农银瑞康6个月持有混合(012430) - 基金投资策略和运作

第三季度，中美关系总体缓和，经济缓慢复苏，政策总体保持稳健。央行维持流动性合理宽松，资金价格总体保持稳定。但反内卷下通胀预期开始升温，权益资产持续走好提振风险偏好，债券收益率持续走高，收益率曲线整体陡峭化。组合在三季度整体减持长债，但由于底仓2-5年品种也遭受了较大程度调整，使得债券组合遭受了一定程度的回撤；可转债部分整体受益于权益资产上涨，并且重点布局资源、半导体、人工智能等标的，获得了一定超额收益。　　展望四季度，货币政策预计继续宽松格局，权益资产短期有所波动，风险偏好整体趋于稳定，经历一季度调整后债市具有一定配置性价比，叠加年底机构配置需求，债市可能有一定反弹行情；但在通胀逻辑整体并未消散下，债市上涨空间有限。权益可能呈现高位震荡走势，结构化行情持续。债券组合计划继续加大区间波段操作和券种置换力度，争取在机会有限的市场环境中获取一定超额收益；同时考虑资金面整体宽松，择机配置稳健的票息资产，力争获得稳健杠杆套息收益。权益组合继续以可转债稳健品种为主，减持部分涨幅较高品种，增持三季度表现较差的红利品种，获取资产轮动的超额收益。

上半年，宏观层面临较大不确定性，中美关税战开始升温，但经济基本面整体表现稳定，经济数据仍在预期范围内运行。面临不确定环境，央行货币政策维持整体宽松，并在二季度进行了一次降准和一次降息，流动性保持合理宽裕。债券收益率整体呈震荡走势，资金面宽松压制收益率上行，但与此同时，风险偏好抬升也开始约束收益率下行；震荡行情下套息交易活跃，信用利差、期限利差、品种利差等明显压缩，信用债的表现好于利率债。组合在上半年整体维持较高仓位和久期运作，并明显增持了利差较高的二级资本债，把握了一定的套息和利差压缩机会；权益方面，央行政策目标转向稳定资产价格，股市的受益较为确定，本产品主要以可转债的稳健品种配置为主，逐步增加农业、科技、资源等品种的配置。

第一季度，央行暗示市场收益率过低，在货币政策基调上进行了一定程度微调；基本面开始出现积极信号，科技行业、消费政策均有一定预期的改善，基本面的悲观预期有所减弱。受货币政策和基本面预期变化的双重影响，债市大幅调整，同时权益市场小幅走强。组合先后降低了杠杆和久期，避免债券调整对组合的负面影响；同时在权益上表现积极，增持半导体、机器人等科技受益标的，跟随权益市场获得一定收益。　　展望二季度，货币政策短期有一定放松，叠加关税不确定性大幅抬升，基本面仍有较大压力，债市整体难以明显调整；但与此同时，收益率连续下行至年内前低位置，市场的谨慎心态升温，在没有超预期货币政策前提下，市场下行空间有限；权益市场预计在关税预期下维持震荡走势，结构化行情延续。因此，组合计划一是加大波段操作力度，在低套息环境下，增加资本利得的超额收益；二是挖掘利差较高的信用类品种，获取稳健票息收益；三是继续挖掘权益低估品种，增加可转债的配置，保留稳健性。

2024年，经济呈现逐步走弱态势，通胀整体处于低位，市场对于经济的信心逐步走弱，政策维持整体宽松。债券收益率整体大幅下行，超长端表现更优。但9月底中央开始转变政策基调，从稳健转变为积极，风险偏好大幅抬升，债市出现一定扰动，但随着基本面的改善仍然有限，市场对于经济的信心仍然不足，收益率年底再度下行。权益市场9月前整体疲软，但在政策基调转变后，市场信心有所修复。组合操作方面，整体维持中性偏高的久期策略，但其中也跟随政策的变化灵活调整，把握了部分交易机会，也跟随市场遭受了一定程度的回撤，如9月底对政策基调转变的应变不足等；权益资产主要以均衡配置策略为主，组合逐步转变为红利+科技的哑铃型策略。

第三季度，央行从警示长债风险转为实际卖出长债，债市有所调整，收益率明显上行；但8月末的公告暗示央行同时买入短期国债，保持流动性净投放，反映央行货币政策仍然在宽松范畴，叠加经济持续低迷大幅降息预期升温，收益率再度走低并创出年内新低；9月底央行联合各部委召开假期前重要政策会议，推出一系列刺激经济的重大政策，暗示经济政策从稳健转为积极，政策的大幅转变提振了风险偏好，稳健型资产债券需求下降，债市大幅调整。组合跟随市场变化灵活调整持仓，但由于市场变化较快，且组合延续此前较高久期和仓位操作，导致9月底大幅调整时债券组合遭受了一定程度的净值回撤；权益资产方面，在市场连续调整后由于担忧组合回撤较大，9月初减持了部分权益仓位，但在政策转向后，及时增加部分权益仓位，使得组合在三季度内获得一定的权益资产收益，避免债券组合回撤带来的整体净值回撤。　　展望四季度，经济企稳回升仍然需要宽松货币政策支撑，但短期风险偏好抬升也将削弱债券的吸引力，预计债市整体呈震荡走势。组合计划在区间波段操作上挖掘更多超额收益，同时在信用类品种上，挖掘信用利差走阔带来的息差配置机会，力争组合持续获得稳健票息收益。权益在风险偏好抬升基础上仍有一定的交易性机会，组合计划继续增加权益资产配置，并积极采取波段操作方式，提升组合的超额收益。

上半年，中国经济基本面开始走弱，央行货币政策主要以支持经济增长为主，年初大幅降准，维持了流动性合理充裕，资金持续涌入债市，收益率尤其长端收益率大幅下行；但在二季度收益率大幅下行后，央行开始暗示长债风险，长债和超长债进入震荡整理态势；但手工补息取消、地产政策对地产整体影响有限，同时稳健收益资产继续缺失，大量资金继续涌入债市，中短端收益率明显下行。权益方面市场先跌后涨，红利策略继续占优，同时小票在强监管下连续下跌，走势整体分化。组合维持了较高久期的债券仓位，把握了债券收益率下行的一波行情；但权益仓位由于分散化策略，部分中小票标的遭受了较大的回撤压力，尽管期间明显减持有瑕疵标的，但组合仍明显遭遇回撤。

第一季度，经济基本面延续疲态，地产投资继续下滑，实体融资需求仍然整体偏弱；政策仍聚焦于稳定增长方向，同时引导实体融资成本稳步走低是货币政策的重要目标之一，1月份央行超预期降准0.5%为市场注入充足流动性。债券市场收益率整体明显下行，其中超长端表现更为优异，下行幅度明显大于中短端。组合年初保持了较高的久期和仓位，随着收益率下行，陆续止盈中长债，但亦错失了3月份的收益率再度下行行情；权益方面，组合维持了较高的权益仓位，因此受到市场波动的影响，组合一度大幅回撤，但也基本保持了后半段市场回暖的净值上涨。结构方面，组合的电力、金融等红利策略标的贡献了权益的主要涨幅，医药、半导体、新能源拖累了组合的净值表现。　　展望第二季度，经历年初以来的收益率大幅下行，市场止盈需求强烈，同时二季度发债压力增大，叠加股市逐步回暖，市场可能步入震荡。组合仓位调整为中性仓位，同时在品种结构、信用利差和期限结构上挖掘超额收益，保持净值稳健增长。在权益上，保持哑铃型配置策略，一方面继续挖掘类固收的红利策略，择优配置优质标的，另一方面重点配置人工智能和减肥创新药等朝阳行业标的，保留获取潜在超额收益的机会。

2023年，宏观经济呈现先强后弱的走势，一季度受疫情后复苏影响，经济开始反弹，消费逐步走强；但随后二季度经济开始意外放缓，地产销售开始走弱，经济再度步入房地产周期下滑的趋势当中；尽管中央加大了经济刺激力度，二三季度连续降息，同时四季度开始转向财政刺激，增发1万亿国债，且推出特殊再融资专项债解决地方政府债务问题，但经济改善迹象不明显，四季度PMI连续走低，地产销售持续下滑，市场对经济增长的信心不足。全年收益率整体下行，仅在一季度受经济走强影响和三季度受财政发力及央行维稳汇率影响出现两波小幅度调整。组合根据宏观经济变化及时调整组合久期，尽管一季度担忧疫情后复苏影响保持较低的久期和仓位，但在二季度观测到经济再度走弱后持续提高组合久期和仓位，基本把握了全年收益率下行行情。　　权益市场则呈现先涨后跌走势，上半年主要以AI等主题涨势为主，下半年则红利等策略开始发力，全年来看，除煤炭、电力等红利策略标的外，标的整体出现下跌走势。组合对权益市场整体偏乐观，维持了较高仓位运作，尽管在标的选择上配置了较多的电力等红利标的，但基本跟随市场出现了明显调整，权益资产的走势是净值表现疲软的主要原因。

第三季度，宏观经济有所企稳，PMI开始逐步回到枯荣线以上；货币政策仍然维持边际宽松态势，央行分别进行了一次降息和降准操作，政策基调总体稳健的同时开展了部分逆周期操作。债券市场收益率先下后上，一方面反映了经济开始回升的预期，另一方面也是前期上涨行情下止盈需求的体现。组合于8月份前后减持部分长债，但由于货币政策整体并未转向，因此组合仍然维持了较为中性的杠杆和久期，导致在9月份的调整中，跟随市场表现出现了较大幅度的回撤。　　权益的配置上，考虑市场情绪仍然低迷，整体减持了权益仓位，但与此同时，积极对组合结构进行调整：一是保留了通胀对冲组合，主要以资源类和养殖类标的为主；二是逢低抄底新能源标的，认为一年多的调整后，作为中国优势产业的新能源仍然还有成长空间；三是小幅增加了医药持仓，主要认为过于严厉的医药反腐政策有边际修正的可能性；四是在转债持仓上减持前期涨幅较高的品种，逢低配置与股票配置一致且估值较低的品种。　　展望四季度，经历一个多月的调整后，债券的配置价值有所提升，叠加年末往往是银行等配置机构的建仓窗口，预计市场表现可能好于三季度，组合拟择机增加仓位和久期，并根据收益率曲线和利差变化灵活调整持仓结构。基本面延续弱复苏，在企业盈利明显恢复前，股市主要以结构性行情为主，因此做好行业轮动和结构持仓优化，是下一步运作的主要思路。

上半年，疫情解封后经济出现脉冲性反弹，年初市场对经济预期良好，债市整体出现小幅调整，利率持续上行，组合认为调整有持续的可能，第一季度整体减仓，同时权益市场保持乐观，组合小幅抬升仓位；但进入二季度，组合观测到中国经济增长开始明显放缓，总需求不足下通胀也开始持续走低，客观上抬升了实际利率水平，包括有效投资不足、居民积极提前还贷都是实际利率偏高的反应，因此，在降低实体融资成本的背景下，无风险利率有继续走低的可能，基本面总体对债市有利，组合增加了债券仓位和久期，博取无风险利率下行中的债券价格上涨，同时对权益市场保持中性，小幅减持一定仓位。　　债券在期限和品种选择上，一季度主要参与骑乘较高的中短期限品种为主，但二季度随着对债市整体看多，开始逐步过渡到中长久期债券，组合在一季度遭遇明显回撤后，二季度基本把握了债市上涨行情。　　权益的配置主要延续几类思路：一是以对冲债券风险为目的的抗通胀组合，主要以养殖类和商品类股票为主，这部分今年以来受通胀走低影响，表现低迷，是组合整体表现不佳的主要资产；二是博取疫情后中国经济消费复苏主体的医药医疗和消费类股票，尽管上半年对涨幅较高的创新药做了一定程度减持，但仍保持有一定程度的仓位，此类标的整体表现一般；三是积极进取组合方面，陆续减持AI概念标的，增持新能源标的，但总体仓位有限，表现也整体一般；四是可转债组合小幅增加金融标的配置，主要为偏债性银行转债，主要确保一定程度安全垫，进而博取大金融上涨的机会，但上半年总体也表现一般。

今年一季度，经济持续处于复苏态势，但节奏先快后慢；货币政策总体稳健，3月份为满足流动性合理充裕需要，央行全面降准0.25个百分点，显示对流动性的呵护，同时政策基调仍以稳健为主。债券市场走出结构性行情，去年底超跌的信用债收益率持续下行，走出一波独立的牛市行情，而利率债收益率先上后下，总体呈震荡走势；权益市场也以结构性行情为主，中特估和智能化成为一季度行业板块主线。　　组合运作方面，组合主要以金融债和利率债持仓为主，1月份认为经济处于复苏周期债券难有大行情，整体仓位维持中性谨慎，但信用债（包括金融债）呈现整体走强态势，导致组合错失了一季度信用债牛市的前半段；进入3月份，组合持续增持3-5年利率债和二级资本债，把握了行情的后半段行情。权益方面，尽管整体权益仓位较高，但部分品种如电力、养殖、资源类股票主要为配合债券类资产进行配置，总体波动不大；其他标的如AI、医药医疗和半导体整体表现较好，是组合收益略超市场平均水平的关键。　　展望二季度，经济复苏持续但缓慢，通缩的呼声开始提升，但预计货币政策仍将保持稳健，央行更多观察3月降准后的效果，避免表现大幅宽松的倾向，因此，债券收益率仍将以震荡走势为主。组合在震荡市场中，债券资产将主要以票息策略和骑乘策略为主，择机进行区间波段交易获取超额收益；权益类继续关注板块轮到机会，逢高减持概念炒作的热门股，同时低位继续布局其他潜在低估的标的。

回顾2022年，市场的核心因素在于疫情，疫情的爆发和对经济的影响超过市场预期，与此同时货币政策保持偏宽松的基调，资金价格持续维持低位。固收方面，组合根据疫情事件的进展进行宏观分析，基本把握了二季度疫情爆发的债券做多行情；同时在过去历史经验的学习中，认为偏宽松态势维持的时间不会过长，在三季度末陆续降低仓位，使得组合在11月后的大跌后减少了一定程度回撤。但在具体操作中仍然没有克服一定的心理承受力，导致部分细节操作仍然做的有所欠缺。权益方面，组合从年初大跌后逐步增加仓位，在行业和标的选择上主要以医药医药和电力行业为主，尽管仓位调整上并未做到较好的高抛低吸，但在行业选择上整体略跑赢大盘指数。