华泰柏瑞品质成长混合A (011357.jj ) 华泰柏瑞基金管理有限公司申 | 基金类型混合型成立日期2021-03-03总资产规模 (2025-09-30) 基金净值0.7123元 (2025-12-10) 基金经理沈雪峰管理费用率1.20%管托费用率0.20% (2025-06-30) 持仓换手率426.70% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率-6.86% (8508 / 8943) |
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华泰柏瑞品质成长混合A(011357) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华泰柏瑞品质成长混合A011357.jj华泰柏瑞品质成长混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度A股市场持续大涨，“反内卷”政策加码推进、雅江水电站项目启动、AI芯片、人工智能+全球共振，美联储9月降息预期升温催化等支撑市场上涨，主要宽基指数皆收涨，成长风格占优，红利风格持续调整。海外英伟达和主要大厂大建AI算力，芯片和数据中心相关引领全球通信、电子板块一路领先，A股光模块为代表的算力板块涨幅令人瞩目。四季度宏观经济仍面临一定压力，目前地产暂时未看到显著改善，消费增长不足，稳内需增量政策可期。海外方面，美国“预防式”降息后，新一轮全球实物需求的扩张对我国外需的拉动有望进一步上升，也拉动了资源品的需求。供给约束政策的推进或将继续带动以PPI为代表的价格端在四季度企稳回暖，从而推动中游企业盈利的修复。三季度全球资产价格表现是建立在“弱美元”的叙事逻辑上，但是全球地缘政治摩擦和关税摩擦仍有可能让资金避险需求上升，从而推动美元反弹，非美市场四季度可能面临资金外流。考虑到年初以来A股和H股市场涨幅较大，我们要警惕四季度的获利回吐压力，尤其科技板块包括人工智能、AI、通信、机器人等。四季度黄金有色等资源品可能相对占优，红利风格、地产和消费板块四季度可能有反弹需求。
华泰柏瑞品质成长混合A011357.jj华泰柏瑞品质成长混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，上证指数在3040-3500区间宽幅震荡，宽裕流动性环境下中小盘表现靠前，中证2000/中证1000指数涨跌幅分别达+15.2%/+6.7%。沪深300/科创50/创业板指涨跌幅分别达+0.0%/+1.5%/+0.5%。一季度市场节奏与内需政策预期较相关，且一定程度上受到EPS支撑，开工旺季叠加利润率改善，Q1剔除非银/石油石化后的全A利润同比增速超预期，达+5.5%；二季度市场则以估值推动为主，中美贸易政策波动、增量资金动向（ETF、险资）是关键变量，而分子端工业企业利润增速则呈现明显放缓趋势。从板块表现来看，申万一级行业中，上半年有色金属、银行、国防军工涨幅前三。另一方面，地产、食品饮料及煤炭等地产链供需过剩领域表现靠后。
展望下半年，在宏观景气拐点未明朗的环境下，内需复苏动能仍需巩固，进一步稳增长政策发力前，稳定红利仍是险资等增量资金底仓选择，具备相对收益优势。10年期中长期利率约1.6%，继续大幅下行空间有限。目前红利资产绝对收益空间的来源将不再依赖于分母端中债利率的明显下行，而更多取决于分子端增速预期提升，或股债息差位置等因素。以Q1营收/利润增速及全年营收/利润预期增速考虑，分子端具备高景气稀缺性的胜率板块主要集中在港股新消费（潮玩/珠宝/美护/饮料）、IDC（算力产业链）、光模块/PCB、宠物经济、有色（贵金属/小金属）、半导体、船舶、氟化工、风电设备、游戏等领域，值得中期关注。同时关注处于盈利困境反转初期、但前置景气指标（如BD交易额）已反转上行的创新药。港股新消费2025年一致预期PE已超30X，或逐渐步入时间换空间阶段，但若风险偏好上行或景气得到进一步催化验证，则估值体系有望向2026年进行切换。更多A股公司在准备发行H股，给港股注入更多活力，我们看好港股市场表现，积极挖掘港股投资机会。
华泰柏瑞品质成长混合A011357.jj华泰柏瑞品质成长混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度A股市场高位震荡，先抑后扬再调整，黄金、汽车、机器人、AI算力、AI应用表现较好，整体上成长风格领先。恒生科技指数表现尤其抢眼，1月中下旬率先启动，持续大涨两个月，港股中国核心资产表现优异。随着Deepseek模型横空出世，国产AI板块迎来突破，海外科技板块也开始剧烈调整，4月市场进入业绩披露期，美国对等关税风险骤增，交易性资金活跃度回落，市场进入调整，风格开始向红利和大市值板块切换。 展望二季度，美国对等关税措施落地，全球关税博弈开启，产生一些不确定因素，叠加一季报和年报业绩披露，市场风险偏好仍有调整空间，需要关注4月政治局会议，关注中国为应对关税问题可能出台的财政政策、货币政策以及刺激内需的政策。二季度组合操作将以防御为主，关注消费、农业、公用事业等红利风格股票，以及创新药和调整较大的科技板块。
华泰柏瑞品质成长混合A011357.jj华泰柏瑞品质成长混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年市场走势多次峰回路转，风险偏好大幅摇摆。开年承2023年下跌之势继续回落，上证综指2月最低点2635点。春节后在各方呵护之下市场逆转颓势大涨，上半年强势维持到5月最高点3174点，三季度再次陷入低迷，单边调整至9月底。市场真正的转折出现在9月24日前后，随着“一行一会一局”召开新闻发布会，公布了一系列政策工具，最终市场开始大幅反弹，看涨情绪充分爆发，A股涨势如虹，成交量放大至万亿级别，短短6个交易日已经上涨至10月8日全年最高点3674点。四季度虽然指数进入震荡消化阶段，但以北证50为代表的中小盘题材个股极度活跃，受消费政策刺激的商贸零售、以及海外AI应用催化的AI应用和算力等主题投资演绎精彩纷呈，结构性热度延续。
展望2025年，宏观经济总量层面仍在磨底，地产领域问题需要时间消化，消费数据持续承压，结构性层面痛点仍然存在，对稳增长政策仍有预期，给资本市场较为宽松的宏观背景，整体估值在历史低位区间给了股市坚实的支撑，股票市场即使不能全面上攻，也可以在结构上较有作为，我们相对乐观。结构上较为看好的方向是新质生产力全球共振的科技，尤其是人工智能、算力、机器人、智能驾驶、计算机和AI在各行业应用的方向。同时，随着俄乌地缘关系的变化以及中美新一轮战略博弈政策的明朗，资本市场波动将加剧并将增加新的投资方向。
华泰柏瑞品质成长混合A011357.jj华泰柏瑞品质成长混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度A股市场演绎了惊天大逆转行情，季度伊始上证综指在3000点附近，随之展开持续调整，一路下跌至9月18日到达最低点2689.7，市场风险偏好极低，债市和高股息风格受到资金青睐。一切的反转主要来自于9月24日国新办举行的央行行长、国家金融监督管理总局局长、证监会主席新闻发布会并答记者问，央行释放了一系列积极的货币政策信息，降低存款准备金率和政策利率并带动市场基准利率下行，向市场提供长期流动性1万亿元以上；降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例等，支持加快推进存量商品房去库存；创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。金融监管政策态度极大刺激了市场信心，A股和港股市场应声而起，当日上证综指大涨4.15%，更是在随后的6个交易日里累计涨幅最高达33%，成交量持续放大到万亿以上，更是在10月8日全天成交3.48万亿元，续创历史新高。A股已经在三季度最后一周完成了悲观到乐观的转变。 展望四季度，我们认为股市完成了从政策底到市场底的转变，后续期待盈利底，这仍需货币政策、财政政策等各种刺激政策的落地和执行，需要时间，短期非理性的暴涨需要整固，鉴于国际市场11月初仍有美国大选及美联储议息等不确定性因素，市场可能在四季度末展开震荡上行行情。在这一轮的市场反弹中成长风格明显上涨更多，价值与红利相对收益落后，整固行情中会继续均衡。行情更大可能以风格轮动和行业轮动为特征，并且并购重组等主题投资贯穿其中。我们关注地方政府化债受益板块，关注具备明显政策支持和产业趋势的行业，比如科技、电子、家电、设备制造等板块，也关注估值历史分位数低位和指数点位历史分位数低位的行业，比如传媒、消费者服务、钢铁、计算机、国防军工等。 如果中国经济能够在货币和财政刺激下实现回升，则全球经济都将得到提振，周期、大宗商品等实物经济消耗领域投资机会值得关注。
华泰柏瑞品质成长混合A011357.jj华泰柏瑞品质成长混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年A股市场先抑后扬，从一季度惊心动魄的“深V”反转，到二季度震荡调整，充分反映了国际国内复杂的经济金融形势。年初市场对于美国降息预期迎来修正，美债利率反弹，一定程度压制了A股投资者的风险偏好，同时对国内央行降息预期落空，雪球产品的敲入、股权质押的强平等进一步导致流动性压力加剧，主要指数纷纷下挫，小微盘风格整体深幅调整，只有煤炭板块为首的高股息策略“一枝独秀”。春节后政策端开始积极加码，中央汇金扩大了ETF的增持范围和力度、证监会新主席履新、央行直接调降5年期LPR25bps……，均推动了市场流动性和风险偏好持续修复。与此同时，海外美股市场在核心科技股的驱动下屡创新高，作为映射端的A股部分科技成长股的进攻弹性在春季躁动的环境中得以充分体现。海外大宗商品也在供给收缩预期驱动的“再通胀”交易开始发酵，黄金有色板块持续走强。行情一直延续到了“517”地产新政的兑现，随着政策密集催化期暂时告一段落，经济基本面仍然较弱及人民币汇率压力加之短期盈利的“获利回吐”，均对A股市场形成了一定的扰动。“高股息”、“大盘价值”、“黄金有色航运”是上半年A股超额收益的关键线索。31个申万行业中仅有银行、公用事业、家电、交通运输、石油石化行业涨幅为正，均具备鲜明的高股息属性。
经济基本面仍是关键，地产去库存、海外经济放缓、国内通缩三大风险仍存，有效需求不足，我们期待央行降息幅度进一步打开。下半年海外经济放缓压力可能较大，全球经济衰退交易可能带来新的下跌。在有效需求不足、价格下跌压力的背景下，企业实际回报率可能持续下滑，连续降息已“十分必要”。下半年待美国降息明确、大选结果明朗，若市场能从政策底走向市场底，则可能将迎来较好的反弹行情，A股风格也将切换。
华泰柏瑞品质成长混合A011357.jj华泰柏瑞品质成长混合型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度A股市场呈现先跌后涨“V型”反转走势，主要指数涨跌分化，以煤炭板块为首的高股息策略“一枝独秀”。一月份消费需求不足、房地产下跌、经济复苏放缓等困扰市场的基本面问题未有明显改善，宽货币政策依旧保持定力，市场风险偏好下降，悲观情绪蔓延、外资持续流出，中小微板块出现深幅调整，交易负反馈一度导致部分杠杆资金和衍生品结构产品、绝对收益产品出现流动性问题强制平仓，一二月份上证综指最大跌幅达到9%。流动性方面央行直接调降5年期LPR达25BP，幅度和方式均超出市场预期，市场流动性和风险偏好边际改善稳定市场信心，行情出现反转。同时美国AI行业出现新的突破，A股映射的光模块、通信、传媒板块表现活跃，带动超跌的中小微板块、TMT等成长板块都出现不同程度的反弹。我们认为国内AI公司具体模型和应用的推进尚需时日，技术优势有限，过往股票调整时回撤过大，对此参与不多。相反，本季度经营稳定、低估值、高股息板块稳步上涨，波动低，是长期机构资金重要配置选择。我们的组合一直在各个板块中寻找贝塔和阿尔法的投资机会，组合相对分散，二季度我们将调整集中度水平，减持波动性较高、缺乏业绩支持的公司，将有效资金集中在基本面相对稳定、性价比优秀的公司，以及更有战略意义的行业。 二季度面临4月份上市公司一季报披露，微观企业盈利实际表现仍有待改善，业绩压力较大的成长板块存在调整压力。另一方面，基于全球对美国降息预期不断强化，叠加地缘因素、供给收缩因素，黄金、有色、煤炭、原油等大宗资源价值重估，携低估值优势有望稳健上涨，并可能阶段性形成资金虹吸之势加速上涨。公用事业、国有银行、交通运输、石油石化等高股息板块对于价格敏感度较低，对长期价值投资基金具备长期吸引力，可防御性进攻。
华泰柏瑞品质成长混合A011357.jj华泰柏瑞品质成长混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年初，市场对于中国走出疫情之后的经济复苏充满期待，春季躁动从消费、出行等等顺周期板块开始，走出令人瞩目的“中特估”行情，之后AI引领的传媒行情如火如荼，将上半年行情推向高潮。然而，美国持续加息之后的降息预期迟迟未能兑现，美债高收益率继续对全球资金形成虹吸现象，国内利率、汇率面临压力较大，中国房地产市场危机爆发，金融系统反腐高压下银行、资本市场金融案件多发，外资持续流出A股市场，市场做空策略被更多关注，转融通融券、程序化交易等被更多讨论。随着经济数据走弱，股票市场持续疲弱，12月市场创出年度新低，全年上证综指下跌3.7%，消费者服务跌幅41.9%、房地产板块下跌25.7%、食品饮料和半导体、零售行业跌幅均高达15%以上，市场普遍悲观情绪浓厚。本基金在年初积极参与市场反弹，曾在中特估和AI 、传媒板块行情中浮盈颇丰，但是最终两大板块深度调整，我们甚少遇到这样在基本面变化不大甚至估值较低的央国企板块持续剧烈调整，未能及时兑现板块收益，长期投资在一年迅猛波动的市场里考验颇大。
2023年的股市表现是略微极端的、令人难忘的，价值投资、长期投资遇到前所未有的挑战，近三年来白酒、医药等核心资产持续深度调整以及新能源等赛道风格持续下跌，令人深思。过去局部投资者的灵活的波段操作交易遇到了资金规模化、机构化的环境，且诸多的金融衍生品、程序化交易手段更多，市场不同投资者部分交易规则并不完全相同。信息不对称、部分投资机构自我约束减弱使得波段交易风格盛行。市场需要根据现实的状况进行相关规则、制度的梳理和完善，各方机构投资者需要进行投资反思，基金经理需要提高对市场格局变化的认知，提高投资管理能力，重塑价值投资。所谓物极必反，经过下跌洗礼的股票市场一定会重建信心，迎来新的格局，真正发挥其投融资功能，并给投资人带来回报。在市场风险偏好较低的市场环境下，经营稳定、低估值、高分红高股息板块会持续受到资金青睐，成为重要的投资方向之一。2023年四季度，政府已经在利率政策、财政政策、房地产纾困、特别国债等方面积极动作，引领经济从高质量发展角度调整结构，提高科技竞争力，提高先进制造竞争力，在半导体、人工智能、机器人、先进装备等领域加大投资，随着库存周期的变动，经济复苏，2024年的股票市场也会出现显著的投资机会。
华泰柏瑞品质成长混合A011357.jj华泰柏瑞品质成长混合型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度上证指数继续调整，创出今年新低，传媒、新能源、计算机、军工等行业大跌，外资持续流出，市场信心不足，但是市场仍然保持了活跃的结构行情，非银、煤炭、石油石化、钢铁、银行、纺织服装等板块逆市上涨，高股息低估值周期板块占优。操作上我们保持谨慎，降低了仓位平均水平，以防御和波段操作为主。煤炭有色板块对组合形成了一定的正向贡献，但是重点持有的低估值中特估建筑板块则对组合形成一定拖累。 三季度虽然资本市场表现较为疲弱，但是政策对经济和股票市场呵护态度明显积极，对房地产市场局部和定向出台了放松举措，降低了实际购房利率及部分区域的限购标准，对上市公司股东减持、上市公司定增融资等现象进行了约束等等。但股票市场生态修复可能仍需要深层次政策推动，经济数据回暖也是市场信心稳定的重要条件。 从经济数据角度看，9月PMI继续回升，重回荣枯线上方；工业企业利润总额当月同比一年多以来首次转正，与此同时存货同比回升；此外，一些外资机构开始上调2023年中国经济增长预期。经济进一步下探的势头得到扭转。 从政策角度看，以地产为代表的一系列政策出台之后，目前需要时间来验证后续的效果。此外，市场还重点关注城中村建设和化债落地两个领域的政策措施。我们认为在彻底扭转经济走弱和预期转弱的趋势之前，后续政策仍有发力空间。风险层面，我们仍旧关注转融通证券出借业务的透明度和信息披露制度的完善，美债收益率大幅上行和偏鹰加息预期仍然对全球流动性和经济预期造成一定压力，同时美国自身的高增长高通胀或将持续带来市场对美国经济衰退的担忧。美国重塑的制造业回流可能深远影响全球供应链，俄乌冲突和中东局势仍旧会带来变数。四季度有多个重要的国内国际政治、经济会议召开，十月中美成立经济领域工作组，美多方人士访华等，有望形成阶段性相对温和的投资氛围。目前沪深300的股债差风险溢价已经回到历史-2X标准差附近。我们认为四季度不宜过度悲观，市场可能仍然保持 “大盘震荡、结构可为”的特点，积极关注汽车、医药、机器人、华为产业链、电子、信创、人工智能、星链、能源、资源等板块机会。
华泰柏瑞品质成长混合A011357.jj华泰柏瑞品质成长混合型证券投资基金2023年中期报告
回顾2023年上半年，A股走出2022年偏弱运行的环境，主要宽基指数企稳或回升，上证指数上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，中证1000上涨5.10%。市场仍然保持了结构性行情的特征，行业板块表现呈现分化态势。 具体来看，上半年市场表现为“双主线”特征，TMT科技成长在人工智能产业趋势的催化下表现居前，通信（50.7%）、传媒（42.8%）、计算机（27.6%）录得上半年涨幅前三名，子行业中，与AI相关的算力、游戏、软件等均有较强表现。而与人形机器人相关的高端制造公司在5月份之后也接力表现，涨幅显著。 此外，低估值高股息类的资产在二季度逐步走强，尤其是“中国特色估值体系”相关的央企国企表现活跃，对应的建筑装饰（9.6%）、石油石化（7.3%）、公用事业（6.8%）等行业上半年同样录得正收益。 于此同时，由于二季度国内经济数据环比回落、地产基本面出现一定弱化，导致顺周期板块承压，消费、地产及产业链、制造等表现不佳，尤其是2022年11-12月表现较好的消费板块，在上半年的表现相对偏弱，侧面体现了经济内生动能的阶段性调整。另外，5月之后，美联储加息预期再起，利率敏感性资产也走弱，包括黄金以及创新药等。 操作层面，今年上半年的投资难度在于板块的轮动速度太快，需要对A股市场全行业的把握，及时应对新机会，及时止盈止损。我们采取了“积极灵活地拥抱新机遇，同时密切关注底部板块”的投资策略。TMT方向上，我们积极参与了AI，选择重仓了计算机、传媒、通信板块的持仓，并对概念个股的市值、盈利等指标做了下沉，提高了个股的分散度，以应对其向模型、算力、应用等方向的发散。此外，我们也积极参与了低估值高股息类资产，结合“一带一路”催化，我们选择重仓了建筑相关标的。复苏主线上，考虑到经济弱复苏的特征，我们对顺周期板块相对谨慎，并未选择重仓，仅适当布局。
站在当前，我们对下半年的权益市场谨慎乐观，市场或将迎来政策周期叠加企业盈利改善周期的共振，具体来看： 政策端，较明显的变化在于7月政治局会议定调超预期，包括（1）重提“加强逆周期调节和政策储备”，同时把逆周期政策和扩大国内需求顺位提前，体现出政策对于总量经济托底的呵护，预计后续一揽子托底经济的政策有望逐步落地。（2）对房地产与地方债的积极表述，包括提出“适时调整优化房地产政策”、“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，有助于缓解市场对于地产及地方债务风险的担忧并提升风险偏好。（3）提及“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”以及“活跃资本市场”。汇率的稳定有助于缓解资金外流压力，而“活跃资本市场”的表述则表明对资本市场的关注度提升，后续关注潜在的政策落地。 基本面维度，随着国内库存周期接近底部，6月内生动能或已经处于磨底状态，叠加逆周期政策展开落地，预计需求不足或将得到缓解，经济复苏的动能有望增强。另外，往后看，如果PPI回升、营业利润率改善叠加低基数效应，或将推动企业利润增速逐步企稳、回升。 按照A股传统周期框架，PPI作为工业企业盈利的表征，底部位置对于市场和政策均有一定指引性。历史上PPI回升后，市场超额收益及稳定性多数集中在可选消费、地产链等消费环节，对应政策宽松与经济预期改善，港股对应的敏感性同样较强，更多推动来自估值改善。因此，从这个角度看，对应三季度PPI回升阶段，我们会重点关注顺周期领域，包括大金融板块、地产及产业链、上游化工以及下游环节中的汽车、纺织服装、家电等。 而从中期转型框架来看，我们关注技术进步以及渗透率从0到1快速扩张的领域。尽管这些板块近期调整比较多，但我们会时刻关注产业变化动向，在合适的位置可能反而会积极加大布局力度。这些板块包括（1）产业趋势相对较为确定的AI板块，我们会更加聚焦在算力、模型（TO B）和应用端（游戏）等；（2）机器人板块，尤其是人形机器人处于产业周期的起点，而中国凭借强大的生产制造以及供应链能力有望会在硬件环节占有一席之地，由此会诞生一批优秀的Tier1和Tier2供应商；（3）半导体板块。半导体受到政策推动以及周期或即将见拐点的双重逻辑加持，我们会关注景气回升的面板和存储、处于底部的设计/PCB。 除此之外，我们还会特别关注利率敏感性资产，尤其是创新药，一方面医保谈判续约政策预计可能在下半年出台，利好药品价格体系和生命周期，促进行业发展。年底医保谈判时，预计降幅或会好于预期。另一方面，出海预期对下半年行业可能也有提振。 最后，我们也会继续关注黄金、以建筑、交运为代表的低估值高股息类资产以及新能源板块中的龙头投资机会。
华泰柏瑞品质成长混合A011357.jj华泰柏瑞品质成长混合型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度A股呈现普涨态势，沪深300上涨4.63%，中证1000上涨9.46%，市场行情按经济复苏产业链、中国特色估值体系/高分红高股息、ChatGPT/AI三大主线依次展开，各个板块均有所表现。行业上，31个申万一级行业指数中有25个录得上涨，计算机（36.8%）、传媒（34.2%）、通信（29.5%）、电子（15.5%）涨幅居前。 操作层面，投资难度在于板块的轮动速度太快，需要对A股市场有系统性观察，及时应对新机会。我们采取了“积极灵活地拥抱新机遇，同时密切关注底部板块”的态度，投资策略得到了验证。TMT方向上，我们一直关注以信创为代表的计算机，并持续重仓持有，在ChatGPT产业链甫一开始，我们就加重了计算机、传媒板块的持仓，并对概念个股的市值、盈利等指标做了下沉，提高了个股的分散度，以应对其向模型、算力、应用等方向的发散。复苏主线上，我们前期布局了不少食品饮料、美护、机械等，但随着“强预期、弱现实”的利空数据兑现，逐步止盈减仓。此外，我们关注低估值、高分红、高股息的央国企龙头公司的重估行情。整体上，一季度的投资策略有效地适应了今年多变的A股市场，取得了不错的成效。 纵观2023年的国内宏观经济形势，疫情过后呈现出明显的弱复苏态势，货币政策宽松效果尚不明显，地产的新开工、销售数据明显偏弱，但是经济仍旧有分化复苏的亮点，消费出行出现K型复苏的态势，地区差异和不同收入段人群差异较为明显。我们会密切关注居民中长期贷款和全国社会消费品零售总额的月度数据，辅之以经济刺激政策的边际变化，来寻找下一步投资的机会。 在“房地产行业调整压力加大、海外经济疲弱外需不足”的双重压力下，2023年GDP增长目标5%更加现实可行。政策的抓手上，刺激消费促进内循环、支持改善型住房稳定地方财政、基建发力保住底线，并辅以创新性金融手段。对应于A股市场的股票投资，经济弱复苏情况下政策预期博弈成分更大，整体环境对股票市场仍旧较为友好。海外需求上半年压力较大，但是随着美国库存周期在四季度步入尾声，出口下半年预期或会有好转。 国际政治经济局势方面，核心还在于美欧高通胀、美联储加息、俄乌冲突、中美竞争几大关键因素，并对全球货币流动性、石油、贵金属、制造业、半导体产业等产生重大影响。我们认为高通胀、加息和俄乌冲突等因素可能基本已经走过矛盾最高点，焦点还在于中美两个大国竞争合作关系的变化演绎。百年未有之变局既带来风浪也带来机遇。所有的变化中我们最关注中国特色估值体系和数字经济、ChatGPT板块。中国优质低估值的央国企行业龙头有望借助一带一路经济圈的扩展发挥排头兵作用，ChatGPT、AIGC以振聋发聩的方式引领新一轮技术创新和应用，社会各行业各领域将主动或被动拥抱变革，结合中国的数字经济、科技自主可控背景，前所未有的变化有望带给我们新的投资机会或者结构牛市。 下半年宽松货币政策效果的显现可期、经济有望持续回升、企业盈利可能显著上行，消费、医药以及顺周期领域都可能出现投资机会，我们将以乐观心态积极把握。
华泰柏瑞品质成长混合A011357.jj华泰柏瑞品质成长混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年全年上证指数跌幅-15%、沪深300指数跌幅-22%、创业板指跌幅-29%，31个申万行业中仅煤炭和综合两个一级行业录得正收益，权益投资难度较大。全年仅以一些阶段性结构性机会为主，比如上半年的煤炭、二季度的汽车以及“光储热”板块等。 回顾我们自身的操作，有得有失，既有成功案例也有经验教训。一季度市场风格并不是我们所擅长的，我们把风险控制放在了首位，适当降低了消费、科技、成长的仓位，做了相对稳健的仓位控制风险。而在四月底，成长迎来反弹行情，我们抓住了汽车以及储能板块的机会，净值回升。十月市场对疫情呈悲观态度，汽车、消费、新能源等板块引领市场大幅震荡，我们选择了坚守，净值回落较大。十二月我们加大了受益于疫情开放预期和地产修复政策的医药、白酒、黄金珠宝、汽车、家电等大消费仓位配置，在2023年一季度市场反弹中受益匪浅。 另一方面我们需要直面的投资教训在于：首先，在过往的投资框架中，我们更加侧重消费、医药等大消费类的长期投资，在2022年消费医药持续大调整的市场中，由于个股跌幅过大损失较多，仓位仍然偏重，结构调整不够彻底。其次，尽管我们准确抓住了二季度汽车板块的反弹行情，很多产品收益率得到一定回升，但在及时兑现收益上做的并不理想，认为三季度新能源车在政策刺激下可能能够获得很好的销售，对涨幅已经很大的板块和个股没有及时清仓，但是新能源车市场销售和预期瞬间逆转，板块较大幅度震荡，导致净值回撤较大，即使2023年年初板块再起，也没能弥补在2022年的损失，这不得不说是一大遗憾。我们需要去进一步反思市场、优化投资框架，如何让价值投资、长期投资适应日益复杂多变、投资风格众多、信息泛滥、波动幅度加大的资本市场，在产业资本和二级市场关联愈加密切时，股权激励、定向增发、产业链公司入股和购并等都会影响上市公司业绩的释放节奏，自媒体和竞争日益激烈的卖方研究加快了研究成果的传播速度，越来越快速形成短期一致预期，无论正确与否都可能带来股票的大幅波动。基本面深度研究要和效率赛跑，我们要处理好长期业绩和短期波动的问题、更好的控制净值回撤。
展望2023年，经历了2022年市场的波动之后，我们对2023年权益市场表现抱有比较大的期待，市场将是政策周期与经济周期共振的一年。政策周期实际上已经率先见底，尤其是2022年四季度二十大的胜利召开、疫情管控及地产政策的因时调整，标志着我们站在了新一轮政策周期的起点，市场风险偏好有望持续提升，估值领先基本面已经率先上行，我们认为2023年或将是市场整体提升的机会，不同行业、不同风格的投资策略可能百花齐放。政策周期有望拉动经济周期底部回升，而基本面预期的兑现也有望对资本市场形成坚实的支撑。只是在兑现的过程中，我们更倾向于谨慎求证基本面修复的速度和幅度，毕竟疫情以及地产留下的“疤痕效应”不可忽视，但这并代表我们不看好经济复苏的方向，只是需要更多的耐心。我们认为市场的每次调整，可能都对应机会。 在具体的组合构建中，我们首先将聚焦基本面价值回归，遵循自上而下的行业判断以及自下而上的个股筛选相结合，综合估值位置、短周期景气度以及长周期成长性，我们将投资重点倾向于消费、医药、数字经济和“安全”等方向。在消费领域，随着疫情政策调整，人员社会流动复苏，消费场景重构，消费信心重塑，催生消费板块的投资机会，包括食品饮料、医药、医美、零售、汽车、家电、纺织服装等。那些具备产品和渠道扩张的优质公司亦或是过去三年苦练内功、重塑架构、效应提升的公司，我们也是乐意给更高的估值溢价，我们相信这些公司具备率先恢复甚至重启成长的潜力，我们相信时间的力量。 汽车作为重要的大宗消费，我们继续保持关注，经历了2022年四季度以来销量不及预期、特斯拉大幅降价等诸多利空之后，市场对2023年汽车板块陷入较为悲观预期，部分优质标的股价也经历了相对充分的调整，可能相应跌出投资机会。我们关注“以价换量”是不是存在超预期的可能性，重点关注处于产品放量周期的整车、国产渗透率提升或者大客户拓展超预期的零部件公司。 医药板块，我们主要关注四条主线：第一，集采压力趋缓有助于估值修复的创新药及其产业链；第二，疫后复苏投资主线下的医疗服务和医美；第三，受益于政策支持的中药；第四，自主可控以及国产替代带来的投资机会，主要是高端医疗设备、高端耗材等。 “安全”在二十大报告中独立成章，被放在了更加突出的位置，预计未来或将具备一定的产业政策扶持，从细分领域来看，包含了科技安全、供应链安全以及粮食安全、能源安全，还包括金融安全，这些领域是我们未来长期关注的方向。科技安全主要是聚焦在原创性引领性科技攻关，其中数字经济要重点关注，是自上而下具备确定政策支持的领域，或将进入政策密集催化期，其中，数据要素及基础设施的安全自主是数字经济的核心和基石，因此，我们将首先聚焦在计算机板块，尤其是信创板块的投资机会，同时数据确权、交易、服务等也可能存在市场重估机会。另外，通信中的运营商/设备商、工业互联网，人工智能、电子中的半导体等领域或许也将充分受益。科技安全既要追赶国际成熟领先技术，更要紧盯新技术、新趋势，包括人工智能，CHATGPT等。供应链安全则重点关注高端制造领域的国产替代机会，包括高端机床、仪器仪表、机器人产业链等，一旦经济复苏带动需求侧回暖，可能会有供需双振的机会。我们会更加聚焦于国产化较低、未来有望走出国产化替代长逻辑的板块，我们相信这些领域的优质标的，不输时间和空间。能源安全则重点聚焦在新型电力系统建设领域，主要是电网建设以及储能环节，煤炭和新能源板块密切跟踪。 虽然我们看好2023年权益市场的投资机会，但是也要警惕国际经济形势变化带来的市场波动，如美联储货币政策、美国经济衰退程度、中美竞争态势、俄乌战争等形势变化，货币政策预期变化以及流动性变化都可能带来股市的震荡，投资中要积极控制回撤风险。 纵有千古，横有八荒。前途似海，来日方长。我们相信在经历了风雨之后，2023年将万象更新、神州无处不春风，而我们也将不负机遇，勤勉尽责，争取为持有人创造长期持续的回报。