交银鸿福六个月混合A(010890) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场收益率全线明显上行，期限利差持续走阔，债券市场情绪持续偏弱。三季度，权益市场强势上涨。7月，权益市场大幅上涨，科技风格表现较好，市场主要围绕两条主线：海外AI资本开支持续、国内周期板块反内卷。8月、9月，权益市场在美联储降息预期升温、科技事件催化不断等多重因素影响下延续上行，AI产业高景气度带动成长方向继续领涨。转债方面，三季度跟随权益走强。7月、8月，转债强势上涨但涨幅弱于对应正股，转债估值大幅上行后有所回落。9月，转债震荡上行，估值虽有调整但仍处于历史相对高位。　　报告期内，我们对债券的配置相对保守，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主，利率品种配置较少。基金的纯债资产维持中性偏低的久期，保持较高的流动性。权益方面，仓位维持偏高的水平，结构上仍为相对分散的配置，持仓行业以价值、成长和红利为主。成长方向的标的有一定布局但是比例不高，主要从组合整体的风险收益平衡出发进行配置。转债方面，维持较低仓位，配置方向以正股波动率较大的性价比品种为主。 　　展望2025年四季度，国内宏观经济表现以及相应政策基调或将成为影响市场的主要因素。我们将重点关注中观行业高频数据的变化。债券部分，组合将继续持有中等久期信用债票息资产，并通过长端利率债品种调整组合久期，以增厚组合收益。权益方面，股票市场情绪仍然处于相对较高的水平，但估值仍具备吸引力，在经济弱复苏且债券收益率处于低位的环境下，整体观点维持积极。我们将继续关注成长和价值板块的结构性机会，对于成长方向的标的我们积极关注的同时也将做好相应的风险预案准备。转债市场估值仍然处于较高的位置，隐含了较为乐观的预期，对于可以进行多资产配置的固收加类组合来说配置的必要性不高，未来重点关注转债估值回调带来的机会。

债券市场方面，上半年债券收益率先上后下。年初，在货币政策短暂的宽松下，各期限收益率普遍下行，十年国债收益率创下历史新低。后续，随着市场风险偏好的抬升以及资金面持续偏紧，前期的降息预期逐步修正，现券收益率明显上行。4月初，关税冲击下银行间流动性改善，各期限债券收益率明显下行，修复前期跌幅。之后，债市在多空因素影响下低位震荡。上半年，权益市场震荡上行。一季度，DeepSeek爆火出圈强化市场对于AI应用落地信心，叠加两会政策预期、机器人催化等因素，市场展开春季攻势，主题投资活跃。二季度，权益市场先抑后扬，起初受关税预期影响整体下跌，随着关税冲击的阶段性减弱，上市公司基本面仍在缓慢复苏，市场逐渐企稳并逐步上扬。上半年，转债估值窄幅震荡，转债跟随权益震荡上行。一季度，转债表现相对正股占优，估值明显抬升并达到历史相对较高的水平。随后，转债估值进入震荡阶段，并在权益市场的调整中突显出了一定的韧性。市场资金较为充裕下估值回调幅度不深，底仓品种呈现出补涨的情况。　　报告期内，我们对债券的配置相对中性，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主，利率品种配置较少。基金的纯债资产维持中性偏低的久期，保持较高的流动性。权益方面，仓位维持偏高的水平，结构上仍为相对分散的配置，持仓行业以价值、成长和红利为主。转债方面，维持较低仓位，配置方向以正股波动率较大的性价比品种为主。

债券市场方面，受央行偏紧的货币政策影响，一季度债券收益率大幅上行。一月初，货币政策宽松预期继续发酵，各期限收益率继续下行。随即央行在货币政策委员会上强调关注长期收益率变化，防范资金空转等，并暂停国债买入操作，公开市场持续净回笼流动性，短端受资金面的影响首先开始调整，长端博弈情绪依然较浓，以震荡下行为主。春节过后，十年国债收益率创历史新低。但随后召开了民企座谈会、两会，市场风险偏好有所提升，加上资金面持续偏紧，前期的降息预期逐步修正，现券收益率明显上行。3月底，央行MLF转为净投放，开始呵护跨季流动性，债市超跌反弹，收益率震荡修复。2025年一季度权益市场震荡上行，在流动性较为充裕的环境下，DeepSeek爆火出圈强化市场对于AI应用落地的信心，叠加两会政策预期、机器人进展推动等因素催化下，市场展开春季攻势，主题投资活跃。转债市场在一季度同样展现出了较好的收益，年初以来资金年初的流入、季节性风偏抬升带来了转债估值的明显抬升。转债中表现较好的标的主要包括机器人、AI主题等。　　报告期内，我们对债券的配置相对中性，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主并择机配置了利率品种。基金的纯债资产维持中性的久期，保持较高的流动性。权益方面，仓位维持中性偏高的水平，结构上仍为相对分散的配置，持仓行业分布较为均衡。转债方面，维持较低仓位，配置方向以正股波动率较大的性价比品种为主。　　展望2025年二季度，我们预期流动性充裕的大基调并未出现变化，因此我们将积极关注各类资产的配置机会。重点关注中观行业高频数据变化，以及国内科技行业的进展；同时我们也将积极关注海外关税政策以及对出口板块的影响。债券部分，组合将以中低久期高评级信用债为底仓，通过长端利率债品种调整组合久期，以期增厚组合收益。权益方面，股票市场情绪大幅回暖，当前估值仍然处于相对合理的水平，在经济弱复苏且债券收益率处于低位的环境下，整体观点仍然维持相对偏积极。我们将继续关注成长板块的结构性机会。转债市场伴随股票市场明显反弹，目前转债估值明显修复至中性水平之上，性价比下降。结构上部分标的结合正股基本面具有较高的赔率，仍有一定机会。

2024年，债券市场明显走牛，利率下行。年初，央行降准，债券需求旺盛，收益率大幅下行。二季度，受政府设定增长目标并发特别国债影响，叠加监管提示风险，收益率下行放缓。年中，央行坚持宽松政策超预期降息，债市进一步走强。九月底，政治局会议后受股债跷板效应影响，债市调整。随后，年末政策定调宽松，机构上演抢跑行情，收益率创新低。　　2024年，权益市场宽幅震荡且风格分化明显。上半年，红利风格明显占优；下半年，市场预期有所扭转，成长与价值板块呈现出较为明显的轮动效应。全年来看，权益市场的表现较为亮眼，银行、非银、通信、家电、电子以及汽车涨幅靠前，医药、农牧、美容、食品、以及建材靠后。转债方面，上半年转债跟随权益同样呈现出结构性行情，红利属性的银行转债表现较为亮眼。年中，转债市场开始演绎信用风险，低价转债调整扩散。而在临近年末的权益市场超强反弹中，转债则迎来了正股和估值的双轮驱动，表现同样亮眼。　　报告期内，我们对债券的配置相对中性，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主并择机配置了利率品种。基金的纯债资产维持中性的久期，保持较高的流动性。权益方面，仓位提升至中性偏高的水平同时维持相对分散的配置，持仓行业分布较为均衡。转债方面，维持较低仓位，配置方向以正股波动率较大的性价比品种为主。

回顾2024年三季度的市场行情，债市收益率呈现震荡先下后上的趋势。具体来看，七月由于金融和经济数据低于预期，债市情绪回暖，且跨月后资金面恢复明显，中短端品种下行幅度较大，收益率曲线呈现陡峭化。进入八月，由于市场对买卖国债操作担忧，市场出现震荡反复，债市情绪明显转弱，下半月资金面转松，利率债收益率重回下行，信用债窄幅波动，利差小幅上行。九月月初公布的PMI数据低于市场预期，中旬美联储超预期降息50BP，国内货币政策宽松预期升温，债市显著上涨；月末，降准降息落地，稳增长政策出台叠加市场风险偏好回升，债市再度出现较大幅度的调整。截至九月末，一年国债较六月末下行17BP至1.37%，十年国债下行5BP至2.15%，多数品种信用利差走阔幅度超10BP，信用债表现弱于利率债。　　三季度，权益市场表现跌宕起伏。七月至九月中上旬，上市公司中期业绩集中发布，股票市场震荡调整，上半年表现强势的红利资产有所回调，此外消费板块表现也较为低迷。九月末，政策层面暖风频吹，相关会议的召开带动市场情绪回升，牵引增量资金持续入场，A股与H股均出现明显拉升。转债表现跟随正股，叠加信用风险担忧，七月、八月转债低价与高价指数均大幅调整。九月末，跟随正股有所反弹，转债溢价率被动压缩。　　报告期内，我们对债券的配置相对中性，优选票息和资质相匹配的策略，基金的纯债资产维持中性偏低的久期，中高评级的信用债为主的配置，组合保持较高的流动性。基于降低组合波动率的考量，权益仓位维持中性水平且相对分散的配置，持仓行业分布较为均衡。转债方面，维持较低仓位，配置方向以具有纯债替代价值的偏债类标的为主。　　展望2024年四季度，鉴于工业和制造业动能整体平稳、出口增速保持较强的韧性、调降存量房贷利率有助于刺激居民消费、政府债发行提速等因素陆续出台，宏观经济或将呈现筑底企稳态势，同比增速或在四季度保持平稳。受基数效应支撑，预计四季度CPI同比增速稳中有升，PPI同比或延续区间震荡，跌幅收窄依赖内需政策落地效果，预计四季度国内通胀压力整体可控。考虑到缓解银行息差压力和稳增长诉求下，年内依然存在总量政策宽松的空间。综上所述，在实体经济温和复苏、通胀水平处于相对低位、总量政策存在空间以及机构配置力量支撑的背景下，四季度债券市场经过三季度的调整，已经出现了一定的配置价值，叠加资金面年内的波动市场或呈现震荡偏强的格局，基本面修复斜率和政策发力节奏对市场预期的影响较大，组合将在保持流动性的前提下合理利用杠杆，在短期调整中力求把握债券配置机会，并继续动态进行组合结构调整。

2024年上半年，债券市场震荡上涨。一月、二月，受到宽松预期发酵和风险偏好下行的影响,利率快速下行。三月之后，政策逐步出台，在止盈情绪和高频数据影响下债市窄幅波动。四月，资金面宽松和配置需求增强带动收益率下行，此后在政策出台和国债供给担忧下小幅调整。六月，经济和金融数据显示内需持续修复，机构配置力量偏强，债市出现再度上涨。市场配置需求较强，信用债收益率跟随利率债下行，信用利差压缩。 　　权益方面，2024年上半年国内经济整体温和复苏，股票市场期间的走势较为震荡。结构上来看，红利资产持续上行，而成长及消费方向则表现偏弱，小微盘+赛道股有所回落。转债市场在上半年的趋势与权益相近，整体震荡调整，低价转债受信用风险扩散的影响估值大幅回调。　　报告期内，我们优选票息和资质相匹配的策略，基金的纯债资产维持中性的久期，中高评级的信用债为主的配置，组合保持较高的流动性。基于降低组合波动率的考量，权益仓位维持中性偏低的水平且维持相对分散的配置。转债方面，维持较低仓位，配置方向以具有纯债替代价值的偏债类标的为主。

回顾2024年一季度的债券市场行情，债市收益率出现较大幅度的下行。其中，一月至二月利率快速走低，于三月突破历史低点后，行情转为震荡，整体期限利差略有走阔。具体来看，年初在宏观经济预期和市场资金面的双重影响下，长端收益率震荡下行。一月中旬，MLF操作利率不变，市场降息预期落空后收益率小幅回调。后续，在央行宣布降准50BP后，跨年流动性预期转松，十年国债利率降至2.43%。二月初，股市反弹带动债市短暂回调，春节期间居民出行和消费数据热度较高。节后，资金面较为宽松，债券短端收益率显著下行，曲线形态陡峭化。在央行公布五年期LPR下调25BP后，市场做多情绪得到提振，收益率快速下行。进入三月，十年和三十年国债利率分别下行至2.27%和2.43%，创历史新低。随后市场担忧债券供给压力加大，叠加止盈情绪升温等多重因素影响，现券收益率明显回调。此后，叠加跨季资金面维持平稳均衡，机构配置力量较强，债市情绪有所好转。截至三月末，一年国债较季初下行36BP至1.72%，十年国债下行27BP至2.29%。一季度，权益市场在开年明显回调后演绎出了一轮反弹行情，在基本面和流动性边际改善的背景下多数指数都有一定修复。从结构上来看，年初以来红利资产明显占优。进入三月，大盘成长风格领涨，主题投资也相对活跃。转债市场仍体现了一定的抗跌性，整体与股市风格表现一致。　　报告期内，我们对债券的配置相对中性，优选票息和资质相匹配的策略，基金的纯债资产维持中性偏低的久期，中高评级的信用债为主的配置，组合保持较高的流动性。基于降低组合波动率的考量，对权益仓位做了一定的控制并维持相对分散的配置。此外，转债仓位在一季度做了一定的提升，配置方向以安全边际较高的偏债类标的为主。　　展望2024年二季度，国内基本面复苏斜率和流动性的边际变化将成为影响债市的主要因素。考虑财政政策靠前发力，传统基建投资和“三大工程”逐步推进，经济同比增速或在二季度有所抬升，预计国内通胀压力整体可控。政策方面，年初地方债发行节奏较慢，两会公布今年新增一万亿超长期特别国债发行，预计后续政府债发行提速，但供给对债市扰动或相对可控。同时，年中临近美联储降息，人民币汇率预期平稳后，货币政策仍将以内为主，我们将关注后续相关操作。综上所述，二季度债券市场或呈现震荡偏强的态势，在实体需求逐步回暖的过程中，宽信用仍需要宽货币支持，组合将在短期调整中把握债券配置机会，同时需要关注政府债发行高峰、缴税和月末时点资金面的波动，组合将在保持流动性的前提下合理利用杠杆，并继续动态进行组合结构调整。权益方面，股票市场在经过一轮反弹后估值有一定修复，在当前经济弱复苏且宏观流动性维持温和偏松的环境下，整体观点仍然维持相对偏积极。方向上关注红利资产以及产业趋势向好、景气度提升的成长股。转债市场未来仍将聚焦正股层面的机会，选择估值和基本面匹配的标的。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。2023年，我们整体维持股票仓位中枢在20%上下，阶段性进行仓位调整。全年来看，资产配置有效降低了组合的波动率，组合正收益主要来自于债券部分，股票持仓录得部分亏损。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票市场方面：资产配置方面，我们在一、三季度阶段性提升股票仓位，二、四季度降低持仓；全年减少港股持仓。从实际操作看，仓位调整给组合带来了正向作用，降低回撤和波动率，但股票回撤仍影响组合表现。股票组合中，正收益的主要集中于：企业软件、能源、运营商等持仓，我们参与的通信、消费电子等板块给组合带来亏损。能源板块的持仓总体收益率为正，但阶段性回撤仍超出我们的预期。　　回顾股票的投资思路和操作选择，有得有失。1）从能源角度考量，我们认为经济恢复期，各行业对于能源的需求边际提升，能源股受益。能源相关板块持仓给组合带来了正收益。2）我们对于经济复苏的判断正确，但是标的表现差异大，科技，运营商领域的投资获取正收益，汽车电子等领域的投资影响组合表现。3）在港股市场方面，我们总体判断2023年整体是流动性边际收紧的一年，全年对港股配置呈低配。回顾来看，趋势判断正确，但仍有港股相关持仓，给组合带来回撤。　　债券市场方面：回顾2023年，中国经济始终坚持高质量发展，但在结构转型的过程中，经济阶段性受到内生动能、企业盈利和居民收入预期下滑的扰动，年内经济仍有待进一步修复。债市整体表现较好，利率中枢震荡下行，全年行情变化主要受到资金价格、基本面预期、政策发力等因素的影响。具体来看，年初信贷实现开门红，经济复苏预期下，10年国债利率最高上行至2.93%。随后经济修复斜率放缓，跨季资金面压力缓解，债市情绪转为积极，收益率曲线呈现陡峭化。信用债方面，随着配置需求逐步恢复，行情从短久期高等级向中长久期中低等级传导，部分品种信用利差压缩明显。二季度，债市收益率震荡下行。四月初，部分中小银行跟进存款利率下调，10年国债利率震荡下行至2.72%。随后市场担忧货币政策的宽松空间受限，长端收益率窄幅震荡。进入六月，央行下调OMO和MLF利率10BP，LPR跟随下调10BP，降息带动债市做多情绪进一步升温，10年国债利率下行至2.6%左右。随后市场担忧稳增长政策发力，收益率明显上行。进入三季度，七月政治局会议后政策持续发力，收益率横盘震荡。八月，央行超预期降息带动收益率快速下行，但是随后地产政策密集出台，特殊再融资债发行导致流动性收紧，收益率小幅调整。四季度，债市收益率呈现先上后下的走势。十月底，中央财政决定增发1万亿元国债，宽信用预期升温，叠加汇率贬值压力上升，债券收益率持续调整，特别是短端利率上行幅度更大，曲线趋于平坦化。进入十二月中下旬，多家国有大行开启新一轮存款利率下调，宽松预期升温推动债市收益率快速下行。临近年底，机构配置意愿较强，市场延续强势。全年来看，1年国债较年初下行2BP至2.08%，10年国债则下行28BP至2.56%，曲线形态平坦化。　　报告期内，本组合在大类资产配置框架下，考虑到债券的收益率水平，优化了债券仓位的配置，增持了部分静态收益良好的高等级信用个券品种和利率品种，并减持了部分期限较短且静态收益较低的品种，适度提升了组合久期。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。三季度，我们小幅降低股票仓位至20%上下，主要进行结构调整。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票市场方面：2023年三季度，全球主要证券市场震荡下行。海外方面，通胀居高不下，加息预期仍在；国内方面，中期报告整体表现一般，缺少亮点。面对不确定性，投资人选择谨慎应对，风险偏好下降。　　回顾我们的操作，我们小幅降低了股票仓位，但仍坚持自下而上寻找投资标的。我们的考量与股票配置思路如下：1）我们预计经济将逐步复苏，但复苏需要时间。短期宏观数据的波动，会降低投资者偏好。公司成长的确定性和估值安全边际变得更为严苛和重要。2）我们认为消费者行为会发生变化。在流动性宽裕，经济增速趋缓的背景下，那些率先满足客户的必要性需求，或拥有品牌力产品的公司，才有望实现成长，获取超额收益。3）面对外部环境的不确定性，我们认为同一行业内公司表现会加速分化，需要从治理结构、财务弹性空间和估值水平三方面去筛选更稳妥的标的。　　为落实上述思路，我们进行了组合的调整，重点关注并增持了两类标的：1）满足企业和个人发展需要的“资源品”，不仅包括实物资源，还包括通讯资源、媒介资源等；2）充分发挥制造业优势，建立自有渠道网络、发展品牌的企业。减少了中游制造业标的和宏观经济数据相关度高的标的。　　债券市场方面：回顾2023年三季度，债券市场在央行超预期降息、宽信用政策密集落地、跨季流动性收敛等因素影响下，收益率先下后上，期限利差有所收窄。七月初，资金面明显转松，叠加季初理财规模回暖，带动配置力量上升，债市呈现震荡偏强，月底优化房地产等政策出台带动债市出现下跌，十年国债收益率上行7bp至2.66%。进入八月，资金面整体偏宽松带动短端利率小幅下行，长端窄幅震荡。8月15日，央行超预期宣布降息，分别降低七天逆回购和MLF利率10bp和15bp，收益率快速下行，当日长端收益率下行4-5bp，短端小幅下行2bp。但降息后，受到缴税和政府债缴款的影响，资金面持续收敛，带动短端利率明显上行。八月底至九月初，一线城市先后宣布执行“认房不认贷”，同时，央行发文提出降低首付比例和下调存量按揭利率，地产政策密集落地冲击债市情绪，随后央行宣布降准0.25%，次日小幅增量续作MLF，但价格维持不变，市场降息预期落空。月底广州放松部分区域限购，跨季资金面延续紧平衡，叠加止盈盘压力下，十年国债收益率上行至2.70%高点，随后情绪略有修复，带动利率小幅下行。截止9月27日，一年国债较季初上行34BP至2.21%，十年国债则上行5BP至2.69%。　　报告期内，组合根据策略配置建议动态的进行了债券仓位的调整，减持了部分静态收益较低品种，后续会重点关注银行债和利率债的投资机会。　　股票市场方面：展望2023年四季度，我们更为从容和乐观，有机会筛选出更多具备阿尔法的标的，为组合带来贡献。源自：1）在全球经济增速缓慢复苏的情况下，各行业内公司的差异都进一步扩大。深入的产业、公司分析，将更有助于获取投资收益。2）市场整体的流动性仍将宽裕，各种不同的投资策略：主动、被动、宏观对冲、行业基金、量化都在市场上交易，增加了股价活跃度和发生偏离的可能性，这也为主动投资提供了更多的操作机会。3）自七月底以来，一系列的宏观、财政和市场支持政策密集推出，伴随时间的推移，政策效果将逐步体现。而市场整体的估值水平持续回落，目前很多公司估值已经回到多年较低水平。　　债券市场方面：展望2023年四季度，国内稳增长政策效果和经济回升斜率将成为影响债市的主要因素。经济增速在二季度放缓后，当前已基本确认底部。八月底以来，政策密集落地，后续传导至实体需求改善有待进一步观察，在这种情况下预计货币政策将延续稳健宽松。通胀数据在三季度确认见底后，有望小幅回升，考虑猪肉供给压力较大，预计将继续拖累食品价格，国内通胀压力整体可控。在经济动能回暖、政策温和发力、流动性保持平稳下，四季度债券收益率或呈现震荡的态势。站在目前时点来看，债市受到宽信用政策冲击收益率曲线较为平坦，跨季后资金需求下降，流动性边际转松或带动行情修复。展望中期，将继续根据基本面情况和政策情况进行组合配置，并根据预期差力求把握交易性机会。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。上半年，我们多数时间维持25%股票仓位中枢，主要进行结构调整。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票市场方面：2023年上半年，A股和H股市场震荡调整。国内经济复苏方向明确，但结构并不均衡，投资人对于复苏节奏的判断出现分歧，相关板块的波动加大。海外通胀有所减缓，联储加息坚决，海外流动性持续收紧，对港股影响较大。交易结构分化显著，市场持续关注的是AI相关板块，而对能源、制造、消费等传统领域则关注度相对较低，市场整体波动增大。　　上半年，我们在经济复苏的背景下，筛选具备成长力的品种，以求获得绝对收益。自下而上，我们筛选了通讯、科技、医药、金融和消费的标的进行投资。从实践来看，通讯、科技和医药标的给组合带来正收益，而金融和消费品持仓产生负贡献。分析上述操作，我们认为：1）各行业对于科技的投入持续向好，符合预期。2）我们对于经济复苏的步伐和节奏仍需持续关注。复苏初期，人、财、物、信息各方面的交互会增加，但行业内各公司的数据差异仍大，体现复苏的区域分布有差异。3）海外流动性持续收紧，对市场和汇率波动影响较大，这部分对于港股市场的影响更多一些。　　债券市场方面：2023年上半年，债市整体表现良好。一季度，利率债弱势调整，信用债则自去年底后走出一波修复行情，表现相对更好。年初，资金面趋紧带动利率抬升，十年国债利率最高上行至2.93%后利率小幅下行。三月中旬，受央行降准和经济数据转弱的影响，债市情绪明显回暖，收益率曲线呈现陡峭化。四月，制造业PMI回落至荣枯线下方和随后公布的四月经济数据低于预期，带动市场收益率下行。进入六月，银行开展新一轮存款利率下调，月中央行超预期宣布降息10bp，十年国债收益率最低下行至2.62%。随后，市场担忧稳增长政策发力，叠加汇率继续贬值并突破7.2关口，收益率明显上行并回吐降息后涨幅，月底政策温和发力，市场情绪有所修复，收益率再度转为下行。信用债方面，机构负债端企稳推动配置节奏回归，市场行情从短久期高等级向中长久期中低等级传导，叠加市场配置压力较大，优质高息资产仍然缺乏，同时资金面转松下杠杆票息策略占优，信用债收益率延续下行，部分品种信用利差压缩明显。　　报告期内，本组合在大类资产配置框架下，考虑到债券的收益率水平，优化了债券仓位的配置，增持了部分静态收益良好的高等级信用个券品种和利率品种，并减持了部分期限较短且静态收益较低的品种。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以追求实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。  股票市场方面：2023年一季度，全球主要股市震荡向上，A股，港股波动高于海外市场。国内相对平稳，投资人不断在寻找最先体现复苏的板块。海外加息、金融风险事件、科技新变化交互发生，海外市场呈现冰火两重天。影响A股和港股的预期波动主要来自于投资人对于国内经济恢复增速的担忧，从年初对于复苏较强的一致性预期，过渡为逐步、结构性的复苏。在宏观数据尚未明朗之前，市场甚至产生一些担忧。  从风险收益比考量，一月、二月初我们提升了股票仓位，后于三月降低仓位，并进行了结构调整。前期增加了港股、金融板块持仓，后期减少部分TMT板块，增加科技板块持仓。在行业选择方面，我们从三个方面挖掘个股：1）经济活动复苏，带来人、财、物和信息交互活动的增加，由此带来相关公司业务改善的投资机会；2）供应链的重塑，关注细分龙头和拥有渠道网络的龙头公司；3）寻找具备国产替代，需求端发生弹性变化的公司。  债券市场方面：2023年一季度，利率债市场走出震荡行情，一年国债和十年国债分别上行14bp和2bp至2.23%和2.86%，信用债则自去年底后走出一波修复行情，走势与利率债有所分化。年初，经济复苏预期下，十年国债利率最高上行至2.93%。二月底，央行四季度货政报告重提市场利率围绕政策利率波动，短端利率受跨月，后期随着央行降准和经济数据的影响，债市情绪转为积极，收益率曲线呈现陡峭化。信用债方面，随着配置需求逐步恢复，行情从短久期高等级向中长久期中低等级传导，部分品种信用利差压缩明显。  报告期内，本组合在大类资产配置框架下，考虑到债券的收益率水平，优化了债券仓位的配置，增持了部分静态收益良好的信用个券品种，并减持了部分期限较短且静态收益较低的品种。  股票市场方面：展望2023年二季度，我们谨慎乐观，预计市场会出现更多自下而上的投资机会，主要源自两个因素：1）进入密集数据披露期，各行业详细的年报、一季报数据陆续公布。这有助于投资人对于经济复苏的节奏和方向更加明晰；2）海外方面，伴随银行金融事件的发生和加息幅度的回落，流动性最为紧张的时候已过去。海外宏观和流动性对于全球投资人的风险偏好影响有望缓解。从这一角度出发，我们仍将维持中枢的股票仓位水平，阶段性进行调整，力求获取收益，有效控制回撤。  债券市场方面：展望2023年二季度，国内基本面复苏斜率和流动性的边际变化将成为影响债市的主要因素。受基数效应影响，消费和地产的反弹力度、海外经济衰退导致出口回落仍是潜在预期差。考虑猪肉供给压力较大，将部分对冲服务业上涨，叠加PPI受基数影响延续走低，国内通胀压力整体可控。政策方面，当前专项债提前批发行节奏较快，二季度财政仍将加力提效来托底基建。在三月全面降准后，货币政策更注重结构性工具和宽信用效果，预计资金面保持平稳，但阶段性波动增大，我们将关注利差压缩的投资机会。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以追求实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。  回顾2022年，我们在前三季度都保持了中低仓位运行。四季度，我们提升了股票仓位，增加了部分港股，股票仓位接近上限。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。  股票市场方面：回顾2022年，全球股市震荡下行。宏观扰动对于市场影响较大，海外方面，国际冲突、联储鹰派加息。宏观扰动带动市场波动加大，总体下行。相比较A股和港股，尽管港股估值更低，但受到海外流动性收缩的影响，港股回撤较A股更大。尽管我们在多数时间保持股票中低仓位运行，但组合收益仍然受到资本市场波动的影响。  债券市场方面：回顾2022年，债市呈现震荡格局，全年利率走势主要受到资金价格、疫情和地产行业政策变化、美联储加息等因素的影响。一季度，债市先涨后跌。年初，央行超预期降息10BP，叠加市场担忧信贷需求走弱，长端收益率快速下行14BP至2.68%。春节后地缘局势紧张，股市大幅调整加剧理财赎回压力，债券也受到波及并弱势调整。二季度，4月15日央行宣布全面降准0.25%，资金中枢显著下移带动收益率下行，但受到美联储紧缩等利空因素影响，利率基本维持区间震荡。三季度，收益率先下后上。七月初，地产风险事件持续发酵，同时隔夜利率降至低位，中短端利率大幅下行。8月15日央行再次超预期降息10bp，推动十年国债收益率快速下行至2.58%，录得年内低点。之后伴随九月底跨季资金面收敛，债市基本回吐降息以来的涨幅。四季度市场波动加大，年底调整剧烈。进入十月下旬，短端资金面持续收敛，地产端支持措施先后出台，收益率呈现弱势震荡。全年来看，十年和一年国债收益率较年初分别上行6BP和下行15BP，收于2.84%和2.10%。  报告期内，本组合主要是根据资产配置结构动态调整债券仓位。前三季度，组合债券仓位持续保持了较高水平，后续随着收益率下行，组合集中进行了债券的减持，以提升权益仓位操作的灵活性。