国联安鑫稳3个月持有混合A(010817) - 基金投资策略和运作

权益部分：四季度宏观经济数据来看，总量数据持续回落，价格数据略有持稳。固定资产投资与社零增速均较二季度回落，PMI只有12月回到荣枯线以上。CPI、PPI等价格指标环比都有所改善，CPI同比转正，PPI同比降幅收窄。流动性方面保持相对宽松，但边际上宽松未增强，M1、M2增速均较9月份有所回落。市场在四季度总体高位盘整，但能保持牛市氛围，算力、有色等全年主线保持强势，商业航天等新主题方向活跃。本产品在保持均衡配置，控制回撤的基础上，四季度净值增长也超过业绩基准。我们相信，从长期来看，坚持估值水平要与业绩增长相匹配的性价比原则，是为投资者获取长期稳健收益的重要保障。经过2024年9月底到2025年的上涨，市场总体估值已经由绝对低估转为估值合理偏上区间，进一步获取稳健的投资收益，需要更多的从个股与行业角度深入研究，自下而上寻找投资标的。  固收部分：2025年四季度基金的抛售压力一直持续。年末配置力量偏弱，PMI回升强化稳增长预期，信贷“开门红”与A股行情预期分流资金，整个四季度债市场持续承压。  我们降低了久期，也同步降低了杠杆。  展望2026年一季度或许延续上个季度的不利因素：政府债发行节奏靠前，春季躁动行情下股市上涨或带动风险偏好提升，对债市形成压制。流动性方面，央行或通过MLF、买断式逆回购等工具维持资金面稳定，但因为信贷开门红和股市走高，资金面或比上个季度有所收紧。债市依然偏震荡行情。  前期组合将采取相对保守的久期和仓位，等待后续政策面和基本面的变化。

权益部分：三季度，宏观环境相对平稳。海外政策环境缓和，美国关税影响减弱，出口继续成为拉动经济增长的重要动力。内需方面，社零增速与固定资产投资增速较二季度均有所回落，CPI在0附近波动，制造业PMI在50以下徘徊。虽然经济总量存在一定压力，但是细分板块来看，以AI算力为代表的科技板块成为市场关注焦点，市场也在科技板块的带动下创多年新高，目前市场主要指数的PE估值水平达到过去5-10年的80%分位数以上。本产品出于提高收益与降低回撤的双重投资目标，没有进一步追高买入热点板块。我们相信，从长期来看，坚持估值水平与业绩增长相匹配的性价比原则，是为投资者获取长期稳健收益的重要保障。根据当下市场环境，本基金将保持均衡稳健的投资风格，在估值合理的基础上，适当提高组合的成长性，但并不会放弃对估值的要求而盲目追高热点板块。  固收部分：2025年三季度整体呈现股强债弱格局，9月以来股票进入高位震荡，债市依然延续了跌势。  利率波动加剧导致银行交易账户收益贡献弱化，贷款收益下降，银行兑现账户浮盈的需求增加。叠加一级发行的影响，银行持续卖出。基金因为负债端的压力也有降低久期。  我们也降低了久期和杠杆，并做了一些短线的交易。  若四季度股市仍然是比较大的扰动因素，对债市的虹吸效应还有待观察。  11月中美可能面临新关税谈判，央行或通过买断式逆回购等精准工具对冲，总量宽松工具应用的概率较低。  后续我们将保持中性仓位和久期，等待调整以后的机会。

固收部分：2025年开年债市抢跑行情延续，延续了去年的涨势。后续国内在政策前置发力的推动下，部分经济数据表现亮眼，债市进入调整期。进入二季度，海外政治扰动频发，主要是特朗普关税政策和中东局部冲突，二者使得资本市场避险情绪激增，债市重回升势。此后又暂时进入缓冲态势，债市窄幅震荡。本基金固收部分在2月到3月的调整期，进行了加杠杆和加久期的操作，力争取得理想收益。权益部分：本基金投资目标兼顾追求长期收益和控制最大回撤，在债券稳健收益基础上，通过适当配置股票资产，提高产品的长期收益水平。资产配置策略上股票资产低于债券资产，同时会根据宏观经济发展趋势、金融市场估值水平等，适当调整股票仓位。股票资产配置行业分布相对均衡，在分散配置的基础上，根据行业及公司盈利前景的趋势变化以及估值水平，优选板块方向及精选个股进行适当偏离，以期获得超额收益。回顾2025年上半年，宏观经济在一季度延续了去年四季度的复苏表现，但是二季度以来美国关税政策变化对宏观经济的复苏带来一定扰动。一季度PMI基本保持在荣枯线以上，流动性方面M1回到同比正增长区间，社融规模保持了合理增长，但是二季度以后PMI回到荣枯线以下，CPI与PPI也同比转负，投资与进出口增速回落，社零增速在补贴政策支持下略有加速。股票市场总体震荡上行，结构分化明显，一季度以DeepSeek、人形机器人等为代表的科技板块表现突出，二季度新消费、创新药、算力板块以及核聚变、稳定币等主题方向在反弹中表现突出。本产品保持了稳健的均衡配置，汽车、机械等板块成长股受益于科技板块催化获得较好的超额收益，但消费、顺周期板块表现平淡。并且出于降低回撤的投资目标，对持仓的业绩与估值要求较高，远期主题板块配置比例较低，导致二季度涨幅落后于业绩基准。

权益部分：一季度，宏观数据延续了去年四季度的表现，PMI基本保持在荣枯线以上，CPI数据2月转负主要是春节效应影响，预计后期可以恢复转正。流动性方面，M1回到同比正增长区间，社融规模保持了合理增长。综合来看，一季度宏观经济维持底部持稳趋势。股票市场在一季度总体震荡上行，结构分化明显，以DeepSeek、人形机器人等为代表的科技板块表现突出。本基金保持了稳健的均衡配置，汽车、机械等板块成长股受益于科技板块催化获得较好的超额收益，但红利资产与消费、顺周期板块表现平淡。展望二季度，受美国关税等政策影响，海外不确定性加大，可能会影响出口对经济的带动作用，国内促销费等内循环政策力度有望加强。同时进入年报与一季报披露期，市场对业绩的关注度会提升。二季度本基金权益部分将总体上保持均衡稳健的风格，一方面将根据季报情况自下而上调整科技成长板块个股，另一方面根据政策力度与宏观经济恢复情况，在红利与顺周期板块之间做动态调整。  固收部分：一季度初，债券市场延续了前期宽松预期，收益率下行。在央行引导下资金利率持续走高，债券利率反弹。三月中下旬伴随央行呵护流动性，债市修复，信用债出现抢跑行情。  一季度，本基金降久期降杠杆，积极应对调整，力争取得不错的相对收益。  债市前期过度宽松的预期已有所修复，收益率也回到一个相对合理位置。非银杠杆不高，赎回风险也较低。后续资金面仍然存在较大不确定性。4月作为是常规的大税期，买断式回购的到期规模较大，后续需要继续关注央行操作。  目前，本基金处于中性久期、偏低仓位，在有合理静态收益的基础上灵活操作。

权益部分：本基金投资目标兼顾长期收益和控制最大回撤，在追求债券稳健收益基础上，通过适当配置股票资产，提高产品的长期收益水平。资产配置策略上股票资产低于债券资产，同时会根据宏观经济发展趋势、金融市场估值水平等，适当调整股票仓位。股票资产配置行业分布相对均衡，在分散配置的基础上，根据行业及公司盈利前景的趋势变化以及估值水平，优选主题方向及精选个股进行适当偏离，以期获得超额收益。回顾2024年宏观经济走向，国内经济整体偏弱。PMI数据在荣枯线附近波动，CPI同比回到正增长区间，PPI同比负增长但降幅持续收窄，尤其四季度以来宏观数据有底部持稳的迹象，表明经济大幅下行风险较小。但是社融数据、社零数据等也显示社会预期偏弱，实体经济活力还有待进一步恢复。2024年股票市场也经历了否极泰来的变化。9月份以前市场跟随经济震荡下行，市场先经历了一季度的调整与反弹，二三季度则以结构性机会为主，并且跟随着宏观经济数据出现一定的调整。9月份以来，股票市场在9月底宏观政策催化下快速反弹后，四季度总体呈现窄幅震荡走势，科技成长等板块结构性机会突出。2024年本产品权益部分一方面以低估值高股息资产做底仓配置，另一方面自下而上从机械、TMT、汽车等板块精选成长个股，通过分散投资，在控制最大回撤的基础上，力争获得较好的超额收益。固收部分：2024年，债券市场总体呈现强势行情。年初主要表现为抢跑行情，债券收益率加速下行。4月后央行指导，政策预期引发回调后收益率中枢继续下移。年末债市抢跑行情再现，长端收益率大幅下行。本基金固收部分保持了偏长久期，适时应用杠杆，力争博取收益率下行带来的增厚收益。

权益部分：三季度宏观数据来看，经济复苏延续二季度的偏弱趋势。PMI回到荣枯线以下，CPI同比小幅正增长，PPI环比继续小幅下滑，社融数据也显示社会预期偏弱，实体经济活力还有待进一步恢复。股票市场在悲观预期主导下回调至历史最低估值附近，然后在积极的宏观政策催化下，出现了快速的修复反弹。本基金继续保持均衡配置，但在宏观政策出现积极变化后，及时调整了持仓结构，降低了低估值、高股息板块占比，在TMT、汽车、机械等科技与成长方向自下而上寻找业绩保持稳健增长且估值合理的个股，顺周期方向中，除了保持消费的基本配置外，更关注受益于财政发力的消费品以旧换新与设备更新板块。四季度将是宏观政策的具体落地与实施阶段，本基金将继续紧密跟踪观察，寻找相关受益方向。固收部分：7月税期规模偏大，但央行公开市场投放积极加码，降息操作落地。长端收益率向下突破 。8月资金面整体平稳，大行开始集中抛售债券，银行理财预防式赎回基金，信用债调整幅度更为显著；月底央行加码流动性投放，信用债估值开始修复。9月前期在基本面主导下债市一路向下突破，9月24日一揽子货币、地产、资本市场等政策出台；政治局会议加大逆周期调节力度；一线城市进一步松绑地产政策。债市迎来剧烈调整。本基金固定收益部分前期维持了高仓位和久期，9月中旬降低了仓位，平稳度过了此次剧烈波动。展望四季度，基本面继续承压，对债市有一定支撑作用。后续结合一揽子政策的具体落地情况对组合做出调整。

权益部分：2024年上半年，我国经济复苏整体较为平缓。PMI数据在荣枯线附近波动，CPI同比回到正增长区间，PPI同比降幅也持续收窄，表明经济大幅下行风险较小。但是社融数据、社零数据等也显示社会预期偏弱，实体经济活力还有待进一步恢复。资本市场来看，市场先经历了一季度的调整与反弹，二季度则以结构性机会为主，并且跟随着宏观经济数据出现一定的调整。在此市场环境下，本产品继续保持均衡配置，重点关注低估值高股息板块，另外在TMT、军工等板块自下而上寻找业绩保持稳健增长且估值合理的个股，顺周期板块中更关注受宏观环境影响较小、供需相对稳定的消费领域，行业跟踪底部出现拐点迹象的部分机械、化工板块等。固收部分：2024年上半年债券市场走出一波不小的牛市行情。资产荒是债券市场上半年的主要特征。2023年末新一轮存款利率的下调带动降息预期升温，叠加权益市场表现偏弱和利率债供给偏慢，3月以前长端和超长端利率快速下行。4月地方债发行节奏依旧偏慢，禁止手工补息后资金大幅出表，加大广义基金配债需求，在央行多次提示长端利率风险后债市一度有些调整，后续在基本面和权益市场偏弱的情况下，债市再度进入做多行情。

权益部分：一季度市场先经历了一二月份的调整与反弹，上证指数重新回到3000点以上，但是从结构上较去年有了较大的变化，成长股的性价比相较去年提高。三月份以后市场由快速防守反击转入阵地推进，市场总体恢复平稳，但是结构上小盘股继续反弹，通用航空、AI等主题也热点频现。本产品总体保持均衡配置，但在市场偏低位置对持仓结构略做调整，略增配TMT、军工、汽车等板块成长性与估值性价比较高的个股。当前位置，市场总体估值依然处于偏低位置，系统性风险较小。本基金在低估值高股息资产的底仓配置基础上，一方面将紧密跟踪宏观经济变化，等待顺周期板块投资机会，另一方面，将在成长板块精选个股，自下而上寻找具有估值性价比的成长机会。固收部分：2024年一季度，债市整体延续2023年末以来的强势行情。1-2月份，政策定力较强，市场有强烈的央行宽松预期，利率单边下行。3月份，在超长债利率中枢和期限利差处于绝对低位，宏观数据没有进一步走弱，稳汇率制约了央行进一步宽松空间。长期限特别国债供给的预期下，十年国债到2.3%附近以后或很难再进一步突破。我们维持了较高杠杆和中性偏高的久期，取得了预期的收益。2024年二季度，特别国债发行和汇率的影响都对债券市场收益率进一步下行形成比较强的掣肘，资金面和经济基本面的变化是我们重要的观测指标，将对组合进行实时调整。

权益部分：本基金投资目标兼顾长期收益和控制最大回撤，在追求债券稳健收益基础上，通过适当配置股票资产，提高产品的长期收益水平。资产配置策略上股票资产低于债券资产，同时会根据宏观经济发展趋势、金融市场估值水平等，适当调整股票仓位。股票资产配置行业分布相对均衡。股票投资策略在分散配置的基础上，根据行业及公司盈利前景的趋势变化以及估值水平，优选主题方向及精选个股进行适当偏离，以期获得超额收益。回顾2023年宏观经济走向，总体呈现底部波动状态。一季度经济出现修复性回暖，二季度开始制造业PMI、CPI等宏观指标逐渐走弱，在相关宏观政策、行业政策刺激下，三季度出行等板块保持回暖，宏观经济指标也出现好转，但是四季度之后各项指标显示经济活力又出现了下行。在货币相对宽松但经济恢复的基础尚不牢固的背景下，资本市场也出现了明显分化。以高股息资产为代表的低估值资产、以AI为代表的新兴科技板块出现阶段性机会，而产能供需结构发生变化的新能源板块，与宏观经济相关性强的顺周期、房地产、食品饮料等板块则出现了明显的调整。本产品2023年权益部分超额收益主要来自于上半年的低估值高股息资产投资机会，而在下半年，高估了经济复苏力度，在顺周期等板块的配置出现一定回撤。固收部分：2023年，各国普遍收紧流动性，需求相对疲软。国内经济温和修复，价格低位回落，避险资产跑赢。债市市场曲线平坦化，信用债和超长债取得了更高的收益，但市场杠杆和久期并不高。本基金固收部分根据组合情况，基本策略为满足各自要求的杠杆和久期上限，尽可能获取较高的收益。

固收部分：三季度初债市延续前期涨势，7月24日政治局会议提到“加强逆周期调节和政策储备”，股市暴涨，债市暴跌，10年期国债25日上行7BP，抹去7月全部涨幅。8月公布的金融数据明显偏弱，社融增速再创新低，债市开启一波上涨。加之8月15日央行二度降息，10年期国债一度下行至2.54%。8月中旬开始资金利率边际收紧，PMI、金融数据和经济数据均好转，9月债市回调。三季度操作上，我们应对资金边际收紧状况，降低了杠杆。四季度地产持续改善存在不确定性，但实现全年目标无压力，所以基建发力的迫切性不高。三季度经济筑底回升趋势较为明显，后续仍需观察经济内生动恢复情况以及资金面的演变。权益部分：三季度以来宏观政策对经济的支持力度加强，但是从政策底到经济底需要有个恢复的过程，因此三季度市场持续在低位徘徊。展望四季度及明年，宏观政策与产业政策都有望继续维护经济恢复，随着政策落地与发酵，有望支撑经济的复苏。从权益板块估值来看，市场整体估值水平也回到了年初的低位，已经体现了对经济复苏缓慢恢复的预期。因此总体来看，我们对权益资产保持乐观，重点关注军工等成长与估值性价比匹配的机会，高股息、超低估值修复机会，另外也将密切跟踪宏观经济复苏进度，寻找周期拐点机会。

权益部分：2023年上半年，我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，继续保持流动性合理充裕。目前我国居民消费信心、企业投资信心均有待恢复，经济修复力度较弱。在此宏观背景下，权益资产最初在对经济复苏的强烈预期下，经历了顺周期板块反弹；此后，在经济弱修复的背景下出现回调，但AI、高股息板块等结构性机会突出。本基金保持权益资产均衡配置，在低估值板块重点配置了低PB、高股息的银行、建筑等板块，在高成长板块重点配置了与宏观经济相关性较弱的军工板块，以及受益于场景复苏的消费板块。固收部分：今年上半年金融和经济数据走弱，政策刺激力度有限，资金面相对宽松，在机构配置需求下，债券市场呈现牛市行情。信用利差方面，各行业信用利差水平较年初均有所收窄。上半年本基金固定收益部分维持较高仓位运作，以票息策略为主。

固收部分：尽管1-2月份在高基数下经济取得了不错的表现，但市场对政策不达预期的担忧上升。一季度利率与信用债整体修复，信用利差持续收窄。本基金维持了较高仓位，取得了合理收益。展望后市，预计二季度经济整体持续修复，在低基数的背景下，二季度同比经济增速有望达到较高水平，这会给长端利率带来上行压力。但考虑到经济复苏斜率暂时不大，利率上行幅度或较为有限。从资金面维度来看，预计短时间流动性依然会维持宽松状态。后续若经济好转，预计信贷需求或持续放量，资金面可能会出现被动收敛。当前短端利率上的定价未隐含较强的宽松预期，短端利率继续下行空间有限，预计长端利率下行将受制于短端利率。权益部分：2023年以来，本基金对A股市场保持乐观。一季度市场先经历了经济复苏预期主线的修复：消费、顺周期板块等在一月获得较高超额收益；二、三月份以来，电信运营商和建筑等超低估值板块的估值修复，以及AIGC主题为代表的科技成长机会等结构性机会突出。展望后市，经济复苏虽然缓慢，但是从未来1-2年角度，复苏趋势较为明确，估值虽然有所修复，但是整体仍处于历史较低水平。因此本基金对市场继续保持乐观态度，坚持均衡稳健投资风格，从经济复苏兑现、增长与估值性价比、超低估值修复、周期拐点等方向寻找投资机会。