民生加银周期优选混合A(011888) - 基金投资策略和运作

在地产销售下滑，关税增加的大背景下，国内未来部分制造业的增速有所放缓，市场对确定性低波动更加关注，预期收益率有所降低。但仍然结构性地存在很多增长的方向，包括新消费、科技创新带来的增量需求等等。政府积极出台设备以旧换新、支持消费等政策，宏观经济发展预期稳中向好。　　中长期看，中国经济仍然是有相对优势的，来源于供应链、资源和资本的有效管理，以及通胀压力始终远小于海外。中国有完整的上中下游产业集群，规模集群优势难以大规模被替代。关税增加后制造业中的优秀公司经历了压力测试证明了强大的韧性。城镇化过程仍然在继续，释放更多的需求，考虑到现在的估值水平在历史上处于中等偏低位置，市场流动性较好，证券市场仍然存在结构性机会。“反内卷”政策有利于传统行业的供给侧出清，龙头公司有希望改善盈利，周期和大宗商品也有边际改善。　　把客户利益放在第一位是我们始终牢牢记着的信念，本基金将继续勤勉努力，注重质量、注重长期，努力控制回撤，力争为持有人实现稳定的盈利，谢谢大家的信任。

在2024的年初从估值角度来看A股已经连续估值收缩了近三年，在9月市场反弹后A股的估值仍然处于历史中低位。　　全年IPO不到700亿，分红加回购将近2.5万亿，沪深300的股息率接近3%，从估值中枢和股息率这2个角度看市场向下的空间不大。　　同时在更加积极有为的宏观政策基调下，超常规逆周期政策加速落地，两新两重等措施通过释放市场潜在需求,带动相关投资品和消费品生产,促进了生产端扩张，这些都是积极的因素。鼓励中长期资金持续入市的政策有望帮助稳定市场信心。　　长期看中国企业仍然在有很多领域具有全球竞争力，中国制造业已经培育出了一批有规模有韧性的优秀公司，出海方向仍然有潜力和空间，未来仍然可以积极布局，寻找优质公司的投资机会。　　在积极的财政和货币政策下，经济增速企稳向上，地产对其他方面的影响逐渐变小，部分周期行业可能的边际改善也会带来值得关注的机会。　　把客户利益放在第一位是我们始终牢牢记着的信念，本基金将继续勤勉努力，注重增长质量，注重长期收益，谢谢大家的信任。

在地产销售下滑，全球制造业再平衡的大背景下，未来部分行业的增速有所放缓，经济结构有转型的需要，盈利能力有一定压力，这些都需要积极甄别判断。市场对确定性低波动更加关注，预期收益率有所降低。周期行业面临的再平衡压力更大，周期起落的时间被拉长，影响也更复杂。　　但中长期看，中国经济仍然是有相对优势的，来源于供应链、资源和资本的有效管理，来源于中国拥有完整的上中下游产业集群，规模集群优势难以大规模被替代。很多行业的盈利能力从历史上看是处于周期偏底部的，考虑到现在的估值水平在历史上处于中等偏低位置，我们认为证券市场仍然存在结构性机会。　　同时明年如果美国进入降息周期，国内货币财政政策调控的空间也更灵活，从资金面来说也有利于证券市场。总的来说，我们觉得获得一定收益的难度增加了，但仍然可以积极寻找，耐心等待积极变化的到来。　　把客户利益放在第一位是我们始终牢牢记着的信念，本基金将继续勤勉努力，注重质量注重长期，控制回撤，力争为持有人实现稳定的盈利，谢谢大家的信任。

整体来看，A股权益市场估值处于历史低位区域，悲观因素等已大部分反映在股价调整中，再大幅下跌的空间有限。只要经济不下滑，未来至少能分享企业盈利的增长，估值再进一步压缩的可能性较低。　　随着美国超额储蓄的消耗和高利率的抑制效果出现，美债收益率达到较高位置，对新兴市场国家的汇率和利率压力可能走向尾声。国内政策层面，无论是宏观层面还是资本市场层面，都体现出一定的支持态度，政策工具箱中的工具也还很多。　　长期的人口问题我们也不认为需要过度担心，如今印度的总人口虽然超过中国，但就业人数却只有4.3亿，中国为7.3亿，其中中国的高等教育人口比例排在全球前列，工程师红利还在加强，未来随着科技的进步，内循环的大市场都能帮我们提高生产效率。　　我们看好资源品和有供给侧约束逻辑的类资源品，过去3年的煤炭为例，长周期减少资本开支后行业供给收缩，印度将在未来三年工业领域内非电用动力煤量每年增长近6%，拉动26年前需求微增，供给下降而需求仍然有一定的增长，行业利润低波动股息高分红。这一类的资产还有不少机会，而对低波高股息资产的资金需求还在不断增加。这是我们最主要看好的方向之一。　　积极关注周期制造行业中的白马龙头，借鉴美国制造业和日本90年代经济总量见顶之后，优秀公司借助出海渠道输出生产能力和品牌。国内的很多产业在全球有相当强的竞争力，我们的技术、管理模式、资本积累有向外输出的空间，包括重卡、挖掘机、叉车、造船、钢铁、化工等等行业在全球的市场率持续提升，制药、汽车、新能源等也已经到了具有出口输出的阶段。　　长期来看我们对建设金融强国有信心，对中国经济的高质量转型有信心，对政府强有力的管理能力、效率有信心，把客户利益放在第一位是我们始终牢牢记着的信念，本基金将继续勤勉努力，注重质量注重长期，控制回撤，力争为持有人实现稳定的回报，谢谢大家的信任。

市场总体上表现并不好，反应了背后对于经济结构性调整的担心，以及中美关系的担心。我们认为要客观的从长期视角看待这些担心，第一个问题关于结构调整，阶段性的地产的比重下滑可能会对部分制造业有一定影响，但这个下滑是个长期的过程，不需要长期问题短期化，同时也要看到结构调整中很多地产以外的制造业有升级的空间、走出去出口的空间，优秀的企业有成长的韧性。第二个中美关系其实也是合作和竞争长期共存，彼此都有优势的地方，影响也没有那么大，长期看我们也相信中国在高科技领域的突破和发展。　　中国经济仍然是有相对优势的，这种相对优势来源于供应链、资源和资本的有效管理。中国粮食自给自足，煤、火电、水电占能源的比例高，通胀压力远小于海外。中国拥有完整的上中下游产业集群，供应链保障能力也非常强，这是保证我们增长和经济健康的重要基础。展望未来如果美国进入降息周期，总的来说从资金面来说也有利于证券市场。　　成长的路上总是有困难，但我们对中国经济有信心，对国家强有力的管理能力、效率有信心，对中长期看财富转移资本市场壮大做大有信心，把客户利益放在第一位是我们始终牢牢记着的信念，本基金将继续勤勉努力，注重质量注重长期，控制回撤，力争为持有人实现稳定的盈利，谢谢大家的信任。