泓德优质治理混合(011530) - 基金投资策略和运作

在宏观经济新旧动能转换的背景下，权益市场作为国民经济晴雨表，也体现出风格分化加剧的特征。2025年与新质生产力、人工智能、出海等方向紧密相关的行业板块表现尤为突出；而主要依赖内需的食品饮料、房地产、建筑等板块，则整体走势相对低迷。本基金在股票投资方面主要采用量化选股模型精选A股市场中优质价值型上市公司股票构建投资组合，通过选择“盈利持续增长、自由现金流创造能力强、分红意愿高”的公司作为目标投资标的，并通过量价因子刻画股票的短周期技术面特征，以便更准确把握股票的买卖时间点，高夏普低回撤的风险收益特征是未来本基金追求的投资目标。展望2026年，在科技创新引领以及国家推动中长期资金入市的背景下，A股有望延续结构性较好的表现。市场风格从估值修复转向盈利驱动，基本面重要性上升，高景气度与业绩改善行业将会有更好的表现，如科技成长、高端制造出海、上游有色金属、中游化工等。本基金将继续坚持价值风格下的主动量化投资方法，勤勉尽责，力求实现基金资产的长期、稳定增值。

报告期内本基金在股票投资方面主要采用量化选股模型精选A股市场中优质价值型上市公司股票构建投资组合，同时运用数量化方法优化组合交易并控制组合风险，尽量追求组合的收益最大化并有效控制回撤。本基金现阶段在治理优异的公司中，重点关注价值型标的，通过选择“盈利持续增长、自由现金流创造能力强、分红意愿高”的公司作为目标投资标的，并通过量价因子刻画股票的短周期技术面特征，以便更准确把握股票的买卖时间点。三季度市场上行的宏观背景既有技术创新和产业变革，同时又有政策支持以及流动性充裕的驱动，企业盈利改善仍需等待，报告期内价值类风格表现相对落后。高夏普低回撤的风险收益特征是未来本基金追求的投资目标，价值风格投资长期来看只输时间、不输空间。四季度本基金将继续坚持价值风格下的主动量化投资方法，勤勉尽责，力求实现基金资产的长期、稳定增值。

本基金在股票投资过程中坚持量化模型驱动的投资决策流程，组合层面追求低估值风格下的高夏普低回撤的风险收益特征。报告期内，投资者风险偏好中枢将较2024年提升，指数底部抬升，结构性机会增加。本基金同时注重基本面量化模型和多因子价量模型：前者选择“盈利持续增长、自由现金流创造能力强、分红意愿高”的优质价值型公司，控制组合的长周期风险收益特征；后者通过运用多维数据构建经统计检验的 Alpha 因子库，通过因子加权预测收益率，结合交易成本模型与风险模型，输出可执行的投资组合方案。

本基金在股票投资过程中坚持量化模型驱动的投资决策流程，报告期内采用量化模型选股精选A股市场中优质价值型上市公司股票构建投资组合，同时运用数量化方法优化组合交易并控制组合风险，系统性地挖掘优质低估股票资产存在的投资机会。投资逻辑层面，本基金同时注重基本面量化模型和多因子价量模型：一方面，选择“盈利持续增长、自由现金流创造能力强、分红意愿高”优质价值型公司，争取赚取长期持股的收益；另一方面，通过量价因子尽量刻画股票的技术面特征，以便更准确把握股票的买卖时间点。该方式试图保留基本面因子的长期表现和价量因子的短期定价能力，形成策略互补，使得策略更加的稳健。美国关税靴子超预期落地，全球市场开启高波动状态，优质企业的股票赔率可能已经明显提升，从风险收益比角度看，长期配置价值值得关注。

报告期内A股市场呈现先抑后扬格局，上半年受经济复苏乏力、地产去库压力等因素拖累，市场情绪低迷；但9月下旬以来，随着一揽子稳增长政策密集出台，政策组合拳有效提振投资者信心，市场快速反弹。报告期内本基金主要采用量化模型选股精选A股市场中优质价值型上市公司股票构建投资组合，同时运用数量化方法优化组合交易并控制组合风险，尽量追求组合的收益最大化并有效控制回撤，力求实现基金资产的长期、稳定增值。

报告期内，我们继续基于“优质低估增强”量化框架进行产品的投资管理。在股票池方面，我们的优质低估成分股覆盖全市场，数量多达上千，更快的股票池调整周期也便于我们的投资能更好的适应市场和个股的信息变化；在超额的捕捉上，我们针对上述具备相当广度的股票池构建和筛选具备股价解释力的特色选股因子，并进行收益预测模型的专项训练，以期不断强化对优质低估类股票的定价能力和动态适应能力。当下市场经过快速的估值修复后，市场情绪和资金流整体开始趋向于平稳状态。后续影响股价的核心因素将回归到企业盈利和股票估值，投资具备稳健业绩和良好股东回报行为的公司，构建回撤风险相对较低的优质低估型投资组合依然是本产品不变的投资内核。

上半年市场对经济的定价偏悲观，与经济高相关性的行业持续回落，高股息率的传统防御性行业、受益于大宗商品涨价的行业以及出口优势行业表现相对较好；风格方面，大盘股大幅跑赢小盘股，这一方面是由于市场风险偏好持续下降，投资者重视大盘股尤其是红利股的盈利可靠性，另一方面也受新国九条加大对于上市公司违法行为的监管力度影响，投资者远离存在较多经营不善企业的中小盘股。报告期内，我们延续去年底产品的投资策略并持续进行优化：首先，通过“基本面量化模型”甄选构建优质低估“价值股票池”，模型侧重企业“经营稳定性”、“长期成长能力”、“潜在分红能力”以及“估值安全边际”四个维度的考量；然后，通过“多因子量化模型”进行股票的短周期定价，模型在上述价值股票池中进行专项训练，不断强化对价值类股票的定价能力和动态适应能力；最后，在组合层面进行风险管理，控制行业偏离、估值、盈利、波动性等，风险管理着眼于控制组合的潜在最大回撤，致力于在相对低回撤的基础上创造有竞争力的投资回报。

报告期内，本基金突出所投企业公司治理层面的考量，加强对所投企业在“经营稳定性”、“长期成长能力”、“潜在分红能力”以及“估值安全边际”四个维度上的考量，并在上述基本面甄选的优质企业股票池内，进一步从基本面和市场面各个角度构建多因子体系，并通过AI丰富因子生成与因子配权，努力提升收益预测模型的稳定性和选股能力；在产品运作层面，我们控制行业和多维度风格暴露，追求收益的同时兼顾产品最大回撤和波动率的管理。当前时点A股整体估值处于低位，未来企业的价值回归除了经营层面利润的持续增长之外，也可以通过持续提高股东回报的方式来实现。其中，后者则是以好的治理结构为重要前提条件的，具体体现在企业对于自由现金流的运用。毫无疑问，股东回报最大化运用原则应当是选择增强企业竞争力的投资、分红发放、股票回购与产生价值增值的收购四者中长期回报率最高的方式。从去年以来一些持续提高股东回报的公司在二级市场走出良好的股价表现，我们相信这将是未来几年市场最大的机会所在，也是本产品主要掘金的战场。

报告期内，A股在1月份到4月份上涨之后就延续震荡回落走势，全年来看A股整体表现欠佳。风格角度来看，小市值股票尤其是微盘股和低波红利板块表现突出，市场风格呈现出明显的“哑铃型”特征；行业角度来看，行业快速轮动，超额收益集中在产业景气边际改善或产业催化较多的 TMT、汽车等科技成长板块。面对高景气行业减少、赚钱效应欠佳、资金存量博弈，同时外部风险持续扰动的市场，本基金的投资在下半年逐步回归安全与底线思维，加强对所投企业在“经营稳定性”、“长期成长能力”、“潜在分红能力”以及“估值安全边际”四个维度上的考量，并在上述基本面甄选的优质企业股票池内，进一步从基本面和市场面各个角度构建多因子体系，并通过AI 丰富因子生成与因子配权，努力提升收益预测模型的稳定性和选股能力。

报告期内，本人坚持基本面趋势的投资理念，不断完善“优质治理型”公司的投资组合，我们将控制组合的波动和降低潜在的最大回撤作为新增的投资目标。投资策略上，我们加强对所投企业在“经营稳定性”、“长期成长能力”、“潜在分红能力”以及“估值安全边际”四个维度上的考量，并在此基础上通过“量价”信号的使用优化投资组合短期的风险收益比。展望四季度，国内PPI和库存周期拐点可能已经确立，经济向好趋势明确，A股估值底、政策底、情绪底、盈利底有望依次显现，从中长期视角下毫无疑问投资的胜率和赔率都在大幅提升。我们将运用上述“基本面甄选+量价信号+风险管理”的系统化投资体系，继续采取配置相对均衡的组合投资方式，力争在相对低回撤的基础上不断去获取相对市场的超额收益。

报告期内，由于经济复苏弱于预期，主题投资和存量博弈成为A股市场最核心的特征。分行业看，得益于数字经济和AI主题，传媒、通信和计算机大幅跑赢市场；房地产和大宗商品行业受到房地产复苏动能放缓及PPI下行的拖累而跑输市场；曾经最受机构投资者追捧的食品饮料和电气设备等行业则在低迷的宏观背景下面临了资金的持续外流。报告期内，本基金坚持基本面趋势的投资理念构建优质治理型公司组合，由于上半年主题投资和存量博弈的市场核心特征，组合业绩表现欠佳。

报告期内，本人坚持基本面趋势的投资理念，延续“优质公司选择-多因子定价-组合性价比优化”的投资体系，产品投资目标上致力于追求相对偏股混合型基金指数的超额收益。展望二季度，A股市场或仍处于颠簸向上的行情，市场能否出现较大幅度的上涨行情还需观察国内宏观经济修复状况及政策面催化、上市公司季报业绩修复情况，以及增量资金的表现。总体上，结构性机会仍会绝对占优，这种市场环境仍将适合具备广度优势和灵活优势的投资方法。我们将努力发挥自身投资方法的广度优势，在公司选择层面围绕两个方面的投资机会：一方面是在新产业趋势之下挖掘增长前景明确的中小成长标的；另一方面高度重视盈利稳定、高股息或者有新的增长逻辑的低估值国企的估值重估机会。在组合构建层面，我们将持续不断地对量化多因子体系进行深化和丰富，尤其重视提高产品在不同风格市场环境中的稳健获益能力，力图为投资者提供更具适应性的产品和更好的投资体验。