景顺长城安盈回报一年持有期混合A类(011997) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济压力显现，但价格水平有所好转。今年上半年在财政前置发力的带动下，GDP实际同比增速5.3%，高出全年5%左右的目标增速，但三季度以来经济压力有所体现。消费方面，受到补贴政策效果边际走弱等影响，商品消费走弱，带动社零增速总体较二季度明显回落。投资方面，固定资产投资单月同比在8月延续负增长，且下滑幅度环比加剧，三大投资均走弱。制造业投资预期受到贸易不确定性、反内卷政策等影响的压制，基建投资则受到气候和高基数的影响，地产投资仍有所拖累。出口增速则因抢出口效应弱化而有所回落。与此同时，反内卷政策的出台提振了总体价格水平。PPI环比结束连续8个月下行态势，环比持平；在翘尾因素改善的带动下，PPI同比跌幅由前值-3.6%收窄至-2.9%，为今年三月以来跌幅首次收窄。核心CPI同比涨幅连续四个月回升至0.9%，达到18个月以来的新高。海外方面，美国就业市场延续降温态势，9月美联储降息落地25BP至4.00-4.25%，展望偏鸽派，点阵图中位数显示2025年内还有两次25BP的降息空间，比6月点阵图增加1次，但2026年降息空间下修至1次。具体到三季度市场表现上看，债券收益率震荡上行，股票市场表现突出，成长科技风格占优明显。上证指数上涨12.73%至3882.78点，创业板指数上涨50.40%。转债总体跟随权益市场上涨，中证转债指数上涨9.43%。操作方面，纯债保持中等久期；转债仓位有所下降，结构上调整到性价比更高的个券上。股票方面，继续保持相对积极的配置，核心仓位仍在有色板块，同时适当对结构进行了均衡，对处于相对低位的部分内需及稳健收益、反内卷和出口链等相关方向进行了增持。　　展望未来，我们预计经济压力仍存，期待更多政策加码。今年以来财政发力明显前置，叠加去年四季度的高基数，使得今年四季度经济读数仍面临压力。往后看，前期已预告的5000亿新型政策性金融工具或加速落地，明年的债券额度或有可能部分提前于今年四季度发行，对社融形成支撑，四季度货币政策仍有宽松空间。818国务院全体会议提出“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”，预期四季度或有更进一步的稳房地产相关的政策出台。国内较友好的政策环境预计仍支撑市场总体估值持续扩张，随着基本面边际下行变得更加温和，更多板块有望迎来盈利拐点。海外方面，欧美财政货币双宽松的中期格局较为确定，海外制造业景气周期正在回升，海外宽松周期可能持续2年左右，对国内总需求也形成正面提振，预计随着美联储降息节奏继续推进，欧美制造业将会进入加速复苏阶段。同时反内卷的推进及过去2年持续低利润导致行业本身出清的内在需求，大部分顺周期行业将会迎来景气度拐点。操作方面，预计纯债仍保持中等久期，如果收益率调整幅度较大，会考虑增长超长债配置；转债方面，整体仓位偏谨慎，结构上会自下而上选择优质个券。股票方面，重点看好四类机会：第一：受益于海外制造业周期回升及自身结构性供需中长期改善的上游资源行业；第二：受益于全球经济回暖的具有全球竞争力的中国企业；第三：受益于国内供需改善的部分细分行业龙头，包括反内卷的重点领域，持续的盈利困境将会推动行业自身供需改善，另外政策的介入也会加速行业出清，一些传统行业的龙头已经逐步具备配置价值，后期保持密切跟踪；第四：受益于国内低利率环境的高股息具有稳健业绩的标的。

今年上半年，国内经济总量动能仍在，但价格仍面临压力。总体看来，上半年国内GDP实际同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%。结构上看，消费保持韧性。上半年社零累计同比增速5%，较去年全年3.5%改善明显，但6月主要受到餐饮消费拖累，边际增速回落1.6%；投资边际走弱，1~6月固定资产投资增速累计同比增速从前值3.7%回落至2.8%，制造业投资受到关税不确定性拖累，基建投资也受到化债影响，地产投资受销售影响也仍在下滑；出口受外需支撑，在短暂关税冲击后修复，进而使得工业生产端小幅走强，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%。与此同时，受国内供需失衡的持续影响，二季度GDP平减指数进一步下滑，累计同比增速由-0.8%进一步下滑至-1%，价格压力有所加剧，受此影响，上半年国内名义GDP增长4.3%。海外方面，上半年宏观环境波动较大。一季度美国财政偏紧缩，经济动能边际下降，非美经济走强，全球格局分化；二季度美国对等关税的推出冲击全球，随后进入了预期反复的修复期，伴随局部地缘冲突带来的扰动。期间美国就业市场保持温和降温的趋势。6月美联储FOMC会议如期按兵不动，基准利率维持在4.25%-4.5%，本次会议对全年的增长预测进行下调，对通胀和失业率预测进行上调，并维持今年两次降息的指引，但2026年降至一次。市场表现方面，上半年国债收益率总体低位震荡，期限利差低位运行；权益市场在4月初受到关税冲击后迅速修复，转债跟随权益上涨。具体操作方面，我们保持可转债仓位的灵活管理，3月份降低仓位有效避免了4月的回撤，同时也为4月份低位加仓提供了空间；纯债方面，我们以高等级信用债和利率债投资为主，保持灵活的久期管理策略；年初保持低久期避免了1-2月份的债市调整，同时3月份逐步拉长久期也把握了后期的交易机会，目前仍保持中等偏长的久期策略。股票方面，继续沿着价值大方向进行配置，核心持仓方向变化不大，适当增加了一些具有长期竞争力且公司治理相对优秀的细分行业龙头配置。

2025年年初以来，在积极财政政策支持以及出口韧性较强背景下，一季度国内经济保持较好的增速。在此基本面支持下，国内货币政策相比去年四季度明显收敛，资金价格持续回升，对应一季度资本市场股票市场表现较好、债券市场出现调整。海外市场出现较大的波动，美股在关税政策不确定下出现大幅回调，市场担忧美国经济进入滞胀；欧洲股票市场则表现出众，在增量财政政策支持下，以德国为代表的欧洲股市明显上涨。　　股票方面，继续沿着价值大方向进行配置，一季度市场分化得到一定程度缓和，价值方向相对平稳，考虑到市场估值在过去2个季度已经得到较明显的修复，组合配置在市场上涨过程中转为更加稳健。可转债投资方面，年初保持合意的转债仓位，持仓以平衡型转债为主；随着转债估值上涨，3月份逐步降低转债仓位至中性水平，持仓结构逐步转向中低价转债。纯债方面，年初保持短久期、低仓位，随着春节以后债券市场逐步调整，在3月份增加纯债仓位，并同时逐步拉长久期至中性水平。　　展望未来，我们对经济持续回暖依旧保持信心。2024年12月的政治局会议和中央经济工作会议发出明确讯号，将扩大内需列为2025年经济工作的重要着力点，将大力提振消费列为明年重点任务之首。在当前复杂多变的外部环境下，两次会议定调更加积极有为，明确提出“更加积极”财政政策与“适度宽松”货币政策，推出多项增量举措，释放出较大的政策想象空间。2025年经济有望在政策的持续加力和靠前发力下延续回暖的势头，从而带动微观主体的信心进一步修复，微观主体的经济体感也有望明显改善。　　股票方面，对市场中长期前景仍持积极看法，国内外宽松的政策周期组合在经过一定时间滞后及更加积极的落实后，最终经济会逐步走向复苏，目前各主要经济指标都体现出企稳特征。短期来看，考虑到海外滞胀风险加剧及关税不确定性，预计经济基本面仍有反复，保持相对稳健和均衡的配置，后面寻找机会积极提升组合的进攻性。中长期仍看好具有较稳健盈利能力、较高分红水平和较好现金流的行业，看好比如家电、工程机械等具有全球竞争优势的行业，继续看好目前低估值的上游资源，内需板块调整时间比较长，未来也会寻找估值和盈利匹配的结构性机会。可转债方面，受益供需有利条件，转债市场目前估值仍高于中性水平，随着3月份回调，高估值风险有所释放，后期整体继续压降估值的空间可能亦有限；但我们也要关注到二季度经济或许存在环比下行的压力，对转债市场部分公司的业绩压力增大，需要回避部分正股估值与转债估值双高的标的。纯债方面，我们二季度比较看好收益率下行的交易窗口，虽然难以重现去年收益率大幅下行的情况，但我们认为2-3季度或可能是今年较好的交易窗口，收益率曲线可能陡峭化下行。

2024年国内资本市场波动较大，经济基本面及对应的政策基调变化导致了市场总体前低后高走势；海外方面，由于科技浪潮叠加降息预期和落地，海外资本市场总体走势都比较强劲。国内上半年财政发力不明显，节奏后移，经济和市场在二、三季度压力较为明显，随着政策在三季度末显著发力，经济和市场在四季度出现明显好转；商品市场多数品种也基本上在三季度左右探明了中长期底部支撑区域；海外方面，美国经济在2024年表现依然超预期强劲，尽管市场预期已经上修，但仍然超预期，带动美债收益率和美元仍维持在相对高位，特别是在三季度联储超预期降息后，叠加11月份的美国总统大选，长端收益率明显回升，美元回到近年高位附近，给商品市场带来了部分压力。全年看，全球主要股指都取得了不错正回报，商品市场方面，核心商品尤其是有色也都是正回报，黄金表现最好；国内受到房地产影响的黑色金属链条表现偏弱，仍在供需再平衡阶段。本基金股票持仓比例稳定，结构上以价值板块为主，主要涉及的行业包括上游资源如黄金、铜铝、煤炭石油等/家电/交运/机械/金融等方向，我们始终把安全边际放在第一位，选择行业和股票的首要原则是尽量避免出现大的亏损。纯债投资方面，基金主要以长久期利率债投资为主，采取交易策略，全年看长期限利率债下行幅度确实超年初预期。可转债投资方面，2024年转债市场跟随股票市场波动较大，年初的流动性风险和三季度的信用风险都让转债市场经历了较大的回调。在经历市场大幅波动后，基金在转债投资上更加注重仓位的管理、降低净值回撤，也因此成功躲避了三季度转债年内第二波大的回调，也给转债底部加仓预留了空间。

三季度全球经济延续放缓势头，海外方面，美国通胀继续降温，失业率抬升，联储在9月份启动降息周期，而且一次性降息50BP，叠加随后数据好转，市场一度比较担心美国经济衰退到后面担心显著缓解，目前来看，软着陆仍然可能是未来美国经济的基准假设，但考虑到通胀韧性，预计美国经济弹性比较有限，核心中长期要关注美国经济潜在增长率是否已经明显抬升；国内方面，随着经济放缓，国内政策持续加码，尤其是9月底密集的政策出台，显著提振了市场预期。商品市场也是从担忧经济放缓，到随后出现明显的修复。总体来看，商品市场三季度呈现先抑后扬特征，其中黄金及铜的表现相对强劲，内需相关的品种表现相对弱一些。股票方面，配置思路大体不变，总体配置继续沿着价值方向进行，依然超配上游，其他参与方向包括交运/家电/金融，港股市场部分行业估值更低，也继续维持较高比例港股配置。债券方面，组合三季度逐步增加转债的持仓，并在季度末市场大涨之后卖出锁定盈利；纯债方面，三季度持仓以短久期、低仓位为主，季末在收益率明显上行后增加债券仓位和组合久期。　　展望未来，我们对于经济和股市展望都偏正面，经济正在经历结构性转型，地产相关占比逐步下降，包括高端制造等占比逐步提升，这也将会反映在股票定价方面；中长期来看，由于经济增长进入相对更加成熟阶段，竞争格局好，供需景气向好及供应格局好的行业定价将会受到更多青睐。从海外来看，预计软着陆概率较高，海外经济面临较为健康的通胀水平和逐步宽松的货币环境，及即将企稳回升的宏观环境，总体外部环境大概率偏正面。短期市场经过大幅度估值修复后预计后面市场将会最终回归基本面，普涨行情将会显著分化，我们将会在继续秉持价值大方向的背景下，努力寻找符合接下来时代特征的产业趋势机会，其中上游方向仍然战略看好。债券方面，短期内我们保持谨慎，我们认为融资需求可能出现企稳回升，对债券市场形成压力；转债市场可能会是表现相对较好的细分市场。

今年以来，我国经济总体仍在曲折修复的过程中，在一季度实现了较为强劲的开局之后，二季度边际有所走弱。具体看来，制造业PMI在1~2月处于荣枯线以下低位震荡后，3~4月分别录得50.8和50.4，5~6月又回落至荣枯线以下。出口受益于全球制造业复苏而较为强劲。海外方面，在韧性较强的增长数据和回落节奏较慢的通胀数据影响下，美联储降息指引波动较大，市场对联储降息预期大幅后移。市场表现方面，上半年债券表现最好，其次是转债，再者是股票。债券收益率震荡下行，长端表现突出，30年国债收益率今年以来创出历史新低后保持低位震荡；股市走势整体跟随经济修复节奏，今年一季度遭遇流动性冲击后，上证指数重新站上3000点，二季度走势总体震荡；转债则在相对较高的债底保护下，调整幅度总体小于股票。　　操作方面，股票我们继续沿着价值大方向进行配置，仓位上总体也是偏高仓位进行运作。转债方面，我们保持灵活的仓位管理，整体思路上以减仓为主，结构上偏平衡型转债为主。纯债方面，组合维持中长久期，持仓以中长期限利率债、短期信用债为主。

一季度，海外经济仍有韧性；国内经济总体平稳，但结构依然分化，地产相关数据仍明显偏弱；货币政策方面，市场对于美联储未来的降息预期在强化，尽管幅度有所收敛，但确定性在上升。一季度市场波动比较剧烈，可能主要反映预期层面及价格层面因素更多，实际上市场可能低估了经济结构性变化及海外的景气，这一点在商品价格层面也表现分化。海外货币政策环境也正在发生拐点性的变化，这一点海外相关的资产表现更加突出。从海外市场/国内政策/经济，其实都有一些积极的因素，市场总体也是先抑后扬。债券方面，一季度央行下调存款准备金率及LPR利率，进一步推动资金利率下行；与此对应我们看到一级市场利率债发行节奏相比往年明显偏慢，在旺盛需求推动下债券收益率大幅下行，尤其是长债利率，在风险偏好下行推动下下行幅度最大。年初组合保持一定的久期水平，哑铃型持仓结构，随着长债收益率大幅下行，我们主动缩减了久期，但市场收益率下行的幅度超出了预期。转债方面我们年初以低价偏债型转债为主，随着转债市场出现大幅调整后，我们将持仓结构调整为更有弹性的平衡型转债为主。股票方面，配置思路大体不变，总体配置继续沿着价值方向进行，依然超配上游，其他参与方向包括交运/家电/金融，港股市场部分行业估值更低，也继续维持较高比例港股配置。　　展望未来，大体维持此前判断——我们对于经济和股市展望都偏正面，经济正在经历结构性转型，地产相关占比逐步下降，包括高端制造等占比逐步提升，这也将会反映在股票定价方面；市场在2月份隐含的估值已经非常悲观，预期反转的概率比较高；中长期来看，由于经济增长进入相对更加成熟阶段，竞争格局好，供需景气向好及供应格局好的行业定价将会受到更多青睐。从海外来看，预计软着陆概率较高，海外经济面临较为健康的通胀水平和逐步宽松的货币环境，及即将回升的宏观环境，总体外部环境大概率偏正面；国内来看，市场的结构性高估值在经过近三年的下行后已经得到较为明显的缓解，此前较为拥挤的板块估值也逐步向合理水平靠拢，2024年可能呈现指数相对平稳，但结构将会显著分化的行情特征，且新一轮行情的领导板块也可能逐步浮现。我们将会在继续秉持价值大方向的背景下，努力寻找符合接下来时代特征的产业趋势机会，其中上游方向仍然战略看好。债券方面，当前利率水平我们保持谨慎，我们认为融资需求可能出现企稳回升，对债券市场形成压力，转债市场可能会是表现相对较好的细分市场。

回顾2023年，国内经济总体承压，修复之路一波三折。受制于地产持续调整、外需走弱、社会预期偏弱等不利因素，经济整体承压，尤其是物价面临较大下行压力，拖累名义GDP增速。全年GDP实际增长5.2%，超过5%左右的增长目标，但名义GDP仅增长4.64%，较2022年的4.83%有所走弱，从而导致微观主体经济体感与宏观经济数据间产生较大温差。节奏上看，一季度经济在疫情防控措施放开、经济活动正常化后，积压需求释放，经济脉冲式反弹；二季度经济转弱叠加财政政策有所收紧，居民和企业的信心回落明显；7月政治局会议政策定调积极，稳增长政策陆续出台以及财政边际发力，三季度经济再度修复；四季度内外需走弱，经济增速再度放缓。市场方面，股市整体跟随经济修复节奏，一季度冲高后震荡下行，全年上证指数下跌3.7%收于2974.93点，创业板指下跌19.41%。债市收益率则一季度冲高后逐步回落，长端表现明显好于短端，1Y/3Y/5Y/10Y/30Y国债曲线分别变动-1.7BP/-11.5BP/-24.5BP/-28BP/-36.8BP。债券市场表现相对强势，全年收益率持续回落，收益率曲线呈现牛市平坦化走势。短端资金价格受央行调控保持平稳，长端收益率则跟随经济基本面回落而持续下行，信用利差压缩至历史低位。转债市场跟随权益市场以下跌为主，正股持续的下跌压制风险偏好，转债溢价率年内持续走低。　　海外方面，美国经济表现持续好于预期。尽管硅谷银行倒闭使得降息预期一度升温，但联储应对迅速，风险并未扩散，叠加财政政策的扩张，美国就业和消费保持强劲。2023年美国实际GDP同比增长2.5%，较2022年上升0.6个百分点，核心PCE由年初的4.9%下降至12月的2.9%。宽财政紧货币的环境叠加经济超预期带来了强美元和高利率。美债收益率震荡创出近16年新高，美股震荡上行。　　组合前三季度转债维持低仓位，四季度在市场大跌时增配了转债，增配标的主要集中在低价转债且持仓比较分散。纯债操作方面，全年组合久期偏短，以票息策略为主，比较遗憾错失了2-3季度收益率下行的机会；四季度组合在债券收益率调整时及时大幅拉长久期，获得了较好的资本利得回报。股票方面， 总体依然沿着此前制定的价值风格战略方向进行配置，重点配置了上游/家电/交运等方向，其中能源依然在最大持仓方向之一；考虑到港股资源股更加低估，本基金也配置了一定比例港股。

上半年国内外宏观环境分化，经济和金融周期有所错位。海外经济韧性和国内经济回落均超出市场预期。虽然欧美在高通胀叠加货币政策紧缩的压力下隐现衰退风险，且以欧美银行业为代表的部分风险点也有所暴露，但美国经济在服务业的支撑下，就业和消费等数据持续超出市场预期，很大程度上抵补了货币紧缩的压力。国内则随着补偿性需求释放完全，二季度基本面开始回落。居民部门持续去杠杆，社融增速回落，消费、地产销售等数据不及预期，企业持续主动去库，PMI跌落荣枯线，工业企业盈利承压。期间国内资金面维持宽松。操作方面，本季度债券配置仍以票息策略为主，9月份择机增加了1~3年银行次级债，久期小幅提升；受转股溢价率仍处于高位，转债仍保持较低仓位。股票方面，总体配置继续沿着价值方向进行，依然超配上游，港股市场部分行业估值更低，也继续维持较高比例港股配置。  展望四季度，我们认为国内经济保持温和修复态势，对债市持偏谨慎的判断，相对看好股市行情。具体看来，政策组合拳的发力叠加金九银十旺季有望带动地产需求持续改善；大规模专项债发行和配套贷款发放支撑基建需求；价格筑底反弹后，企业盈利、投资等有望持续转暖，进而提振居民收入，带动消费的继续改善。此外，我们密切关注政策出台的效果和持续性，预计在此期间货币政策保持稳健。操作方面，债券组合会根据市场情况提升操作灵活度，保持组合的高流动性。股票方面总体看法维持不变，市场处于战略低位区域，可能会继续向下超调，但赔率已经比较可观，预计在经过近3个季度下滑后市场对于经济悲观定价已经反映较为充分，随着盈利逐步企稳及库存周期触底，政策宽松周期来临及相对较高的股债性价比，对于四季度股市持相对积极看法，随着美国经济见顶回落，海外紧缩的压制将会得到明显缓解，人民币资产吸引力将会逐步回升，在未来几年具有估值/景气的行业很可能已经阶段性触底，放在 1-3 年的维度来看，投资性价比已经很高，继续看好具有长逻辑的价值板块。

上半年国内外宏观环境分化，经济和金融周期有所错位。海外经济韧性和国内经济回落均超出市场预期。虽然欧美在高通胀叠加货币政策紧缩的压力下隐现衰退风险，且以欧美银行业为代表的部分风险点也有所暴露，但美国经济在服务业的支撑下，就业和消费等数据持续超出市场预期，很大程度上抵补了货币紧缩的压力。国内则随着补偿性需求释放完全，二季度基本面开始回落。居民部门持续去杠杆，社融增速回落，消费、地产销售等数据不及预期，企业持续主动去库，PMI跌落荣枯线，工业企业盈利承压。期间国内资金面维持宽松。操作方面，本季度债券配置仍以高等级短久期品种为主，择机参与长久期利率债的交易。股票方面，总体配置继续沿着价值方向进行，适当增加了家电/军工/交运/有色等行业配置比例，仓位方面大体维持中枢仓位不变。

今年一季度国内经济整体企稳回升。从节奏和幅度上看，开年疫后生产环比修复脉冲较强，1~2月修复较快，随后受到库存高位，外需回落等因素影响，3月进入平稳期。期间经济领先指标表现较好。1~3月制造业PMI读数分别为50.1/52.6/51.9，均位于荣枯线上方。1~2月社融数据也持续高增，2月单月社融创历史同期新高。但经济同步指标整体表现一般。1~2月工业企业利润同比仍为负值，城镇调查失业率存压，核心通胀较弱。海外方面，1~2月美国经济数据超预期，美债收益率大幅上行。3月初美欧银行风险事件发酵，衰退预期升温。市场在此期间经历了多轮预期波动，从疫后修复预期高胀到预期修正，再到政策预期强化后预期再度修正等，进而走势较为纠结。具体看来，A股经历1月快速反弹后转为震荡，板块轮动明显。债市收益率长端表现分化。1年期国债收益率震荡上行，10年国债收益率先上后下，收益率曲线走平，信用利差持续压缩。操作方面，本季度债券配置仍以高等级短久期品种为主，增加了部分利率交易仓位，股票方面，本基金结构上仍然维持对能源股的超配，继续对于看好中长期贵金属前景，适当增加了交运/家电/农业等方面配置。  展望二季度，我们仍对经济修复保持信心。当前国内经济修复处于早期阶段，需耐心等待内生动能的修复和前期政策效果的显现。我们看到出行数据仍在改善中，逆周期基建投资逐步形成实物工作量，地产销售也有所修复，国内需求回升的趋势仍在。海外方面，目前各方机构对银行业风险事件的响应速度较快，影响较为可控，由此引发金融危机的概率较低。但我们会对此保持密切跟踪谨防尾部风险爆发。总体上看，我们仍维持利率中枢中期上移的观点，债券配置维持中期谨慎，股市持谨慎乐观看法，从大的格局来看，行情处于早期阶段，在接下来我们将会看到盈利修复/经济修复，同时政策仍维持友好，由于海外经济及金融环境仍未明朗，叠加国内市场结构性高估特征，市场仍将一波三折，战略上我们保持逢低买入的思路。海外方面，我们判断美联储会很快暂停加息，且可能维持1个季度左右高位后开启降息周期，对于全球风险资产而言相对有利。大方向来看，预计未来1年全球面临经济逐步修复、通胀适当回落及政策相对友好的宏观环境。

回顾2022年，国内外市场均经历了较大波动。海外方面，年初俄乌冲突爆发与劳动力供给短缺加剧，推动美国能源与服务价格超预期上行，迫使美联储在中期选举前大幅加息遏制通胀并带动美元走强。中美利差则自2010年以来首次倒挂，资本外流压力加大制约国内风险资产表现。而2022年11月份以来，随着美国中期选举结束、经济数据在高利率压制下疲态初显，不少海外投资者开始转为“衰退交易”，押注美债利率下行、美元走弱。国内方面，2022年由于国内外多重因素影响，经济总体较为低迷，在四季度完成了二次探底。尽管央行通过两次降准、两次MLF降息、上缴万亿利润的方式“宽货币”，推动M2增速达到2017年以来新高，财政则通过大规模“留抵退税”、加量专项债额度、推出政策性金融工具等方式支持企业部门、加快基建投资，但“宽信用”不及市场预期，全年社融增速低于2021年0.7个百分点。国内股票市场全年呈现出倒N型走势，上证指数全年收跌15.13%。债市则走势震荡，结构分化，中短端下行长端上行，1Y/3Y/5Y/10Y国债分别变动-14.6bp/-5.44bp/3.54bp/5.99bp。操作方面，纯债组合全年整体维持短久期配置策略。转债方面维持相对低配。股票方面全年结构上超配能源股和价值股。