申万菱信价值精选混合A(011800) - 基金投资策略和运作

2025 年三季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨 29.25%，沪深 300 上涨17.9%。7月市场温和上涨，“促良性竞争”&“雅下水电站”和科技共舞。8月市场加速，前期较为强势的景气赛道除了算力之外均表现相对平淡。9月市场震荡，储能、有色、科技自主可控相对强势。本基金三季度上涨39.76%，跑赢指数和业绩比较基准，主要因在黄金、风电、电池材料、硬科技、互联网金融、机器人等领域获得了超额收益。

二季度上证指数上涨3.26%，深证成指下跌0.37%，沪深300上涨1.25% ，经历了从震荡调整到季末反弹的走势。4月受海外贸易政策影响，A股经历了先调整后反弹的行情。5月市场呈现了较为明显的哑铃型交易，一方面是银行、新消费等受到市场青睐，另一方面是微盘股和主题投资相对活跃。6月，微盘股指数不断创新高，主题投资依旧活跃。二季度本基金上涨6.95%，跑赢国内主要指数。二季度本基金的主要超额收益来自于：①有色板块，主要是黄金、稀土、白银等；②银行板块；③部分业绩超预期个股的重仓；④创新药和个别主题投资的参与。

2025年Q1，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，沪深300下跌1.21%。1月，A股市场整体分歧较为明显，资金避险情绪相对浓厚。2月，以春节为界限，Deepseek R1模型的火爆让市场看到了中国科技产业技术的进步，外资机构看好中国股市，2月处于业绩空窗期， “春季躁动”下，市场风险偏好较1月大幅改善，AI、机器人等主题大幅上涨。3月中旬开始在外盘科技调整、前期涨幅累积、后续对一季度业绩的预期、交易拥挤等因素下，市场交易有所缩量。今年年初到春节前，本基金都表现相对出色，主要在有色、智能驾驶、消费电子、AI硬件等领域赚取了超额，但是春节后因为Deepseek R1模型的火爆市场开始躁动，基金没有大幅换仓到市场热点，3月中旬市场切换的过程中也没有大幅度的换仓到相对低位的成长股里而相对落后。不过市场刚刚过去一个季度，后面还有机会，仍然有机会通过寻找重仓胜率赔率比合适的板块和个股力争实现净值的累积。

因为“9·24金融支持高质量发展”和“9·26政治局”会议，国庆前市场大幅上涨，国庆后，整个四季度市场区间震荡，期间指数虽然相对平稳，交易量维持在1.3万亿以上，但是市场内部轮动较快，重组、机器人、AI眼镜、算力等主题轮番上演，投资难度加大。四季度上涨靠前的行业有商贸零售、电子、计算机、通信、机械（机器人）等，下跌靠前的行业有有色、医药、煤炭、食品饮料、公用事业等。本产品在调整靠前的行业里有过多仓位的露出，同时在快速轮动的主题市场中的应对有待进一步优化，导致基金净值跑输市场。经历过2024年全年快速变化的市场，以及内外部的环境和政策的快速转向后， 2025年希望可以通过在投资上“做减法”行稳致远。

三季度市场波动较大，先是7月到9月中旬，市场单边下跌，很多指数都接近或者创年内新低。9月19日凌晨，美联储大幅降息50BP；9月24日（周二）A股市场迎来月底的第一波利好，包括降息、降准、下调存量房贷利率在内“金融支持高质量发展”超十项重磅政策集中公布；26日的政治局会议相当于为财政支持经济基本面进行了“吹风”，叠加多项地产利好政策落地，A股在月底放量大涨。仅24日到月底的五个交易日内，上证指数就创造了超过20%的涨幅重回3300以上，节前最后一天的单日成交更是达到2.6万亿。风格上，三季度也进行了极致切换，从红利到银行，到券商、成长股。三季度本产品在政策忽然转向的过程中因为仓位因素和风格偏价值等问题，导致净值没有跟上市场。等市场波动率高位下来后，力争通过精选方向和个股提升产品的盈利能力。

二季度市场整体先涨后跌：4月12日 “新国九条”问世，4月末-5月中下旬楼市政策、大规模设备更新政策等频出，A股市场反弹明显，同期由于南下政策支持还有海外长线资金流入，港股表现较好。6月由于经济数据偏弱，人民币汇率压力加大，市场预期谨慎，市场继续调整。风格上，4月年报和一季报集中披露，季节效应利好价值风格，5月因为地产政策的出台，地产板块超额显著，6月海外科技走强叠加国内“大基金三期”等催化，电子、通信等硬科技占优。二季度本基金收益率-0.83%，同期沪深300指数-2.14%，跑赢1.31%。超额收益主要来自于化工、电力设备、电力、有色、科技，而一些经济复苏的顺周期标的成为本季度组合的主要影响项。化工和有色的超额收益来自于对供需平衡和价格的把握。电力设备和电力的超额收益来自于国内政策端的支持和业绩端的提振。科技的超额收益来自于硬科技的变化带来的预期eps提升和估值的提升。同时本基金二季度也收获了港股配置的超额收益。

一季度市场波动较大，整体先跌后涨，1月市场回调，2月初市场反弹，3月市场整体震荡。新年伊始到2月5日，市场因流动性担忧而快速下跌，除红利指数外，其余宽基指数均明显下跌，微盘股尤甚。为了缓解流动性问题，1月28日，证监会发布“融券新规”；2月6日，证监会继续对融券业务做出了三个监管加强；2月春节前，权重ETF资金净流入超过3000亿元；2月7日，证监会领导调整。随后市场出现“V”型反转，演绎超跌反弹逻辑，此前跌幅明显的TMT板块上涨较多。进入3月，“两会”基本符合预期，指数窄幅震荡，主题投资和上游资源股表现较好。本基金1月、2月跑输沪深300指数，主要由于市场的一些潜在变化和流动性风险变化，一些自下而上选出来的小市值公司同样因为风格问题调整较大。进入3月，自上而下反思市场在流动性修复后将围绕基本面主线继续演绎，这正是本基金擅长的方向，通过宏观分析经济基本面叠加微观预测供需平衡表，增持铜、黄金、火电等相关板块；同时配置业绩增速高于估值同时政策有积极倾斜的板块：轨交、电网、设备更新等。3月，本基金跑赢沪深300指数。

2023年四季度，A股市场整体呈现“V”型震荡后再次调整的走势，沪深300本季度下跌7%，中证800本季度下跌6.38%。A股定价的核心矛盾依然未变，分子端走弱对A股弹性形成一定制约，11月的短暂反弹则源于分母端海外流动性预期转向。行业层面看，2023年四季度煤炭、农林牧渔、电子、公用事业、医药生物表现居前。本基金四季度收益率-2.16%，跑赢沪深300指数4.85%，跑赢中证800指数4.22%。在9月底通过调研和高频经济数据观察认识到国内顺周期再次转弱，而彼时一些质地好的新材料标的估值有较高的性价比，经营层面也表现出了积极向好的趋势，从9月底开始到10月底本基金将部分顺周期仓位转向新材料。整个四季度新材料、智能驾驶、医药、消费电子等方向的投资对基金净值正贡献明显，但同时一些顺周期和部分个股选择对基金净值产生了负向贡献。

三季度市场整体波折，7月初市场整体平稳，7月24日政治局会议对资本市场的表述以及对地产政策表述的转变一度增加市场信心，但随后受半年报的不及预期以及汇率的影响，八月市场整体下滑。其中，尽管8月27日调降印花税，并提出包括IPO、再融资、两融、减持等政策利好的“四箭齐发”，市场情绪一度有所修复，但美债、汇率等宏观层面的压制仍然使得资本市场逆风。三季度本基金在周期和智能驾驶方面的持仓对净值产生了积极的贡献。展望四季度，我们认为市场调整周期或已接近尾声，中美关系也将迎来阶段性的缓和，对权益市场整体无需过度悲观。四季度将从展望明年的角度来做持仓的调整。

二季度全A下跌3.2%，经济基本面弱复苏，市场对全年经济预期下修，人民币兑美元汇率出现贬值，北上资金二季度净流出。同时国内流动性相对宽裕，使得AI和中特估的两条主线在二季度表现突出。我们在3月中旬开始加配TMT，在二季度这部分仓位对净值贡献相对明显，同时也在6月下旬出现回撤。因为看好火电盈利能力改善，我们在5月上旬开始配置火电，这部分仓位在5月对净值贡献相对明显，6月开始因国内稳增长预期升温而出现回撤。在当前位置，市场对于经济弱复苏的预期或已基本达成共识，展望未来，我们对市场有较强的信心，坚持积极挖掘优质公司。

2023年1月，A股市场迎来内外双重利好，市场一路上行。国内疫情过峰速度超出预期，经济迅速“复常”，消费基本面明显修复激励了市场信心。海外方面，市场鸽派预期高涨，美债收益率和美元指数双双下行，美股、欧股、港股均有明显上涨。2月A股出现分化，一方面，国内面临着“强预期、弱现实”的问题，对于经济复苏力度的担忧上升，顺周期板块出现回调。另一方面，美国超预期的非农和通胀数据令市场调高了美联储后续加息的预期。3月初两会后政策预期兑现， A股进入震荡调整阶段。同时，硅谷银行、瑞士信贷事件使得全球金融市场波动加剧。3月“中特估”和数字经济成为市场热点，相关板块走强。我们年初以来看好经济复苏，所以在仓位配置上偏向化工、有色、非银等顺周期板块，同时自下而上精选了一些中小市值的个股，这些配置在年初到二月中旬都对组合形成了较好的正向贡献。2月中旬后市场逐步兑现强复苏预期的板块，但是我们根据微观调研和一些高频数据对经济韧性依然有信心，所以没有及时调整仓位，导致组合有较大幅度的回撤，反思下来疫情过峰后经济有一个脉冲式的修复，市场交易的是修复的增速。3月中下旬后，通过加配了一些TMT板块的个股，净值有所修复。

2022年是个不平凡的年份，一季度，美联储加息预期下美债剧烈上行，权益市场和债券市场均出现较大波动，随后俄乌冲突又加剧了风险偏好的波动。进入二季度后，上海疫情又让市场情绪雪上加霜，直到4月底市场开始反弹，三季度，房地产保交楼的严峻形势催生了中小盘风格的明显超额收益。四季度后，市场波动进一步放大，前半季度市场主线围绕被二十大积极定调的安全和发展进行展开，后半季度市场则主要围绕防疫政策的放松进行波动，其中，理财产品赎回潮则进一步加剧了四季度后半段市场的波动，但同时，11月后美债阶段见顶，外资开始持续流入中国。本基金 1 季度权益仓位较低，2 季度提升了权益仓位，结构上，配置相对均衡。