广发聚鸿六个月持有期混合A(011138) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济总体增长动力不强，消费、投资均出现预期之内的增速放缓，房地产市场深度调整且部分核心城市、核心区域的回调更为明显，仅出口维持了一定韧性。从金融数据看，剩余流动性充裕，居民部门储蓄出现“存款搬家”趋势。以“关税战”为代表的中美博弈阶段性趋于缓和，进入战略相持阶段。因贸易冲突的缓和，且国内经济仍在缓慢复苏，决策层继续保持了足够定力，更加注重通过制度优化来提升经济活力和民众信心，对冲型刺激政策的必要性进一步减弱。未来一段时间内，“四中全会”、“十五五”规划和年底的中央经济工作会议是需要关注的政策重点。如前所述，对于增量刺激政策的预期不宜过高，应更多关注一些结构性政策的新内涵和长期影响。当前经济增长的绝对水平依然重要，但并非宏观决策所考量的唯一因素，映射到资本市场，表现为宽基指数的绝对涨幅或许有限，但结构性机会依然精彩。在全球政治与经济秩序重构的进程中，其不稳定性正在提升。其中，美国是不稳定性的主要来源。美国经济衰退的概率处在反复波动中，但当前我们仍然将“软着陆”作为基准假设，随着降息周期开启，美元则大概率进入持续下行的周期。欧洲和日韩的状况一如既往，他们都需要在新的全球政经格局下找到自己合适的定位和新的增长动力。其他发展中国家和地区继续保持较强活力，虽然存在分化和波动，但依然是未来最有机会的方向，无论是贸易还是投资，其背后的实质仍是不可逆的全球化趋势以及所有民众发展经济、提升生活水平的基本诉求。在美元降息周期中，预计全球绝大部分商品和股市将获得较好支撑，考虑到美国“宽货币”同时配合“宽财政”，对美股也可持相对乐观的态度。2025年三季度，A股主要宽基指数快速上涨，上证50、沪深300、中小100、创业板指涨幅分别为10.21%、17.90%、28.37%、50.40%。表现较好的仍是以AI和机器人为代表的科技成长方向，以及部分周期性板块。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式进行运作。仓位保持稳定；行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。主要增持了医药生物、食品饮料、电子等行业，减持了计算机、家用电器、汽车、房地产等行业。

2025年上半年，国内经济在弱复苏中寻求新动能。制造业PMI经历春节错期的波动后持续修复，但4月在“贸易战”的冲击下快速下滑，而后随着关税预期反转再次呈现持续修复的特征，不过后续动能仍面临考验；消费在"以旧换新"等政策的驱动下，总体保持在不错水平，但未来存在基数提升的问题；房地产投资继续保持低位，新房销售量价仍然承压，高线城市（通常指经济发达、人口密集、消费能力较高的城市）二手房成交量回升与价格下行并存，但近期成交量已有回落趋势。决策层政策思路呈现连续性，更加注重通过制度创新和科技突破来提升经济活力和民众信心，随着二季度贸易冲突缓和，对冲的刺激型政策后延，政策保持了足够定力。虽然在去年9月份政策端出现了明显变化，但今年的经济走势依然呈现出与2023年、2024年类似的特点，预期和实际经济数据表明，复苏之路仍需更多时间积累动能。我们需要从更长远的角度来看待这些变化，以“关税战”为代表的中美冲突是一场持久战，应以战略进退的眼光来看待，而非一时的得失。对于这场博弈，无论是长期的结果还是短期的政策对冲，我们都应该持更积极的态度，但也需相机决策。上半年，随着关税政策在紧缩与缓和之间切换，美国经济预期在“软着陆”与“衰退”间反复摇摆。目前我们仍然将美国经济“软着陆”作为基准假设，美债、美股在过去一段时间大幅波动，预计未来将延续这一趋势，美元则大概率进入一个持续下行的周期。欧洲和日韩的状况一如既往，他们都需要在新的全球政经格局下找到自己合适的定位和新的增长动力，欧洲因财政端积极以及部分制造业重建而短期内维持上行趋势。发展中国家和地区继续保持较强活力，虽然存在分化和波动，但依然是未来最有机会的方向，无论是贸易还是投资，其背后的实质仍是不可逆的全球化趋势以及所有民众发展经济、提升生活水平的基本诉求。地缘冲突多点爆发（印巴、伊以冲突），持续冲击着全球金融市场。上半年，A股市场主要宽基指数表现平淡，上证50、沪深300、中小100、创业板指涨幅分别为1.01%、0.03%、2.29%、0.53%。市场运行呈现多元化特征：年初受益于产业层面积极变化，泛科技领域表现出较好的景气度，带动中国科技股估值重构，但重估空间仍取决于经济预期和产业进展；出海板块持续表现较强，期间因对等关税政策经历了短暂大幅的调整，而后随贸易冲突缓和而明显修复；当前宏观环境下，红利资产依然是部分增量资金最为偏好的方向，延续了过去两年的强势；新消费、医药等进攻性品种阶段性表现突出；地产链继续疲弱；在全球不确定性提升的背景下，全球定价的稀缺型资源品（金、铜）和军工也是需要持续关注的方向。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式，仓位保持稳定。行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机决策，平衡好顺势而为与适度逆向。主要增持了国防军工、商贸零售、银行、计算机等行业，减持了电力设备、食品饮料、房地产、石油石化等行业；另外本基金在报告期大幅增加了港股配置。

2025年一季度，国内经济延续弱复苏趋势。制造业PMI在1月因为春节错期而明显走低，2月、3月持续反弹；白酒在春节期间动销同比好于去年中秋国庆，部分消费领域开始小幅提价，“以旧换新”政策继续拉升社零增速，但边际效应走弱；地产及基建项目的资金到位率好于去年同期，1月至2月投资增速反弹明显；房地产成交回暖，二手房显著强于一手房，且区域、结构分化明显，房价总体偏弱；社融新增保持高位，但以政府融资拉动为主，私人部门信贷复苏偏弱；物价整体压力仍大。当前仍处于总量政策的效果验证期，决策层更希望通过制度创新和科技进步来激发企业和民众的信心。报告期内，科技方面的亮点不少，在资产价格上也有所映射。政策层面对资产价格和地产的关注度明显提升，预计二季度最大的不确定性仍来自海外。海外方面，海外关税方案仍是主要的风险因素，若关税税率大幅提高将加大美国和全球衰退的风险，这一假设并非基准情形，但政策预期的反复会对年度内的资产价格走势产生一定影响。美国经济当前仍呈现 “软着陆”特征，但衰退或滞涨的概率在明显提升。由于美国政策的出台及其效果均存在一定矛盾和不确定性，也增加了全球秩序的不确定性。欧洲和日韩仍需在新的全球政治格局下找到自己合适的定位和新的经济增长动力，其他发展中国家和地区则依然展现出较好的经济活力。2025年一季度，主要宽基指数涨跌不一，上证50、沪深300、中小100、创业板指涨跌幅分别为-0.71%、-1.21%、2.95%、-1.77%。受益于产业层面的积极变化，泛科技领域表现出较好的景气度，带动中国科技股估值重估，市场风险偏好提升、主题投资活跃；全球制造业弱复苏的背景下，部分出海方向持续存在超额；与经济关联度更高的内需和顺周期板块要出现持续相对收益可能仍需等待。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式进行运作。仓位保持稳定；行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。根据市场变化，报告期内本基金增加了港股配置比例，在行业方面主要增持了计算机、互联网、美容护理、社会服务等行业，减持了电力设备、食品饮料、家用电气、有色金属等行业。

2024年，全球经济环境复杂多变，面临多重挑战。外部环境压力显著加大，内部困难亦有所增加。全球经济仍处于周期性调整阶段，地缘政治风险上升，贸易保护主义趋势加强。国内方面，一季度工业生产、制造业投资、出口均保持一定景气度，同时服务业继续恢复；但有效需求依然不足，受限于地产销售不景气，居民收入预期不明朗、消费信心不足，以及部分制造业阶段性产能较为富裕，经济增长动能整体不强。二季度至三季度呈现出更大压力，所幸地产相关政策的出台一定程度降低了经济的尾部风险。随着9月中旬美联储降息落地以及国内政策面明显转暖，以PMI为代表的部分高频数据也在9月末出现积极信号。7、8月不太理想的国内经济数据或许是本次政策变化的主要驱动因素，外围环境的缓和也提供了较大助力。四季度，随着宏观政策组合拳的效果显现，经济出现明显回升，无论是企业端还是居民端，对中国经济及中国资产的信心均有明显改善。海外方面，美国经济在高利率环境下，增长速度放缓，就业市场虽然依旧强劲，但通胀压力仍然不小，美联储货币政策预期来回反复与美国大选均对全球资产价格产生复杂影响。欧洲经济受到地缘政治、能源危机等因素影响而增长乏力，部分国家面临经济衰退风险；日韩的经济表现也乏善可陈；主要发展中国家和地区保持了较好的景气度和韧性，但其不确定性较大且存在分化。全年来看，上证50、沪深300、中小100、创业板指涨幅分别为15.42%、14.68%、6.01%、13.23%，A股市场整体波动较大，结构性分化明显。随着国债收益率不断下行，红利类资产在全年大部分时间都有较好表现。以AI为代表的科技类资产也在2024年表现较为优异，同时主题类投资也是非常重要的投资方向。出口类资产和全球定价的资源品在上半年有明显相对收益，但后续因担忧贸易战升级和全球经济步入衰退而受到压制。内需占比高的相关行业或板块，如国内的消费品和服务业、以内需为主的制造业和工业品，则在大部分时候表现不佳。此外，非银板块从全年来看也有不错表现。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式，仓位保持稳定。行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机决策，平衡好顺势而为与适度逆向。主要增持了有色金属、银行、汽车、轻工、地产等行业，减持了医药、化工、食品饮料、军工等行业。

三季度以来，国内经济整体延续供需偏弱，随着9月中旬美联储降息落地以及国内政策面明显转暖，以PMI为代表的部分高频数据也在9月末出现积极信号，比如PMI的生产和新订单分项指标明显反弹。7、8月不太理想的国内经济数据或许是本次政策变化的主要驱动因素，外围环境的缓和也提供了较大助力。从目前的政策表态来看，推出的政策更精确有力且出台的速度非常快，对后续政策执行的效率和效果也可以持相对乐观的态度，尤其是相关部门对金融行业和资本市场的表态相比之前有很大调整，大幅提升了民众对资本市场的关注度和市场风险偏好。A股市场在9月末迎来快速反弹，但市场快速上涨往往同时也酝酿着风险，需继续密切关注后续各项政策出台的节奏、力度以及引发的基本面变化。三季度，海外金融市场经历了大幅波动，衰退交易、降息交易、特朗普交易和日元套利平仓交易等诸多交易模式交织，并深刻而复杂地影响着大类资产价格。美国经济预期在衰退与软着陆之间反复波动，最终随着联储降息，软着陆成为大概率事件。未来主要风险或来自中东地区地缘冲突和美国大选结果。受海内外宏观环境影响，三季度A股市场主要宽基指数先跌后涨，季末在流动性的驱动下，市场整体上涨，其中涨幅靠前的行业为非银金融、房地产、计算机、食品饮料和美容护理等。截至三季度末，上证50、沪深300、中小100、创业板指涨幅分别为15.05%、16.07%、14.86%、29.21%。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式进行运作。仓位保持稳定；行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。三季度主要增持了电力设备、银行、汽车，减持了食品饮料、电子、传媒。

年初以来，受益于供给端政策支持，国内工业生产和制造业投资保持较快增速，同时，服务业生产继续恢复，服务消费增势较好，出口维持较高增长。虽然政策从产业层面为经济提供支撑，但有效需求依然不足，受限于地产销售不景气，居民收入预期不明朗、消费信心不足，以及部分制造业阶段性产能较为富裕，经济增长动能并不算强。值得关注的是，一揽子地产相关政策的出台有助于市场风险偏好的修复，一定程度降低了经济的尾部风险。外部环境仍然错综复杂，市场对美联储的降息预期不断反复，美国经济整体仍处于去通胀进程中，在其引领下，全球制造业反弹的趋势仍将持续，但美国大选给资产价格增加了许多不确定性；欧洲处于衰退磨底的阶段；日本央行结束持续多年的负利率状态，但其本身的经济增长动力并不强；民粹思潮升级和贸易保护主义抬头，或加剧地缘冲突和大国博弈的强度。资产定价基本反映了国内外宏观环境变化，上半年，A股市场波动较大，主要宽基指数涨跌不一，上证50、沪深300涨幅2.95%、0.89%，中小100、创业板指跌幅5.86%、10.99%。结构上，红利类资产、全球定价的资源品和出海链表现居前，国内定价的商品和偏内需行业表现居后。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式进行运作。仓位上，保持稳定；行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。组合管理方式也有所迭代，增加赔率因子在行业配置中的权重，严格限制低赔率行业的超配比例。其中，主要增持了有色金属、家电、机械、汽车等板块，减持了食品饮料、医药、计算机、电新和化工。

一季度，主要宽基指数先跌后涨，截至一季度末，上证50、沪深300、中小100、创业板指涨跌幅分别为3.82%、3.10%、-3.78%、-3.87%。年初国内经济延续生产强于内需，资产价格偏离基本面而大幅波动，随着流动性影响的消退，春节前市场风险偏好有所改善，A股市场快速反弹。工业生产和服务业生产在春节效应下表现超预期，制造业投资增速加快，线下和出行消费呈现较强的韧性，出口对国内生产形成支撑，国内需求则整体表现平淡。海外方面，美国仍处于去通胀的进程中，市场对其降息的预期仍有反复；欧洲衰退处于底部阶段；日本央行结束持续多年的负利率状态；海外需求保持韧性，但地缘冲突和大国博弈是主要潜在风险。国内外的经济表现也映射到资产价格上，一季度，A股市场表现偏强的板块包括高股息资产，全球定价的资源品，与海外需求相关的AI算力，以及有出海逻辑的家电、机械等行业；地产链、医药、食品饮料等板块则表现较差。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式，仓位略有降低。行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向；组合管理方式也有所迭代，增加赔率因子在行业配置中的权重，严格限制低赔率行业的超配比例；主要增持农林牧渔、有色金属、家电、机械等板块，减持食品饮料、医药、计算机、电新、传媒等板块，并进一步提升了港股配置比例。

2023年，主要宽基指数均出现下跌，上证50、沪深300、中小100、创业板指跌幅分别为11.73%、11.38%、17.98%、19.41%。2023年，随着疫情影响减退和人员流动水平恢复正常，年初国内经济呈现弱复苏的趋势，制造业和非制造业PMI均有明显恢复，自年中起，稳增长政策陆续出台，上游行业生产端的改善明显，全年国内经济在内外部环境的不确定性中展现出良好的韧性，高质量发展扎实推进，但进一步推动国内经济回升向好仍面临一些困难和挑战。同时，政策面依然侧重于供给侧的科技创新和产业创新，需求侧则相对克制，需持续观察未来政策的方向。海外情况更趋复杂化：年内美国政策范式转向宽财政、紧货币，叠加供给端的恢复，全年通胀在反复中向下，随着2024年财政政策边际收紧和货币政策边际转宽松，预计美国经济有望实现软着陆；欧洲经济持续走弱且依旧面临诸多长期问题；日本持续多年的极宽松货币政策发生转折；地缘政治风险有所消退，而2024年美国大选进程或将带来新的不确定性。A股市场全年以下跌为主，在缺乏系统性机会的情况下市场转向防守，低波红利资产是相对收益最强的方向；资金面相对宽松的环境下，主题性机会也相对活跃，但业绩兑现度和持续性偏弱；制造业整体产能过剩；消费板块普遍因需求偏弱而出现业绩预测不断下调的情况。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式，仓位保持稳定。行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机决策，平衡好顺势而为与适度逆向。主要增持有色金属、传媒、计算机、汽车、机械板块，减持化工、电新、军工、食品饮料、电子板块，同时配置了一定比例的港股。

2023年三季度，主要宽基指数多数出现下跌，沪深300、中小100、创业板指跌幅分别为3.98%、10.86%、9.53%，仅上证50上涨0.60%。三季度以来，国内经济延续改善，随着6月末央行降息，市场对稳增长的预期升温，随后资本市场和地产相关政策陆续落地，且货币政策继续维持宽松，再次降息降准，市场表现为脉冲式行情。在一系列稳增长政策出台后，增长预期提升，短期内经济呈现企稳迹象，尤其是上游的生产出现了明显改善，但阶段性产能过剩、需求不足等问题的缓解仍需一定时间。当前政策以防风险为主，仍需继续观察基本面改善的持续情况和后续政策的落地情况。市场方面，经历了阶段性脉冲后，处于区间小幅波动状态。海外情况仍较为复杂：俄乌冲突仍在持续，巴以冲突增加新的不确定性；欧洲经济再度走弱且依旧面临诸多长期问题；美国大部分经济指标的走弱预示其通胀持续下行的概率提升，随着其建筑业和制造业投资的不断走强，或许应重新审慎评估美国通胀和长债利率中枢，以及其经济运行模式的可持续性；日本持续多年的极宽松货币政策发生转折。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式，仓位保持稳定。行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。主要增持有色、汽车和食品饮料板块，减持了电子、电力设备与新能源、医药和计算机板块，同时增持了部分港股。

2023年上半年，主要宽基指数均出现下跌，上证50、沪深300、中小100、创业板指跌幅分别为5.43%、0.75%、1.84%、5.61%。今年以来，随着疫情影响的减退和人员流动水平恢复至正常，国内经济呈现弱复苏的态势，且非制造业的恢复相对更快，消费中的服务出行表现相对更好，但居民消费能力和消费信心尚未完全修复，短期内仍存在需求不足和阶段性产能过剩等问题，经济内生动能的恢复尚需一定时间，同时海外需求下滑和供应链恢复对出口形成拖累。海外情况更趋复杂化：上半年，欧美突发银行业危机但影响可控；美国通胀数据保持韧性；欧洲已确定进入衰退；俄乌冲突仍在持续；日本央行持续多年的极宽松货币政策或将发生改变；国际关系阶段性缓和。在国内经济修复进程低于预期、外部环境依然较为复杂的情况下，A股市场呈现主题活跃、快速轮动、波动较大的特点。年初，受益于场景恢复和经济复苏，消费及经济复苏敏感度高的部分行业表现较好，其走势明显跟随经济复苏预期而波动。自3月份经济预期下修后，顺周期板块普遍承压，在缺乏基本面信号的情况下，市场更偏重于以政策变化和事件催化为基础的交易，受益于人工智能技术突破的TMT和受益于中特估、一带一路10周年的建筑央企表现相对更好。随着6月份央行降息，市场对稳增长政策出台的预期升温，叠加地缘政治风险的阶段性缓和，市场出现较短的脉冲式上涨，在较为宽松的货币环境下，主题型机会依然活跃，人工智能和人形机器人受到关注。在整体无风险收益率下行的大背景下，高分红资产的配置价值依然突出。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式，仓位保持稳定。行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。报告期内，主要增持了医药、计算机、电子和传媒板块，减持了汽车、化工、军工和电新板块，同时增持了部分港股。

2023年一季度，主要宽基指数均有不同程度涨幅。上证50、沪深300、中小100和创业板指涨幅分别为1.01%、4.63%、5.89%、2.25%。一季度，国内经济延续复苏趋势，叠加春节效应，人员流动迅速恢复，人员流动水平已回升至2019年疫情前，制造业和非制造业PMI均明显恢复。其中，非制造业恢复速率更快，建筑业、服务业目前均保持非常好的景气度。然而，市场对经济恢复的持续性存在一定担忧，一方面，疫情后居民的消费能力和消费信心受到一定冲击；另一方面，相关工作报告反映了对今年经济的预期，例如5%的GDP增长目标、较为克制的赤字率和专项债规模，继续强调现代化产业体系等。此外，由于欧美经济陷入衰退的概率较高，叠加去年的高基数，预计今年出口面临一定的压力。结合对高频数据的跟踪和未来政策的分析，我们认为，经济复苏仍有望持续，但斜率将变得平坦；在当前相机抉择的政策制定机制下，若短期经济压力较大，则对冲政策可期；我们应对中国经济的中长期前景保持足够信心。海外情况相对复杂，俄乌冲突仍在持续，欧美大概率陷入衰退。欧洲持续面临能源价格高企、制造业外流、内部政治冲突等长期问题，银行业危机和通胀的顽固性使美联储的货币政策陷入两难，更重要的是，在全球政经格局重构的大背景下，各国的博弈与冲突日趋复杂。其中，欧美银行业危机成为影响3月份海外资产价格的关键因素，具体表现为股市上涨、成长板块领先、债券收益率下降、大宗商品下跌、金价上涨、美元指数下行等。一季度，A股市场整体上涨，但不同行业和板块之间的差异较大。对于消费及经济复苏敏感度高的部分行业，其走势明显跟随经济复苏预期而波动；过去两年持续跑赢的高端制造行业则由于资金分流而走低；以央企为代表的部分低估值价值板块表现较好，背后的逻辑是国企改革推进后，企业经营质量提升和分红率提高；TMT板块是相对收益最强的方向，计算机、传媒、通信、电子分列行业涨幅前四，除受益于场景恢复和经济复苏外，最主要的推动因素在于人工智能产业在技术突破、用户体验和行业应用上取得实质性进展，人工智能产业的快速发展结合“能源革命”，有望开启新一次工业革命，其涉及范围广、持续时间长，蕴含许多投资机会。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式，仓位保持稳定。行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。报告期内，主要增持了医药、计算机、传媒，减持了汽车、化工。

2022年A股市场出现大幅波动，主要宽基指数跌幅较大。上证50、沪深300、中小100及创业板指跌幅分别为19.52%、21.63%、26.49%、29.37%。报告期内，国际环境复杂严峻，受疫情反复的影响，国内经济呈现两次探底、阶段性复苏的走势。上半年，受全球滞胀预期强化和疫情等因素的冲击，制造业PMI一度低于“荣枯线”。自2022年4月末起，随着各项“稳增长”政策出台、疫情缓解、复工复产逐步推进，国内经济实现较快复苏，6月份PMI重回临界点以上。随后，在夏季极端高温天气、各地散发疫情、地产销售低迷、海外需求走弱等因素的影响下，复苏虽仍在持续但力度偏弱。年末，疫情再次成为影响国内经济的主要因素，短期经济下行压力较大，PMI再创年内新低。随着“二十大”的顺利闭幕及中央经济工作会议的召开，“加强统筹、以稳为主”的政策定调已十分明确，市场预期稳增长政策或将陆续出台，预计经济将触底回升。2022年，海外因素对国内经济和A股市场也产生了重大影响，包括俄乌冲突、美国通胀和利率飙升、欧洲能源危机等。报告期内，A股市场缺乏系统性机会，以少量结构性机会为主，且市场风格和板块机会快速轮动。2022年年初，主要成长性板块普遍调整，“稳增长”相关的低估值板块获得明显的相对收益。“俄乌冲突”爆发后，商品价格和美债利率快速上升，叠加国内区域性疫情冲击，A股市场全面调整。随后进入经济修复期，市场开始逐步反弹，受冲击最大的先进制造业板块成为反弹先锋，但反弹持续的时间并不长。在下半年的大部分时间中，A股市场略显平淡，疫情和地产销售的低迷使得大部分行业的业绩预测持续下调，部分高景气、高成长行业尽管业绩符合预期甚至超预期，但估值承压且交易拥挤。岁末，经济下行压力较大，基本面呈现明显的“弱现实”特征，但防疫政策优化后，投资者普遍对未来的消费刺激、地产放松、基建加码等政策有较强预期，并逐渐加大对这些方向的配置，市场风格呈现再平衡的特点。报告期内，为应对纷繁复杂的国内外形势和大幅的市场波动，本基金始终坚持相对中性、适度分散的行业配置原则，期间适时调整股票仓位，但行业配置未大幅调整。全年重点配置的行业包括电新、食品饮料、电子、军工、汽车及零部件等，主要增持了食品饮料、医药、计算机、化工、有色，减持了煤炭银行、军工、电子。交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。