华泰紫金信息科技主题6个月持有混合发起A(011694) - 基金投资策略和运作

展望下半年，在内需乏力和外需抢出口效应减弱的背景下，叠加中美之间、中欧之间围绕贸易问题的反复博弈，我们认为下半年国内宏观经济增长的压力将会再次增大，如果没有新的宏观刺激政策，我们预计部分行业企业盈利的修复周期可能会变长。对股票市场而言，宏观上的乏善可陈不代表结构上没有机会。以科技板块为例，芯片技术的进步和大模型技术的持续迭代，各种软硬件领域的创新正不断涌现，为经济带来新的增长点。不仅如此，AI也将对传统行业的商业模式和生产效率带来深刻变革，从而催生新的投资机会；就制造业而言，虽然中美、中欧之间的贸易纷争短期对本土企业的出口以及海外经营带来了一定的挑战，但中国制造企业竞争力提升的长期趋势依然没变，中国企业走向全球、逐步占据更多全球市场份额的趋势没有变；即便是当前暂时供给过剩的行业，由于过去几年行业的持续出清，企业盈利正迎来反转的临界点，那些资产负债表扎实且成本优势显著的公司，依然值得我们高度重视。

当下，世界人工智能技术正在快速发展，中国凭借在工程技术领域的创新，正迅速拉近与各国之间的距离。尽管大模型技术创新的尽头在哪里尚不得而知，但AI技术经过多年的积累，特别是领先公司的开源战略，使得技术的商业化应用奇点正在加速到来，大量的产品将会被创造出来，现有的产品也将因为AI技术的加持而衍生出新的功能，工业企业的组织方法、制造效率甚至是很多行业的商业模式都有可能被改进、被颠覆或被重构。对于中国经济，AI正带来新的增长机遇。与此同时，得益于去年下半年一系列化债和财政刺激政策的落地，宏观经济低迷的势头有所遏制，存量房成交改善，家电、汽车、家居、出行等消费数据显著改善，企业与居民的信心有所恢复。宏观悲观预期的修正，叠加货币政策的宽松，为2025年股票市场的交易创造了较为有利的条件，对此我们持乐观态度。但与此同时，我们不可否认的是，当前经济修复的信号依然较为温和，微观经济主体的经营状况冷暖不一、分化较大，对此，我们需要多一些耐心。基于上述判断，本基金将延续前期相对均衡的配置策略，在稳定高息类资产与成长类资产之间寻求平衡，并根据企业盈利周期及股票估值的变化进行组合的动态调整。在选股策略上，本基金将着重从商业模式、公司治理、管理能力、财务质量等维度出发，结合自上而下的经济逻辑，与自下而上的财报线索，不断找寻有能力提供长期稳定资本回报的公司，并以合理的价格买入。在行业机会的布局上，除了过往布局较多的制造、工业材料、公用事业及少部分消费外，本基金将高度关注科技行业日新月异的变化所带来的产业机遇，积极寻找合适的投资机会，但也不会为增长支付过高的溢价。

当前市场总体处于底部区域，在多重力量共同作用下主要指数在底部震荡的格局预计短期内较难改变。国内经济方面，PMI显示的短期经济动能有所回落，但回落后政策托底的力量也在加强，比如近期发布的耐用消费品以旧换新政策和设备更新支持政策。具体到股票市场，我们认为核心还是结构，我们在当前A股市场能够找到大量中长期预期回报较高的具备核心竞争力的公司，在港股市场又能看到不少业绩稳定股息率超过7%的公司。总体上，我们对市场总体看法中性，但对在其中找到投资机会较为乐观。

当前市场处于底部区间，2023年年宏观经济复苏虽然较弱，但复苏的方向是确定的，经济复苏的强度核心在于地产颓势能否扭转，宏观经济总体在逐步在改善中，我们对2024年整体谨慎乐观。未来我们会从PE、PB、股息率这几个维度考虑估值，寻找估值足够低的公司，并且从DCF视角看公司仍有足够安全边际的公司进行加仓，这些公司通常要求有质量良好的资产负债表（具备分红能力，不需要大额再融资），同时具备回馈市场的意愿（具有分红意愿）。在组合仓位分配上注重攻守兼备，采用“哑铃型”组合策略，一头配置业绩稳定估值足够低的高股息资产（比如电信运营商、电力），另一头配置估值合理的成长个股（机械、电力设备、TMT）。

2023年以来国内经济复苏力度总体低于年初预期，但复苏的方向是确定的，经济具备内生向上的动力，在此背景下股票市场震荡向上的方向比较明确。经济底部进一步夯实，复苏正在路上。制造业：底部回升，由点及面。7月制造业PMI虽然仍位于收缩区间、但环比逆季节性走强，低位改善趋势进一步确立。分结构看，内需回暖是主要拉动力，产成品库存维持低位、终端涨价比例提升、行业景气分布更加均衡、小企业修复更快均指示工业企业经营好转面正在积极扩散。服务业：读数虽弱，结构不弱。7月服务业PMI整体放缓，主要受地产与出口相关服务活动拖累。其他消费与生产服务分项多数改善，暑期出行旺季带动的交运、旅游、文体娱乐业表现尤为亮眼。往后展望，随着居民消费意愿的修复与生产经营预期的好转，预计服务业仍将维持良好扩张态势。建筑业：施工淡季，整体低迷。7月建筑业PMI悉数走弱，季末赶工效应消退+高温多雨影响施工是最主要原因。展望来看，我们认为基建逆周期发力意愿提升、7月走弱可能更多是暂时性；地产新房销售仍在磨底，销售→拿地→新开工的正循环建立仍需时间。海外环境向好，国内稳增长发力。海外加息已处尾声，美联储7月如期加息25bp，预计最晚9月结束本轮加息周期。后续市场博弈焦点将逐步转向何时降息，鉴于美国经济韧性超预期，美国通胀与美元指数大概率仍有反复，但海外停止加息+中国经济复苏+中美关系缓和的组合至少有利于外资阶段性回流。国内政策密集加码。7月政治局会议大超预期，罕见未提“房住不炒”，定调“我国房地产市场供求关系发生重大变化”“适时调整优化房地产政策”，首提“活跃资本市场，提振投资者信心”“建立健全与企业家的常态化沟通交流机制”，时隔三年半再提“加强逆周期调节”。预计三季度稳增长政策开始全面密集出台。流动性持续宽松，政策稳增长窗口开启，制造业领先指标改善，通胀底、库存底、地产底、美元顶均指向下半年。我们认为宏观经济将进入逐月改善通道，当前阶段对权益市场不悲观。