汇添富稳健睿享一年持有混合A(012459) - 基金投资策略和运作

展望下半年，我们预计全球经济将呈现温和增长态势，其中新兴市场国家增速较快，发达国家增速则有所放缓。国内经济将沿着高质量发展路径稳步前行，全年 GDP 有望实现 5% 左右的增长目标。房地产市场将保持稳定运行，债务化解工作会持续推进，消费补贴政策也将延续实施；同时，人工智能、创新药、机器人、智能驾驶等领域的科技创新将不断突破，持续推动产业升级。总体来看，经济稳中向好的基本面不会改变。对于权益市场，我们持相对谨慎乐观的态度，将重点在以下领域积极发掘投资机会：1. 出海领域：中国企业正从单纯的出口贸易向全球化布局演进，海外市场仍是其发展中最确定的方向之一。随着关税税率落地，优秀企业将通过供应链的重新整合优化应对关税影响。我们看好轻工制造、交通工具、工程机械等领域具备全球竞争力的优质公司。2. 红利类资产：在利率下行背景下，社会资本对高收益率分红产品的需求上升，且政策层面也在引导上市公司提升回报意识、提高分红比例。目前，一批价值型企业的分红率仍保持在 5% 以上，H 股市场此类资产的回报率更为突出，红利类资产仍将是具备吸引力的投资标的。3. 人工智能相关板块：AI token 呈现指数级增长态势，AI 应用的活跃度稳步提升，国内外在 AI 基础设施、模型研发及应用落地等方面的投资持续火热，相关领域有望持续释放增长潜力。4. 新消费领域：伴随新消费群体崛起及消费诉求升级，我们将聚焦于由新品类、新群体、新渠道所催生的新消费机遇，发掘其中具备成长潜力的优质企业。5. 有色金属板块：在美国财政宽松、货币贬值的背景下，大宗商品市场或将出现阶段性机会。我们将重点关注供给存在约束且需求具备增长动能的黄金、铜、铝等细分行业。债券方面，展望2025年下半年，经济增长有望保持平稳，PPI和CPI温和上行。央行将继续实施适度宽松的货币政策，预计流动性在未来一段时间仍将维持合理充裕。债券市场收益率将以震荡为主，存在结构性机会。

展望 2025 年，我们预期整体宏观经济将延续高质量发展的良好态势。在出口领域，有望继续展现出色表现，特别是对发展中国家和地区的出口，预计将实现较快增长。相比之下，对美欧地区，尤其是美国的出口，虽可能受到贸易壁垒的影响，但这种影响预计会比预期来得更为温和、渐进。房地产市场方面，二手房交易已呈现出复苏迹象，触底企稳的态势愈发明显。在政府投资层面，中央政府预计会进一步加大专项债的发行力度，提高赤字率水平；同时，地方政府债务的化解工作也将稳步推进，基建对经济的拉动作用预计仍将持续。消费领域，我们对其增长恢复抱有期待，目前已观察到消费信心呈现复苏的积极信号。在流动性方面，国内利率持续呈缓慢下行趋势，加之政策支持，国内流动性环境依然较为友好。海外经济在高利率环境下仍保持相对韧性，就业市场稳固。不过，鉴于美国新政府上台后有明显的利率下行意图，预计国际流动性将呈现中性偏宽松状态。对于 2025 年的权益市场，我们持谨慎乐观态度。当前，除部分成长性行业外，权益市场大部分估值仍处于历史低位，具备较高的上行潜力。在高质量发展的大背景下，代表未来发展动能的新质生产力，如以 DeepSeek 为代表的人工智能、智能驾驶、人形机器人，以及航空航天、新能源、新材料、半导体、高端装备、创新药等战略性产业，已步入快速发展轨道，有望为我们挖掘出优质投资机会。基于以上分析，我们将重点在以下方向展开研究与布局：资源领域：重点关注供给端长期紧缺、国内地产需求敞口较小，且新兴行业和新兴市场能为全球资源品（如铜、铝、油等）贡献边际增量的领域。外需行业：轻工制品、工程机械、家电、手机、电动工具、电动汽车等具有强大性价比优势的行业，仍具备长期投资价值。鉴于美国市场存在敞口风险，优先选择非美出口型企业，或在海外构建供应链的公司进行投资。革命性前景行业：以 DeepSeek 为代表的生成式 AI 模型企业，以及 AI 端侧设备和芯片、AI 赋能的 C 端和 B 端应用、人形机器人、自动驾驶、创新药等领域，蕴含着巨大的发展潜力。进口替代领域：聚焦半导体（尤其是高制程半导体设备和材料）、高端仪器仪表、农机、芯片、医疗器械和耗材等领域，这些领域的国产替代空间广阔。港股市场：港股依旧是价值洼地，持续关注其中的互联网企业和其他具有绝对价值的公司，挖掘潜在投资机会。债券方面，经济增长有望保持平稳，央行将实施适度宽松的货币政策，预计流动性在未来一段时间仍将维持合理充裕。债券市场收益率将以震荡下行为主，存在结构性机会。

下半年，整体宏观经济将持续保持高质量发展态势。总体而言，出口部分仍会有相对出色的表现，尤其是对发展中国家和地区的出口有望实现较快增长。相较而言，美欧区域出口或许会因愈发频繁的贸易壁垒而受到影响，前景难以明晰。房地产领域中，二手房交易已呈现复苏之态，但新房销售仍处于寻底进程，整体房地产投资的触底时间尚难以准确判定。政府投资方面，今年呈现出中央强地方弱的格局，优质项目较为稀缺，下半年将加大专项债的发行力度，预计基建在下半年对经济的拉动作用将优于上半年。消费目前相对疲弱，即便坚挺的高端消费和体验型消费，在量与价方面也面临一定压力。不过鉴于其是未来内需增长的支撑，因而我们对消费部门的增长持谨慎乐观态度。海外经济当下仍在高利率环境中保持相对坚韧，就业市场依旧稳固，预期年内会有一次降息。地缘政治，特别是美国换届已开始对全球市场产生一定影响。截至目前，暂时判断国际资本流动性的影响为中性。我们对下半年权益市场持谨慎乐观态度。当前权益市场对整个经济状况的反应相对充分，且公司的估值水平已处于过去历史中的低位。众多企业即便考虑到明后年业绩下降的情形，其股息率相较国债水平仍偏高，相信我们能够从中挑选到优于市场预期的标的。此外，在高质量发展的大背景下，代表未来发展动能的新质生产力，诸如人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药等战略性产业的发展也已驶入快车道，在这些方向我们应能挖掘出良好的机会。下半年我们将在如下若干方向重点展开研究与布局：资源：供给端长期处于紧缺状态，需求端国内地产敞口较小，新兴行业和新兴市场为全球资源品（如铜、铝、油）贡献边际增量。外需：轻工制品、工程机械、家电、手机、电动工具、电动汽车。但需精心筛选出对美国和欧洲敞口风险可控，并在海外构建供应链的公司。老龄化：诸如慢病用药、中药、保健品、康复器械等细分医药公司，其产品最好以自付和馈赠作为主要驱动力。有革命性前景的行业：AI 端侧、AI 芯片、AI 应用、机器人、自动驾驶、创新药。进口替代中：半导体设备和材料、高端仪器仪表、农机、芯片、医疗器械和耗材。此外，港股依旧是价值洼地，我们也持续关注其中的互联网和其他绝对价值类公司。债券方面，展望2024年下半年，经济增长有望保持平稳，PPI和CPI温和上行。央行将继续实施稳健的货币政策，预计流动性在未来一段时间仍将维持合理充裕。债券市场收益率将以震荡为主，存在结构性机会。

我们对2024年中国经济保持谨慎乐观。预计整体经济将持续走向复苏，并逐步实现从高速增长向高质量发展的转变。我们预期消费将持续增长，特别是文化休闲、餐饮旅游等服务型经济，以及数字媒体和在线服务等体验型经济的增长更为显著，性价比较高的实物消费产品预计将受到消费者更多的青睐。在持续的政策激励下，房地产市场预计将逐步触底并企稳，从而推动宏观经济朝着更加积极的方向转变。政策方面，我们预计积极的货币政策和稳健的财政政策将持续为经济增长提供支撑，地方政府的债务置换预计将深入推进。科技升级和双循环经济结构的构建将为国家经济增长提供新动力。同时，我们也需警惕国际环境对经济增长可能带来的挑战，包括美元利率周期、地缘政治紧张和贸易保护主义。对2024的市场。我们持谨慎不悲观的态度。我们认为，股价已在很大程度上反映了负面预期；另外，国内企业的资产负债表相对健康，即便面临需求端和资产价格的不利因素，也不太可能造成致命影响。随着需求的企稳，企业盈利和估值预计将得到修复。另一方面，国内较高的储蓄率预示着消费潜力依然巨大。我们预计，随着房地产销售的稳定，宏观经济状况将逐渐明朗，市场表现将有所改善。在未来一年，我们将重点关注以下方向：出海：随着国内经济增长放缓，出海成为国内企业寻找增长潜力的重要方向。我们将密切关注那些在海外市场具有竞争优势的企业，包括工程机械、新能源汽车、轻工制品等领域的企业，以及在全球技术领先的医疗影像和创新药企业。老龄化：老龄化是未来发展的重要趋势，将推动医药、保健品、邮轮、保险等行业的需求增长。我们将特别关注这些行业的发展机会。产业升级：半导体、人工智能、高端装备制造、军工等高端制造业的发展将为中国成为真正的强国提供关键支撑。我们将继续深耕这些领域的投资机会。低估值高股息价值股：随着经济增长放缓，全社会的资本回报率也呈下降趋势。在这一过程中，稳定行业的高股息资产具有较好的投资价值。我们将持续分析这些公司，力求实现长期稳定的投资收益。港股：港股市场受到多方负面因素影响，估值已经和基本面脱离较大，我们继续投资包括互联网平台、运动服饰等长期价值型公司，等待估值回归。我们认识到，在经济转型期间，权益市场的投资将面临更大挑战。许多行业从高速增长期过渡到更为复杂的周期成长期，权益市场的效率也在提高，这为我们的投资策略带来了更高的挑战。因此，我们将致力于提升投资能力，扩大和巩固我们的能力圈。价值投资的收益源于对企业价值在不同时间和空间维度上的准确判断和合理定价，我们将在未来一年不断提高这方面的能力。债券方面，展望2024年，中国经济有望温和复苏，央行将继续实施稳健的货币政策，预计流动性在未来一段时间仍将维持合理充裕。债券市场收益率将以震荡为主，存在结构性机会。

我们对下半年保持谨慎乐观。总体经济情况将继续沿着缓慢复苏方向进行。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。内需是修复是关键，疫后地产、外需相对疲软，政府开支受限，制造业产能也有一定的过剩迹象，这些不利因素暂时影响了消费能力和消费意愿。但是这些不利因素将随时间慢慢得到改善，特别是容纳了较大就业能力的服务业会逐步复苏并吸纳更多就业人群。一旦就业得到改善，消费能力和消费意愿也会随之修复，这也进一步增加消费能力和消费意愿。我们看好下半年消费的表现。地产虽然已经步入了调整周期，但改善和刚需类住房仍能提供稳定的需求支撑。预计房地产销售也会逐步走平，房地产链的包括家具、家电、建筑、建材、上游资源品、化工品的周期底部也会随之到来。以人工智能为驱动的新的科技革命，在渗透到更多的行业和更多的公司，这将重塑整个科技行业甚至制造业，这为我们的经济转型升级也提供了强大的动力。我们持续关注本轮科技创新浪潮的产业趋势。我们接下来将围绕这几个方向布局1）消费服务：下半年内需仍然是缓慢向上复苏的过程。我们将密切关注酒类、大众食品、餐饮、出行、运动服饰、养殖等一系列行业持续回升的机会。2）创新和进口替代：高质量发展就是以创新为驱动力的经济发展方式。我们会继续关注创新药、N型电池、钙钛矿、锂电新技术、高温超导等具有从0到1特质的行业。此外，进口替代，补全短板也是高质量发展的重要部分。我们会继续关注半导体设备材料、高端机床和数控系统、仪器仪表、传感器、医疗器械等具有较大进口替代空间的行业。3）数字经济人工智能：OpenAI引领的人工智能技术的重大突破对科技行业来说是影响深远的事件，大模型正在飞速的向更多行业和更多公司渗透，无论是C端和B端，基于大模型的创新在迅速改造数字经济，提高生产力。我们将继续关注算力、网络架构、平台、应用、服务领域的创新，并在其中寻找爆发式成长的机会。信创：上半年政府财政支出相对乏力，信创市场相对冷淡，但是方向是确定的，我们相信下半年随着政府支出逐步恢复，信创行业的恢复也会随之到来。4）军工：无论是从长期的国家战略，还是从中期的国际态势来说，军工是较为确定的成长性行业，并且目前的估值也较为合适。信息不透明是折价的原因之一，定价改革的影响还需要观察，我们将会在合适价位持续投资军工行业。5）自动驾驶和人形机器人：特斯拉自动驾驶已经接近端到端的水平，北美自动驾驶的行驶里程渗透率在加速提升，大模型对自动驾驶行业性能提升显著，我们将持续关注特斯拉及国内智能驾驶产业链的投资机会。人形机器人目前虽然仍然很稚嫩，但是大模型加持下机器人的智能化进步神速，我们相信这也是一个三到五年尺度的大产业趋势，且国内厂商在其中的参与程度也非常高，我们会长期持续关注相关领域的科技突破和参与厂商的表现。港股方面，港股市场受到多方负面因素影响，估值已经和基本面脱离较大，我们还将持续在港股中寻找机会，等待估值回归。债券方面，展望2023年下半年，预计稳增长政策效果逐步显现，经济增长呈现弱复苏格局，PPI和CPI温和上行。央行将继续实施稳健的货币政策，债券市场收益率将以震荡为主，存在结构性机会。

展望2023年，疫情对消费和服务业的制约逐步解除，消费增速将逐步回升；财政政策积极发力，准财政政策有望进一步发力；地产供需两端政策持续发力，地产各项数据有望逐步改善；整体来看预计中国经济将呈现复苏格局。货币政策为配合稳增长和稳就业仍将保持稳健的基调，预计流动性在未来一段时间仍将维持合理充裕。全年来看，预计随着经济数据和货币政策预期的变化，债市收益率将以震荡为主，存在结构性机会。本基金将继续严控信用风险，以配置高等级中短久期信用债为主，注重票息的确定性收益，保持灵活的杠杆和久期水平，在获取稳健的票息收益基础上，关注市场波动带来的投资机会。权益方面，我们认为伴随着经济刺激政策的逐渐落实发力，中国经济有望开启复苏进程；而欧美国家在22年为抑制通胀持续加息，其经济增速或将在23年显著放缓甚至步入衰退。流动性层面，考虑到欧美加息进程接近尾声、中国仍维持稳健的货币政策，我们认为23年全球流动性环境有望好于22年。在上述的宏观和流动性背景下，我们对23年中国资本市场的表现持相对乐观的看法。结构方面，我们长期看好与中国经济转型升级相关的产业方向，例如科技创新、消费结构升级、新能源等，本基金也将在相关领域做均衡布局，深入挖掘其中竞争优势突出、成长确定性高、估值相对低估的个股做重点投资。我们认为或将对资本市场产生不利影响的风险因素主要包括，地缘冲突升级、欧美经济加速衰退等。