达诚价值先锋灵活配置A(011030) - 基金投资策略和运作

展望下半年，宏观经济整体虽在稳步上升，但是目前经济需求端的数据依旧表现较为羸弱，并且受到美国关税政策的影响，后续国内进出口数据在经历完抢出口后可能会有一定的下滑，这样下半年，从需求端来看，宏观经济增长动能可能会受到一定程度的影响。　　整个证券市场在没有明显增量信息更新的状态下，政策节奏、基本面修复的不确定性以及外部美联储降息节奏的变化均会使得市场踟蹰不前，市场短期预计仍将处于类似于上半年这种横盘波动之中。增量信息可能是关税新闻、国内增量政策、美联储降息路径、宏观数据等等。目前，我们更多的是观察与等待，等待新的增量信息的入场，来打破现有的这种无序波动的状态。在三季度下半季度或是四季度，若是可以出现强有力的宏观经济刺激政策或是美联储迎来降息周期的话，整个市场的情绪面和流动性将迎来再一次的修复，届时整个市场料将迎来一次趋势性的上涨行情。　　关于行业走势展望，在目前市场缺乏增量信息，处于无序波动的环境下，目前我们重点关注确定性较高的红利资产和具有产业趋势的科技细分行业两类资产。　　首先，在宏观基本面修复不确定性依旧存在的情况下，叠加海外关税战的影响，市场风险偏好依旧偏低，资金避险防御的诉求可能会持续上升。此外，国内的持续降息也使得无风险利率中枢持续下调，在DDM模型估值框架下，折现率的下调，也使得红利资产更加具有性价比和配置价值。从增量资金的角度看，不少机构投资者，如养老金、保险资金正逐步提高在权益类资产中的配置比重，这类资金倾向于配置分红稳定、业绩稳健的股票，以寻求长期价值和稳定收益。所以，综合来看，目前红利资产仍旧是一类收益确定性较高的资产，在组合配置中起到压舱石的作用。　　其次，科技板块是整个组合始终关注和配置的方向。在中美博弈的背景下，科技创新成为政策核心发力点。政治局会议强调“以高质量发展的确定性应对外部不确定性”，直接推动AI、机器人、半导体等硬科技领域的政策支持力度。另一方面，我们也可以看到，今年以来，随着DeepSeek的横空出世直接引爆了人们对于AI创作和生成的需求，从而进一步加大了推理算力的需求。还有特斯拉的Optimus人形机器人的量产计划和春晚舞台、马拉松大赛中人形机器人的亮相，都让我们看到了人形机器人未来量产并服务于人类的可能。今年已经出现以及未来可能出现的各种科技催化事件，使得AI算力和人形机器人产业迎来了渗透率提升的可能。叠加前面所述的政策支持，产业趋势或在今年就此展开。　　最后，若后续在三四季度，我们观察到美联储开始进入降息周期的话，在资产上，我们将重点聚焦在国内的核心资产上。这主要是因为，近年来，随着中国资本市场对外开放的持续推进，外资持股规模显著增长，目前国内A股市场的外资持股规模相较几年前有了明显提高，并且外资倾向于购买国内的核心资产。因此，核心资产目前主要是被外资和内资共同边际定价的。因此，当美国开始进入降息周期后，美国的无风险利率会进入下降通道，叠加目前我国的利率已经在不断走低，这样，在DCF模型分母端的贴现率会减小，对应的就是核心资产的估值会不断提高。最终，推动核心资产的股价进入上行周期。因此，在未来，如果观察到美联储重启降息周期，并结合当时的宏观环境是否企稳或修复，预计会提高仓位，并加仓一定的核心资产作为配置方向。

展望2025年，宏观环境方面，海外扰动因素将会随着特朗普就职新一届美国总统而变得更加复杂，国内政策的落地执行情况和宏观经济数据能否企稳回升就显得尤为重要了。分国内外两部分具体来看：  海外方面，特朗普在竞选期间就提出对进口商品加征10%-20%的基准关税，并对所有中国进口商品加征60%的关税。这可能引发贸易保护主义的抬头，使得各国贸易再次进入去全球化的进程中。同时，加征关税也可能导致美国国内通胀的二次上行，从而使得美联储暂停降息，甚至可能再次进入加息周期。这些因素会影响我国外贸出口的增长以及人民币汇率的稳定，从而抑制我国的经济增长和进一步降息的空间。此外，在科技领域，特朗普政府可能会延续美对华的一贯态度，对中国继续实行打压和封锁。特朗普呼吁“制造业回流美国”，计划将关键供应链带回美国。再加上美对华在科技领域的“脱钩断链”和“小院高墙”整体政策基调，预计美国将进一步加大对中国半导体、AI大模型、算力设备等科技领域的限制和封锁。特朗普还对移民政策、地缘政治、能源政策、性少数群体等多方面发表了观点，这些政策整体上都会加剧全球矛盾的激化和金融市场的波动。  国内方面，在更加积极有为的宏观政策基调下，同时为对冲海外环境的负面影响，预计各类超常规逆周期调节政策有望加速落地，同时更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的具体执行节奏也将显现。这些积极的因素都有望提振市场信心。并且后续，各项政策的落地有望推动国内经济基本面趋于改善以及宏观数据逐步回升，企业盈利能力也将得到边际好转。  因此，基于对国内外宏观环境的预期以及12月的政治局会议上的内容，2025年的权益市场投资，我们主要关注三条主线逻辑：  第一是红利方向。在宏观经济基本面未改善前，叠加海外不确定性因素以及国内利率持续下行的影响，高股息红利资产能够为投资者提供稳定的收益预期，因此仍然具有相当的配置吸引力。  第二是科技方向。12月的政治局会议上强调要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。一方面我国经济正在经历新旧动能切换，经济增长引擎要尽快完成从旧的房地产、基建等领域切换到新质生产力上的转变，另一方面外围环境也对我国的科技领域进行长期的打压和封锁，我国必须在科技领域走出一条自主可控、进口替代的路线。因此，未来在科技领域，特别是芯片半导体、AI应用和人型机器人等领域的投资机会是值得关注的。  第三是消费方向。政治局会议对于消费、扩大内需等方面做出了积极明确的支持表述，相关催消费的政策会不断持续推出。政策刺激下终端消费需求均有望持续回暖。相关行业均有望收益，譬如：食品饮料、汽车、旅游、家电和消费电子等大消费板块。  最后，感谢持有人的长期信赖与支持。在新的一年里，我们会继续努力的把握市场的结构性机会和挖掘个股的超额弹性，持续努力为持有人带来良好的持有体验！

展望下一个阶段，市场的预期直接反映在股价当中，随着股价的充分调整，而经济基本面仍在缓慢恢复，政策仍在逐渐起效，市场的预期会发生变化。我们认为这一轮调整幅度已经比较大，后续依然有较大的概率出现反弹。中期来看，市场会维持震荡的格局，大幅向上或向下的空间都比较有限。当前经济整体呈现弱复苏的态势，需求不足的情况短期不会有根本性的改观，而政府的政策也以托底为主，不会搞强刺激。预计弱复苏的情况还会持续一段时间，物价平稳、资产价格回落、居民收入虽然增长较慢但储蓄也在增加。  这样的经济环境下，红利资产依然有较强的吸引力。低利率预计会维持较长的时间，经济缺乏较强的增长动力，稳定收益的资产有被重估的可能。另外，过去三年很多行业进行了洗牌，而需求端有可能逐渐走出低谷、缓慢回升，从中选择供给出清比较彻底、股价回调比较充分的行业也是一种思路。第三个思路，还是找全球化相关的行业，国内很多制造业已经做到全球领先，很多工业品已经在全球打开销路，这类行业的成长不依赖于国内的需求，有较大的向上空间。

展望2024年，市场表现可能会与2023年相反，乐观来看可能会有先弱后强的表现。当前我们处在弱预期、弱现实的环境中，虽然比较难熬，但相比2023年初的强预期、弱现实而言反而更踏实一点。  政府的经济政策不断出台，但宏观经济依然不温不火，投资者普遍担心经济陷入通货紧缩。预期的改变需要有更多积极的数据和信号出现，只靠政策很难扭转。然而市场在弱势的时候往往会放大负面的信息，而有意无意的忽视积极的信号。政府托底经济的决心很明确，在债务化解和财政政策上也有很大支持。美国逐渐进入降息周期，对全球需求都会产生刺激。我国经济整体处于底部企稳的阶段，随着各项政策的推进和资金的落地，以及全球利率环境的放松，经济的实际表现有可能超出市场的预期。因此，我们要密切跟踪各项数据，市场预期可能会在二三季度逐渐企稳走强。  从投资方向来看，现阶段市场预期偏弱，经济短期难有较大起色，我们更偏向高股息、宏观脱敏的行业，代表性的是电力和公用事业板块。同时关注科技产业的发展趋势，特别是人工智能板块的发展状况。2024年人工智能在硬件端（如AIPhone、AIPC等）会有更多落地，消费者可以更加方便、快捷的使用到大模型相关的应用，这将有力促进AI技术的发展和硬件的普及。相关的电子、计算机等板块会不断出现机会。另外，半导体行业已经走到本轮周期回落的后段，24年有望迎来拐点，而人工智能又会给半导体带来新一轮的成长周期。国内的半导体产业链经过近几年的发展，在各个环节均有很大进步，虽然距离AI要求的最先进的产品仍有较大差距，但在周期回暖和产品升级过程中依然会受益。  总的来说，2024年依然是有为之年。在市场情绪普遍悲观的时候，我们努力保持客观和冷静，相信经济发展有其内在规律，不会一蹴而就，也不会一落千丈。我们会更密切的关注变化，耐心的研究行业和公司，继续坚持均衡配置、偏重成长的投资策略，勤勉尽职，不负投资人的信任。

展望下半年，我们对市场依然有信心，并且认为下半年行情可能比上半年更好。上半年市场对宏观经济的预期坐了过山车，下半年随着国民经济活动的持续恢复，经济可能会更有力的复苏。政策端，经过高层的调研，更多产业政策也值得期待。另外，我们比较看好外需的拉动。近期美国经济数据持续向好，有望拉动国内出口；且出口部门经历了一年多快速下滑和下游渠道的去库存过程，本身就有企稳回升的动力，因此下半年外需的情况有可能好于预期。  回到股票市场，当前市场估值仍处于较低水平，市场仍在磨底阶段，主题炒作可能继续。但放长一点看，中上游制造业、材料行业的估值水平都处于历史较低位置，而且市场关注度很低。即使是下游消费行业，估值也只是恢复到历史中低位置。从国家经济的长期发展趋势和公司的质地而言，这些公司当前肯定是很好的介入位置。如果经济下半年能如上文分析的更有力的复苏、找到新的经济驱动力，那市场有望走出一波较好的上升行情。而前期超跌的优质公司，大概率将跑赢市场。这也是我们的信心所在。

近期A股在疫情传播的冲击下处于震荡磨底阶段，市场对经济复苏的节奏和程度还看不清楚，反弹一定幅度后陷入迷茫。然而市场的交易热情在持续回升，随着经济的持续复苏，相信会有更多投资机会出现。  现在我们第一阶段看好的还是围绕场景消费的领域，这是比较确定会复苏的方向，也是宏观经济的重要支撑。市场已经有一定的反应，因此我们关注能看的更长的、供给端有积极变化的细分领域。比较典型的是商务宴请相关的中高端白酒、商旅和出境游相关的航空运输等领域。如果需求复苏可以持续，经济逐渐从底部走出来，市场会进入第二阶段，更多可选消费品会出现机会，比如，已经下滑多年、库存处于低位的消费电子以及渗透率仍处于上升期的新能源汽车。如果经济复苏不顺利，疫情反复冲击，市场就会反复震荡，市场热点很难扩散，地产、基建相关板块可能会有相对收益。  另外，还有些方向性行业值得关注。比如，电力市场机制逐渐成为国内新能源发展的瓶颈环节，改革的节奏会不断加快，也将带来投资机会。通信行业经过多年的5G基础设施投资后，随着数字经济的快速发展有望迎来新的增长阶段，也值得关注。  展望2023年，我们认为A股投资机会将明显多于2022年。我们会积极深入的研究，继续保持均衡配置的基础上把握更多市场机会，努力为客户带来稳健的回报。