九泰久慧混合C(011549) - 基金经理

本基金作为偏债混合型产品，通过合理控制股债配置比例，致力于构建攻守兼备、平衡稳健的投资组合。（一）股票投资策略本基金在2025年二季度，进一步优化了股票投资策略。优化后的股票投资策略为： （1）适当扩大优质标的筛选范围：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。基于以上投资策略，报告期内，本基金重点配置了红利价值类估值低、竞争力强、分红能力较好的金融、建筑、家电、公用事业、交运、化工、医药、电子等行业股票。（二）债券投资策略债券部分，报告期内坚持了上一个报告期内确立的“稳健+弹性”的资产配置策略。我们通过“自上而下”和“自下而上”相结合方式，对宏观经济基本面、政策面、资金面、债券供需、机构配置行为和情绪面等多维度研究和跟踪，综合判断无风险利率走势，采用相应债券投资策略。 （1）配置层面，以稳健收益资产打底，平抑回撤。本基金以利率债、同业存单和逆回购等信用风险较小的品种作为基础稳健类资产进行配置。策略上，配置型策略与交易型策略相结合，注重久期策略，根据不同利率环境调整不同期限利率债、同业存单和逆回购的配置比例，力争获取最大化收益。 报告期末本基金依然以利率债、同业存单和逆回购为其重要持仓品种；与上一个报告期有所变化之处在于，根据报告期内市场情况，利率债持仓部分采用哑铃策略，并对利率债久期有所调升，继续调增了超长端凸点期限利率债持仓，一定程度上增加了产品收益弹性。（2）配置一定的可转债资产，以增强产品收益。对可转债的选择，一方面，我们从绝对收益的角度出发，选择债性强、收益率（YTM）较高、信用资质较强的标的，以获取长期稳健的收益。为最大可能避免可转债信用风险及其导致的较大回撤问题，我们采取了多个优化措施：首先，深入信用研究，从信用评级、企业属性、资产规模和质量等方面遴选转债，以降低信用风险；第二，尽量剔除平价较低的转债，减少偏债型转债估值波动对策略影响；第三，尽量选择到期日较短的转债，减少期限风险。另一方面，我们关注“强行业”机会，密切跟踪具备强β上行趋势行业，结构层面重视“低估值高质量策略”，即在可转债投资中重视转债自身估值和正股质量，在估值相对便宜的候选池里选择正股质量相对好的个券。报告期末本基金坚持以较高YTM的偏债型可转债为可转债仓位的主要选择品种。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2025年7月7日) PB(LF)为1.38，低于过去十年平均值(1.48)，位居最近十年30.72%分位数。基于指数当前整体较低的估值水平，我们认为当前是布局权益资产的良好时机。

本基金作为偏债混合型产品，通过合理控制股债配置比例，致力于构建攻守兼备、平衡稳健的投资组合。（一）股票投资策略股票投资的具体投资策略为：（1）适度聚焦：本基金主要在沪深300价值指数（000919.CSI）和中证红利低波指数（H30269.CSI）成分股范围内精选投资机会，以其他优质标的作为补充。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。基于以上投资策略，报告期内，本基金重点配置了红利价值类估值低、竞争力强、分红能力较好的金融、建筑、家电、公用事业、交运、化工、医药等行业股票。（二）债券投资策略债券部分，报告期内坚持了上一个报告期内确立的“稳健+弹性”的资产配置策略。我们通过“自上而下”和“自下而上”相结合方式，对宏观经济基本面、政策面、资金面、债券供需、机构配置行为和情绪面等多维度研究和跟踪，综合判断无风险利率走势，采用相应债券投资策略。 （1）配置层面，以稳健收益资产打底，平抑回撤。本基金以利率债、同业存单和逆回购等信用风险较小的品种作为基础稳健类资产进行配置。策略上，配置型策略与交易型策略相结合，注重久期策略，根据不同利率环境调整不同期限利率债、同业存单和逆回购的配置比例，力争获取最大化收益。 报告期末本基金依然以利率债、同业存单和逆回购为其重要持仓品种；与上一个报告期有所变化之处在于，根据报告期内市场情况，新增了长端利率债持仓，一定程度上增加了产品收益弹性。（2）配置一定的可转债资产，以增强产品收益。对可转债的选择，一方面，我们从绝对收益的角度出发，选择债性强、收益率（YTM）较高、信用资质较强的标的，以获取长期稳健的收益。为最大可能避免可转债信用风险及其导致的较大回撤问题，我们采取了多个优化措施：首先，深入信用研究，从信用评级、企业属性、资产规模和质量等方面遴选转债，以降低信用风险；第二，尽量剔除平价较低的转债，减少偏债型转债估值波动对策略影响；第三，尽量选择到期日较短的转债，减少期限风险。另一方面，我们关注“强行业”机会，密切跟踪具备强β上行趋势行业，结构层面重视“低估值高质量策略”，即在可转债投资中重视转债自身估值和正股质量，在估值相对便宜的候选池里选择正股质量相对好的个券。报告期末本基金依然以高YTM可转债为可转债仓位的主要选择品种。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们坚持上一个报告期内确立的基金投资理念：我们坚信认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。 （1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。红利价值类权益资产长期收益率较高，沪深300价值指数（含分红）的年化收益率约11%，中证红利低波指数（含分红）的年化收益率约12%，在全市场各种宽基指数中，处于领先的地位，相比于多数成长类股票指数，也体现出领先性，这在中长期体现为长坡厚雪的特征。估值层面，以沪深300价值指数为例，其PB(LF)为0.92，位于最近十年41.98%分位数，反映指数仍然处于合理区间，仍具有较好的投资价值。

本基金在2024年末，进一步优化了投资策略。本基金作为偏债混合型产品，通过合理控制股债配置比例，致力于构建攻守兼备、平衡稳健的投资组合。（一）股票投资策略股票投资的具体投资策略为：（1）适度聚焦：本基金主要在沪深300价值指数（000919.CSI）和中证红利低波指数（H30269.CSI）成分股范围内精选投资机会，以其他优质标的作为补充。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。基于以上投资策略，报告期内，本基金重点配置了红利价值类估值低、竞争力强、分红能力较好的金融、建筑、家电、能源电力、公用事业、交运等行业股票。（二）债券投资策略债券部分，报告期内我们采取了“稳健+弹性”的资产配置策略。我们通过“自上而下”和“自下而上”相结合方式，对宏观经济基本面、政策面、资金面、债券供需、机构配置行为和情绪面等多维度研究和跟踪，综合判断无风险利率走势，采用相应债券投资策略。（1）配置层面，以稳健收益资产打底，平抑回撤。本基金以利率债、同业存单和逆回购等信用风险较小的品种作为基础稳健类资产进行配置。策略上，配置型策略与交易型策略相结合，注重久期策略，根据不同利率环境调整不同期限利率债、同业存单和逆回购的配置比例，力争获取最大化收益。（2）配置一定的可转债资产，以增强产品收益。对可转债的选择，一方面，我们从绝对收益的角度出发，选择债性强、收益率（YTM）较高、信用资质较强的标的，以获取长期稳健的收益。为最大可能避免可转债信用风险及其导致的较大回撤问题，我们采取了多个优化措施：首先，深入信用研究，从信用评级、企业属性、资产规模和质量等方面遴选转债，以降低信用风险；第二，尽量剔除平价较低的转债，减少偏债型转债估值波动对策略影响；第三，尽量选择到期日较短的转债，减少期限风险。另一方面，我们关注“强行业”机会，密切跟踪具备强β上行趋势行业，结构层面重视“低估值高质量策略”，即在可转债投资中重视转债自身估值和正股质量，在估值相对便宜的候选池里选择正股质量相对好的个券。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。红利价值类权益资产长期收益率较高，沪深300价值指数（含分红）的年化收益率约11%，中证红利低波指数（含分红）的年化收益率约12%，在全市场各种宽基指数中，处于领先的地位，相比于多数成长类股票指数，也体现出领先性，这在中长期体现为长坡厚雪的特征。估值层面，以沪深300价值指数为例，其PB(LF)为0.92，位于最近十年40.39%分位数，反映指数仍然处于合理区间，仍具有较好的投资价值。

本报告期，经济继续呈现出复苏很弱的态势，投资、消费均有较大的下行压力，在三季度末，货币政策和政府高层出现了大力支持资本市场发展的政策和表态，使得股票市场出现大幅的深V走势，其中，消费、地产、新能源、TMT等过去两年多时间股价下跌幅度大的股票在本季度出现较大幅度上涨。债券市场与权益市场存在一定的跷跷板效应，三季度，虽然国内利率债收益率总体下行，10年期国债收益率从二季度末的2.20%附近，下行至三季度末的2.15%附近，但振幅波动加大，并形成了大起大落的六个阶段（三个倒“V型”走势）。转债市场方面，截至三季度末，中证转债指数收于392点附近，较二季度末上涨了0.58%。三季度转债市场整体呈现“U”型走势。估值方面，截至三季度末，转债市场整体百元溢价率收于20%左右，Q3转债市场整体估值走势与转债走势基本一致，同样呈现“U”型走势。面对波动的市场环境，报告期内本基金通过定性与定量研究相结合的方法，确定投资组合中股票、债券和现金类大类资产的配置比例，在评估风险与机会后，股票仓位维持在一个总体适宜、动态调整的水平。股票方面，本基金侧重配置于估值低、竞争力强、分红能力较好的金融、建筑、家电、能源、公用事业、交运等股票；债券方面，以利率债、高等级同业存单和逆回购稳健收益为主，以高YTM的可转债为辅。