国投瑞银港股通价值发现混合C(011081) - 基金投资策略和运作

2025年四季度港股市场受全球流动性预期波动、科技板块估值回调及年底资金兑现等因素影响，整体呈现震荡下行态势。截至2025年12月31日，四季度恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌4.6%、6.7%和14.7%，为今年表现最差季度。板块表现呈现明显分化，具体来看（恒生综指行业指数），原材料业（13.7%）继续保持领涨趋势，而上季度表现亮眼的医疗保健（-19.3%）、非必需消费品（-14.6%）和信息技术（-14.1%）在本季度领跌。南向资金延续净流入态势，截至2025年12月31日，四季度南向资金净流入总额达2373亿港元，较前三个季度减少明显，但全年净流入总额达14048亿港币，远超2024年净流入金额（8079亿港币），成为推动港股市场表现的重要力量，其中9月净流入1885亿，打破今年4月创造的近四年单月净流入纪录1667亿港元。季度内我们的基金迎来一定规模的赎回量，我们对大部分个股进行了不同程度的减持，同时对非银和电商等板块个股进行了增持，并维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配。11月的贸易休战在短期内为市场营造了一个可预测性更强的地缘政治环境，叠加美联储仍在降息通道，预计明年外部流动性将整体维持宽松。国内政策方面，“十五五” 规划强调向高质量发展转型的战略导向，标志着经济发展模式将从规模扩张型转向创新驱动的可持续发展模式，同时也彰显了国家实现技术自主可控的坚定决心。尽管自去年政策转向以来，以恒生指数为代表的港股市场估值已有所修复，但估值相较于全球同类资产处于具有吸引力的水平。不过，部分板块或存在估值过高的风险，我们对 AI 主题热度催生的高估值持谨慎态度，但也一直在积极寻找估值更具吸引力的优质投资机会。我们始终坚守自身的投资流程，专注于发掘长期投资机会，不为短期市场噪音所干扰。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。

2025年三季度港股市场整体呈现强劲的上涨态势，但市场结构性行情明显。季度内除了以黄金为代表的原材料业以及以创新药为代表的医疗保健行业（恒生综合行业指数）延续了年初以来的强劲表现外，9月以来在美联储宽松预期加持下，以电商龙头为代表的科技股重新成为主线之一，引领板块强劲上涨，恒生科技指数单月上涨14%。截至2025年9月30日，三季度恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨11.6%、10.1%和21.9%，较二季度表现明显走强。分板块（恒生综指行业指数）看，原材料业（58.8%）、医疗保健（32.1%）、非必需消费品（25.0%）和信息技术（22.7%）领涨，而防御属性或红利属性较强的电讯（-2.5%）、公用事业（1.1%）和金融（4.3%）则表现较弱。资金流向方面，截至2025年9月30日，南向资金净流入总额达11675亿港元，远超2024年同期水平，成为推动港股市场表现的重要力量，其中9月净流入1885亿，打破今年4月创造的近四年单月净流入纪录1667亿港元。季度内我们的基金迎来一定规模的赎回量，我们对大部分个股进行了不同程度的减持，同时对非银、电商、医药和有色等板块个股进行了增持，并维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配。展望未来，基本面仍是关注重点，未来是否有更多利好性政策出台、政策力度情况以及兑现到基本面如何还需保持跟踪，这是抵御外部影响的前提，是保持经济稳健运行的重要条件。三季度国内宏观经济指标总体呈现疲软态势，8月出口、工业和地产销售等数据同比均不同程度低于前值，几个主线行情也体现了资金对基本面较为亮眼的板块的热情。整体来看三季度市场参与者将投资重心集中在科技板块，从半导体到大型模型支持技术相关企业均被重点布局，这推高了该板块的估值水平。我们对AI主题热度催生的高估值持谨慎态度，但也一直在积极寻找估值更具吸引力的优质投资机会。我们始终坚守自身的投资流程，专注于发掘长期投资机会，不为短期市场噪音所干扰。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。

春节DeepSeek引爆市场对中国科技的信心，信心来自于中国AI领域与美国平权，以及对AI投资的积极增长预期，信心修复拉动了节后中国科技资产重估。以恒生科技指数为代表的港股市场表现强劲，市场信心和资金流入均大幅提升。随后大超预期的关税引发大跌，随着投资者对两国极致关税政策不可持续以及回到谈判桌的预期加强，悲观情绪逐步被消化，市场反弹后保持震荡。截至2025年6月30日，上半年恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨20.0%、19.1%和18.7%。分板块（恒生综指行业指数）看，上半年医疗保健（47.4%）、原材料（44.8%）和资讯科技（30.5%）领涨，只有能源（-4.6%）下跌。资金流向方面，截至2025年6月30日，南向资金净流入总额达7312亿港元，远超2024年同期水平，成为推动港股市场表现的重要力量，其中4月净流入1667亿港元，刷新近四年单月纪录。上半年我们的基金迎来一定规模的赎回量，我们对大部分个股进行了不同程度的减持，同时对创新药、非银、电商和纺织服装等板块个股进行了增持，并维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配。

春节DeepSeek引爆市场对中国科技的信心，信心来自于中国AI领域与美国平权，以及对AI投资的积极增长预期，信心修复拉动了节后中国科技资产重估。以恒生科技指数为代表的港股市场表现强劲，市场信心和资金流入均大幅提升。截至2025年3月31日，一季度恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨15.3%、16.8%和20.7%。分板块（恒生综指行业指数）看， 医疗保健（26.4%）、非必需性消费（23.1%）和资讯科技（22.4%）领涨，仅能源（-4.7%）和公用事业（-3.7%）下跌。季度内我们的基金迎来一定规模的赎回量，我们对大部分个股进行了不同程度的减持，其中对公用事业、医疗保健、科技和能源板块（BICS）的减持幅度明显，并对非必需消费品和房地产板块（BICS）的配置有所增加。看长期此轮反弹程度以及可持续性还是要回归基本面，未来是否有更多利好性政策出台以及政策兑现到基本面如何还需保持跟踪。这是抵御外部影响的前提，是大家常问的“外资怎么看”的必要条件。虽然各种支持措施需要一定时间才能发挥作用，但我们认为现在政策方向更加明确，这应有助于改善经济前景，投资者信心有望被巩固。此外外部因素仍将带来持续扰动，未来美国对华关税施加程度、若美国经济放缓对中国出口影响几何、2月 21日发布的“美国第一”投资政策备忘录等都将给市场带来不确定性，且较难预测。我们认为在市场上涨过程中投资者可能会忽略或降低对此类风险的警惕，然而他们一直都存在，投资过程中还需对组合中或涉及相关风险的板块及标的保持关注，总体来看我们维持了较为均衡的投资策略。未来我们将继续坚持自下而上精选个股的投资纪律，投资于能够提供良好长期机会并以合理估值进行交易的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。

恒生指数在经历了过去四年连续下跌后，2024年收涨。节奏上看，2月初，港股市场在中央汇金增持等诸多利好政策提振下开始修复，春节前最后一周迎来上涨；2月末，尽管美债利率上行依然带来扰动，但在5年期LPR调降以及证监会最新举措等积极政策支持下，市场维持乐观情绪，港股市场得以延续“春节攻势”。5月中旬以后，市场因短期超买、政策面的潜在不确定性以及外资流出等因素共同压抑投资者情绪，出现震荡下跌。9月最后一周，金融三部委政策和中央政治局会议超预期提振市场情绪，港股市场迎来强劲反弹，恒指突破20000点。10月中旬以来，在海外地缘扰动和国内政策预期降温的影响下，信用扩张预期转弱，市场快速回调后维持震荡。2024年全年恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨17.7%、26.4%和18.7%。行业层面（恒生综指行业），2024年大部分行业收涨，去年下跌的资讯科技、金融、原材料和公用事业板块分别上涨43.3%、20.6%、12.3%和10.9%，能源和电讯板块在2023年基础上继续实现了上涨，全年分别上涨24.5%和20.6%。海外方面，2024年美国经济整体强劲，降息预期大幅摇摆，全年累计降息100个基点。其中，12月FOMC会议暗示未来降息放缓，比预期更“鹰”。市场表现方面，2024年美股市场继续大涨，其中标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯指数分别上涨23.3%、28.6%和12.9%。在震荡行情下，我们维持了较为均衡的投资策略，全年我们对通讯板块（BICS）维持了高配，尤其是运营商和互联网相关标的收益贡献明显，此外我们对金融板块（BICS）也维持了较高配置，其中银行股对收益贡献较多。虽然我们对医疗保健板块（BICS）进行了减配，但仍给组合带来一定拖累。整体来看，我们坚持了长期投资策略，自下而上精选个股，全年维持了较低的换手率。

三季度，港股大部分时间延续二季度末震荡下跌的状态，9月末受政策提振大幅反弹，领涨全球市场。分阶段来看，7月初，在美联储降息预期升温的推动下，港股迎来强劲反弹，但随后受疲弱的经济数据、对后续政策方向尚不明朗的预期以及外围市场波动等因素共同影响，港股再度走低。8月初，海外市场在日元套息交易逆转等因素影响下出现罕见动荡，港股市场一度跌破17000点关口，随着日本央行口头干预和美国“衰退担忧”因数据改善而缓解，港股主要指数有所修复并最终收涨。9月初，港股结束了8月以来四周连涨并跑赢A股的独立行情，月中受美联储“非常规”降息50个基点提振，港股市场大幅走高，恒指重回18000点以上。9月最后一周，金融三部委政策和中央政治局会议超预期提振市场情绪，港股市场迎来强劲反弹，恒指达到20000点以上，高涨的情绪推动两地市场成交也创新高，港股主板成交额一度突破4000亿港币。截至2024年9月30日，三季度恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨19.3%、18.6%和33.7%。分板块（恒生综指行业指数）看，医疗保健（31.6%）、可选消费（29.6%）、资讯科技（22.7%）和地产建筑（21.5%）行业涨幅领先，只有之前领涨的能源（-9.7%）和电讯（-8.2%）行业下跌。季度内我们的基金迎来一定规模的赎回量，我们对通讯、房地产和非必需消费品等板块（BICS）的部分个股进行了不同程度的减持，并对必需消费品、医疗保健和材料等板块（BICS）进行了不同程度增持。我们认为过去几年港股表现不佳，低估值特征明显，这为反弹提供了基础，但分节奏来看，今年以来港股的反弹呈现不一样的特点：上半年市场对中国经济改善和政策发力信心不够强，市场风险偏好整体较低，因此表现较好的板块（恒生综指行业指数）是偏防守或红利属性较强的能源（43.3%）、原材料（28.8%）和电讯（18.1%）板块。从资金配置角度也能感受到市场的悲观情绪，虽然美国加息周期结束以及降息预期不断加强，海外资金对中国资产仍处于低配状态。但三季度末港股的大幅反弹更多是由政策发力、市场预期被提振以及风险偏好改善驱动，对应到板块层面，之前市场预期较低以及跌幅较多的医疗保健和可选消费等板块领涨，而能源和电讯板块转为下跌，市场风格有所切换，且外资开始增配中国资产。展望未来，包括美国大选等在内的内外部不确定性因素将继续给市场带来扰动，看长期此轮反弹程度以及可持续性还是要回归基本面，未来是否有更多利好性政策出台以及政策兑现到基本面如何还需保持跟踪，这对企业盈利是否有实质性改善、投资者信心能否被巩固以及资金能否持续流入有着重要影响。政策方面，如上所述我们已经看到众多积极信号的不断释放，尤其是9月底的“组合拳”式政策给市场带来极为积极的反应，市场风险偏好和港股整体估值已经有一定程度的修复，未来我们会重点关注组合基本面与估值的匹配度，并继续坚持自下而上精选个股的长期投资策略，挖掘具有竞争优势的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。

港股一季度震荡下跌后，在二季度迎来强劲上涨，但又转为震荡下跌。节奏上看，受海外不利因素如降息交易降温导致10年美债利率抬升、投资者忧虑国内增长和政策前景等因素影响，1月初港股市场表现低迷；步入月中，降息预期未能兑现，压制投资者情绪，港股市场再度出现大规模抛售，市场接近2022年10月低点。2月初，港股市场在中央汇金增持等诸多利好政策提振下修复，春节前最后一周迎来上涨；2月末，尽管美债利率上行依然带来扰动，但是在5年期LPR调降以及证监会最新举措等积极政策支持下，市场维持乐观情绪，港股市场得以延续“春节攻势”。二季度国内政策方面较多利好，国务院印发新“国九条”，政治局会议上关于财政、货币和地产的表述超市场预期，会后房地产政策迎来重大变化，对购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率进行调整，各省市地产放松政策也纷纷跟进。港股市场交易机制层面也有积极进展，如4月19日中国证监会网站发布《5项资本市场对港合作措施》，进一步拓展沪深港通机制、巩固香港国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。海外方面，美国通胀数据降温， 5月CPI和PPI双双低于预期；6月FOMC会议维持政策利率不变，将年内降息次数下调至1次，基本符合市场预期。受益于政策利好及资金再平衡，二季度港股迎来强劲上涨，5月中旬后在基本面未有明显变化的情况下震荡下跌。截至2024年6月30日，上半年恒生指数和恒生国企指数分别上涨3.9%和9.8%，恒生科技指数下跌5.6%。分板块（恒生综指行业指数）看，上半年能源（43.3%）、原材料（28.8%）和电讯（18.1%）领涨，而医疗保健（-28.4%）、地产建筑（-15.2%）和必需消费（-15.1%）则跌幅居前。上半年我们对能源、必需消费和公用事业等板块（BICS）部分个股进行了一定增持，同时对金融、材料、医疗保健和工业等板块（BICS）进行了不同程度的减持。得益于通讯、能源和金融等板块（BICS）的贡献，今年以来我们的组合较基准有所跑赢。

一季度港股在国内经济复苏、刺激政策出台和海外风险因素的影响下市场波动较大。节奏上看，受海外不利因素如降息交易降温导致10年美债利率抬升、部分投资者忧虑国内增长和政策前景等因素影响，1月初港股市场表现低迷；步入月中，降息预期未能兑现，压制投资者情绪，港股市场再度出现大规模抛售，市场接近2022年10月低点。2月初，港股市场在中央汇金增持等诸多利好政策提振下修复，春节前最后一周迎来上涨；2月末，尽管美债利率上行依然带来扰动，但是在5年期LPR调降以及证监会最新举措等积极政策支持下，市场维持乐观情绪，港股市场得以延续“春节攻势”，随后月末小幅回调。3月中上旬，全国两会召开，政府工作报告中设定目标基本符合预期：GDP增速5%，居民消费价格涨幅3%左右，赤字率3%（赤字规模4.06万亿），发行地方政府专项债3.9万亿，未来几年超长期特别国债每年1万亿；3月下旬在乐观政策预期消退后，公布的经济数据相对平淡，恒生指数上涨动力较2月明显走弱，3月整体微涨0.2%。海外方面，美国1月CPI和PPI双双超出预期，2月通胀有所缓和，但依然高于预期，核心CPI同比增长3.8%，为8个月以来最高涨幅，3月美联储FOMC会议维持政策利率不变，点阵图显示年内降息三次的预期未变，缩表速度减缓，投资者普遍认为此次会议传递的信息偏鸽。整体来看市场对走向降息周期的政策逻辑表示认同，但对时间节点存在不确定性，因此2024年以来市场对美联储降息时间的预期反复波动，也给市场带来扰动。截至2024年3月31日，一季度恒生指数和恒生科技指数分别下跌3.0%和7.6%，恒生国企指数上涨0.73%。分板块（恒生综指行业指数）看，能源（22.7%）、原材料（19.3%）和电讯业（4.0%）涨幅领先，其他板块皆有不同幅度下跌，其中医疗保健（-22.1%）和房地产（-13.8%）领跌。季度内我们对能源、通讯和必需消费品等板块（BICS）不同个股进行了一定增持，并维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配。期内我们的基金迎来一定规模的赎回量，我们对金融、医疗保健、通讯和材料等板块（BICS）的部分个股进行了不同程度的减持。得益于通讯和能源等板块（BICS）的贡献，一季度我们的组合较基准有所跑赢。今年2月以来港股市场迎来反弹，我们认为在经历了接近四年的连续下跌（恒生指数）后，港股市场处于货币政策环境逐步由紧转松、悲观情绪释放较多以及估值偏底部的区间，这些都给反弹提供了基础，但反弹程度以及可持续性还是要回归基本面，未来是否有更多利好性政策出台以及政策执行效果如何值得关注。长期来看，我们认为中国当前处于不同的增长阶段，经济环境的确面临一定挑战，但经济韧性仍在，中国仍然拥有一大批优质的企业正在持续对科技和研发等领域进行投资，不断获取市场份额，并在国际市场上同全球知名企业形成竞争，这给我们自下而上择股策略带来更多潜在机会。看长期我们会继续聚焦受益于中国结构性增长和经济转型，尤其是从投资驱动向消费驱动转型的战略性行业，发掘受益于中国增长和改革的行业龙头，关注具有竞争优势的高质量公司，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。

2023年中国经济修复力度较为疲弱，全年宏观政策不断加码，年内多次降息降准，市场期待财政大规模发力，但预期不断波动。分季度来看，一季度随着疫情影响大幅减弱，经济复苏动力明显改善；二季度及以后经济恢复动能趋弱，尤其是关键项目如地产投资、销售和居民消费数据仍显疲弱；三季度经济动能有企稳迹象，但基础仍需巩固；四季度经济修复动能依然疲软，期间召开政治局会议和中央经济工作会议，市场的政策预期不断波动。具体来看，1）地产：房地产政策频密出台，但前期拿地依然谨慎，购房信心不足。2）消费：年初餐饮为代表的接触型服务消费，受益于低基数和场景修复的提振，增速改善更大，而商品消费增长表现温和；进入二季度，场景修复对消费的拉动力走弱；三季度虽有暑期出游旺盛对线下场景消费形成支撑，但下半年消费整体偏弱运行。3）出口：下半年出口同比增速大幅波动，三季度海外商品需求整体仍处于环比下行过程，同时内需整体也仍然偏弱，对进出口均构成一定压力；四季度出口数据温和改善，主要由于低基数效应和外需边际改善。4）金融数据方面，下半年社融数据出现反弹，财政扩张是最重要的原因，相关融资拨付进度较快，政策发力再加速。海外方面，美国经济增长和就业市场仍具韧性，通胀见顶回落，美联储停止加息。美联储在3月和5月FOMC会议均加息25个基点，6月FOMC会议选择按兵不动，7月FOMC会议继续加息25个基点至利息高点5.25%~5.5%，此后FOMC会议都未加息，12月FOMC会议超预期转鸽，点阵图表示2024年可能有三次降息。在国内基本面承压和外部紧缩环境尚未完全缓解的双重压力下，2023年港股市场再度承压，延续了自2021年中以来的弱势表现，全年恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌13.8%、14.0%和8.8%。大部分板块（恒生综指行业指数）下跌，其中地产建筑（-30.9%）、必需消费（-26.8%）、医疗保健（-26.7%）和工业（-21.2%）领跌，只有能源（+19.8%）和电讯（+18.4%）上涨。全年我们对通讯板块（BICS）维持了高配，尤其是运营商相关标的收益贡献明显，此外我们对金融板块（BICS）和医疗保健板块（BICS）也维持了较高配置。考虑到当前经济压力较大、消费信心不足，全年我们对消费板块配置较为谨慎，但我们一直保持对板块的积极关注，当前部分龙头公司估值已具备一定性价比。整体来看，我们坚持了长期投资策略，自下而上精选个股，全年维持了较低的换手率。

三季度港股受到国内基本面承压和外部紧缩双重压力，整体延续下行趋势。7月初国内经济延续弱复苏状态，港股也面临一定下跌压力。月中起，受国内政策刺激超预期及海外紧缩环境边际改善影响，港股迎来一波较显著上涨行情。但8月初开始美债利率持续攀升，人民币对美元汇率快速贬值并跌破7.3，港股也再次下跌，回吐政治局会议以来的全部涨幅。临近8月底时，政治局会议提出的政策预期部分兑现，市场信心有所改善，指数企稳。9月美联储在FOMC会议中暂停加息，符合市场预期。但在未来降息路径指引方面，美联储表态偏鹰，受美债利率走高、海外流动性紧缩影响，港股再度下跌，市场日成交额明显萎缩并创下年内新低。三季度（截至2023年9月26日）恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌7.7%、6.1%和2.4%。大部分板块（恒生综指行业指数）下跌，其中综合（-16.4%）、工业（-15.2%）、地产建筑（-15.2%）和公用事业（-13.2%）领跌。季度内我们维持了对通讯和金融板块（BICS）的高配，对非必需消费品、医疗保健和科技等板块（BICS）的部分个股进行了不同程度的减持，同时对非必需消费品和金融等板块（BICS）的部分个股进行了不同程度的增持，整体换手率较低（不考虑申赎）。短期内，我们认为港股市场仍将受到美联储货币政策及地缘政治等外部因素扰动。长期来看，市场的关注重点还是在中国经济复苏的可持续性上。中国经济方面，今年以来经济整体呈现弱复苏势态，市场期望有更多促进经济增长的潜在刺激政策出台，7月政治局会议释放了较为积极的政策信号，但“重量级”政策迟迟未落地，近期政策出台速度超出市场预期，如央行再度降息、活跃资本市场一揽子政策措施（下调印花税、IPO暂缓和减持限制相关政策）、个税抵扣，以及更受关注的房地产市场政策优化等，虽然这些政策需要一定时间才能产生实效，但对提振市场信心非常重要。若后续增量政策的落地和执行效果达到预期，这将有助于恢复企业信心和鼓励投资。此外当前港股市场悲观情绪释放较多，无论横向还是纵向来看估值处于低位，恒生指数PE（市盈率TTM）现在位于在负一倍标准差附近，PB（市净率）低于1，如果未来政策继续发力、经济复苏推进，港股市场具备一定弹性，我们持有的具有竞争优势的高质量公司大概率将给我们带来长期回报。

2023年一季度，随着疫情影响大幅减弱，经济复苏动力明显改善。中国在疫情政策优化后，供给受影响较小，而需求修复速度略快，在消费和出口数据改善下，一季度中国经济持续稳步修复。二季度经济修复动能较一季度明显趋弱，尤其是关键项目如地产投资、销售和居民消费数据仍显疲弱，货币和财政政策继续支持，但力度不及市场预期。季度末，央行先后调降OMO和MLF利率，提升市场对稳增长政策预期。与之相对应的是港股表现从全球领涨转为下行，节奏上，受全球流动性条件改善以及国内元旦、春节期间经济活动较为活跃等积极因素推动，1月港股几乎呈现单边上行趋势，涨幅全球领先。然而2月开始，中美关系再现波澜，压制市场情绪影响，在此前反弹幅度较大、估值修复程度较高的情况下，港股回调承压，成长板块回调幅度较大。二季度受国内经济修复不及预期和外部紧缩双重压力影响，港股整体波动下行。截止2023年6月30日，上半年恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌4.4%、4.2%和5.3%。分板块（恒生综指行业指数）看，电讯（18.2%）和能源（14.4%）领涨，而医疗保健（-23.3%）、地产建筑（-16.2%）和必需消费（-13.3%）等领跌。海外方面，上半年美国经济韧性凸显，整体CPI快速回落，期间美国银行问题给市场带来短期波动，但整体来看美股各指数表现强劲，尤其是成长风格和头部个股大幅上涨。截止2023年6月30日，上半年标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯指数分别上涨15.9%、31.7%和3.8%。上半年我们的基金迎来一定净申购量，期内我们维持了对通讯板块（BICS）的高配，同时对金融、医疗保健、消费和能源等板块（BICS）进行了不同程度的增持。

2023年一季度，随着疫情影响大幅减弱，经济复苏动力明显改善。中国在疫情政策优化后，供给受影响较小，而需求修复速度略快。在消费和出口数据改善下，一季度中国经济持续稳步修复。投资端，1-2月整体固定资产投资累计同比增长5.5%，基建和制造业仍然保持较高增速，地产改善较多。消费端，1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%。其中餐饮为代表的接触型服务消费，受益于低基数和场景修复的提振，增速改善更大；而商品消费增长表现温和。出口端，基数效应改善、海外数据边际改善支撑需求和疫情对供给的压制消退共同推动出口降幅缩窄，1-2月中国出口同比下滑6.8%，较2022年12月收窄3.1个百分点。货币政策继续维持相对宽松状态，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。期内全国“两会”召开，政府工作报告、国务院机构改革方案出炉，总理答记者问几乎各领域都有涉及，其中：实现5%左右“需倍加努力”，发展经济、支持民营企业、稳就业等是发力重点，并提出4大组合拳、后续应有细化政策。海外方面， 美国通胀继续缓和， 降息预期升温，美股波动上行。美国1月CPI同比增速降至6.4%，核心CPI降至5.6%，2月继续下降至6.0%，核心CPI降至5.5%，降幅有所趋缓。3月FOMC美联储如期加息25个基点，同时暗示加息可能逐步接近尾声。3月末，美国银行风险相对平息，美股反弹，一季度标普500指数上涨7.0%，纳斯达克指数上涨16.8%，道琼斯指数小幅上涨0.4%。港股市场方面，受全球流动性条件改善以及国内元旦、春节期间经济活动较为活跃等积极因素推动，1月港股几乎呈现单边上行趋势，涨幅全球领先。然而2月开始，中美关系再现波澜，压制市场情绪影响，在此前反弹幅度较大、估值修复程度较高的情况下，港股回调承压，成长板块回调幅度较大。直到3月，在国内经济增长修复逐步显现的推动下，港股连续四周的下跌趋势才得以扭转。3月中旬，全球市场由于欧美银行风波震荡，海外中资股成长板块再度明显下挫。但很快由于国内市场情绪回升，叠加关键企业盈利向好，港股开启连续三周的上涨行情。季度内我们维持了对通讯板块的高配，同时增加了对能源、金融、医疗保健和材料等板块（BICS）的配置，并对必需消费品板块（BICS）进行了减持。展望未来，短期内港股市场仍将受到美联储“鹰派”立场持续时间可能更长、美国硅谷银行流动性危机的延伸影响及地缘政治等外部因素扰动。长期来看，中美竞争将继续，地缘政治担忧仍将是市场的一个摇摆因素；但欧美银行风波导致潜在金融风险正在减弱，美联储加息最快的阶段可能已经过去，未来或将进入收缩的转折点。中国经济方面，增长显现出更积极的迹象，随着更多稳增长政策的出台，市场对中国资产回暖信心不断增强，资金有望继续回流，短期调整给了我们更好的买入机会，当前港股在全球市场中仍有估值吸引力。随着市场回归对公司基本面和现金流制造能力的关注，我们持有的具有竞争优势的高质量公司从长远来看应该会带来成果。需要注意的是经济修复的路径可能仍有波折，如房地产市场需求侧回暖情况等因素还有一定不确定性，但我们认为大方向整体向好，建议继续保持对政策细节及落地效果的跟踪。看长期我们仍会坚持自下而上择股，继续聚焦受益于中国结构性增长和经济转型，尤其是从投资驱动向消费驱动转型的战略性行业，发掘受益于中国增长和改革的行业龙头，通过平衡成长性和估值之间的关系来把握整体市场的机会。