四季度，一系列的重要会议胜利召开。首先，党和国家未来较长时间的发展目标与要求有了更清晰的概括。12月，中央政治局会议与经济工作会议进一步阐明2023年党和政府工作重点。从证券市场投资角度看，影响中国经济的重要结点在2022年底得到逐步打开，包括疫情防控政策、地产政策三支箭、民营经济发展信心等等，股票市场短期的政策向好预期大幅超越了经济基本面复苏表现，导致部分股票板块脉冲上涨，港股市场也快速反弹。本基金结合行业发展的确定性与公司成长性优势，长期集中布局新能源汽车、光伏等景气度好的方向，对半导体、计算机、创新药、军工等科技方向也保持重点关注。公司方面，以细分制造业具有优势的龙头公司为主，在高景气度下，行业龙头往往能够具备超过行业的盈利增速，并不断提升自身市占率，以实现更大的规模与效率优势。本基金认为数字经济是未来重要的经济转型发展方向，尝试布局了包括电信运营商、数据要素交易与应用公司等板块；同时，以较小仓位阶段性参与航空、地产、港股等悲观预期反转下的估值修复机会。