博时恒元6个月持有期混合A(011395) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，物价维持低位运行，受益于欧美货币宽松及全球产业链重构，国内出口保持较高增长，内需动力有待增强。政策层面，中央经济工作会议明确“稳中求进、提质增效”的基调，财政政策延续积极，货币政策保持适度宽松。海外经济方面，美国经济有所好转，通胀降温，美联储于年末再次降息25个基点，标普指数和纳斯达克指数创历史新高后高位震荡，主要金属大宗商品价格创历史新高，原油价格震荡下行。四季度国内股票市场成交活跃度维持高位，结构性分化显著，成长板块表现强势，有色金属、石油石化、通信板块涨幅居前，科技类成长板块中，人形机器人及商业航天等领域受资金青睐。本基金在报告期内适度增配成长型板块，动态把握结构性机会。债券市场报告期内收益率窄幅波动，年末1年期国债收益率为1.34%、10年期为1.87%，较9月末变动不大。利率绝对水平偏低，投资者情绪偏谨慎，但市场预期2026年降准或降息操作。报告期内，我们维持适度久期和杠杆，以获取信用债票息收益为主，择机参与利率债波段交易。下一阶段货币政策仍存在宽松空间，我们将继续维持适度的杠杆水平和久期策略，我们将继续以配置优质信用债为核心，审慎把握利率债的阶段性机会。展望下一阶段，财政与货币政策仍具宽松空间，海外方面，市场普遍预期美联储2026年可能继续降息1至2次。股票市场在政策预期和经济基本面改善的双重支撑下，具备结构性机会，倾向于均衡配置成长与高股息资产，关注政策支持的产业趋势。我们将聚焦“新质生产力”主线，如先进制造、科技创新等领域，关注具备全球竞争力的龙头企业；同时，布局高股息资产以增强组合韧性，避免追涨杀跌。预计债券市场或将继续维持震荡格局，信用债仍存在配置价值，但需警惕利率上行风险。我们将根据政策动向和流动性变化，灵活调整投资策略，审慎应对市场波动。

2025年第三季度，中国经济在宏观政策协同发力下呈现稳中有进、结构优化的特征，经济运行总体平稳，但面临外部环境的不确定性。三季度，中国规模以上工业增加值同比增速呈现边际放缓趋势，但高技术制造业表现亮眼，航空器制造、生物医药、电子工业专用设备制造等领域增速显著，新能源汽车、工业机器人、3D打印设备等新兴领域也保持了较高的增长速度。中国正在加快构建以高技术制造为核心的现代产业体系，推动工业经济向高质量发展转型。三季度，“以旧换新”政策促使家电类和通讯器材类零售额保持较高增速，促销费政策在一定程度上支撑了消费市场的活跃，社会消费品零售整体呈现温和回落态势。2025年1-8月，全国固定资产投资累计同比增长0.5%，较1-7月下降1.1个百分点，整体修复动能偏弱。三季度房地产市场整体仍处于“止跌回稳”的调整阶段，但核心城市在政策优化后出现局部修复迹象。报告期内，海外市场方面，美国经济表现出一定的韧性，GDP增速预期上修，消费和出口成为主要支撑力量，尽管面临关税政策带来的不确定性，但居民消费和出口仍支撑经济维持相对较快增速。欧洲经济则呈现温和复苏迹象，但整体动能仍显不足，通胀回落速度缓慢，受美国关税政策影响，出口承压，但制造业和私人消费仍具一定韧性。三季度，美联储在9月将联邦基金利率目标区间下调25个基点，美联储会议纪要显示，美国就业增长放缓是推动降息的主要原因，市场对美联储在年内继续降息预期已趋于明确，但政策路径上仍存在内部分歧，目前年内降息两次累计50个基点的预期较高。2025年第三季度，国内股票市场整体呈现震荡上行的态势，但行业分化明显，资金流向呈现结构性特征，政策对市场情绪和资金配置起到了积极引导作用。三季度，半导体材料与设备、通信设备、电子仪器和元件等涨幅靠前，这些板块的强势表现主要受益于科技创新政策的持续推动和产业趋势的积极发展。部分传统行业表现平淡，商业银行、电信服务、交通基础设施等整体调整。这种分化反映了市场对成长性行业和政策受益行业的偏好。本基金在报告期内择机提升了偏成长板块权益配置，9月末则适度降低仓位，波段参与权益市场行情。三季度，中国债券收益率整体呈现震荡上行的走势，收益率曲线趋于陡峭化，信用利差被动收窄，债基净值波动加剧，反映出市场波动对基金运作的影响。从利率债来看，10年期国债活跃券收益率在三季度末为1.88%，较6月末的1.65%上行23BP，30年期国债收益率上行至2.20%。三季度央行延续适度宽松的货币政策基调，通过逆回购和MLF等工具灵活调节流动性，进一步优化流动性管理工具，增强市场预期的稳定性。报告期内，我们维持中等偏低久期和杠杆，以获取信用债票息收益为主。展望下一阶段，中国宏观经济预计在政策支持和产业升级推动下保持温和修复态势。股票市场在政策预期和经济基本面改善的双重支撑下，具备结构性机会，倾向于成长与红利均衡配置，把握政策与产业趋势。成长板块如AI、人形机器人、低空经济等，受益于政策支持和产业景气度提升，具备一定配置价值，但需关注部分细分领域如TMT板块成交额占比已处于高位，估值风险上升，我们继续重视具备业绩支撑的成长标的，如高端制造、新材料等，与此同时关注政策支持下的“反内卷”行业，如化工、电力设备等板块。展望年内，预计债券市场或将继续维持震荡格局，信用债配置价值相对较好，但需警惕利率上行风险。从政策层面看，央行将继续落实“适度宽松”的货币政策，加强逆周期调节，尤其在财政发债高峰期，流动性投放力度或进一步加大。综上，我们将根据政策动向和流动性变化，灵活调整投资策略，主动把握市场机会。

本报告期内，尽管外部环境复杂多变，但中国经济在宏观政策协同发力下呈现稳中有进、结构优化的特征。今年上半年，中国实现5.3%的GDP增速，工业生产持续向好，规模以上工业增加值同比增长6.4%，装备制造业和高技术制造业分别增长9%和8.6%，工业结构正在向高端化、智能化、绿色化方向加速转型。消费市场表现良好，社会消费品零售总额同比增长5.0%，得益于“以旧换新”政策的持续发力，家电等商品零售额大幅增长，5月单月增速达到6.4%，创年内新高，显示促消费政策在推动内需增长方面发挥了积极作用，为经济注入了新的活力。上半年固定资产投资增速维持稳定，其中，设备更新和以旧换新政策有效带动了制造业投资，尤其是传统产业改造升级与新兴产业投资加速，制造业投资增长7.5%，成为投资增长的主要支撑。国内房地产处于结构性修复阶段，稳地产政策持续加码，中央出台降低购房成本、优化信贷结构等扶持政策，地方也出台放宽限购、加快城中村改造等优化政策，政策支持初见成效，地产销售基本平稳，部分一、二线城市交易活跃。报告期内，受关税政策、地缘政治风险及货币政策影响，海外经济环境复杂多变、表现分化，但市场呈现出一定韧性。美国经济总体保持温和增长，消费支出增速边际走弱，但制造业PMI维持高位，显示经济动能存在不均衡。美联储对降息持观望态度，鲍威尔强调美国通胀可能因关税政策而上升，延长了降息预期的时间窗口。美元指数上半年累计下跌10.79%，创下1973年以来最差表现。欧洲经济复苏缓慢，在通胀回落的同时，面临消费者信心下降和工业活动疲软的挑战，欧洲央行在上半年多次降息以刺激经济。未来，美国的关税政策和欧洲的财政扩张将成为影响市场走势的关键变量。2025年上半年，A股市场呈现震荡上行趋势，成长与价值风格表现相对均衡，市场活跃度显著提升。科技与金融板块表现较为突出，半导体、自动化设备、创新药等产业趋势明确的细分领域，受益于中报业绩预期的提升，吸引资金流入。此外，政策支持的基建、消费及“两重两新”相关行业也受到市场关注。随着财政政策发力和消费韧性增强，市场对经济修复的信心逐步建立，投资者情绪较为积极。整体来看，市场估值仍处于历史较低水平，具备一定的中长期配置价值，结构性机会值得关注。本基金在报告期内择机降低权益配置，适度增加受益低利率的高股息资产，适度分散和防范市场风险。央行在今年上半年通过降息降准等多种货币政策工具向市场注入大量流动性，降低了短期资金成本，对债券市场形成了支撑，报告期内中国债券市场整体表现稳健，国债收益率呈现先升后降的走势。10年期国债收益率在年初曾达到1.85%以上，但随后逐步下行，至6月底已降至1.66%。信用债方面，不同评级的债券收益率均有不同程度的下行，信用利差压缩明显，尤其是低等级信用债，反映出市场对信用风险的容忍度有所提升。在经济数据整体向好的背景下，市场对进一步宽松的预期有所降温，债券收益率在低位震荡。报告期内，我们维持适度久期和杠杆，以获取信用债票息收益为主。

今年第一季度，尽管外部环境复杂多变，但国内政策协同发力保障经济韧性。2025年1-2月，规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长3.5%，固定资产投资同比增长5.5%，这些数据表明，国内经济在政策支持下稳步复苏，市场需求逐步回暖。央行强调继续实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，确保经济持续回升向好。国内财政政策也更加积极，通过增加地方政府专项债券发行、优化财政支出结构等措施，加大对基础设施建设和民生领域的支持力度，推动经济高质量发展。海外经济方面，全球经济环境依然复杂多变。美国经济继续向软着陆方向演绎，新增非农就业人口低于市场预期，多项经济数据显示“滞胀”信号愈发强烈。欧洲经济受能源转型与地缘风险影响，复苏节奏弱于预期，欧央行决定下调三个关键利率25个基点，并表示去通胀进展顺利，但欧元区出口下降和投资疲软，整体贷款活动依然低迷。金融市场方面，一季度全球多数发达经济体股市先扬后抑，美国长期国债收益率下行，原油价格宽幅震荡，黄金价格持续上涨。报告期内A股市场震荡波动，受益经济转型与复苏预期的共振，科技TMT与顺周期板块轮动上涨，商贸零售、煤炭等行业表现则相对靠后，市场整体活跃度较高，投资者情绪较为乐观。但美国新总统正式就任，关税、科技制裁等带来较大不确定性，风险偏好制约因素较多，本基金在报告期内择机降低权益配置，适度分散和防范市场风险。债券市场方面经历了较大的波动，国债和政策性金融债表现相对稳定，但期限利差收窄，一季度末10年期国债收益率收于1.8%左右，较年初小幅上行，反映出投资者对经济预期的谨慎态度。报告期内，我们维持适度久期和杠杆，以获取信用债票息收益为主。展望下一阶段，宏观经济环境仍将面临诸多挑战和机遇，中国经济将持续稳步复苏，政策支持力度将进一步加大。货币政策方面，央行将继续实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性合理充裕。财政政策方面，政府将通过增加地方政府专项债券发行、优化财政支出结构等措施，加大对基础设施建设和民生领域的支持力度，推动经济高质量发展。A股市场将可能继续表现为结构性行情，科技股和成长股有望继续受到市场青睐。关注基本面良好的优质企业，特别是受益于政策支持的行业和公司。债券市场方面或将维持区间震荡格局，收益率曲线可能进一步平坦化。从中长期来看，经济基本面依然是债市的核心支撑逻辑，利率回调之后，可能是更好的配置窗口。综上，我们将结合汇率市场变动，根据政策动向和流动性变化，灵活调整投资策略，把握市场机会。

2024年，国内宏观经济在复杂多变的内外部环境下呈现U型走势，经济向好因素不断累积。全年GDP增速预计达到5.0%，经济总量首次突破130万亿元。宏观调控持续发力，财政政策适度加力、提质增效，新增地方政府专项债券额度达9.9万亿元，支持重大项目推动长期经济增长。央行多次降准、降息，保持流动性合理充裕，推动社会融资规模稳步增长。政策聚焦房地产市场，提出消化存量、优化增量，推动保交房和存量商品房去化，促进地产市场回暖。在消费和投资方面，政策通过推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新‌等措施，加大财政支出，推动内需回暖。海外经济方面，2024年全球经济面临诸多挑战，地缘政治冲突、通胀压力和贸易政策不确定性等因素交织。美国经济在高通胀和就业市场韧性的背景下，进入补库存周期，但美联储降息节奏仍存在不确定性。欧洲经济则因俄乌冲突和能源依赖问题，面临衰退风险，欧元区通胀分化明显，货币政策操作难度增加。特朗普遇刺事件短暂冲击市场，其当选美国总统后，对外强硬的贸易政策或进一步加剧全球贸易紧张局势。2024年权益市场呈现先抑后扬、宽幅震荡的走势，一季度市场受政策维稳驱动反弹，二季度红利与大盘价值占优，中小市值显著回调，三季度科技与资源品结构性走强，四季度政策催化下，消费、科技成长板块轮动。全年看沪深300指数上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，市场估值具备较高吸引力。报告期内，我们根据市场变化，灵活调整投资策略：一季度配置偏防御的高股息品种，二季度跟随市场波动调整仓位，三季度把握降息背景下的价值低估标的，四季度则提升权益配置，重点布局受益于政策支持的科技成长和消费板块。全年通过“防御-进攻”灵活切换，控制回撤的同时把握结构性机会，净值表现稳健。2024年债券市场在宽松的货币政策和低通胀环境下，资金面全年维持宽松格局，机构配置需求旺盛，债券收益率曲线平坦化，收益率整体下行，10年期国债收益率由年初2.56%降至年末的1.68%，全年下行约88个基点。报告期内，我们维持适度久期和杠杆，以获取信用债票息收益为主，同时适度参与利率债波段交易增强组合业绩。

本报告期内，第二十届三中全会胜利召开，会议聚焦市场经济体制构建，提出数百项举措，高质量发展与经济动能转换仍将是未来中国经济的主线，各部委改革紧密围绕三中全会推进。国家安排3000亿元超长期特别国债资金，大力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，中央财政负担比例提升、补贴比例提升，政策力度超预期，内循环进一步发挥作用。央行坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，超预期降息，并调降存量房贷利率，为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。第三季度社会融资增速平稳放缓，工业、社零等指标低于前值，稳增长紧迫性有所上升，一批增量政策的落地是打破目前状态的关键。政治局会议提出促进房地产止跌回稳，房贷政策放松叠加短期权益的财富效应，房地产市场呈现回暖。海外经济方面，特朗普宾州演讲遇刺事件扰动市场，美国新增非农就业被大幅下修81.8万人之后，9月中美联储将联邦基金利率目标区间下调50BP，这是自2020年3月以来的首次降息，大幅降息不意味着美国经济已进入严重衰退，未来节奏仍依赖经济数据，市场预期美联储年内将累计降息100BP。三季度权益市场震荡下行，上游能源和原材料行业受益于PPI同比改善以及低基数影响同比增速大幅反弹，而中游行业受阶段性供需失衡影响盈利下滑明显。行业方面，信息技术、资源品、医疗保健板块盈利有不同程度改善，而金融地产、中游制造部分领域仍承压，公用事业板块盈利稳健。市场出现新国九条以来头部券商合并首例，预期国内头部券商并购重组将继续推进。季度初本基金积极做好偏防御配置，适度降低组合权益仓位，在市场转向过程中，积极把握市场机遇，大幅配置受益国内外降息的价值低估标的，从而取得较好效果。债券市场方面，报告期内通胀低位徘徊，资金保持宽松格局，债券收益率延续震荡下行态势。为维护债券市场稳健运行，央行向部分公开市场一级交易商开展国债借入操作，交易商协会打击国债交易违规行为，打破收益率过快下行节奏。三季度末，在季节性资金趋紧，叠加降息降准等政策组合拳激发市场风险偏好，9月底收益率出现快速短暂反弹。报告期内，我们维持适度久期和杠杆，以获取信用债票息收益为主，适度参与利率债波段交易增强组合业绩。下一阶段物价或从低位小幅回升，但货币政策存在宽松空间，我们将继续维持债券部分杠杆和期限，以配置优质信用债为主，择机把握利率波段交易。展望下一阶段，调降存量房贷利率和稳地产政策出台后，地产市场有望迎来一段修复期，随着稳增长政策加码，国内有效需求即将激活，投资者预期出现改善。从下半年盈利预期分析，消费电子、半导体、汽车等行业回暖较为明显，当前市场估值较历史水平和境内外具备吸引力，随着近期开户人数激增，预期权益市场将以结构轮动行情为主，短期看顺周期方向和高贝塔品种有望跑赢市场，中长期更看好政策支持的以旧换新、设备更新、科技创新和新质生产力发展方向。

本报告期内，国内政策端持续推动经济结构转型升级和高质量发展，央行设立低利率科技创新和技术改造再贷款，推动新质生产力发展。新国九条全面升级监管，提振投资者信心和获得感。政治局会议对地产提出消化存量、优化增量，国务院扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作，政策组合拳接连落地，地产成交见到回升态势。国内经济指标出现一定程度的宏观与中微观差异，工业增加值和PMI等指标超预期，而PPI、房地产投资等指标依然低位徘徊，出口是比较明确的亮点。第二季度新增信贷和新增社融不及预期，可能主要由于个人和企业贷款需求偏弱，M1同比的大幅回落主要是机关团体活期存款净增量同比的大幅回落，或受整顿手工补息和金融数据挤水分影响。海外经济方面，全球制造业PMI回升到枯荣线以上，美国大概率进入补库存周期，导致今年美联储降息的次数和发生时点存在较大不确定性。尽管加拿大、欧央行降息操作开启了西方主要央行降息周期，市场预期美联储下半年仍有较大降息概率，但美国略高于市场预期的就业和通胀数据，使得美联储对降息相对谨慎，首次降息的时间不断延后，市场下调年内美联储降息次数并上调长期利率指引。报告期内，权益市场呈现宽幅震荡，五六月出现比较明显的回调。行业风格方面红利持续表现较强，成长方面电子有不错表现，但消费、医药、新能源等板块持续回调，并且在经济预期转弱后出现比较明显的下行。此外，市值因子仍是比较极端，大票明显跑赢，而按照市值往下排，跌幅依次增加，中小市值公司明显跑输。报告期内，我们根据市场变化，期初配置以偏防御的品种为主稳中求进，之后跟随市场震荡，6月份回撤较大，与板块配置和市值因子关联度较大。债券市场方面，报告期内通胀低位徘徊，经济和金融数据修复不及预期，央行开展降准降息的跨周期调节，货币政策稳中偏松，资金保持宽松格局，债市收益率震荡下行，收益率曲线呈整体下移态势，期限利差、信用利差震荡收窄，央行公开市场对国债操作进度成为影响收益率的主要因素之一。报告期内，我们维持适度久期和杠杆，以获取债券票息收益为主，适度参与利率债波段交易，总体看，报告期内债券投资获得了预期的收益水平。

国内宏观经济方面，第一季度国内经济指标出现一定程度的宏观与中微观差异，工业增加值和PMI等指标超预期，而PPI、房地产投资等指标依然低位徘徊，出口是比较明确的亮点，无论是PMI分项中的出口订单指数还是上市公司反馈的一季度经营情况，均反映海外补库存的周期已经展开。今年最值得关注的宏观变量是中央财政发力的力度和节奏，这直接关系到今年5%左右的GDP增速能否达到，PSL在3月没有新增，后续PSL、专项债、增发国债等的落地决定了今年宏观企稳回升的时间点、位置和反弹幅度。国际方面，全球制造业PMI回升到枯荣线以上，美国大概率已经进入补库存周期。这就导致今年美联储降息的次数和发生时点存在较大不确定性。虽然市场目前依旧预期全年仍有降息概率，但首次降息的时间已经不断延后，6月能否首次降息，也存在较大不确定性，10年期美债收益率如果在未来两个季度仍维持在4%以上，对中国宽货币政策或形成一定掣肘。一季度报告期内，央行为强化逆周期和跨周期调节，降低存款准备金率和降低5年期LPR贷款报价利率，保持适度偏宽松的流动性，债市收益率震荡下行，收益率曲线呈牛平态势，期限利差、信用利差震荡收窄，10年期国债收益率从2.55%降至2.35%。报告期内，我们维持适度久期和杠杆，适度参与利率债波段交易，总体看，报告期内债券投资获得了预期的收益水平。展望下一阶段，预计物价仍在较低水平，流动性维持合理充裕，我们将继续维持债券部分杠杆和期限，适度把握较为稳健的可转债投资机会。报告期内权益市场先抑后扬，由于春节错位，一季度同比偏低的金融数据和物价水平，加剧了市场短期恐慌情绪，二月下旬股市在国家一系列稳定措施后快速回升。报告期内，我们根据市场变化，短期配置以偏防御的高股息品种为主稳中求进，在净值取得正收益的基础上，适度配置业绩高增长的弹性品种，一季度净值获取较为稳健的正收益。当前A股估值水平具备较高的投资价值，监管采取严控IPO准入、加强交易公平管理等一系列呵护资本市场措施提振了投资者信心，政策大力推动科技创新和新质生产力发展，预期权益市场将以结构轮动行情为主，因此下一阶段权益投资倾向于继续以稳健为主，兼顾适度弹性的科技成长、周期资源等品种。

2023年外部坏境严峻复杂，出口受海外商品需求不足拖累，国内经济在疫后较弱基础上复苏，内部有效需求驱动力不足，房地产市场维持较低景气度，为此相关部门放松限购限贷、降低贷款利率、放开“认房不认贷”等稳地产政策相继落地，随着国内稳地产、稳增长政策持续推进、力度逐步加大，财政政策适度加力、提质增效，国内经济呈现企稳复苏态势，全年GDP增长实现5.2%目标，就业物价总体稳定。受原油价格推动，美国通胀维持高位，市场预期美联储拉长加息周期和维持高利率时间，美债收益率阶段性创08年金融危机来新高，中美国债利差边际走扩，人民币兑美元汇率持续承压，央行增加了对汇率的关切，坚决防范了汇率大起大落风险。债券市场方面，2023年为强化逆周期和跨周期调节央行两次降息、两次降准，在适度宽松的货币政策支持下，流动性保持充裕，债市呈现窄幅震荡上涨格局，收益率曲线呈牛平态势，期限利差、信用利差震荡收窄。中证转债指数前两个月快速反弹，之后跟随正股走势震荡下行，年末有所反弹，全年年转债市场呈宽幅震荡收低。报告期内，我们维持适度久期和杠杆，以获取票息收益为主，转债投资以偏债型转债为主，择机参与有绝对收益机会的转债品种，总体看，报告期内债券投资获得了预期的收益水平。 报告期内权益市场先扬后抑，国内疫情放开后经济处于修复通道之中，经济、产业政策都趋向积极，随着央国企改革推进一季度股市震荡上行，股市在经济弱复苏和稳增长政策持续推出中寻找方向，之后市场受外部流动性收紧和北向资金流出冲击多数板块震荡下行，临近年底全A创出年内低点。报告期内，我们根据市场变化择机调整板块配置，组合在报告期表现不佳，主要由于权益部分仓位较高导致组合在市场下跌时受损较大。

报告期内，稳经济政策力度逐步加大，一二线城市“认房不认贷”等稳地产政策相继落地，央行降息降准和降低印花税等多项举措稳定了资本市场信心，国内经济出现企稳复苏趋势，经济领先指标制造业PMI连续回升并重返扩张区间，生产指数和新订单指数呈进一步扩张，工业企业利润增速一年多来首次回正，物价水平触底后温和回升。受原油价格推动，美国通胀水平上行，市场预期美联储拉长加息周期和维持高利率时间，美债收益率飙升创08年金融危机来新高，美国财政压力问题突出，受市场流动性紧缩，欧美权益市场波动加大。债券市场方面，7-8月经济和金融数据延续前期偏弱走势，债市做多热情高企，在8月底推出了地产逆周期支持政策和印花税减半征收等资本市场多箭齐发之后，叠加资金面边际收紧和经济数据转暖，9月债市经历了一轮震荡回调。权益市场方面，受外部流动性收紧和北向资金流出冲击，三季度多数板块震荡下行，交易较为疲弱，能源行业受原油价格上涨推动表现较好，华为新手机9月震撼上市，吸引全球对中国高科技的关注，TMT板块企稳回升。展望下一阶段，预计物价水平温和走高，PPI环比转正有所上行，物价水平在正常范围内小幅回升，工业企业利润增速将持续上行，三季度报公司业绩有望企稳回升。当前我国正处于产业转型升级的关键时期，在房地产下行和各路新兴产业上升的新旧动能转换中，高技术行业占比快速成长，中国经济压力最大的时候基本过去，四季度有望迎来温和复苏。A股已经处于估值底部区域，宽松流动性为市场形成支持，但外围市场流动性收缩，市场波动性加大，也会给国内权益市场带来一定压力，政策底已经基本明确，随着年底多项重要会议召开，四季度政策有望进一步加码，各项活跃呵护资本市场的政策有助提振投资者信心，关注供需结构好转、具备业绩持续性改善的电力设备、半导体、消费电子等板块和国产科技替代板块。展望四季度，海外流动性依然偏紧，国内货币政策偏向宽松，流动性维持合理充裕，因此我们维持债券部分适度杠杆和期限，以配置优质信用债为主，适度把握较为稳健的可转债投资机会。

报告期内，年初经济活动迎来疫后复苏，随着生产生活领域需求释放，国内经济呈现良好回升趋势，消费持续向好，企业信心得到显著提振，工业生产延续扩张态势，投资基建维持高速增长，房地产投资和销售积极修复。但由于外部需求疲弱，出口受海外商品需求不足拖累，二季度PMI连续低于50的分界线，房地产市场热度明显降温，内部经济驱动力减弱，为此国内稳增长政策持续推进。央行降低公开市场操作利率，维持宽松资金面，经历美联储两度加息，中美国债利差边际走扩，人民币兑美元汇率持续承压，但央行增加了对汇率的关切，坚决防范了汇率大起大落风险。权益市场方面，疫情放开后，市场在现实与预期的不断交织中宽幅震荡，行业分化较为明显，我们立足于配置具备经营优势的公司和核心价值的环节，以布局国央企、数字经济等板块为主。债券市场方面，报告期内在宽松流动性推动下，债券收益率整体震荡下行，尽管市场对刺激政策预期有扰动，但在大量配置资金推动下信用利差向下修复。报告期内，我们继续以配置中短久期品种为主，以获取票息收益为主要目标，适度把握较为稳健的偏债型转债的投资机会。

报告期内，经济活动迎来疫后复苏，随着生产生活领域需求释放，国内经济呈现良好回升趋势。消费持续向好，企业信心得到显著提振，工业生产延续扩张态势，投资基建维持高速增长，房地产投资和销售积极修复。物价水平低位徘徊，CPI暂无上行压力，受海外银行危机影响，市场避险情绪升温，一季度末有色等大宗上价格有所回调。一季度央行延续宽信用政策，随着消费场景陆续恢复，一、二手房逐步回暖，居民贷款同比大幅上升，企业中长期贷款增长强劲。债券市场方面，一季度债市呈窄幅区间震荡，投资者对经济逐步复苏进行重新定价，资金利率从去年显著宽松边际收敛，回到政策利率附近波动。报告期内，我们以配置中短久期优质信用债为主，以获取票息收益为主要目标，适度把握较为稳健的偏债型转债的投资机会。目前市场对经济复苏的斜率和持续性存在分歧，投资者对国内外数据和事件逐步做出调整，但二季度平稳修复可期，我们预计央行将继续呵护流动性，二季度资金面合理充裕，债券收益率大概率仍呈区间震荡格局。权益市场方面，一季度股市震荡上行，分化加剧，一方面，随着央国企改革推进，中国特色估值体系的指引逐步清晰，电信、建筑、石化等相关公司涨幅领先，另一方面，ChatGPT面世引起全球对人工智能的关注，推动计算机、传媒、电子等AIGC产业链和数字经济交易热度飙升。展望二季度，我们认为尽管当前的经济形势仍存在较多不确定性，特别在外需相关方向，海外经济压力显现且贸易环境有恶化的趋势。但整体而言，国内疫情放开后经济处于修复通道之中，经济、产业政策都趋向积极，国内产业结构升级和高质量发展的进程在较广的行业范围内在持续展开，我们对相关行业头部企业的发展仍保有较强的信心，当前市场极致分化的行情下，也为我们择机布局提供了较好的时间窗口。投资策略上，我们将继续聚焦在产业价值能持续增长的赛道之中，立足于寻找到其中明显具备经营优势的公司和核心价值沉淀的环节，在合理的估值范围内偏中周期的布局。