银河聚利87个月定开债券(011083) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，资金市场整体维持宽松格局，债券市场在利率债震荡、信用债利差收窄与配置力量增强的共同作用下表现稳健，年末受政策预期与外部扰动影响出现结构性波动。　　2025年第四季度，银行间市场资金面整体保持宽松，央行通过逆回购操作精准投放流动性，7天逆回购利率稳定在1.40%，未作调整。市场利率中枢持续下移，银行间质押式回购加权平均利率月度均值为1.41%,显示资金面在跨年时点虽有阶段性收紧，但整体未出现明显紧张。　　2025年第四季度，国债收益率整体呈“短稳长升”格局，曲线形态陡峭化。1年期国债收益率在1.32%–1.39%区间窄幅震荡，年末收于1.34%，与政策利率锚定紧密；10年期国债收益率在1.84%–1.88%区间波动，年末报1.87%，较10月小幅上行，反映市场对经济温和复苏与超长债供给扰动的定价。　　信用债市场在第四季度呈现“利差收窄、结构分化”特征，机构配置力量增强，尤其在科创债扩容与“反内卷”政策背景下，信用风险偏好回升。　　本组合为摊余成本法估值债基，受利率风险冲击较小，主要注意力集中于降低融资成本，通过隔夜与7天间隔融资，降低资金成本的波动。

2025年第三季度，中国宏观经济整体呈现外需相对强劲、内需修复缓慢的特征，经济增长动能有所转弱。2025年第三季度中国GDP同比增长5.2%，环比增长5.3%，但较上半年的5.4%有所回落。　　从价格指标看，CPI同比维持低位，PPI同比则呈现修复迹象，7月为-3.6%，8月回升至-2.9%，9月延续改善趋势，显示“反内卷”政策对价格体系的支撑初显成效。　　债券市场方面，收益率整体呈下行趋势。10年期国债收益率从7月的1.71%逐步下行至9月底的1.88%，30年期国债收益率从7月的1.92%上行至9月的2.23%。资金面在9月呈现紧松交替，但整体仍维持宽松基调，央行通过逆回购等工具投放流动性，缓解了市场压力。债券发行方面，2025年第三季度中国债券发行总额为690.90亿元，主要集中在政策性金融债和地方政府债领域。　　本组合为摊余成本法估值债基，受利率风险冲击较小，主要注意力集中于降低融资成本，通过隔夜与7天间隔融资，降低资金成本的波动。

2025年上半年，中国债券市场整体呈现发行规模稳步增长、收益率曲线震荡下行、政策支持力度加大的特点。其中，10年期国债收益率整体呈下行趋势，从年初的1.82%逐步降至6月底的1.66%，全年累计下行16个基点。收益率曲线呈现平坦化特征，短端利率相对稳定，而中长端利率下行明显。但是，1季度和2季度走出了截然不同的走势，今年获取资本利得的难度较往年增加不少。　　本组合为摊余成本法估值债基，受利率风险冲击较小，主要注意力集中于降低融资成本，通过隔夜与7天间隔融资，降低资金成本的波动。

2025年1季度，我国经济亮点频出，新经济增速明显，在deepseek,《哪吒》等热点带动下，社会对后续经济的向好预期也在逐渐增强。　　本季度债券市场宽幅震荡上行，符合经济复苏期走势特征，收益率曲线呈现整体上行走势，其中长期限国债上行明显。　　本组合为摊余成本法估值债基，受利率风险冲击较小，主要注意力集中于降低融资成本，通过隔夜与7天间隔融资，降低资金成本的波动。

2024年，我国经济经历前几年筑底后稳步回升，稳经济政策发力效果显著，经济内生动力增强，结构更为优化，经济发展态势持续向好。　　2024年债券市场呈现单边行情，10年期/30年期国债收益率全年下行89BP/93BP至1.67%/1.91%，信用利差也压缩至历史低位。　　本组合为摊余成本法估值债基，受利率风险冲击较小，主要注意力集中于降低融资成本，通过隔夜与7天间隔融资，降低资金成本的波动。

2024年3季度，经济筑底回升态势愈发明显，虽然受前期弱势经济的影响，固定资产投资和消费增速继续下行，但随着稳经济增量政策的密集出台，扎实推动经济向上结构向优，经济发展态势持续向好。　　本季度债券继续宽幅震荡，受资金行情推动，10年国债接近2%的历史底价，但在9月底又反弹至2.24%附近，振幅达到24BP。同时，信用债维持弱势，究其原因，在票息价值较低的背景下，持续的流动性补偿要求令债券净值压力增大。　　本组合为摊余成本法估值债基，受利率风险冲击较小，主要注意力集中于降低融资成本，通过隔夜与7天间隔融资，降低资金成本的波动。

2024年上半年中国经济持续转型，新质生产力不断培育，高质量发展的态势稳中向好，但我们也注意到在新旧动能转换过程中， 经济整体呈现总需求与生产出现一定错配。今年上半年，出口和制造业投资是拉动经济增长的主要力量，同时包括餐饮、旅游在内的服务业较为活跃，居民出行拉动相关产业增长。地产投资和基建投资增速不及预期。 　　整体而言，债券市场上半年表现亮眼，以10年国债为代表的中、长段利率债下行约30BP, 短段利率下行更为迅速，其中3-5年利率债下行约50BP.　　本组合为摊余成本法估值债基，受利率风险冲击较小，主要注意力集中于降低融资成本，通过隔夜与7天间隔融资，降低资金成本的波动。

2024年1季度，我国经济稳中向好的趋势愈发明显，各项经济数据均显示中国经济的韧性足，回旋空间大；经济整体延续弱复苏趋势，制造业相关投资和生产提升幅度均较大，受制于地产修复较慢，库存还处于底部。春节期间，消费增速同比恢复较快；出口增速略超预期。 　　本季度债券走势较强，尤其是中长端债券资产下行幅度较大；资金方面，央行维持流动性灵活适度，使得银行间7天回购价格一直在2%附近波动。　　本组合为摊余成本法估值债基，受利率风险冲击较小，主要注意力集中于降低融资成本，通过隔夜与7天间隔融资，降低资金成本的波动。

2023年经济整体呈现企稳复苏走势，中国经济的韧性凸显，其中非制造业及消费恢复较快，但地产和出口同比走弱对经济形成拖累，通胀也处于较低水平。　　全年来看，债券市场在不同阶段定价的基础出现切换；年初在市场普遍乐观的情绪支配下，债券市场表现为震荡偏弱，随着1季度后，市场对财政、货币政策战略定力的逐步明了，债券开始趋势下行，此时市场关注的重点是经济复苏的斜率；8月以后，央行重申防止资金空转及政府债券发行逐步放量，债券市场关注的重点由经济基本面转向资金面，债券市场出现较大幅度调整；11月以后，随着对资金面担忧的逐步缓解，债券又随着资金价格大幅下行。　　本基金杠杆保持较高水平，配置上以地方债和利率债持有到期为主。

2023年三季度经济整体向好，经济内生动力明显增强，叠加稳增长各项措施的逐渐发力，国内经济走出底部，趋势性向好的特征愈发明显。债券市场对经济走强给予了较为正面的回应，其中1年国开上行16BP，3年国开上行8bp，5年国开上行4bp，10年国开下行3bp，曲线整体平坦化。　　本组合为摊余成本法估值债基，受利率风险冲击较小，主要注意力集中于降低融资成本，通过隔夜与7天间隔融资，降低资金成本的波动。

2023年上半年，经济整体延续后疫情时代弱修复的趋势，整体需求波动较大，一方面因为疫情压制的需求短时间内释放；另一方面，中长期需求，因为地产、大宗消费走弱，呈趋势下行。时间维度看，一季度需求较快回升，二季度需求逐步走弱。　　分行业看，地产销售同比继续下滑，固定资产投资增速在去年高基数基础上走弱，出口中枢在海外需求下降后较去年下移，消费总体持续修复但力度不及预期。受总需求较弱影响，上半年通胀持续走低，CPI和PPI均处于低位。整体而言，在国际国内需求均较弱背景下，我国经济修复较为曲折。　　货币政策方面：　　今年货币政策在2023年上半年变化较大，3月份是央行“转向”的分水岭，整体经济恢复在二季度确认放缓后，资金面逐步转为偏宽，波动性较一季度减小。目前，央行公开市场操作保持弹性，DR007多数时间在1.8-1.9区间内。从央行态度来看，易行长在金融支持实体经济和促进高质量发展座谈会上提到“人民银行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。”，传递了央行助力稳增长的信号。在央行6月降息10bp后，我们预计货币政策继续发力，总量政策仍有空间。 　　本基金配置上以地方债和利率债持有到期为主。

2023年一季度经济呈若复苏态势。总体消费继续回升，固定资产投资超出预期。债券收益率虽然整体下行，但短端受资金波动影响，下行幅度低于长端，曲线平坦化。　　本组合为摊余成本法估值债基，受利率风险冲击较小，主要注意力集中于降低融资成本。