汇添富稳健鑫添益六个月持有混合A(010870) - 基金投资策略和运作

四季度经济增长总体呈现放缓态势，内需方面，社零增速进一步放缓，其中汽车及家电等大件消费在补贴退坡的影响下增速转负，同时固定资产投资增速全面承压，地产投资延续深度负增长态势，基建投资由正转负，制造业投资亦掉落至低个位数增长状态，反映出当前传统经济领域的投资意愿整体处于收缩状态；外需方面，出口增长也有所回落，但总体仍保持韧性，关税对出口的影响已经趋于减弱。宏观政策方面，四季度总体延续平稳状态，稳增长力度边际有所减弱，货币财政总基调偏向于稳健，反内卷政策则在前期基础上继续向纵深推进。债券市场方面，四季度债券收益率总体呈现下行态势，中短端表现强于长端，信用表现强于利率。信用债走强的核心原因在于其供需关系仍然较为不平衡，需求端来自摊余成本法债基和理财的再投资压力较大，而供给端的实体融资需求较弱；利率债弱势的原因同样在于其供需关系的矛盾，需求端银行保险的欠配压力下降，而供给端地方债和国债的融资需求较大。权益市场方面，市场依然较为活跃，一方面AI主线上围绕海外算力的紧缺环节如存储、电源等不断出现新的投资机会，另一方面国内储能政策以及海外AI配储联合带来的储能以及整个锂电中上游环节的变化也带来了较多的投资机会。组合操作方面，考虑到信用债的供需关系优于利率债，且其票息价值较高，因此组合增配了中高等级信用债、减配了中长久期利率债，在保持组合久期相对平稳的情况下提高了静态收益率水平。权益方面，本组合在四季度增配了AI电源、碳酸锂等相关公司，取得了一定效果。随着指数的上涨，选股难度也在提升，我们在关注AI主线的同时，也开始关注化工、地产链等相对低位的资产，希望能从中选出具有性价比的标的，力争给投资人一个较为稳健的长期回报。

三季度经济增长呈现温和放缓态势，内需方面，社零增长势头有所放缓，家电补贴退坡的影响开始显现，固定资产投资增速整体下行，地产投资的拖累仍在延续，制造业投资增速亦有所放缓；外需方面，出口增速总体仍然保持较强状态，机电、新能源相关产品出口增速高企，同时关税对出口的影响减弱。政策方面，反内卷政策在三季度开始加速落地，部分领域工业品价格出现了一波较为明显的上涨，对PPI的拉动效果开始显现，但短期内对生产存在一定拖累。债券市场方面，受风险偏好提升和赎回担忧影响，市场总体呈现震荡走弱态势，长短端均有所上行，长端上行幅度大于短端，收益率曲线呈现熊陡态势。以国债为例，1年期品种收益率上行约5bp，10年期品种则上行逾20bp。信用债方面，受基金销售新规影响，机构赎回债基的规模开始扩大，基金持仓较多的中长期信用债开始明显调整，信用利差开始出现走扩。权益市场方面，三季度较为活跃，以海外算力链为代表的科技板块以及以金铜铝为代表的有色板块都表现较好。组合操作层面，考虑到风险偏好对债市的冲击仍在持续，且潜在赎回的利空并未完全释放，因此组合在三季度降低了持仓的久期水平，尽量规避在赎回情况下可能出现超调的类利率品种，并降低了杠杆水平，从而提高了组合的灵活度。本基金在八月初调降了权益仓位中枢水平，但仍然积极布局了算力、有色、港股互联网等板块，取得了较好的收益。但组合有部分持仓在创新药领域，录得了较大的负收益。随着指数的上涨，选股难度也在提升，我们会不断在收益和回撤之间做出再平衡，期望能给投资人一个较为稳健的长期回报。

2025年上半年经济总体保持平稳状态，一季度GDP同比增长5.4%，二季度小幅回落至5.2%，上半年累计同比增长5.3%，较去年同期回升0.3个百分点。分结构来看，工业增加值同比增长较强，实现了6.4%的增长，关税冲击下的抢出口行为在一定程度上提升了企业的生产强度；建筑业增长乏力，显示房地产领域的拖累效应仍在延续；服务业表现相对平稳，同比增速处于相对高位，其中信息技术服务业增速处于回升状态，而普通商务服务业增速则处于回落状态，显示线上经济相对线下经济具备较明显优势。政策方面，上半年宏观政策基本延续了去年下半年以来的基调，财政支出适度加力、货币环境维持宽松，同时提振消费成为上半年政策的主要抓手，各地出台了一系列的消费补贴措施，推动社零增速持续回升。尽管宏观基本面保持平稳，但受总需求强度有限和结构性产能过剩影响，物价总体水平仍处于相对低迷状态，PPI同比跌幅加深，企业总体盈利增长较为乏力。债券市场方面，上半年债券波动明显加大，一季度受经济回升和资金面收紧影响，债券收益率出现明显上行，10年国债收益率一度触及1.9%附近，较低点回升近30bp，二季度受中美贸易战及基本面边际走弱影响，收益率再度出现明显下行。结构方面，上半年信用债总体表现较利率债更优，在有效融资需求不足的环境下，机构倾向于增配票息资产，推动信用利差明显压缩，同时，二季度以来，随着利率水平的下降，机构也出现了普遍的拉久期行为，推动信用债期限利差维持在相对较低水平。权益市场方面，上半年权益波动较大。年初在deepseek等乐观情绪影响下，以机器人、科技创新为代表的板块表现较好。但随着中美贸易战突发，权益市场出现了大幅度的回调。不过后续我国的一系列反制、谈判措施起到了效果，中美贸易战呈现边际缓和态势，相应的权益市场这边以银行为代表的红利稳健上涨，新消费、创新药以及海外AI链等也轮番表现。债券操作方面，一季度组合适度降低了债券部分的久期水平以规避市场调整风险，二季度随着资金面的转松和基本面矛盾的切换，组合再次增配了部分长久期资产以获取资本利得，配置结构方面，组合重点配置高等级信用债和利率债，严控信用风险，适时进行仓位轮动以把握利差变动带来的投资机会。权益操作方面，一季度主要抓住了芯片制造、智能驾驶等新兴产业机会，二季度在中美贸易战发生前已经小幅减仓，但比较遗憾一次性悲观预期释放之后并没有及时大幅加仓。总体持仓结构仍以稳健增长的龙头白马为主，波段操作了新消费个股，增持了创新药以及下跌后估值便宜的消费电子。

2025年一季度经济基本面总体呈现结构性复苏态势，生产和消费端表现较好，但出口和投资表现较为一般。生产方面，中采制造业PMI逐步回升至50以上，连续两个月出现环比改善，1-2月工业增加值同比增长5.9%，为近半年来新高；消费方面，1-2月社会零售消费同比增长4%，呈现逐步回升势头。反观出口方面，2月出口同比增速转负，抢出口效应开始逐步减弱，加征关税的影响开始体现；此外，从投资实物量的角度来看，工业品的需求支撑较弱，价格总体呈现下跌态势，PPI环比当前仍然处于负值区间，显示工业品通缩压力仍在。债券市场方面，年初以来债市出现较为明显回调，3个月Shibor利率上行近30bp，10年国债收益率上行约20bp。市场调整背后的原因主要有几个方面，一是去年末市场抢跑降息预期，但实际上货币宽松并未落地，同时年初资金利率持续攀升，资产负债收益倒挂的矛盾加剧，导致市场呈现较大抛压；二是经济基本面指标有所改善，叠加政策预期整体向好，使得市场风险偏好提升，从而对债券类的避险资产形成利空。 权益市场方面，由于经济结构性复苏、民营企业家座谈会召开以及我国在AI大模型等领域有一定进展，因此以机器人、AI、互联网等为代表的新兴产业表现较佳，内需方面以悦己为代表的新消费也有所表现，与总量相关的白酒、水泥、工程机械等表现一般。组合债券操作方面，考虑到资金面偏紧的状态持续时间较长，组合年初下调了债券部分的杠杆水平，同时在市场回调的过程中，出于控制回撤的考虑，适度降低了债券资产的久期水平，并提高了持仓品种的流动性。配置结构方面，组合坚持以高等级信用债作为底仓配置，并进行期限和品种上的合理摆布，以获取骑乘和利差变动带来的收益。权益操作方面，持仓还是以合理估值具有长期竞争力的龙头公司为主，期望踏踏实实赚到与ROE相匹配的稳健收益，阶段性部分减持了涨幅较大的如互联网平台企业等。另外，本基金也积极参与了芯片制造、智能驾驶以及机器人等新兴产业的投资机会，取得了较好的效果。

2024年经济基本面总体保持平稳，全年GDP实现了5%的增长目标，同时经济结构转型进一步深化，以房地产为代表的传统经济模式依然处于深度调整状态，而以新质生产力为代表的新经济则呈现蓬勃发展态势。具体来看，投资方面，房地产投资累计下滑10.6%，降幅进一步扩大，而制造业投资累计增长9.2%，增幅进一步抬升，其中新能源、半导体等战略产业投资保持20%以上高增速，基建投资增速小幅下降至4.4%，投资对房地产、基建的依赖度下降，制造业驱动投资的特征愈发明显。消费方面，在经历了2023年的爆发性增长后，2024年开始进入相对放缓的状态，收入增长预期下滑导致居民消费行为趋于谨慎，但受益于消费补贴等政策的落地，全年社会零售消费仍然保持了3.5%的正增长；出口端，受益于海外需求韧性和国内制造业成本优势，出口同比增长5.9%，对经济增长的贡献度出现抬升。就全年脉络而言，经济增长呈现“两头高、中间低”的状态。一季度，稳增长政策前置发力，专项债提前批下达，PSL支持“三大工程”，基建投资同比回升，制造业PMI重返扩张区间；二季度，海外补库存周期带动出口回暖，但地产投资拖累效应显现，叠加居民消费增速回落，经济增速出现放缓；三季度，财政支出增速放缓，基建投资下滑，经济总体延续弱势表现；四季度，受一揽子稳增长政策影响，经济呈现回暖势头，单季度GDP增速再次回升至5.4%。债券市场方面，在宏观经济弱修复、货币政策取向宽松及供需失衡等多重因素驱动下，2024年呈现显著的“债牛”行情，利率中枢持续下行，信用风险整体收敛。利率债方面，10年期国债收益率从年初的2.56%降至年末的1.68%，创历史新低。节奏方面，一季度央行宣布降准叠加机构配置需求集中释放，推动利率全面下行；二季度监管提示长债风险及超长期特别国债发行，收益率短暂回调后延续下行；三季度政策扰动与经济数据疲软影响，利率震荡加剧；四季度政治局会议定调“适度宽松”货币政策，机构抢跑行情推动利率大幅下行。信用债方面，上半年因“资产荒”极致演绎，低等级信用利差大幅收窄；8月后政策扰动导致利差阶段性走阔，配置价值有所回升，年底随着配置需求的增加，信用债收益率再次出现回落。债券投资运作方面，组合持仓以高等级信用债和利率债为主，控制单一品种持仓集中度，重视持仓债券流动性。信用策略的重点在于进行品种和期限的灵活切换，波段增厚主要通过利率交易实现，同时基于对基本面和流动性的判断，组合采取偏积极的久期策略，在收益率下行过程中获取了较好的资本利得。股票市场方面，2024年是个大幅波动的年份。2024年9月24日之前由于国内宏观基本面较弱，红利（高股息）、出海以及供给受限全球定价的上游资源品表现较好，辅助一些低空经济等主题型投资机会。2024年9月24日之后随着一揽子稳增长措施的出台，投资者信心提升，成长风格更为占优，以低空经济、自主可控（半导体）、机器人、AI等为代表的新质生产力轮番表现。股票投资运作方面，年初略偏成长、中小市值因子的组合结构相对吃亏，但随即迅速调整组合结构，到2024年9月24日之前，以控制仓位+低估值高质量策略为主，聚焦在资源品、港股互联网以及低估值板块，获得较好的收益表现。但2024年9月24日加仓略慢，稍有损失，后续减配红利，增加AI、半导体等相关标的配置，也取得了较好的效果。不过总体而言，我们的组合还是以低估值高质量因子为主，相对均衡，兼顾阶段性热点和主要矛盾，以期取得收益和回撤的平衡，给持有者创造相对稳健的合理回报。

报告期内，国内经济运行面临的下行压力有所加大，受地产下行和基建发力不足影响，固定资产投资增速进一步放缓，同时居民部门消费意愿偏弱，社零增速维持低位，仅有出口部门仍然保持了相对较高的增速。宏观政策方面，9月政治局会议针对经济下行压力要求加大逆周期调节力度、实施有力度的降息、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场等，政策取向较之前明显更为积极；同时，央行和证监会在内的相关部门也出台了包括稳定资本市场在内的一系列举措，政策落地速度明显加快。资本市场方面，三季度股债跷跷板效应较为明显，7月份至9月中旬，市场主要围绕宏观基本面的下行展开交易，股票市场以下跌为主，可选消费、地产产业链等顺周期板块跌幅靠前，债券市场则以上涨为主，长久期利率债表现强势，30年国债收益率下行约26bp至2.15%附近。进入9月下旬之后，随着宏观调控政策的转向和资本市场重磅政策的出台，市场预期出现了大幅改善，股票市场呈现快速回升，同时债券收益率也出现了明显上行。组合管理方面，债券部分操作总体保持了灵活态势，在久期选择上，前期以顺势拉长久期为主，后期则采取适度防御的策略；信用品类上，组合坚持以高等级信用债作为底仓配置，同时进行期限和品种上的合理摆布，以获取骑乘和利差变动带来的收益；杠杆方面，考虑到资金面整体偏平衡，因此组合杠杆处于相对中性的水平。权益部分在7月至9月初以防御思路为主，主要降低了仓位，配置低估值高股息资产。8月底9月初随着转债市场暴跌，开始增加了一定的低价转债进行波段操作。9月中下旬随着国家一系列的政策推出，逐步提高了仓位，增加了在顺周期、消费医药、科技领域的暴露。但总体而言，我们的选股思路依然还是在考虑公司质地、竞争力的基础上，综合估值以及未来景气度变化情况进行选股，期望能够获得相应的稳健收益。

2024年上半年经济总体呈现边际放缓态势，一季度GDP同比增长5.3%，二季度回落至4.7%，上半年累计同比增长5%，较去年同期下滑0.5个百分点。分结构来看，工业增加值同比表现较强，实现了6%的增长，反映出在外需强劲的背景下，企业产出水平总体维持在较高位置；第三产业整体表现较弱，其中房地产业、金融业和住宿餐饮业是主要的拖累项，反映出在地产深度调整的背景下，相关顺周期行业普遍表现承压，居民支出意愿亦出现下降。政策方面，在高质量发展的主基调下，宏观政策的逆周期调节力度相对克制，货币政策方面2月下调存款准备金率0.5个百分点，财政方面政府债券发行节奏较去年同期相对偏慢。海外方面，主要发达经济体整体表现平稳，持续的高利率使得通胀压力有所缓解，就业部门的紧张状况也开始出现松动，以美联储为代表的海外央行，开始将降息提上议程。上半年债券市场呈现全面牛市行情，年初机构配置热情旺盛，带动收益率出现明显下行，随后银行取消手工补息、叠加信贷规模诉求下降，使得资金持续流入债券市场，进而带动期限利差、信用利差、等级利差不断压缩至低位。债券操作层面，组合合理运用杠杆，顺势拉长久期，均衡配置于高等级信用债和利率债，同时对于长久期利率债积极进行交易。权益市场层面，上半年总体而言资源、红利、出海表现较好，阶段性的低空经济等新质生产力也有所表现。权益操作层面，我们降低了中小市值公司的暴露比例，加大了大盘以及价值因子的暴露比例，主要配置了供给受限且全球定价的大宗资源品、低估值高股息资产，以及景气度变好、公司竞争力强的港股互联网、电子等公司。

2024年一季度经济基本面总体呈现弱复苏态势，分结构来看，出口和工业生产表现相对较强，但消费和投资总体表现偏弱，经济增长外部驱动的特征较为明显。融资需求层面，1月信贷社融增长较为迅猛，但综合1-2月份来看，社融余额增速仍然呈现下行，显示全社会信用状况仍偏向于收缩。货币政策方面，2月央行全面降准0.5个百分点，释放长期流动性超1万亿，同时银行存款利率下调幅度也出现增大，推动资金成本整体下降。财政政策方面，两会宣布发行1万亿超长期特别国债，且会进行常态化发行，释放出更为积极的政策信号。债券市场方面，一季度收益率水平呈现大幅下行态势，短端方面，以1年期AAA存单为例，整体下行约20bp，长端方面，以10年国债为例，整体下行约25bp，收益率曲线呈现平坦化下移态势。权益市场方面，一季度呈现先跌后涨态势，前期下跌主要受经济预期走弱和杠杆资金撤离影响，后期上涨则主要受益于汇金为代表的国有资本增持以及经济基本面的边际回暖。债券操作层面，一季度组合整体提高了久期水平，持仓的高等级信用债在利率下行中取得了一定资本利得，同时在利率债交易层面更加积极，通过波段和趋势相结合的方式来为组合增厚收益。权益操作层面，一季度主要降低了中小市值股票的暴露比例，加大了对供给受限且全球定价的大宗资源品的相关股票投资比例，以及增加了部分边际有变化的领域，如新能源、设备更新改造等领域的投资比例。

2023年宏观环境总体呈现复苏态势，经济基本面出现了一定程度的改善，但考虑到经济结构转型带来的压力和外部环境的复杂性，本轮经济复苏更加温和、过程较为曲折且伴随着社会预期的反复修正。债券市场方面，在流动性合理充裕和融资需求相对不足的环境下，机构配置意愿旺盛，全年债券收益率呈现明显下行态势，信用利差出现大幅压缩，无风险利率水平稳中有下，节奏方面，一季度随着理财赎回压力的缓解，收益率出现了明显向下修复，二季度货币宽松力度加码，收益率进一步下行，三季度受资金面扰动影响，市场收益率水平出现了明显抬升，短端上行幅度大于长端，四季度随着货币宽松预期的增强和机构欠配压力的释放，收益率再次出现了明显回落。股票市场方面，全年呈现先扬后抑态势，上半年随着海外AI的突破以及整体流动性较为宽裕，市场出现了以“中特估”和AI为代表的结构性行情，下半年随着地产放松节奏以及经济数据的不及预期，再叠加北向资金的大幅流出，市场风险偏好出现回落，尤其是以地产、地产链为代表的经济强相关板块出现较大调整。组合操作层面，债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动适度调节久期，重点配置高等级信用债以获取票息收益。转债方面，组合维持较高的转债仓位，精选价格已经接近债底、信用风险较低、且2-3年维度转股能力或者转股意愿强的标的。后续我们会进一步逆向加大低价转债的布局。股票方面，我们年中重配港股获得了一定的超额收益，但四季度在经济复苏链条的布局又损失了部分收益。当前组合较为均衡，既配置了高股息（以及隐蔽资产型），又配置了与经济复苏相关的上游资源品、白酒等，以及与经济关系不大的TMT类个股。从中周期的维度来说，我们相信该组合中公司的价值创造能力。

在房地产收缩、出口下滑的双重挤压下，国内三季度经济基本面总体维持偏弱运行态势。节奏上，7月经济下行压力较大，各项指标同比均呈现下滑，但进入8月份以后，随着稳增长政策的加码、以及市场信心的边际修复，经济开始出现恢复性增长，工业企业利润同比快速回正，产成品库存增速回升，同时信贷社融也出现环比改善。货币政策方面，8月份央行下调政策利率15bp，9月份进一步降低存款准备金率0.25个百分点，逆周期调节的力度有所增强，但市场流动性受季节性因素以及微观主体行为影响较二季度反而有所收紧。海外方面，三季度通胀韧性显现，美联储宽松预期下降，叠加供需矛盾加深，主要经济体利率水平均有较为明显上行，从而对中国在内的新兴市场构成了资本外流的挑战。受资金面波动影响，三季度股债均表现承压。债券收益率在经历了7月的下行后，于8月下旬开始剧烈调整，理财赎回潮再次显现，信用利差出现走阔，长端利率债回调幅度较大。股票市场受弱经济数据、政策刺激（或政策刺激憧憬）、外资流出等多重因素影响，同样先涨后跌。分板块来看，供给受限的上游资源品表现较好，低估值、顺周期的公司也有阶段性表现，前期热点AI等相关行业大幅回调，消费等也表现较为疲弱。债券操作方面，组合适度调降了久期水平，以应对可能存在的下跌风险，对于杠杆的应用也相对克制，主要持仓高等级信用债，同时适度参与利率债波段交易。股票操作方面，组合前期受益于港股的大幅反弹，后期降低了港股的配置比例以及持仓集中度，相应的增加了上游资源品、电子、房地产相关行业的暴露比例，力争以更为均衡的结构来应对弱势行情，也对回撤控制起到了一定的作用。兼顾收益和回撤仍是我们最主要的目标，因此权益部分仍会不断在高景气、高估值、高波动品种以及相对低估值、“左侧”品种中做再平衡，并努力保证组合隐含的预期回报率处于较高水平。

2023年上半年宏观经济主线围绕疫后复苏展开，经济动能脉冲式回升后回落走弱，期间政策预期持续扰动。开年伊始经济从疫情状态中走出，前期积压的需求迅速释放，各分项快速恢复，结构上基建和制造业投资是拉动经济回升的主力，而消费修复弱于预期；但进入3月以后，经济复苏动能有所放缓，整体又回到弱现实状态，虽然基建和制造业维持韧性，消费的恢复方向持续但力度不强，而工业生产和出口双双转弱，地产销售地产投资加速下滑，对经济形成拖累。宏观政策方面，上半年财政政策定力较强，着力于结构调整；货币政策维持对稳经济的呵护力度，并适时降准降息。债券市场方面，春节前收益率延续去年趋势有所上行，节后在复苏动能不足且对货币政策进一步宽松有所期待的推动下，收益率高位持续下行，6月中旬降息后，市场对后续稳增长政策有所预期，债券收益率有所反弹并保持低位震荡格局。收益率曲线结构从平坦化走向陡峭化；结构上，4月中旬前，信用债受益于票息优势及供需格局改善而表现强劲，信用利差大幅收窄；4月中旬以后，利率债在弱预期弱现实的共振下走强，信用利差被动走扩。股票市场方面，开年北向资金快速回流带动风险偏好回升，价值类资产出现阶段性估值修复。春节后经济复苏弱于年初预期，市场担忧中国经济增长中长期前景，宽基指数出现不同幅度调整，其中经济周期相关度高的板块调整幅度相对更大。全球人工智能投资浪潮下TMT板块表现强势，芯片算力、光模块、游戏等板块成为资金追逐的对象。市场呈现非常强的资金虹吸特征，前两年表现较好的新能源、军工等延续调整，行业分化仍然非常极致。随着无风险利率下行，低估值的高股息资产表现较好。报告期内，组合二季度仓位有所降低，行业维持相对均衡，主要配置于品牌消费、互联网、高端制造和高股息价值资产等。考虑到转债估值处于历史高位，组合低配转债，自下而上挑选有安全边际标的。纯债方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动适度调节久期，重点配置高等级信用债以获取票息收益。

报告期内，国内宏观经济处于疫后复苏的初期，复苏方向逐步确认，复苏的力度和结构有所曲折。具体表现为，去年底到今年初较快的复苏预期在一季度中后段逐渐放缓，基建和制造业投资是拉动经济回升的主力，消费修复不全面，地产趋稳偏弱，出口有所走弱。政策方面，财政政策继续加力提效，财政支出与政府债务融资显示出较明显的前置特征。货币政策维持对稳经济的呵护力度，并适时实施降准稳定金融体系流动性。海外方面，年初政策转向预期升温，随后被海外经济和通胀韧性强于预期打破，又在欧美银行危机的扰动下，资产预期反复摇摆，各类资产波动加大。报告期内，股票市场总体呈现上涨态势。年初北向资金快速回流带动风险偏好回升，价值类资产出现阶段性估值修复。春节后温和复苏和流动性宽松的宏观组合，成长板块大幅跑赢。ChatGPT是一季度最热的投资主线，从上游算力到下游应用领域，各个环节公司股价都快速上涨。行业层面，计算机、传媒和通信等行业涨幅居前。由于面临竞争格局恶化和盈利周期高点，新能源板块一季度则持续下跌。报告期内，债券市场以春节为界收益率先上后下，春节前市场主线围绕疫后复苏的强预期持续走弱，节后在复苏动能不足且对货币政策进一步宽松推动下，收益率高位下行。同时，市场显现出较为明显的分层现象，利率债由于资金价格收敛呈现熊平行情，信用债受益于利差收窄及供需格局改善而表现强劲，尤其是具备较强票息优势的中低评级品种和中长久期品种，在机构配置热情下持续下行。报告期内，组合维持较高的权益仓位，并进一步加大对港股的投资，主要增持品牌服饰、高端白酒和高股息价值类资产，减持新能源和军工等行业。债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动适度调节久期，重点配置高等级信用债以获取票息收益。