兴业聚兴A(012025) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度经济恢复力度放缓，主要体现在房地产、制造业投资和生产环节，央行通过公开市场、买断式回购以及MLF等工具灵活调节市场流动性，确保资金面整体处于合理充裕状态。三季度，尽管经济基本面和政策面对债市依然有支撑，但受到市场风险偏好提升、股市资金分流、“反内卷”带来的通胀预期修复、以及监管政策调整等因素的影响，债券市场呈现“熊陡”走势，信用利差也随之走阔。股票市场表现强劲，沪深300指数第三季度上涨17.9%，也是2019年二季度以来涨幅最大的季度，关税战后的自主可控板块、以及“反内卷”相关的有色化工板块成为二季度的主线。本基金根据环境变化和市场预期偏差灵活调整组合久期，并根据利差情况和流动性环境在利率和信用品种进行结构调整。未来也会根据基本面环境、利差状况、组合管理目标等多方面因素综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2025年上半年，在国内稳增长政策持续发力背景下，宏观经济呈现边际改善态势。一季度科技产业创新突破显著提振市场风险偏好，权益类资产表现活跃。但二季度以来，外部环境不确定性显著上升，美国对等关税政策落地引发全球贸易格局重塑的担忧，地缘政治风险持续发酵，多重不确定性因素叠加导致资本市场风险偏好承压。货币政策层面，上半年央行货币政策从稳健转向宽松，为缓解外部环境的不利影响，5月初推出包含降准降息在内的组合式宽松政策，稳定市场预期。债券收益率呈现"先上后下"走势，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间窄幅震荡，长端表现优于短端，信用债受益于供需结构优化，整体跑赢利率品种。权益市场呈现 “N” 型走势，年初，在 DeepSeek等科技热点带动下，市场风险偏好显著提升，科技板块引领股市上行；此后受外部冲击影响，风险偏好急剧收缩，随着稳定资本市场信心的政策密集出台，股票市场逐步修复。报告期内，本基金久期和杠杆随市场环境进行调整，年初组合保持相对较低的久期水平，3月份随着收益率上行提升组合久期，并根据利差情况和流动性环境在利率和信用品种进行结构调整。未来也会根据基本面环境、利差状况、组合管理目标等多方面因素综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2025年第一季度在稳经济政策的作用下，经济呈现边际修复的态势，房地产市场短期企稳，同时科技领域的发展带动市场风险偏好显著提升。美国经济体现出较强的韧性，通胀压力比较突出，导致降息预期反复波动，国内稳汇率和政策储备的重要性提升，央行在货币投放上较为谨慎，资金面维持紧平衡状态。第一季度债券市场受经济、政策、以及风险偏好等多重因素的影响进入阶段性调整，收益率震荡上行，中短端债券品种收益率上行幅度较大，平均上行30BP以上。股票市场呈现结构性牛市特征，科技成长板块表现突出，而红利板块受债券市场调整的影响相对表现较弱。报告期内，本基金根据环境变化和市场预期偏差灵活调整组合久期，并根据利差情况和流动性环境在利率和信用品种进行结构调整。未来也会根据基本面环境、利差状况、组合管理目标等多方面因素综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2024年债券市场延续牛市格局，货币政策保持宽松，2月份存款准备金率下调0.5%，LPR非对称降息25BP，7月和9月两次下调政策利率，且幅度整体超出市场预期，逆回购利率下调至1.5%，1年MLF利率下调至2%，进一步引导LPR下行，并通过下调存款准备金率0.5%释放资金超1万亿。同时，9月份针对股票市场出台一系列提振方案，市场风险偏好短时间内急剧上升，债券市场经历了短期调整后重回牛市格局，股票市场在风险偏好提升的作用下扭转了年内的熊市格局，股债市场呈现“双牛”特征。12月份中央经济工作会议定调“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，市场降息预期快速升温，叠加年末配置型机构的配置需求释放，债券收益率快速下行，股票市场维持震荡格局，成长性板块表现较好。报告期内，本基金债券久期总体保持相对高位，年底适度调降，股票仓位维持稳定并进行结构调整。未来也会根据基本面环境、利差状况、组合管理目标等多方面因素综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2024年第三季度经济仍面临下行压力，物价和房价持续偏弱，房地产政策效应递减。央行分别在7月和9月两次下调政策利率，且幅度整体超出市场预期，逆回购利率下调至1.5%，1年MLF利率下调至2%，5YLPR相应下调至3.85%，并通过下调存款准备金率50BP释放资金超1万亿，同时针对股票市场出台一系列提振方案，市场风险偏好短时间内急剧上升。债券市场收益率在季末最后一周开始反弹，10年国债反弹11BP至2.15%附近震荡，信用债反弹幅度较大，信用利差回升至历史高位；股票市场开启估值修复行情，沪深300第三季度涨幅达16%，年初以来偏弱的消费类板块、以及非银金融板块本轮涨幅较高。报告期内，本基金久期保持平稳，根据利差情况在利率和信用品种进行结构调整, 股票根据个股基本面和市场风格状况进行结构调整。未来也会根据基本面、收益率水平、信用利差状况等多方面综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2024年上半年债券市场收益率总体处于下行趋势，股票市场整体宽幅震荡，一季度好于二季度。一季度存款准备金率下调0.5%，LPR非对称降息25BP，市场对于房地产政策预期较高，相对宽松的货币环境和政策预期，债券和股票市场均表现较好。5月份出台房地产新政，稳经济政策陆续出台，经济下行压力阶段性缓解，但贷款需求总体仍然偏弱，债券市场保持强势，而股票市场在地产新政后由于经济表现低于预期，相对表现较弱。4月份“手工补息”叫停带动理财等资管机构规模快速增长，叠加经济需求偏弱，债券收益率曲线上半年平均下行60BP左右，债券供给节奏偏慢也导致票息资产稀缺，信用债下行幅度较大，信用利差持续处于低位。报告期内，本基金久期和杠杆随市场环境进行调整，总体在年初保持较高的杠杆和久期，6月初久期有进一步提升，股票仓位保持稳定，根据个股基本面状况进行结构调整，未来也会根据基本面、收益率水平、信用利差状况等多方面综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2024年第一季度国内经济在出口方面表现较好，但房地产领域仍处于磨底阶段，美国经济好于预期，人民币汇率呈现出一定压力。货币政策保持宽松，2月份存款准备金率下调0.5%，LPR非对称降息25BP。今年以来债券市场延续了去年12月以来的牛市，期限利差和信用利差持续压缩至历史低位，超长端相对表现较好，总需求偏弱、城投“化债”和供给收缩的背景下，“资产荒”的逻辑持续演绎。股票市场呈现“V”型走势，在总需求偏弱和利率中枢下移的背景下，高股息板块持续表现较好。报告期内，本基金久期和杠杆随市场环境进行调整，总体在年初保持较高的杠杆和久期，结构上逐渐从信用债向利率债置换，股票仓位保持稳定，根据个股基本面状况进行结构调整，未来也会根据基本面、收益率水平、信用利差状况等多方面综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2023年经济总体波折式复苏，年初受到疫情管控放松后的脉冲式影响，经济表现较好，但恢复的斜率逐渐放缓，市场体现出“强预期、弱现实”的特征，房地产领域和居民消费领域表现较弱，央行于6月和8月份降息，3月和9月份下调存款准备金率，货币政策总体偏积极。债券市场收益率年初以来震荡下行，3月份受经济影响，收益率下行加速，股票市场经历了年初的反弹，4月份伴随经济开始持续回落。总体来看，2023年有效需求仍然不足，预期与信心转弱，债券长端收益率下行幅度大于短端，股票市场持续偏弱。报告期内，本基金久期和杠杆随市场环境进行调整，总体在年初明显提升，利差低位有所减仓，股票仓位保持稳定，根据个股基本面状况进行结构调整，未来也会根据基本面、收益率水平、信用利差状况等多方面综合考虑，持续优化组合的资产配置。

第三季度经济基本面延续二季度以来偏弱的格局，主要体现在房地产领域。房地产政策和货币政策整体偏积极，央行于8月份再次降息，9月份下调存款准备金率，但政策累积的效果显现较慢，经济仍处于磨底阶段。第三季度债券收益率先下后上，降息后收益率达到低位，9月份受房地产政策及经济企稳预期的影响，债券收益率和信用利差普遍上行。股票市场受经济基本面的影响，延续二季度的调整格局，前期涨幅较高的科技成长类板块跌幅较大，低估值高分红特征板块相对表现较好。报告期内，本基金久期和杠杆随市场环境进行调整，在信用利差较低时期对持仓债券品种有所调整，股票仓位保持稳定，持续优化持仓结构。未来我们将继续根据宏观到微观的基本面变化、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。

第一季度经历了疫情后的经济恢复，第二季度总需求开始放缓，房地产领域和居民消费领域表现较弱，央行于6月份降息，保持较为宽松的货币政策。债券市场收益率经历了年初的短暂上行，3月份开始持续下行，央行6月份降息后受稳经济政策预期提升，收益率有所波动，但总体处于下行趋势，利率债表现优于信用债。股票市场在年初受经济回暖的影响开启估值修复行情，而二季度伴随经济开始回落，与经济结构表现较为一致，房地产领域和消费领域表现较弱。报告期内，本基金在信用利差较低的时期进行债券品种换仓，股票仓位保持稳定，持续优化持仓结构。未来我们将继续根据宏观到微观的基本面变化、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。

2023年第一季度经济、债券、股票市场体现出明显的“强预期、弱现实”路径，经济恢复的斜率放缓，经济增长目标定位5%左右，略低于市场预期。利率债在第一季度收益率小幅上行，而信用债受益于较高的信用利差和略低预期的经济增长，收益率快速下行，信用利差收窄。股票市场受益于疫情后的风险偏好提升，但也存在显著的结构性差异，金融、周期类板块表现较弱，TMT板块受益于业绩改善的预期、以及AI应用爆发的影响表现较好。报告期内，本基金在债券市场调整后根据信用利差情况进行了结构调整，股票仓位保持稳定，持仓结构相对均衡。未来我们将继续根据宏观到微观的基本面变化、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。

2022年受到国内经济增长偏弱、房地产市场风险加剧、疫情扰动、以及降息等多方面因素的影响，债券市场收益率持续下行，股票市场受到多重黑天鹅事件和外围加息的影响风险偏好急剧下降，跌幅较大。11月份疫情防控二十条、以及房地产金融举措十六条陆续出台，债券收益率和信用利差快速上升，股票市场风险因素逐步消退，开始底部回升，股债跷跷板效应明显。报告期内，本基金在债券市场调整后根据信用利差情况进行了结构调整，股票仓位保持稳定，持续优化持仓结构。未来我们将继续根据宏观到微观的基本面变化、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。