东方阿尔法招阳混合A(011184) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内宏观经济运行整体保持平稳态势。受“两新”政策红利逐步退坡的影响，社会消费品零售总额（社零）增速有所放缓；工业增加值内部结构呈现分化特征，不同行业表现存在差异；固定资产投资领域中，房地产、基础设施建设及制造业三大板块的表现均有待进一步提升。从外部贸易来看，9月出口数据表现超出市场预期，且略优于季节性水平。尽管前期“抢出口”效应已有所消退，但出口数据依然展现出较强的韧性，这一态势为我国在当前贸易摩擦中增添了更多底气。进入10月，特朗普方面再次释放对华加征关税的威胁信号，不过与今年4月相比，我国此次已做好充分准备，应对措施更为完善，因此市场对于贸易摩擦的担忧情绪显著减弱。海外流动性环境方面，美联储在9月宣布降息25个基点（BP），正式开启本轮降息周期。这一举措推动全球宏观流动性环境趋于宽松，为全球权益类资产的估值修复与提升提供了支撑。在A股市场层面，三季度整体呈现上扬走势。值得关注的是，军工板块在9月3日阅兵前后出现了较为明显的兑现式抛压，但从长期来看，国防军工现代化的产业发展趋势以及板块自身的投资逻辑并未发生改变，依然清晰明确。具体而言，借助9月3日盛大阅兵这一重要契机，我国体系化的高端国防装备在全球视野下实现大规模展示与亮相。在此之前，军工领域的市场空间测算多以美国相关建制为对标基准，而当前我国国防装备已逐步从“追赶”阶段迈向“超越”阶段，这一转变不仅意味着尖端装备未来的市场空间将进一步打开，更将为军贸高端化出海开辟长期增长空间，而这正是军贸细分板块后续实现估值重塑的核心基础。展望2025年四季度，重要的政策节点值得关注——四中全会即将召开，与此同时，“十五五”规划也将正式为未来五年我国经济政策的发展方向与核心重点定下总基调，成为具有高屋建瓴指导意义的政策风向标。从国际环境来看，当前地缘政治关系的紧张局势仍在持续，且有进一步加剧的趋势，保障我国战略安全的现实需求愈发迫切。在大国博弈不断深化的时代背景下，以军工行业为代表的高端制造领域，依然是维护国家战略安全、推动产业升级的核心抓手。近期国际安全事件亦对军贸市场产生重要影响：9 月以色列对卡塔尔首都多哈发动突袭，然而卡塔尔所装备的大量美式装备在此次事件中未能作出有效反应。这一情况为海湾国家敲响了警钟，以沙特阿拉伯为代表的中东国家开始重新审视自身国防装备体系的可靠性与适配性。此后，沙特与巴基斯坦正式签署共同防御协议，协议明确规定，任何针对其中一方的攻击将被视为对双方的共同攻击。沙巴共同防御协议的签署，不仅意味着我国军贸市场的潜在空间将进一步扩容，更有效打消了市场此前对于军贸目标国家支付能力、以及相关军贸上市公司盈利空间的担忧。此外，近期中国-沙特军事合作委员会第六次会议在北京顺利举行，双方出席嘉宾均为空军领域代表，这一会议安排进一步强化了市场对于我国先进战机出口的军贸预期。综合来看，国防军工板块后续有望进入密集的催化窗口期，具体包括军贸事件催化、订单落地催化以及业绩释放催化。在此背景下，我国核心国防装备的出口有望实现重大突破，“十五五”期间的装备订单也将陆续下达，部分军工企业的业绩有望迎来拐点，整个军工行业正逐步开启 “困境反转” 的发展新阶段。基于上述分析，本基金的投资操作持续看好以军工为代表的中国高端制造业的崛起前景，其中重点关注并看好军贸细分方向的投资机会，且已在相关股票品种上进行重仓配置。期望在后续市场运行中，基金净值能够实现有效修复，为广大基金持有人创造较好的投资回报。

2025年上半年，国内GDP同比增长5.3%，我国经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好。A股市场整体呈现先抑后扬的V型走势。4月清明节假期期间，特朗普签署行政令，宣布对全球贸易伙伴征收差异化关税，这一外部冲击构成了A股市场上半年的分水岭：受特朗普激进关税政策的影响，全球权益市场显著调整。然而，在美国通胀与民生成本压力、民调支持率压力、金融市场动荡、中国反制效力等多重因素的综合作用下，特朗普关税政策逐渐由前期的极端激进转变为阶段性缓和，中美双方经贸会谈取得一定成果，对等关税得以延后。此外，随着5月、6月美国新增非农数据大幅下修，7月美国新增非农不及预期，美联储降息预期提升。在外部环境转暖及内部一系列维稳措施的支持下，A股市场逐渐收复失地。报告期内，本基金持仓主要集中在军工等特种高端制造业板块的股票。5月7日印巴空战之后，中式军工装备在全球的影响力与日俱增，这对我国军贸装备出海意义非凡。军贸市场打开了军工上市公司的天花板，为军贸相关标的带来价值重估的投资机会。

2025年一季度，国内宏观经济延续了温和复苏的态势。2024年9月底宏观政策出现转向，一揽子政策组合拳对经济工作进行全面部署，显著提振了市场预期，四季度国内宏观出现积极信号，2025年一季度宏观经济继续平稳上台阶。3月制造业PMI、非制造业PMI仍处于荣枯线上方，且相较前值均进一步回升，国内经济环比有所改善。春节前后DeepSeek的技术突破与出圈证明了中国在AI领域的创新能力和竞争力，催化了一系列相关产业链行情，并吸引更多资金流向中国资本市场。海外方面，特朗普的关税政策成为2025年的重大变量，对等关税的极限施压使得市场风险偏好快速回落，进而引发了全球的衰退交易。虽然激进关税确实会对未来外需和出口产生一定冲击，但中国对冲政策储备充分，《人民日报》表态集中精神办好自己的事，增强有效应对美关税冲击的信心，未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台。财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间。央行、中央汇金、金融监管总局、国资委等接连发声，各方力量共同维护资本市场平稳健康发展的决心明确。报告期内，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，申万国防军工指数下跌1.76%，本基金持仓主要以军工板块的中小市值股票为主，净值表现弱于上证指数。2025年是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”的擘画之年。为高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础，中央经济工作会议定调要充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，要实施更加积极的财政政策，要实施适度宽松的货币政策。根据政府工作报告，2025年国内生产总值的增长预期目标为5%左右，赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点,赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元，居民消费价格涨幅2%左右。2025年，政策工具箱的协同发力有望推动宏观经济实现质的有效提升和量的合理增长，我们对2025年的A股市场仍然持乐观积极的态度。我们继续看好国防军工现代化带来的投资机会。特朗普的激进关税政策正在引发贸易脱钩，可能导致金融领域的摩擦升级，预计国际地缘关系的紧张也将持续，甚至趋向严重，保障我国战略安全的重要性上升，经济建设需要强大的国防军工硬实力作为后盾。在大国博弈的时代背景之下，以军工等为代表的高端制造行业是核心抓手。2025年是“十四五”规划收官之年，前期装备计划缺口有望得到补齐，前期因特种行业中期规划调整等因素延后的订单有望进入加速释放期。2027年建军百年奋斗目标不变，国防装备列装正在加速，各细分领域将面临迫切的需求。军工行业的订单下达、航展装备亮相、强军发言、“十五五”规划初稿、业绩预告超预期等均对板块形成一定提振，部分军工上市公司订单大幅增长，合同负债快速提升，积极信号正在出现。在军工行业经历了此前景气低迷的调整期后，预计未来有望迎来景气反转。本基金管理人继续看好以军工为代表的中国高端制造业的崛起，并重仓相关行业的股票品种，期望未来基金净值得到修复，为基金持有人带来较好回报。

2024年宏观环境经历先抑后扬：前三季度由于房地产等传统行业景气承压，宏观经济面临一定挑战，9月底宏观政策出现转向，一揽子政策组合拳对经济工作进行全面部署，显著提振了市场预期。四季度宏观经济数据虽仍有波动，但部分指标出现积极信号，四季度中国官方制造业PMI均保持在荣枯线之上，非制造业PMI于12月出现显著改善，地产、基建、消费等领域均有积极信号出现，宏观政策初见成效，全年来看宏观经济呈现“U型”复苏态势，2024年上证指数表现同样先抑后扬。报告期内，上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%。报告期内，本基金以军工板块等高端制造业配置为主，也适度增加了有明显成长性或者处于周期底部向上拐点的个股的配置，由于特种行业需求延后以及产品价格调整等原因，导致相关行业个股回调幅度较大。受此影响，本基金净值在报告期内出现了较为显著的下滑。

2024年三季度，宏观经济面临一定压力：7月规模以上工业增加值回落，固定资产投资同比偏低；8月工业增加值延续回落，PMI 49.1%延续下行，且连续4个月处于荣枯线之下，31个大城市城镇调查失业率为5.4%，创下去年8月以来最高；9月PMI强于季节性，但仍位于荣枯线下方。在三季度经济基本面承压的背景之下，宏观政策出现重大转向，市场对宏观经济的预期经历了从“弱现实”向“强预期”演绎的先抑后扬：7月三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，聚焦全面深化改革；9月黄河流域座谈会强调努力完成全年经济社会发展目标任务；9月24日证监会主席、国家金融监管总局局长、央行行长在国新办新闻发布会宣布一揽子政策，显示对国内经济、资本市场大力支持的决心；9月26日政治局会议强调“干字当头”，加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。9月底的一揽子政策组合拳对宏观经济进行全面部署，显著提振了市场预期。在政策暖风频吹之下，9月底资本市场快速回暖，风险偏好显著提高。报告期内，上证指数上涨12.44%，国防军工指数上涨13.86%。本基金持仓主要以军工等特种高端制造业板块的成长类中小市值股票为主，报告期内，本基金A类份额净值增长率为10.95%，C类份额净值增长率为10.70%，E类份额净值增长率为10.80%。展望四季度，财政政策的进一步部署有望起到化解风险、刺激需求的作用，对宏观经济形成支撑，各类政策的陆续落地将助力完成全年经济社会发展目标。随着经济基本面企稳回升，市场预期将迎来向上的修正，资本市场发展有望稳中向好。四季度乃至可见的未来，国际地缘政治关系的紧张依然持续，甚至趋向严重，保障我国战略安全的需求迫切。在大国博弈的时代背景之下，以军工等为代表的高端制造行业是核心抓手。2027年建军百年奋斗目标不变，国防装备列装正在加速，各细分领域将面临迫切的需求。随着军工行业结构调整的影响因素逐步消除，预计军工行业有望进入新一轮补库周期，迎来新一轮订单的确认，逐渐向产业链上游传导，进而驱动军工板块的困境反转。下半年的订单下达、航展装备亮相、强军发言、十五五规划初稿等均有望对军工板块形成提振，在市场风险偏好回暖的背景之下，军工板块有望迎来业绩和估值的戴维斯双升。本基金管理人依然重仓在此类细分行业的股票品种上，期望未来基金净值得到修复，并为基金持有人带来较好回报。

2024年上半年，国内GDP同比增长5%，上半年刚好完成5%的经济增长目标。一季度，GDP同比增长5.3%，宏观经济总体稳中有进，虽然地产建筑等行业景气度仍然低迷，但出口带动的制造业回暖形成对冲，对宏观经济形成支撑。二季度，国内GDP在低基数之下同比仅增长4.7%，增速低于一季度，宏观经济面临一定挑战。5月房地产新政的出台对经济基本面形成一定支撑，但力度不及市场预期。为实现全年经济社会发展目标，下半年宏观政策的增量举措值得期待。海外方面，随着美国通胀压力缓解、劳动力市场降温，美联储的降息周期渐行渐近，9月美联储启动首次降息已是大概率。随着人民币汇率压力缓解，国内货币政策宽松的空间进一步打开。报告期内，上证指数下跌0.25%，以中小市值成长股为代表的创业板指下跌10.99%。由于特种行业中期规划调整等因素对下游需求的影响，导致相关上市公司的短期业绩不达预期。本基金持仓主要以军工等特种高端制造业板块的成长类中小市值股票为主，导致净值下跌较多。报告期内，本基金A类份额净值增长率为-33.81%，C类份额净值增长率为-34.06%，E类份额净值增长率为-33.97%，净值表现弱于市场指数。

一季度，国内宏观经济平稳开局，3月官方制造业PMI重回扩张区间，虽然地产建筑等行业景气度仍然低迷，但出口带动的制造业回暖形成对冲，对宏观经济形成支撑。美国非农就业屡超预期，且通胀仍有韧性，美国CPI连续三个月超预期，美联储首次降息预期时点不断延后，对全球流动性产生一定影响。一月份至二月初，A股市场出现较为快速的下跌，以雪球为代表的衍生产品密集敲入，市场对融资盘爆仓的担忧升温，资金面出现恐慌式的踩踏负反馈。二月起，杠杆产品逐渐得到出清，政策组合拳不断加码，例如加强两融业务监管、中央汇金扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围、鼓励和支持上市公司加大回购增持力度、引导长线资金更大力度入市。在政策暖风频吹之下，市场的负反馈告一段落，前期跌幅较深的板块出现了快速的估值修复，部分指数收回此前跌幅。报告期内，上证指数收涨2.23%，深证成指下跌1.30%，创业板指下跌3.87%。由于中期调整等因素对军工板块表现产生压制，国防军工指数下跌6.29%。本基金持仓主要以军工板块股票为主，导致净值下跌较多。展望未来，中国仍身处百年未有之大变局当中，大国博弈不断，2024年为全球大选年，国家地区之间的地缘紧张持续，保障我国战略安全的需求迫切。本基金主要资产配置于以国防军工为主的高端制造业，我国国防装备列装正在加速，各细分领域将面临迫切的需求。随着军工行业影响因素逐步消除，预计今年有望迎来新一轮订单的确认，逐渐向产业链上游传导，进而驱动军工板块的困境反转。本基金围绕新的军队建设思想，在航空航天、远火、航海、卫星互联网、军工信息化等领域布局了一批优秀的企业，致力于在一个比较长的产业周期内为投资人创造超额收益。本基金管理人持续看好以军工为代表的中国高端制造业的崛起，我们将在这一领域耕耘不止，为持有人不断寻找投资机会。

2023年，国内GDP同比增长5.2%，完成全年经济增长目标。上半年，随着疫情逐步结束，居民和企业的经济活动回归正常化，政府稳经济政策不断推出，宏观经济整体呈现疫后复苏态势，上证指数随着经济的回暖而温和上涨。在此期间，ChatGPT的发布标志着AI人工智能取得重大突破，AI产业展开了一轮快速发展和迭代，上半年TMT板块中的通信、传媒、计算机行业涨幅领先；下半年，随着地产景气回落，消费不及预期，信贷社融动力不足，宏观经济呈现弱复苏的态势，投资者关注度放在地产、城投债等长期负面因素方面，上证指数表现疲软。在此期间，以煤炭等为代表的高股息行业体现出了供给约束下的盈利韧性和防御属性，逆势上涨。报告期内，上证指数全年下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%。报告期内，本基金A类份额净值下跌11.00%，C类份额净值下跌11.98%。本基金于2023年5月10日新增E类份额，报告期内E类份额净值下跌0.70%。持仓结构上，本基金在2023年继续保持对军工板块的配置。在大国博弈的时代背景之下，以军工等为代表的高端制造行业仍是核心抓手。本基金坚持通过自下而上的深入研究挖掘个股的阿尔法机会，围绕军工等行业做深入的研究和前瞻布局，努力把握高端制造业的产业化趋势，致力于为投资人带来超额收益。

三季度，国内经济底部震荡企稳，货币政策仍然宽松，信贷社融受地产影响仍然呈现动力不足特点。7月底政治局会议后，更多积极信号正在出现，房地产政策持续加码，专项债发行加速撬动基建配套融资，PPI、库存周期先后触底回升，制造业PMI重回荣枯线上方，出口呈现底部改善特征，CPI环比连续正增长带动9月社零名义值超预期，消费温和修复，当前对宏观经济不应再过度悲观。此外，政治局会议提及“活跃资本市场，提振投资者信心”，会议定调积极，活跃资本市场的一揽子政策近期持续出台，强化了底线思维，有助于改善市场风险偏好。海外的主要矛盾仍然是美债利率，巴以冲突导致短期油价再度反弹，美国通胀仍有韧性，美联储年内仍有加息可能性，美债利率的高企导致非美货币短期仍然存在汇率压力，人民币汇率贬值引发短期北向资金连续净流出。在复杂的内外部环境中，上证指数三季度下跌2.86%。行业上，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行等高股息板块涨幅居前，电力设备、传媒、计算机、通信、国防军工等成长板块跌幅居前。本基金A类份额净值增长率为-11.11%，C类份额净值增长率为-11.29%，E类份额净值增长率为-11.23%。报告期内，本基金主要配置于以军工为主的高端制造业，军工行业处于十四五装备列装的上半场，国防装备列装正在加速，各细分领域将面临迫切的需求。在市场的震荡行情中，本基金坚持通过自下而上的深入研究，挖掘军工等板块的个股阿尔法机会，努力为投资人带来超额收益。展望四季度，本产品将继续重点配置国防军工等高景气的成长行业。随着中期规划调整、增值税、降价和业绩等利空因素逐渐落地，以军工为主的高端制造业面临的结构调整带来的不确定性将会逐步消除，悲观预期逐渐在股价中充分消化。在大国博弈的时代背景之下，国防强军的长期建设仍是主旋律，以军工等为代表的高端制造行业产业逻辑并未改变。四季度，随着中期规划逐步明朗，新一轮大单有望逐步落地，进而将确认景气度逐季上行的趋势。我们围绕新的军队建设思想，在电磁能技术、军用材料、导弹、无人机、航空发动机、网络安全、航天卫星、核工业等领域挖掘了一批优秀的公司，这些公司处于垄断或者寡头地位，底层技术具备通用性、市场空间广阔，具备成长为细分领域独角兽的特质。本基金管理人依然重仓此类细分行业的股票品种，期望为基金持有人带来较好回报。

2023年上半年，国内GDP同比增长5.5%，预计完成全年5%的增长目标难度不大。其中，一季度GDP同比增长4.5%，在高基数之下增速表现超出预期，一季度宏观经济呈疫后复苏态势，各项稳经济的政策不断推出，上证指数随着经济的复苏温和上涨；二季度，国内GDP在去年的极低基数之下同比仅增长6.3%，低于市场平均预期，虽然各项稳经济的政策仍有推出，但二季度房价预期的回落、房地产销售的下滑导致宏观经济缺乏引擎，同时消费不及预期，经济增速表现疲软，二季度宏观经济呈现弱复苏的态势。此外，俄乌冲突无结束迹象，大国博弈延续，市场短期没有太多利好因素，投资者关注点放在地产、城投债等长期负面因素上，整体市场呈现震荡格局。报告期内，上证指数最大回撤8.03%，深证成指最大回撤13.05%，创业板指最大回撤20.40%；上证指数期间上涨3.65%，深证成指期间上涨0.10%，创业板指期间下跌5.61%。报告期内，本基金A份额净值增长率为-5.25%，C类份额净值增长率为-5.90%。净值表现弱于上证指数，主要原因是本基金主要配置于以军工为主的高端制造业，持仓的股票多为基本面扎实、专业机构持仓较重的股票，而上半年市场缺乏机构增量资金流入，且军工行业部分机构品种业绩不及预期。考虑到十四五中期军工面临可能的结构性细分产品调整带来的不确定性，市场投资者对这类股票持观望态度，股价走势偏弱，导致本基金净值略有调整。在市场的震荡格局中，本基金继续持有以军工为主的高端制造行业，坚持通过自下而上的深入研究挖掘个股的阿尔法机会，努力为投资人带来超额收益。

2023年1季度，随着国内疫情逐步结束、政府稳经济政策不断推出，整体宏观经济呈现复苏态势，上证指数伴随着经济的复苏态势温和上涨。由于消费者信心依然不足、欧美加息、俄乌冲突继续、大国博弈不断、市场赚钱效应不足等因素影响，尽管整体宏观体系并不缺资金，资金进入股市的意愿依然不强，股票市场呈现存量资金博弈、板块表现极度分化的状况。本基金主要资产配置于以军工为主的高端制造业，持仓的股票多为基本面扎实、专业机构持仓较重的股票，与当前的投资热点并不契合，因此一季度基金净值表现欠佳。展望未来，中国正身处百年未有之大变局当中，大国博弈不断，国家之间地缘紧张持续，保障我国中长期战略安全的需求迫切。本基金管理人依然持续看好以军工为代表的中国制造业的崛起，我们将在这一领域耕耘不止，为持有人不断寻找投资机会。

2022年，国内GDP同比增长3%，CPI上涨2%。在美联储持续加息、俄乌战争不断升级、大宗商品涨价、国内疫情爆发等多重因素冲击下，市场出现了大幅波动，呈现出极强的风格轮动特征。上半年，外部因素对市场的影响占主导；下半年，国内经济复苏的节奏对市场的影响更大。报告期内，上证指数全年下跌15.13%，深证成指下跌25.85%，创业板指下跌29.37%。本基金A类份额净值下跌23.63%，C类份额净值下跌24.76%。本基金保持了成长为主的风格，并在市场大幅波动中加大了以军工为代表的硬科技板块配置。持仓结构上，本基金坚持通过自下而上的深度研究挖掘个股的“阿尔法”机会，特别是围绕军工、信创、智能汽车等高景气赛道做深入的研究和前瞻布局，努力把握高端制造业的产业化趋势，致力于在一个比较长的产业周期内为投资人创造超额收益。