浦银安盛养老目标2050五年持有混合（FOF）(012306) - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，美联储降息预期反复和产业链催化主导海外市场波动；国内市场对于中美经贸博弈逐步脱敏，预期回暖、情绪升温和流动性充裕驱动A股结构性行情，债市受股债跷跷板、资金外流以及政策扰动等影响出现调整。　　7月资本市场受政策面影响较大。海外方面，90天关税延期临近到期带来不确定性，但“大而美”法案提振美股盈利逻辑，推动美股震荡上行；美债在月末经济数据走弱影响下，利率加速下行。国内方面，A股震荡走强，结构性行情凸显，上半月，创新药、AI科技等板块带动指数进一步上行；月中，雅下水电站、“反内卷”和限产等政策刺激顺周期板块；月末，受中美谈判、政治局会议表述不及预期及PMI数据影响，A股回调。债市方面，“反内卷”叙事与股债跷跷板推动利率上行，月末会议表述偏弱带动债市回暖。　　8月份，美联储降息预期反复，海外市场震荡。国内方面，通缩预期扭转与流动性充裕支撑A股，宏观层面重要事件进一步提振权益市场情绪，TMT等高成长性板块表现强势。债市方面，整体股债跷跷板效应压制债市做多情绪，固收资金分流，负债端赎回压力增大，利率显著上行。　　9月份，美联储如期降息25bps并进一步释放宽松信号，海外流动性预期抬升，美股上涨，美债利率快速下行。国内风险偏好维持高位，流动性保持充裕，叠加海外AI情绪映射，推动A股走强， TMT等高成长行业涨幅居前，红利板块承压。债券市场方面，月初公募基金销售费用管理规定征求意见稿发布引发利率上行，但在基本面承压、资金面宽松以及央行买债预期升温的背景下，利率整体高位震荡。 　　投资运作方面，组合7月起持续边际提升权益仓位，结构上增加创业板指、港股科技等高成长方向配置比例，并于8月显著增配黄金。　　展望四季度，海外市场面临政策与基本面交织的复杂环境。美国政府停摆为中长期经济增长与降息节奏带来不确定性；科技股盈利担忧升温，叠加特朗普对华新增关税的突发言论引发市场波动。短期内需重点关注美国政府停摆时长、中美贸易谈判进展及美股财报季业绩兑现情况。美国降息周期利多美债，关注新增美债供给扰动。国内方面，5月以来A股对中美贸易摩擦逐步脱敏，新增关税威胁影响有限，但股指高位和“慢牛”政策导向下，警惕风险偏好回落。同时关注黄金短期涨幅过大带来的回调风险。

回顾2025年上半年，特朗普上任后地缘政治动荡和关税反复导致全球资本市场宽幅波动。国内市场受内外部政策变化和DeepSeek、自主可控等主题影响，风格快速切换，波动放大。　　年初，国内权益市场明显回调，随后DeepSeek引爆节后行情，AI相关行业领涨，红利板块回调。债券方面，去年利率下行幅度过大、年初降息预期落空等因素影响下，2月开始明显回调。海外方面，美国增长保持韧性，但DeepSeek对美国科技股压制明显，美股2月深度回调。3月上半月，科技行情延续，港股持续偏强，而下半月股市明显回调，出现高低切，大盘风格占优，红利顺周期表现较强。债券延续前期的下跌态势。　　4月初，特朗普关税超预期引发全球股市短期暴跌。随后，关税政策推迟，全球股市大幅反弹。宏观面上特朗普政策极度不确定，全球资产进入大幅波动期。国内受对等关税影响，权益先跌后涨，大盘价值受益于政策性资金支持表现占优，出口链受挫，内需和自主可控表现较好。经济压力加大利多债市，长端利率快速下行。5月美股宽幅震荡为主。A股在关税缓和预期下，指数维持震荡格局。风格上，红利风格和小盘股占优。利率震荡为主，信用表现占优。6月美股延续上涨，但FOMC会议偏鹰弱化降息预期，叠加指数逼近前高，不确定性增加，美股维持高位盘整。国内呈现“强现实弱预期”的矛盾格局，经济数据强但预期谨慎，但A股风险偏好持续提升，伊以冲突、美国国庆阅兵、保险“举牌”等事件驱动结构性行情。　　投资运作方面，组合于12月下旬起边际降低久期，并在3月中旬边际提升久期。权益方面，组合于春节前后调整权益结构，增加AI科技类配置并降低红利仓位。3月，组合边际降低权益仓位；结构上，边际降低科技方向的仓位暴露，并增加顺周期方向配置。4月“对等关税”超预期时，组合久期较长，权益仓位偏低，相对受损较少。随着中美关税缓和，经济预期改善、风险偏好提升，组合于5月中降低久期，并上调权益配置比例。

回顾2025年一季度，特朗普上任后海外波动加剧，DeepSeek带来的影响持续发酵，“东升西落”行情演绎。　　1月份，国内权益市场于元旦后大幅回调，随后小幅震荡上行；全月来看，市场风格更偏向小盘，有色板块领涨，热点主题快速切换，TMT表现相对较强，消费、地产及军工板块显著回撤。利率方面，节前资金面偏紧，约束短端利率，而利率对于债券供给反应钝化，10Y利率向下突破1.6%后窄幅震荡，信用利差压降至历史底部区间。海外方面，美国增长维持韧性，通胀整体符合预期，美债利率下行，美股窄幅震荡。 　　春节期间DeepSeek持续发酵，引爆节后A股行情。2月份，市场结构分化，AI相关的计算机、机械设备、汽车等行业涨幅居前，而红利板块有所回调。利率方面，资金面持续偏紧，信用利差开始走阔，长端利率见底回升。随后，受降息预期落空影响，长端利率大幅调整。海外市场方面，DS对美国科技股压制明显，美股继续下行。德国大幅增加资本开支，欧元走强，欧股上涨。　　3月份，国内股市方面宽幅震荡；上半月，A股科技股带动全A进一步震荡上行，港股持续偏强，而下半月股市明显回调，港股和A股科技回调幅度较大；全月来看，大盘风格占优，红利顺周期板块表现整体强于科技类赛道。债券市场方面，资金面维持紧平衡状态，利率进一步上行，十年期国债利率突破1.9%。季末央行释放部分流动性等因素共振，利率小幅下行。海外市场方面，特朗普政策增加市场不确定性，美国衰退预期上升，美股显著下跌。 　　投资运作方面，组合于春节前后调整权益结构，增加AI科技类配置并降低红利仓位。3月份，组合边际降低权益仓位，结构上，3月中下旬边际减小港股和A股科技方向的仓位暴露，并增加顺周期方向配置。　　展望二季度，对等关税力度显著超出全球预期，市场开始交易衰退预期，美股明显回调，美元指数走弱。中长期看，关税谈判反复大幅增加全球不确定性。美股承压、美元指数下行，美债在衰退预期和通胀预期中来回徘徊。国内方面，受关税影响，出口承压，经济基本面随之承压。此外，美国关税政策落地后，国内对冲政策的力度和时机选择，主导市场预期变化。短期内受关税政策冲击，权益市场明显调整，出口链回调较多，同时债券利率快速下行。往后看，市场风险偏好降低和高关税对中国经济长期增长的压制对债市形成支撑。组合维持偏低权益仓位，增加红利和内需方向仓位暴露，拉长组合久期；后续将关注海外市场风险、国内政策落地情况和市场风险偏好的边际变化，调整权益仓位和债券久期。

回顾2024年，国内经济基本面于二季度转弱，924以来“稳增长”政策发力，带动经济动能回升；权益先弱后强，利率基本延续“债牛”行情。在美国经济基本面韧性持续和美国大选预期的反复博弈下，美股延续上涨行情，美债利率上半年呈“倒U型”走势，下半年震荡上行。　　一季度，国内生产、出口及消费指标均有改善，呈现温和回升复苏的局面，A股出现“开门红”行情。债市基本延续去年的beta行情，10Y、30Y等主要券种利率持续下行。　　二季度，经济增速有所回落，有效需求不足、社会预期较弱，增长环比回升动能仍待进一步夯实，A股持续偏弱。国内债券方面，积极的“防风险”政策基调为信用利差压缩提供了良好条件，叠加广义基金规模扩容、配置需求上升，信用债“资产荒”行情演绎，贡献额外alpha行情。　　三季度，A股市场上，大小盘风格快速切换，TMT和红利主题表现分化。924会后，A股市场大幅反弹，TMT和前期跌幅较大的消费医药板块涨幅居前，红利板块表现较弱。国内利率整体呈现先下后上态势：七至八月中旬，降息降准预期下利率持续下行，信用利差压缩；八月中旬起，利率窄幅震荡；924后，风险偏好抬升，利率快速上行，信用利差走阔。海外方面，美国经济基本面数据偏弱，临近大选时点政策不确定性增强，叠加市场对AI热潮持续性的担忧，多空双方博弈加剧，美股整体区间震荡。　　四季度，“稳增长”政策推动的快速上涨行情于10月8日见顶回落，月中开启二轮上涨行情，小盘和创业板整体占优，TMT领涨，触及前期高点后资金博弈加剧，11月中下旬A股震荡回调，市场高低切环境下，前期涨幅较大的军工和家电有所回调；12月，出于对外部环境的担忧，下半月A股整体回调，市场风格更偏向大盘。利率延续下行趋势，10月利率窄幅震荡，11月重回下行趋势，“双降”政策预期叠加年末配置压力的影响，利率快速下行，债市“抢跑”现象明显，信用利差加速压降。海外方面，10-11月，临近大选，美股波动放大，“特朗普预期交易”下美债利率上行；美大选落地后，对于特朗普政策下强美元强美股的预期推动美股延续震荡上涨行情。 　　基金投资运作方面，产品期初维持较低权益仓位累计收益安全垫，于9月下旬和10月初A股调整后边际提升仓位增厚组合收益，主要通过配置宽基指数，并辅助部分海外权益资产。

回顾三季度，国内方面，基本面持续偏弱，融资需求和地产周期暂未见到逆转迹象，有效需求不足、社会预期偏弱仍是当前面临的主要问题，增长环比回升动能仍待进一步夯实。权益市场整体下跌，七月小盘股和成长风格表现相对较优；八月大盘指数占优、红利主题内部分化，其中银行板块涨幅居前，而消费及TMT行业持续显著下滑；九月份权益市场前期延续下跌趋势，而9月24日“一行一局一会”新闻发布会表述显著优于市场预期，会后A股市场明显反弹，TMT和前期跌幅较大的消费医药板块涨幅居前，红利板块表现较弱。三季度我国债券利率整体呈现先下后上态势：七至八月中旬，降息降准预期下主要券种利率进一步下行，利率曲线平坦化，“防风险”的政策基调叠加广义基金规模扩容、配置需求上升的背景下，信用债“资产荒”行情极致演绎，信用利差持续压缩；八月中旬起，长债利率多次突破监管下限和降息降准政策落地下，利率窄幅震荡，九月政治局会议后，受风险偏好抬升的影响，利率快速上行，信用利差走阔。海外方面，美国经济基本面数据偏弱，临近大选时点政策不确定性增强，叠加市场对 AI热潮持续性的担忧，多空双方博弈加剧，美股整体区间震荡。日元套息交易逆转引发的日股波动边际消退，日股有所反弹。　　基金投资运作方面，考虑到产品成立不久，期初维持较低权益仓位累计收益安全垫，后期视实际情况逐步提升权益仓位。9月下旬择机通过宽基指数提升部分仓位增厚组合收益。　　展望四季度，美国大选将近，海外权益资产或持续波动。国内方面，逆周期调节框架下，财政发力或持续推升市场情绪，带动权益市场进一步上行，风险偏好提升背景下，红利及高股息主题板块或处相对劣势，而政策支持力度较大的高成长主题板块或弹性较大。债市方面，会议后利率显著调整，但债市利好因素未见转向，长期利率下行趋势暂未逆转；警惕A股进一步上涨后引发的理财赎回负反馈风险。基金将根据政策支持力度和经济企稳回升的态势和节奏，择机调整权益仓位和久期长度；权益结构上，将根据政策支持的方向视情况进行调整。

回顾2024年上半年宏观经济形势，一季度生产、出口及消费指标均有改善，春季躁动行情下全行业景气度较去年四季度均有回升，其中外需拉动、供给变化、产业周期和政策支持传导四大景气线索带动TMT、军工以及部分制造业子版块明显回升，与工业企业利润爬坡和3月份全球制造业PMI回升相印证。五月份以来，经济增速有所回落，宏观面临的信贷周期扩张偏缓、有效需求不足、社会预期较弱等问题仍为主要挑战，红利资产和海外产业链受到聚焦。债市基本延续去年的beta行情，10Y、30Y等主要券种利率持续下行，而二季度积极的“防风险”政策基调为信用利差压缩提供了良好条件，叠加广义基金规模扩容、配置需求上升，信用债“资产荒”行情极致演绎，贡献额外alpha行情。　　基金投资运作上，由于当前信用利差极致压缩，曲线平坦化，但同时融资需求、地产周期短期很难逆转。本季度及后续一段时间，本产品仍以持有较短久期的债券基金为主。从中长期来看经济基本面修复仍在早期阶段，目前维持相对较低的权益敞口，后续需观察政策力度和基本面的复苏情况再择机调整仓位。