招商中证消费龙头指数增强A (011853.jj ) 消费龙头 (半年) 招商基金管理有限公司申 | 基金类型指数型基金成立日期2021-05-25总资产规模 (2025-09-30) 基金净值0.8234元 (2025-12-16) 基金经理侯昊管理费用率1.00%管托费用率0.20% (2025-06-30) 持仓换手率154.99% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率-4.17% (4914 / 5469) |
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招商中证消费龙头指数增强A(011853) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
招商中证消费龙头指数增强A011853.jj招商中证消费龙头指数增强型证券投资基金2025年第3季度报告 
中证消费龙头指数三季度上涨10.11%，三季度组合超越基准，成长类因子表现较好。从中秋国庆数据来看，消费需求总体仍然偏弱，短期趋势不再明显下降，部分子行业存在亮点。“提振内需”在目前这个阶段已经体现出重要性。消费行业在目前环境下，有可能存在高低切换的相对收益。在组合管理过程中，我们会更加注意成长指标，技术指标，ROE和估值的平衡，在市值方面寻找最合适的再平衡方式。报告期内，财政政策与货币政策协同发力以稳增长，资本市场在相关支持政策与经济高质量转型驱动下表现活跃。其中，财政政策较为积极，聚焦民生与转型，而货币政策方面，宽松导向，精准滴灌。市场表现来看，资本市场保持充裕的流动性，投资热情活跃，结构性机会突出。就申万一级行业来看，行业表现涨跌不一。其中，通信、电子、电力设备、有色金属行业涨幅居前。而银行、交通运输、石油石化行业表现较为疲软。
招商中证消费龙头指数增强A011853.jj招商中证消费龙头指数增强型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年中证消费龙头指数下跌6.32%，产品净值增长率-1.43%，对应的基准收益率-3.65%，超额收益为正。消费领域不断出现新的增长亮点，如消费新业态等成为新的增长极。自5月起，社融、中长期贷款、M2、M1 等信用指标边际转好，表征经济增长的PMI指标也印证了复苏态势，叠加仍处于低位的利率指标，从经济周期角度考量，当前正处于经济复苏周期，大环境有利于消费板块估值修复到EPS增长。消费行业长期ROE在20%左右，估值位于指数2019年上市以来的5%分位，处于估值大底部。在组合管理过程中，我们会更加注意成长指标、技术指标、ROE和估值的平衡，在市值方面寻找合适的再平衡方式，发挥对应于超预期组合、小盘组合和红利质量组合和相关因子在增强方面的作用。
受业绩集中披露和关税博弈升级影响，市场经历了剧烈波动，伴随着系列政策组合拳的发力和关税谈判取得的初步进展，市场风险偏好逐渐修复，A股主要宽基指数在5月初回到关税冲击前水平。但由于特朗普关税政策反复无常加上伊以冲突扩散引发全球地缘政治风险加剧，全球预期不明，5月中旬以来市场情绪处于偏弱阶段，换手率和成交额持续下行，指数走势偏震荡。从行业表现上来看，结构特征较为明显，板块轮动速度较快，行情缺乏主线。从全球资产比较角度，美国相较新兴市场相对收益达到历史极值，美元指数也处于历史高位，历史上二者长期呈现明显的正相关。美元下行周期的开始利好新兴市场表现，中国在其中占比27.5%，外资配置中国资产的意愿正在提升中，再次面临长期拐点。三季度市场驱动的关键因素一是全球和国内增长的不确定性，关税交易影响逐步降低，但实际谈判结果仍难预判，国内经济基准情景在下半年出现走弱，盈利预测仍存在波动风险，二是美联储是否转向偏鸽，美联储是否降息决定全球风险偏好是否在三季度进一步提升，我们认为美债利率中期仍会在通胀和降息中反复博弈，利率路径先上后下或先下后上可能带来资产价格的相应波动，但长期来看，美国财政扩张对增长推动效应小于通胀，利率仍会维持在偏高水平。短期市场影响宽基指数中，杠铃策略两端皆创历史新高，极致缩圈后存在调整修正风险。值得关注的是，高ROE指数超额盈利与超额收益背离达到历史极值，在杠铃策略超额收益持续3年之后，建议配置结构向高ROE资产做均衡。港股相对A股的表现优异是长期资金开始流入的开始，有望在后续持续推动高ROE资产的回归。
招商中证消费龙头指数增强A011853.jj招商中证消费龙头指数增强型证券投资基金2025年第1季度报告
中证消费龙头指数一季度下跌1.41%，一季度组合超越基准，成长类因子表现较好。国内消费政策提前布局介入，消费品"以旧换新"政策支持品种有望持续利好：其中，AI硬件升级助力电子行业从估值提升阶段过渡至业绩支撑阶段；汽车内销迎来高增速,出口维持韧性;家电基本面改善显著，且多领域处于滞涨低估状态。在组合管理过程中，我们会更加注意ROE和估值的平衡，在市值方面寻找最合适的再平衡方式，未来在时间和路径上进行充分分散。
招商中证消费龙头指数增强A011853.jj招商中证消费龙头指数增强型证券投资基金2024年年度报告
2024年中证消费龙头指数上涨4.17%。消费行业2024年的表现在宏观预期波动、风险偏好变化、行业格局集中等多因素交织下宽幅波动，呈现出一季度估值修复、二三季度伴随盈利预期的下调股价普遍调整、四季度有所修复的过程。展望2025年，随着一揽子经济刺激政策的落地，我们认为消费行业会伴随宏观经济逐渐企稳复苏，其中家电、乘用车、家纺等在“以旧换新”政策下盈利率先修复，前期调整较多的食品饮料、社服美护、纺织服饰等有望伴随着居民收入的改善进入复苏通道，并体现出较大的估值修复弹性。在组合管理过程中，我们会更加注意ROE和估值的平衡，在市值方面寻找最合适的再平衡方式以及最优的配比域。
2024年从价值与成长风格看，大盘价值风格已经连续多年战胜大盘成长风格，大盘成长所处的位置几乎已经接近过去十年底部区域。成长风格的反弹可能性变大。但目前成长的反弹主要还是围绕主题概念，基于盈利驱动的成长始终表现一般；如果大盘成长要走出较大级别的行情，则会带动高盈利资产的复苏。2024年A股经历了重要转折：前三季度宏观数据逐步转弱，盈利周期连续13个季度下滑，市场风格呈现大盘、红利占优的格局；三季度末，随着重磅政策的推出，经济预期扭转，投资者对盈利周期回升的信心增强，市场在三季度末出现了猛烈的修复，风格再度平衡，小盘、成长风格重新占优。2025年权益投资决定性因素是国内经济政策力度、海外经济周期；本轮产能利用率下行期进入尾声，产能周期拐点渐近：2025年有望开启补库周期。产能/库存周期拐点后企业盈利可能进入改善周期，预计随着政策效果的逐步显现，2025年业绩可能逐季改善。
招商中证消费龙头指数增强A011853.jj招商中证消费龙头指数增强型证券投资基金2024年第3季度报告
消费龙头指数三季度上涨17.79%，9月下旬随着预期的改变，消费板块进行了快速的估值修复。报告期内，市场风格变化较大，组合表现超越基准，代表经营质量的因子在三季度都表现较好。在增强上我们依然坚持基本面因子为导向，考虑长期有价值的因子配置方式，并择机平衡，市场波动加剧，我们也会择机增加技术因子配置比例。消费龙头相关标的依然是现金流质量较好，具备抵抗风险能力。
招商中证消费龙头指数增强A011853.jj招商中证消费龙头指数增强型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年消费龙头指数下跌4.86%，在增强上我们依然坚持基本面因子为导向，考虑长期有价值的因子配置方式，并择机平衡。消费龙头相关标的现金流质量较好，具备抵抗风险能力。从指数本身来说，优质出海公司和有红利属性的公司表现较好。社零连续四个月低于预期，内需表现不强，未来性价比消费可能存在机会。在消费龙头增强未来的管理中，我们会将模型和因子进行合并，实现一定程度的分散化，更加聚焦盈利质量和预期方面，并在市值方面寻找最合适的再平衡方式。
2024年上半年全球经济表现出强劲的韧性；在通胀趋缓的背景下,全球主要央行在2024年上半年开始放宽货币政策；展望未来,我们预计 2024年下半年全球经济增长将保持稳定。从资产表现看,市场正从防御板块中向外扩散、寻找新方向。风险偏好会逐渐修复，市场风格也将从防御状态向高景气、高ROE方向扩散。股票市场：盈利方面,预计创业板盈利逐季改善,全A有所改善;估值方面,创业板仍在底部,除周期风格外其余风格接近数次市场底。行业配置方面,建议重视红利资产、优质出海和成长性主题三条主线。
招商中证消费龙头指数增强A011853.jj招商中证消费龙头指数增强型证券投资基金2024年第1季度报告
消费龙头指数一季度上涨3.87%，出口产业链在一季度中表现不错，汽车零部件一季度表现不佳；整个一季度市场风格在一月底二月份发生过比较大的变化，但策略的回撤快速修复。大盘成长在过去几年的时间都是表现不佳的风格，在增强上我们依然坚持基本面因子为导向，适当增加部分技术因子的权重，消费增强的难点在于控制回撤，我们会在考虑回撤的同时，适当增加组合的弹性获取超额收益。
招商中证消费龙头指数增强A011853.jj招商中证消费龙头指数增强型证券投资基金2023年年度报告
2023年中证消费龙头指数受到大环境影响下跌15.33%，2023年社零消费恢复呈现“前高后低”“弱预期复苏”走势。从趋势上看，在经历2023年第一季度疫情放开初期的低基数效应后，进入2023第三季度消费需求转淡，社零增速回落；而后伴随政府的一系列促进消费活动、提振经济等政策落地，消费信心缓步提升，居民消费意愿得到提振，消费倾向在三季度实现今年以来的最高水平，达到69.8%。但整体来看，2023年前11个月，社零增速仍旧偏疲软，上升空间有待发掘。2023年消费龙头把握住了弹性资产的投资机会，展望2024年我们会进一步把握有性价比的超额收益投资机会，2024年消费板块估值已经是历史底部区间，随着大环境改善消费板块具备较强性价比。
2023年A股震荡走弱，下半年以来波动扩大。分阶段来看：（1）年初，防疫政策优化和地产政策出台使经济快速修复成为市场共识，加之2月经济数据普遍好于预期、人工智能技术革新催化，A股出现小波反弹；（2）3月以后，广义财政赤字同比回落，消费、投资等经济数据不及市场预期，强复苏预期走弱，市场横盘震荡；（3）8月至今，增长和政策预期担忧持续升温，尽管7月下旬政治局会议后政策密集出台，但A股仍震荡回落；（4）10月下旬以来，随着财政部宣布增发万亿国债，叠加中美关系预期缓和，A股一度边际反弹，但后续经济基本面偏弱令市场再度承压。2023年主要宽基指数下跌，其中中小盘风格相对占优。展望2024年盈利角度上，PMI与工业企业库存走弱，CPI与PPI同比也有所回落，表明当前需求恢复仍需进一步巩固，及实际利率水平处于偏高的状态。1月中央经济工作会议表态“以进促稳、先立后破”，并指出“积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。消费代表着经济和收入水平的反映，经济内生的动能，稳增长政策的出台和落地情况对于估值和情绪的影响是显著的。2024年中国消费很可能出现较明显的修复效应，短期提振因素有：（1）2024年国内就业有望维持良好态势，居民储蓄倾向或下降，有利于前期的超额储蓄转化为消费；（2）2024年地方政府收支压力有望明显缓解，也有利于消费进一步向上修复。中国消费的中长期增长趋势向好：（1）由投资驱动向消费驱动转型或是改变需求不足局面的合理路径；（2）中国城市化率开始超过65%，居民服务消费占比有望开启持续上升的进程，这对应着充裕的服务行业就业岗位供给，更多的工作机会也对应着居民储蓄倾向逐渐回落，消费倾向逐渐上升，中国经济循环更加顺畅。
招商中证消费龙头指数增强A011853.jj招商中证消费龙头指数增强型证券投资基金2023年第3季度报告
中证消费龙头指数三季度下跌2.78%，今年以来小盘价值方向有比较强的超额收益率，作为大盘成长方向的相关消费标的受到环境影响表现不佳；未来消费预期改变将出现新的消费新动能，对于很多大盘成长方向的消费股已经具备估值性价比。在获取超额收益方面将及时把握风险切换的机会，寻找有性价比的方向。消费板块在大环境影响下，盈利增速变缓，但是目前来看消费板块估值已经接近底部区间。
招商中证消费龙头指数增强A011853.jj招商中证消费龙头指数增强型证券投资基金2023年中期报告
消费龙头指数2023年上半年下跌7.14%，组合上半年下跌4.67%；消费板块中传媒、汽车上半年有催化因素，所以表现较好；食品饮料因为对于短期周期因素的担忧表现不好。整体而言消费龙头在增强部分抓住了超预期、研发等因子的时间窗口，选择了部分有超额收益的板块和股票做出了部分超额收益；对于成分股内部的选择因为难度比较大和成分股下限要求，区分度不够，所以基本上我们并没有对成分股内部做太多处理。下半年的投资我们会始终根据因子本身的周期属性，找准合适的有性价比投资的区间进行策略切换和选择，努力做好超额收益。消费龙头这个指数整体偏大盘成长方向，我们必须在大盘成长和小盘价值中进行选择来创造超额收益。我们也在不同迭代研发策略来应对因子拥挤和各种不同的市场环境。总体而言，策略本身的迭代已经具备基础。
经过2023上半年的调整，总量经济相关资产的风险溢价处于历史较低水平，显示市场对经济增长的疲软预期，也隐含了指数进一步深度调整的空间较为有限。央行逆回购利率与MLF、LPR调降、国常会研究提出了“一批政策措施”，并提出具备条件的政策措施要“及时出台、抓紧实施”，预示着后续的市场或将重点关注政策落地力度和效果。下半年宏观环境正在改善，经济存在内生修复迹象，政策预期将继续加码，或为行情回升信号。市场从政策底到市场底将迎来情绪修复。
招商中证消费龙头指数增强A011853.jj招商中证消费龙头指数增强型证券投资基金2023年第1季度报告
报告期内，沪深300指数上涨4.63%。A股各行业的表现分化较大，计算机、传媒、通信为涨幅前三的行业，分别为36.79%、34.24%、29.51%；地产、商贸零售、银行跌幅前三，分别下跌6.11%、5.11%和2.70%。消费龙头一季度净值上涨2.22%，基准上涨1.51%；今年消费龙头超配了一些成长性策略组合，主要是质量高过去一段时间保持比较好成长的板块和有性价比的公司；整体而言市场还是再演绎弱复苏科技进步的方向。
招商中证消费龙头指数增强A011853.jj招商中证消费龙头指数增强型证券投资基金2022年年度报告
消费龙头指数全年下跌19.08%，产品下跌18.19%。一季度和三季度因为受到外部环境影响下跌比较多，四季度深v反弹；全年在把握汽车产业链投资机会方面和港股投资把握方面超额收益不明显，在新的一年中适当加大成长板块的配置权重，在平稳资产的基础上尽可能在风险收益比合适的阶段创造超额收益。消费板块具备长期投资性价比，是非常长久期的资产，整体而言不同的消费品，家电、食品饮料、出行免税、家居、传媒、汽车，景气度周期不一样，可以更加获得经济发展熨平周期的增长，格局的稳态使得消费长久期随着经济增长的特征非常显著。
2022年内外部情况错综复杂，预计2023年上半年的国内大环境是经济向好、稳增长政策延续发力、流动性维持合理充裕，即增长向好叠加利率平稳，市场有望演绎以估值修复为主的震荡向上行情。但由于盈利可能难以大幅改善，不具备全面上涨的条件。预计下半年大环境是国内经济继续稳中向好，然而稳增长政策可能逐步退出、通胀风险逐步显现，流动性可能有所收紧，即增长向好叠加利率上行。2023年消费恢复的大方向较为明确，整体而言，今年可关注：高景气成长板块、防疫优化措施预期不断，景气与估值相跟随的部分消费品、稳增长预期下的新老基建领域、互联网平台经济企业。